Die langfristigen Renditen stiegen auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten, da solide US-Konjunkturdaten und stabile Energiepreise die Erwartungen hinsichtlich einer weiteren Zinserhöhung durch die US-Notenbank (Fed) verstärkten.

Dennoch zeigten sich die globalen Aktienmärkte widerstandsfähig, da die erneute Begeisterung für Technologie und künstliche Intelligenz (KI) den Druck auf zinsempfindliche Sektoren überwog. Der Dollar legte leicht zu, blieb jedoch hinter dem Anstieg der Renditen zurück, was ihm Spielraum für eine Aufholjagd lässt, während sich Gold weiterhin in einer engen Handelsspanne bewegte und sich zunehmend von den Realzinsen abkoppelte. Angesichts der in dieser Woche anstehenden Inflations- und Beschäftigungsdaten werden Öl und Renditen weiterhin die wichtigsten Treiber für die Marktrichtung sein.

Makroökonomie

In der vergangenen Woche deuteten die US-Daten weiterhin auf anhaltende Investitionen und ein positives Geschäftsumfeld hin. Die Einkaufsmanagerindizes (PMIs) für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor stiegen gegenüber dem Vormonat weiter an, wobei der Dienstleistungs-PMI mit 58,7 ein sehr hohes Niveau erreichte. Beide Indizes wurden durch eine lebhaftere Konjunktur und höhere Auftragseingänge getrieben, spiegelten aber auch höhere Preise wider. Parallel dazu haben sich die Kernaufträge für Investitionsgüter kräftig erholt, was die Stärke des Investitionszyklus bestätigt. Die endgültige Schätzung des Michigan-Verbrauchervertrauensindex für September fiel weniger negativ aus als erwartet, ging jedoch im Vergleich zum Vormonat dennoch zurück. Die US-Verbraucher zeigten sich weiterhin besorgt über ihre finanzielle Situation, die Konjunkturlage und die Inflationserwartungen, die weiter steigen.

In der Eurozone fiel das Geschäftsklima besser aus als erwartet, wobei der Dienstleistungssektor dank gestiegener Auftragseingänge eine starke Erholung verzeichnete. Das Vertrauen im verarbeitenden Gewerbe blieb stabil; die Schnellschätzung ging jedoch für Frankreich zurück und stieg für Deutschland an. Die Kreditvergabe entwickelte sich im August weiterhin positiv und stieg im Jahresvergleich um 3,6 %, was darauf hindeutet, dass die Geldpolitik noch nicht restriktiv ist.

Im Vereinigten Königreich war das Geschäftsklima uneinheitlich: Im verarbeitenden Gewerbe war ein leichter Anstieg zu verzeichnen, während sich das Vertrauen im Dienstleistungssektor aufgrund der gedämpften Binnennachfrage etwas abschwächte.

In der Schweiz ließ die Schweizerische Nationalbank (SNB) ihre Leitzinsen unverändert, korrigierte jedoch ihre Inflationsprognosen leicht nach oben. Die Norges Bank hob ihre Zinsen um 25 Basispunkte (bps) auf 4,50 % an und zeigte sich dabei in Bezug auf die Inflation restriktiv.

In dieser Woche wird der Fokus vor allem auf den US-Arbeitsmarktdaten liegen: Die JOLTS-Umfrage dürfte gegenüber dem Vormonat in etwa stabil bleiben, und die ADP-Umfrage wird nach 38.000 im Vormonat voraussichtlich auf 70.000 ansteigen. Der Konsens geht davon aus, dass sich das Beschäftigungswachstum außerhalb der Landwirtschaft (NFP) im September auf 90.000 verlangsamen wird, nach 162.000 im August, während die Arbeitslosenquote bei 4,1 % stabil bleiben dürfte, ebenso wie der Trend beim Lohnwachstum bei 3,1 % im Jahresvergleich. Parallel dazu dürfte der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe einen leichten Anstieg verzeichnen, und sowohl der ISM- als auch der endgültige PMI-Index dürften auf einen starken Preisanstieg hindeuten. Die Kern-PCE-Ausgaben (Personal Consumption Expenditures) für August werden veröffentlicht; erwartet wird ein Anstieg um 0,3 % im Monatsvergleich nach 0,2 % im Vormonat, während der Jahrestrend bei 3,3 % im Jahresvergleich stabil bleiben dürfte.

In der Eurozone wird das Hauptaugenmerk auf der Inflationsschätzung für September liegen: Es wird ein Anstieg um 0,5 % im Monatsvergleich erwartet, der die höheren Energiepreise widerspiegelt und die jährliche Inflationsrate auf 3,7 % im Jahresvergleich antreiben dürfte, nach 3,2 % im Vormonat. Die endgültigen PMI-Daten werden zusammen mit den Vertrauensindizes der Europäischen Kommission für Industrie, Dienstleistungen und Verbraucher veröffentlicht.

