UBP Weekly View – Der Arbeitsmarkt zeigt sich widerstandsfähig; Inflation und die Eskalation im Iran treiben die Renditen in die Höhe

Die starken Arbeitsmarktdaten schürten erneut Inflationssorgen und erhöhten die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung, während die eskalierenden Spannungen zwischen den USA und dem Iran die Renditen von US-Staatsanleihen, Bundesanleihen und britischen Staatsanleihen in die Höhe trieben; die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Fed im September blieb jedoch unverändert bei 60 %.

Die Inflation in der Eurozone stieg aufgrund der Energiekosten leicht an, doch die nachlassende Kerninflation dämpft den Straffungskurs der EZB über die für diese Woche erwartete Zinserhöhung hinaus. Die Aktienmärkte zeigten sich weiterhin stabil, wobei die USA die Region mit der besten Performance waren, auch wenn die Märkte auf die US-Inflationsdaten, die Sitzung des FOMC und die Entscheidung der EZB warten, um den weiteren Kurs für Zinsen, den Dollar und Gold einzuschätzen.

Makroökonomie

Der US-Arbeitsmarkt erscheint angesichts der kräftigen Erholung der Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft (NFP) zweifellos solide. Die Arbeitgeber schufen im August 162.000 neue Arbeitsplätze – fast dreimal so viele wie die erwarteten 55.000 –, angeführt von einem breiten Zuwachs in den produzierenden Branchen und einem starken, wenn auch etwas rätselhaften Anstieg im Freizeit- und Gastgewerbe. Ein Blick hinter die Kulissen: Das Lohnwachstum kühlte sich von 3,2 % im Juli auf 3,1 % im Jahresvergleich ab, während die Arbeitslosenquote stabil bei 4,1 % blieb; dies dürfte die Sorgen vor einer Überhitzung mindern und es der US-Notenbank (Fed) ermöglichen, sich voll und ganz auf die andere Seite ihres Mandats zu konzentrieren, nämlich die Inflation.

Hier ist das Bild weniger beruhigend. Der Einkaufspreisindex der ISM-Umfrage im Dienstleistungssektor stieg auf 72,6 (von 70,3) – ein Hinweis darauf, dass der Preisdruck anhält und die Disinflation Zeit brauchen wird. Der Gesamtindex stieg auf 55,4 (gegenüber erwarteten 54,1) und untermauerte damit den Eindruck von Widerstandsfähigkeit, nicht zuletzt durch die Auftragseingänge, die von 57,2 auf 60,9 sprunghaft anstiegen.

Die Gesamtinflation in der Eurozone beschleunigte sich im August erwartungsgemäß auf 3,3 % im Jahresvergleich, angetrieben von einem Anstieg der Energiepreise (plus 14,3 % im Jahresvergleich), da erneute Störungen in der Straße von Hormus die Kraftstoffkosten in die Höhe trieben. Die Kerninflation gab hingegen auf 2,4 % nach (von 2,5 %) und blieb damit unter der Konsensprognose von 2,5 %, was auf eine deutliche Verlangsamung im Dienstleistungssektor (auf 3,0 % von 3,3 %) zurückzuführen ist, die wahrscheinlich von tourismusbezogenen Posten herrührt.

Entscheidend ist, dass dies darauf hindeutet, dass Zweitrundeneffekte weiterhin ausbleiben. Die Daten werden die Europäische Zentralbank (EZB) kaum davon abhalten, ihre Zinsen diese Woche anzuheben, doch die moderaten Ergebnisse der Tarifverhandlungen und die gedämpften Kernpreise dürften die Argumente für weitere Zinserhöhungen über diese eine hinaus abschwächen. Dennoch muss die EZB die Energiepreise und die Stärke des Konjunkturzyklus im Auge behalten, da beides noch Auswirkungen auf die Kerninflation haben könnte.

In dieser Woche wird am Donnerstag der US-Erzeugerpreisindex (PPI) veröffentlicht, und die Anleger werden die Komponenten untersuchen, die in den Kern-PCE einfließen, während die am Freitag erscheinenden Verbraucherpreisindexdaten (CPI) die Erwartungen im Vorfeld der FOMC-Sitzung am 16. September prägen dürften. Ebenfalls stehen die Stimmungsumfrage der University of Michigan und der NFIB-Index für Kleinunternehmen auf dem Programm. In der Eurozone gibt die EZB am Donnerstag ihren Zinsbeschluss bekannt, wobei allgemein eine Anhebung um 25 Basispunkte auf 2,5 % erwartet wird.