In China dürfte sich der PMI für das verarbeitende Gewerbe leicht auf 50,1 (von 49,8) verbessern, während der PMI-Index für den Dienstleistungssektor wahrscheinlich unter 50 bleiben wird.

Aktien

Die globalen Aktien zeigten sich in der vergangenen Woche widerstandsfähig (MSCI ACWI Total Return +1,0 %) und legten trotz eines starken Anstiegs der langfristigen Renditen zu. Ein wiedererstarktes Interesse am globalen Technologiesektor (+3,3 %, beste Wertentwicklung) sowie ein Rückgang der Ölpreise gegen Ende der Woche vor dem Hintergrund einer möglichen Wiederöffnung der Straße von Hormus milderten die Inflationsängste und stützten die Marktstimmung.

Technologie-lastige Indizes führten die Kursgewinne der Woche an: Der Nasdaq 100 stieg in den USA um +3,3 %, der südkoreanische KOSPI um +2,7 % und der japanische Nikkei 225 um +2,1 %; Europa blieb dagegen mit +0,5 % zurück (STOXX Europe 600). Die Nachfrage der Anleger nach KI-aktien kehrte stark zurück, als Metas KI-Agent „Muse“ zur am häufigsten heruntergeladenen App wurde, was die Aktien des weltweit größten Social-Media-Unternehmens im Wochenverlauf um +13 % steigen ließ. Die potenzielle flächendeckende Einführung persönlicher KI-Agenten lieferte zusätzliche Argumente für das Ausmaß der Ausgaben für KI-Infrastruktur, die von den Märkten in letzter Zeit in Frage gestellt worden waren, und eröffnete zudem einen neuen konkreten Weg zur Monetarisierung über den Endverbrauchersektor. Die wiedergewonnene Begeisterung führte zu Kursanstiegen im gesamten KI-Sektor, darunter bei globalen Halbleiterwerten (+3,7 %) und den „Magnificent 7“ (+3,1 %).

Auch die Zinsen spielten im Laufe der Woche eine dominierende Rolle: Die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen erreichten ein Wochenhoch von 5,22 % (den höchsten Stand seit 19 Jahren), angetrieben durch robuste US-Konjunkturdaten, eine schwache Nachfrage bei einer Anleiheauktion und feste Energiepreise. Während die mit Anleihen korrelierenden Sektoren infolgedessen nachgaben (globale Versorger -2,4 %, Immobilien -1,1 %), war die Tatsache, dass die Aktienmärkte insgesamt den Renditesprung verkraften konnten, das bemerkenswerteste Merkmal der Woche und spricht für die zugrunde liegende Stärke der Gewinne und das wirtschaftliche Umfeld.

Globale Aktien zeigen weiterhin die Widerstandsfähigkeit, die wir in unserer „House View“ erwartet haben. Allerdings gehören anhaltend hohe langfristige Renditen zu den wichtigsten Risiken, die wir im Auge behalten. In der kommenden Woche werden wichtige US-Makrodaten (Inflation (PCE), Beschäftigung) sowie die Entwicklung der Ölpreise und Renditen die wichtigsten Treiber für die Stimmung und die Marktrichtung sein.

Aktien verkrafteten den Anstieg der Renditen 10-jähriger US-Anleihen auf ein 19-Jahres-Hoch, wobei sich die Verluste auf Anleihen-Proxies beschränkten – ein Hinweis auf solide Unternehmensgewinne und wirtschaftliche Fundamentaldaten.

Renten

Die Renditen in den Industrieländern gaben erneut nach und erreichten mehrere Mehrjahreshochs, während sich die Zinskurven bärisch versteilten (dies tritt auf, wenn die Renditen längerfristiger Anleihen stärker steigen als die kurzfristiger). Bei den US-Staatsanleihen liegt die Rendite für 10-jährige Papiere nun bei 5,20 % und die für 30-jährige bei 5,50 % – beides Niveaus, die zuletzt vor der globalen Finanzkrise (GFC) zu verzeichnen waren; dies hat die US-Hypothekenzinsen über 7,0 % getrieben.

Am Mittwoch kam es zur stärksten Bewegung der Woche: Die Zinsen tendierten bereits vor Börsenbeginn nach oben, als die Ölpreise stiegen, doch die vorläufigen PMIs für September waren das Hauptereignis. Eine schwache Auktion von 5-jährigen Anleihen am Nachmittag, bei der die Rendite über 5 % lag – der höchste Stand seit 2006 –, verschärfte den Ausverkauf. Bis zum Ende der vergangenen Woche hatten die Märkte eine Wahrscheinlichkeit von 70 % für eine Zinserhöhung der Fed im Oktober eingepreist (gegenüber zuvor 50 %), während der Rückkauf am Donnerstag, bei dem von einem Maximum von 6 Mrd. USD nur 4,1 Mrd. USD aufgekauft wurden, bislang kaum Auswirkungen auf das lange Ende hatte.

Bunds erreichten mit 3,63 % ein 17-Jahres-Hoch, legten bis Montag jedoch nur um 10 Basispunkte zu (die Hälfte der Bewegung bei US-Treasuries), während sich der Spread zwischen Frankreich und Deutschland weiter ausweitet (derzeit bei 110 Basispunkten). Gilts erreichten keine neuen Höchststände, sodass die 10-jährige Anleihe einen Aufschlag von 20 Basispunkten gegenüber den Treasuries aufwies – den niedrigsten Stand seit Jahresbeginn. Die Märkte preisen nun eine Wahrscheinlichkeit von 87 % für eine Zinserhöhung der Bank of England (BoE) im November ein.

Am Wochenende lehnten die USA das Angebot des Iran ab, die Straße von Hormus innerhalb von sieben Tagen wieder zu öffnen – im Gegenzug für die Aufhebung der Seeblockade, die Beendigung des Wirtschaftskriegs und die Freigabe eingefrorener Vermögenswerte. Brent-Rohöl näherte sich am Montagmorgen der Marke von 108 USD pro Barrel (/bbl), doch für die Zinssätze ist Rohöl nicht der einzige Faktor. In der vergangenen Woche brachte Präsident Trump ein Verbot von US-Dieselexporten ins Spiel, die Ukraine griff weiterhin Raffinerien tief im Inneren Russlands an, und der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus blieb beeinträchtigt, was den Aufschlag des europäischen Gasöls gegenüber Brent auf einen Rekordwert von 95 USD/bbl getrieben hat.

Die hohen Zinsen stehen dem KI-Boom nicht im Weg, der mittlerweile in großem Umfang den High-Yield-Bereich erreicht hat. Letzte Woche nahm SoftBank 11 Milliarden US-Dollar in US-Dollar und Euro auf – die bislang größte Emission von Hochzinsanleihen (High Yield, HY) –, um eine Beteiligung von 65 Milliarden US-Dollar an OpenAI zu finanzieren, wodurch sich ihr Anteil auf rund 13 % erhöht. Im Investment-Grade-Segment (IG) haben die Anleiheemissionen der Hyperscaler 200 Mrd. USD überschritten, was im langen Ende eine Konkurrenz für US-Staatsanleihen darstellt.

Die Kreditspreads weiteten sich selektiv aus: Der HY-Sektor gab 20 Basispunkte nach, Additional-Tier-1-Anleihen (AT1) 15 Basispunkte, während der IG-Sektor 5 Basispunkte und die Schwellenmärkte 2 Basispunkte nachgaben. Höhere Zinsen und weitere Spread-Ausweitungen führten zu durchweg negativen Renditen: US-Staatsanleihen -0,3 %, IG und AT1 -0,6 %, Hochzinsanleihen (HY) -0,9 % und Schwellenländeranleihen (EM) -1,3 %. Die Gesamtrenditen liegen auf attraktiven Niveaus: US-Dollar-IG bei 5,7 %, High Yield (HY) derzeit bei 8,0 % sowie AT1 und Schwellenländer bei 7,0 % bzw. 7,2 %, während Euro-IG bei 4,2 %, HY bei 6,3 % und AT1 bei 5,9 % liegen.

Die Renditen langlaufender Anleihen stiegen schneller als die kurzlaufender, wodurch die Renditen von US-Staatsanleihen auf ein Niveau kletterten, das zuletzt vor der globalen Finanzkrise zu beobachten war, da die Märkte zunehmend eine Zinserhöhung der Fed im Oktober einpreisen.

Devisen und Rohstoffe

In der vergangenen Woche legte der US-Dollar gegenüber den meisten G10-Währungen leicht zu. Der US-Dollar-Index (DXY) stieg auf Werte über 101 und erreichte damit den höchsten Stand seit Ende Juli.

Die Aufwertung des US-Dollars fiel im Vergleich zum Anstieg der Renditen am langen Ende des Zinsspektrums verhalten aus. In der kommenden Woche stehen zwei wichtige Datenveröffentlichungen an, die für den US-Dollar relevant sind: die Veröffentlichung der PCE-Daten am Mittwoch und der NFP-Daten am Freitag. Angesichts des Fokus der Fed auf die Inflation sind die Inflationsdaten wichtiger; sollte der PCE-Wert im Monatsvergleich über den Erwartungen liegen, dürfte dies den Märkten Spielraum geben, eine Zinserhöhung der Fed im Oktober zunehmend einzupreisen, was dem USD Auftrieb verleihen würde.