Aktien

Die globalen Aktienmärkte zeigten sich in der vergangenen Woche stabil (MSCI ACWI Total Return +0,1 %), während die Anleger die erneuten Spannungen zwischen den USA und dem Iran, steigende Ölpreise, besser als erwartete US-Konjunkturdaten und sich verändernde Erwartungen hinsichtlich der Geldpolitik der Fed verdauten. Hinter den Schlagzeilen fielen die Entwicklungen je nach Region unterschiedlich aus: Verluste in Europa (STOXX Europe 600 -0,8 %), Japan (MSCI Japan -0,9 %) und Korea (KOSPI -1,5 %), die durch die relative Stärke in den USA (S&P 500 +0,1 %, Nasdaq +0,4 %) ausgeglichen wurden. Der globale Energiesektor führte die Wochengewinne mit +2,3 % an, da die Brent-Rohölpreise um +7,8 % auf knapp über 96 US-Dollar pro Barrel stiegen, während zyklische Marktsegmente die größten Verluste verzeichneten (Nicht-Basiskonsumgüter -1,9 %, Industrie -1,3 %, Rohstoffe -1,3 %).

Die Anleger befinden sich kurzfrist gesehen in einer abwartenden Haltung, da die US-Inflationsdaten und die Zinsentscheidung der Fed bevorstehen. Außerdem wurden die Anleger durch die steigende Wahrscheinlichkeit einer japanischen Zinserhöhung verunsichert, die Bedenken hinsichtlich einer möglichen Auflösung von Carry-Trades schürt. Zwar erscheint eine groß angelegte Liquidationswelle angesichts des nach wie vor großen Zinsgefälles zwischen den USA und Japan sowie Japans expansiver Fiskalpolitik weiterhin unwahrscheinlich, doch das Tail-Risiko sorgt für zusätzliche Instabilität an den Aktienmärkten.

Da mehrere wichtige Ereignisse bevorstehen (Inflationsdaten, Zinsentscheidungen der Zentralbanken, geopolitische Entwicklungen), halten wir weiterhin ein breites Engagement in der Anlageklasse Aktien, allerdings mit begrenzten konzentrierten Positionen, abgesehen von einer anhaltenden Präferenz für US-Aktien. Unsere konstruktive Haltung gegenüber dieser Anlageklasse stützt sich weiterhin auf die Fundamentaldaten: starke Unternehmensgewinne und eine nach wie vor widerstandsfähige Weltwirtschaft. Wir sind uns dennoch bewusst, dass ein Umfeld mit höheren Zinsen den Bewertungsanstieg begrenzen würde und weitere Kursgewinne an den Aktienmärkten von den Gewinnen getragen werden müssten.

Wir bevorzugen US-Aktien und bleiben angesichts starker Gewinne und wirtschaftlicher Widerstandsfähigkeit konstruktiv, auch wenn höhere Zinsen bedeuten, dass Kursgewinne gewinngetrieben und nicht durch Bewertungen getrieben sein müssen

Renten

Die Renditen stiegen weiter an, wobei die Renditen 10-jähriger Anleihen im Wochenverlauf um rund 6 Basispunkte (bps) zulegten. US-Staatsanleihen schlossen bei 4,78 %, Bundesanleihen bei 3,34 % und britische Staatsanleihen bei 5,13 %. Diese Entwicklungen lassen sich dadurch erklären, dass der Arbeitsmarkt sich weigert, mit der Disinflationserzählung mitzuziehen, und der Konflikt im Iran erneut eskaliert ist. Die Arbeitsmarktdaten für August lagen deutlich über den Konsensprognosen, wobei die Zahlen für Juni und Juli nach oben korrigiert wurden, während die Arbeitslosenquote unverändert bei 4,1 % blieb. Nach der Bekanntgabe erreichten die Renditen 2-jähriger US-Staatsanleihen ihren höchsten Stand seit Januar 2025. Angesichts der FOMC-Sitzung am 16. September und einer Wahrscheinlichkeit von 60 % für eine Zinserhöhung wird der Markt die am 10. September veröffentlichten PPI-Daten und den am folgenden Tag erscheinenden Verbraucherpreisindex (CPI) genau im Auge behalten.

Die Ölpreise übten weiterhin Aufwärtsdruck auf die Zinsen aus. Brent-Rohöl legte um 8 % zu und schloss bei 96 USD pro Barrel, wobei die US-Dieselpreise ein Rekordhoch erreichten, da sich die Raffineriemargen seit Jahresbeginn verdreifacht haben. Der Konflikt zwischen den USA und dem Iran eskalierte am Wochenende: Die USA griffen drei iranische Tanker als Vergeltung für ballistische Raketenangriffe auf US-Kriegsschiffe (darunter einen Flugzeugträger) an, während der Iran Schiffe mit US-Bezug sowie ein Drohnenboot beschoss. Der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus befindet sich auf dem niedrigsten Stand seit Mai.

Fed-Vorsitzender Warsh nutzte den G20-Gipfel in North Carolina, um die globale Sparüberhang-Problematik herunterzuspielen, während Bessent erklärte, die USA könnten sich durch Wachstum aus ihrer 40-Billionen-Dollar-Schuldenlast befreien. Der geplante und nun ausgeweitete Rückkauf von 10- bis 30-jährigen US-Staatsanleihen durch das US-Finanzministerium beginnt am Mittwoch dieser Woche und wird über die nächsten drei Monate fortgesetzt.