In der vergangenen Woche fiel der EUR/USD-Kurs auf ein Niveau knapp unter 1,14, was die Entwicklung der Zinsdifferenzen und den aggressiven Anstieg der Renditen am langen Ende der US-Zinskurve widerspiegelte. Der DXY-Index notiert unter den Ein- und Zweijahres-Overnight-Index-Swaps (OIS), was darauf hindeutet, dass der EUR/USD-Kurs kurzfristig weiter nachgeben könnte. Das wichtigste Risikoereignis für den EUR in der kommenden Woche ist die Veröffentlichung der CPI-Daten für September, die voraussichtlich bei 3,6 % im Jahresvergleich (Gesamtindex) und 2,5 % im Jahresvergleich (Kernindex) liegen werden. Insgesamt gehen wir davon aus, dass sich der EUR/USD-Kurs kurzfristig am unteren Ende seiner jüngsten Handelsspannen bewegen dürfte.

Der AUD/USD fiel in der vergangenen Woche auf Niveaus um 0,7020; die Abwärtsbewegung spiegelte eine moderate Schwäche des AUD und eine Aufwertung des USD wider. Es wird erwartet, dass die Reserve Bank of Australia (RBA) ihren Leitzins diese Woche um 25 Basispunkte auf 4,60 % anheben wird, was mit einer Wahrscheinlichkeit von 90 % bereits eingepreist ist. RBA-Gouverneur Bullock hat seit der letzten Zinserhöhung des Geldpolitischen Ausschusses (MPC) im Mai die Tür für weitere Straffungsmaßnahmen offen gehalten. Eine Anhebung der Zinsen auf 4,60 % würde dem AUD das höchste nominale Carry-Profil innerhalb der G10 verschaffen, wodurch der AUD unabhängig von etwaigen USD-Bewegungen nur begrenzte Abwärtsrisiken hätte.

An ihrer Sitzung am 24. September beließ die Schweizerische Nationalbank ihren Einlagensatz wie allgemein erwartet bei 0,00 %. Die bedingte Inflationsprognose der SNB stieg leicht an; die Anpassung reichte jedoch nicht aus, um die Märkte davon zu überzeugen, dass die SNB die Zinsen über die jüngsten Erwartungen hinaus anheben könnte. Die zweijährigen SARON-Swaps haben knapp über zwei Zinserhöhungen um jeweils 25 Basispunkte eingepreist, was mit der aktualisierten bedingten Inflationsprognose der SNB von 0,7 % für 2026 sowie jeweils 0,8 % für 2027 und 2028 im Einklang steht.  Das wichtigste Ereignisrisiko für den CHF in der kommenden Woche ist die Veröffentlichung der CPI-Daten für September, die voraussichtlich bei 1,0 % im Jahresvergleich (Gesamtindex) und 0,5 % im Jahresvergleich (Kernindex) liegen werden. Angesichts der lockeren Zinspolitik der SNB dürften diese Daten den Markt kaum bewegen.

Gold notierte in der vergangenen Woche bei rund 4.300 USD pro Unze. Die enge Handelsspanne ist interessant, da sich Gold offenbar weiterhin von den Renditen 10-jähriger US-TIPS entkoppelt hat, die auf Werte von über 2,80 % gestiegen sind. Diese deutliche Entkopplung zeigt, dass Gold zunehmend unabhängig von geldpolitischen Entwicklungen gehandelt wird, was die robuste zugrunde liegende Nachfrage sowohl seitens der Zentralbanken als auch seitens privater und institutioneller Anleger widerspiegelt. Die wichtigsten Ereignisse dieser Woche dürften die Veröffentlichung der PCE-Daten sein, die jedoch keine wesentlichen Auswirkungen auf Gold haben dürften. Insgesamt sollten Anleger mit einer Seitwärtsbewegung der Preise rechnen, bis die Märkte mehr Klarheit über den Endpunkt des Straffungszyklus der Fed haben.

Der Dollar tendiert leicht nach oben, hinkt jedoch dem Anstieg der langfristigen Renditen hinterher; ein starker PCE-Wert am Mittwoch könnte ihm Spielraum geben, diesen Rückstand aufzuholen.

Die hierin geäußerten Ansichten entsprechen dem Stand vom 28. September 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, dienen lediglich als Anhaltspunkt und sind in keiner Weise garantiert.