Da die Bund-Renditen auf einem 15-Jahres-Hoch stehen – angetrieben durch den europäischen Erdgaspreis, der mit über 70 EUR/MWh ein 3-Jahres-Hoch erreicht hat –, wird erwartet, dass die EZB am Donnerstag ihre zweite Zinserhöhung in diesem Jahr vornehmen wird; Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von 85 % für eine weitere Anhebung bis Dezember ein, gefolgt von einer weiteren bis Ende 2027.

Die Spreads bleiben weitgehend unbeeinträchtigt und haben sich in den letzten Wochen kaum verändert. Der August verzeichnete mit 163 Mrd. USD einen Rekordwert beim Angebot an Investment-Grade-Anleihen, wobei Alphabet weitere 25 Mrd. USD ausmachte. In den Schwellenländern bewegen sich Unternehmensanleihen (gemessen am CEMBI-Index von JPM) seit Anfang Mai in einer Spanne von 13 Basispunkten. Ohne China ist das Gesamtemissionsvolumen von 329 Mrd. USD in den letzten acht Monaten ein Rekordwert.

Die Renditen von US-Anleihen stiegen, da starke Arbeitsmarktdaten und die Spannungen mit dem Iran den Preisdruck wieder anfachten; dabei richteten die Märkte ihr Augenmerk auf die bevorstehenden Inflationsdaten und die Sitzung der Fed

Devisen und Rohstoffe

In der vergangenen Woche gab der US-Dollar gegenüber den meisten G10-Währungen leicht nach. Die Markterwartungen für eine Zinserhöhung des FOMC um 25 Basispunkte im September blieben nach den überraschend positiv ausgefallenen NFP-Daten weitgehend unverändert bei 60 %. Das wichtigste Ereignis der kommenden Woche ist die Veröffentlichung der US-Verbraucherpreisindexdaten (CPI), die voraussichtlich bei 3,4 % im Jahresvergleich (Gesamtindex) und 2,4 % im Jahresvergleich (Kernindex) liegen werden. Die Daten dürften eine leichte Verlangsamung gegenüber den Juli-Werten zeigen, was bedeutet, dass bei einem Wert unter den Erwartungen Spielraum für eine Schwäche des USD besteht.

Der USD/JPY setzte letzte Woche seinen Abwärtstrend fort, da Befürchtungen aufkamen, die Bank of Japan (BoJ) könnte in den kommenden Monaten zu einer aggressiven Zinserhöhung schreiten. Dies führte zu einer leichten Glattstellung von Positionen vor dem Hintergrund anhaltend hawkischer Äußerungen mehrerer Vertreter der BoJ. Wir bezweifeln, dass die BoJ in der Lage ist, die Zinsen bei aufeinanderfolgenden Sitzungen anzuheben oder eine „Jumbo“-Zinserhöhung um 50 Basispunkte vorzunehmen. In der kommenden Woche stehen nur wenige inländische Datenveröffentlichungen an, was dem JPY erneut Spielraum gibt, sich in Abhängigkeit von der Risikostimmung zu entwickeln. Eine aggressive Aufwertung des JPY dürfte angesichts der hohen ausländischen Renditen über die gesamte Zinskurve hinweg kaum von Dauer sein.

Der EUR sieht sich diese Woche Aufwärtsrisiken ausgesetzt, wobei die Zinssitzung der EZB im Fokus steht. Es ist sehr wahrscheinlich, dass die EZB die Zinsen um 25 Basispunkte anheben und den Einlagensatz damit auf 2,50 % erhöhen wird. Das Wachstumsumfeld der Eurozone hat sich überraschend widerstandsfähig gezeigt, und die Märkte werden ihr Augenmerk auf die Haltung von EZB-Präsidentin Lagarde zur Inflation und das Potenzial für weitere Zinserhöhungen richten. Die Märkte halten eine kleine, kurze EUR-Position, was ein Risiko darstellen könnte, sollten Anleger davon ausgehen, dass die EZB die Zinsen in den kommenden Monaten erneut anheben wird.

Gold notiert bei rund 4.400 USD pro Unze, und das wichtigste Ereignis ist die Veröffentlichung der US-Verbraucherpreisindexdaten. Wir stellen fest, dass die Zuflüsse von Anlegern in ETFs in den letzten Wochen stark angestiegen sind, was zeigt, dass sich die Stimmung der Anleger gegenüber dem Edelmetallsektor verbessert hat. Ein unter den Erwartungen liegender US-Verbraucherpreisindex könnte die Argumente dafür untermauern, dass die Fed die Zinsen unverändert lässt, was im Laufe der Woche Aufwärtsrisiken für Gold mit sich bringen würde. Wir halten an unserer Dezember-Prognose von 4.800 USD pro Unze fest.

Eine nachlassende Inflation in den USA und eine zurückhaltende Fed deuten auf eine moderate Schwäche des US-Dollars zu Beginn des vierten Quartals hin, während die Straffung der Geldpolitik durch die EZB und das robuste Wachstum in der Eurozone den Euro stützen.

Die hierin geäußerten Meinungen sind zum Stand vom 7. September 2026 zutreffend und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern vorhanden, dienen lediglich als Anhaltspunkt und stellen keinerlei Garantie dar.