UBP Weekly View – Die Fed hebt die Zinsen an; Öl und Renditen geben den Ton an

Die Fed hob ihre Zinssätze einstimmig um 25 Basispunkte (bps) auf 3,75–4,00 % an und begründete diesen Schritt als Vorsichtsmaßnahme gegen einen möglichen Einfluss der Energiepreise auf die Kerninflation, während die Bank of England ihre Zinssätze trotz einer eher restriktiven Tendenz in ihrem Protokoll bei 3,75 % beließ.

Die Aktienmärkte gerieten zu Beginn aufgrund steigender Ölpreise und langfristiger Renditen ins Wanken, erholten sich jedoch wieder, als beide zurückgingen, wobei der Nasdaq 100 mit +0,9 % der einzige Lichtblick war. Der US-Dollar legte aufgrund des hawkischen Dot Plots zu, und Gold stieg auf 4.380 US-Dollar pro Unze.

Makroökonomie

Wenn Geduld eine Tugend ist, dann ist die US-Notenbank (Fed) derzeit weniger tugendhaft, hat aber ihre Glaubwürdigkeit gestärkt. Am 16. September beschloss das FOMC einstimmig, den Leitzins um einen Viertelprozentpunkt auf 3,75–4,00 % anzuheben, mit der Begründung, man wolle „eine Dosis der akkommodierenden Geldpolitik zurücknehmen“ (von einem geldpolitischen Kurs, der nicht restriktiv genug erschien). Die Inflation liegt weiterhin deutlich über dem Zielwert von 2 %, und der Nahostkonflikt ist noch lange nicht beendet. Zusammen erklären diese Punkte einen Teil der Reaktionsfunktion von Fed-Vorsitzendem Warsh: die Weitergabe der Rohstoffpreise an die Inflation in einer widerstandsfähigen Wirtschaft.

Dies verdeutlichen die Einzelhandelsumsätze vom August: Sie stiegen um 1,2 %, und die „Kontrollgruppe“, in der Autos, Benzin und Baumaterialien nicht berücksichtigt werden, legte um 1,4 % zu. Die Haushalte gaben trotz teurerer Kraftstoffe in fast allen Kategorien weiterhin Geld aus. Zumindest machen solche robusten Daten die Entscheidung der Fed weniger unangenehm. Mit Blick auf die Zukunft ist die Richtung klar: Der Dot-Plot deutet auf eine weitere Zinserhöhung bis Dezember hin. Die Entwicklung im nächsten Jahr ist weniger sicher und hängt von der Entwicklung der Energiepreise ab, was eine mögliche Lockerung auf das Jahr 2028 verschiebt.

Die Bank of England (BoE) hingegen bleibt vorerst standhaft. Ihr Geldpolitischer Ausschuss (MPC) beschloss mit 6:3 Stimmen, den Leitzins bei 3,75 % zu belassen, wobei drei Mitglieder eine Anhebung befürworteten und davor warnten, dass ein anhaltender Konflikt im Nahen Osten das Risiko erhöht, dass die Energiekosten in die Preise und Löhne durchschlagen. Zwei Fakten verschaffen den „Tauben“ etwas Zeit: Das Gesamtlohnwachstum verlangsamte sich in den drei Monaten bis Juli von 4,2 % auf 3,9 %, und der Verbraucherpreisindex (VPI) für August, der aufgrund der Kraftstoffpreise bei 3,1 % lag, ist nach wie vor auf einen Angebotsschock zurückzuführen. Dennoch wird die Geduld der BoE am 5. November und am 17. Dezember auf die Probe gestellt, wobei die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bei jeder Sitzung zunimmt.

Die in dieser Woche veröffentlichten vorläufigen Einkaufsmanagerindizes (PMIs) werden einen ersten Einblick in die Konjunkturentwicklung im September in den USA und der Eurozone geben. Am Donnerstag wird erwartet, dass die Schweizerische Nationalbank (SNB) ihre Zinsen bei 0 % belässt, und Donald Trump empfängt Xi Jinping in Washington, um über Handel, künstliche Intelligenz (KI) und nationale Sicherheit zu sprechen.

Aktien

Die globalen Aktienmärkte blieben nahezu unverändert (MSCI ACWI Total Return -0,5 %), trotz einer turbulenten Woche, die von Zinssätzen und Zentralbanken geprägt war.

Die Märkte verzeichneten in der ersten Wochenhälfte zunächst Kursverluste, bevor sie gegen Ende der Woche eine Erholung verzeichneten, da die Ölpreise und die langfristigen Renditen nachgaben. Während die meisten Sektoren und Regionen die Woche mit Verlusten beendeten, schloss der Nasdaq 100 mit einem Plus von 0,9 % und unterstrich damit die anhaltende Präferenz der Anleger für den Technologiesektor inmitten der vielen anhaltenden makroökonomischen Gegenströmungen (z. B. Geopolitik, Energiepreise, Inflationsrisiken).

In der vergangenen Woche wurden erneut die beiden Auslöser auf die Probe gestellt, die wir in unserem „House View“ vom September als potenzielle Katalysatoren für einen kurzfristigen Rückgang der globalen Aktienmärkte identifiziert hatten: ein übermäßiger Anstieg der Ölpreise und der langfristigen Renditen. Die zum Wochenende beobachtete rasche Erholung steht im Einklang mit unserer Erwartung, dass sich solche Schwankungen vor dem Hintergrund einer nach wie vor konstruktiven globalen Konjunkturlage als kurzlebig erweisen werden, sowie mit unserer Einschätzung, dass die Fed und das US-Finanzministerium Maßnahmen ergreifen würden, um eine ungeordnete Entwicklung am langen Ende des Zinsspektrums einzudämmen.

In der kommenden Woche, in der die Terminkalender der Zentralbanken sich lichten, bleibt die Entwicklung der Ölpreise und der langfristigen Renditen der entscheidende Schwingungsfaktor für die Stimmung und den Kursverlauf der Aktienmärkte. Erstere bleiben eine wichtige Variable bei der Einschätzung des Aufwärtsrisikos für die Inflation, während Letztere weiterhin ein bestimmender Faktor für die Bewertungen an den Aktienmärkten sind.

In einer von Volatilität geprägten Woche schloss der Nasdaq 100 im Plus (+0,9 %) und zeigte damit, dass Anleger den Technologiesektor trotz makroökonomischer Unsicherheiten weiterhin bevorzugen.

Rentenmarkt

Drei Entscheidungen der Zentralbanken innerhalb von vier Tagen ließen die Renditen 10-jähriger Anleihen nahezu auf ihrem Ausgangsniveau verharren: US-Treasuries legten um 3 Basispunkte auf 5,00 % zu, Bundesanleihen stiegen um 2 Basispunkte auf 3,52 % und britische Staatsanleihen (Gilts) gaben um 5 Basispunkte auf 5,30 % nach. Am kurzen Ende setzte sich die Entwicklung der Vorwoche fort: Die Renditen für 2-jährige Anleihen stiegen um 3 bis 12 Basispunkte, nachdem sie in der Woche zuvor bereits um 25 bis 28 Basispunkte zugelegt hatten. In US-Dollar verzeichneten US-Staatsanleihen im Wochenverlauf eine Rendite von -0,2 %, Investment-Grade-Anleihen (IG) von -0,1 %, Hochzinsanleihen (HY) von -0,3 %, Additional-Tier-1-Anleihen (AT1) blieben unverändert und Anleihen aus Schwellenländern (EM) von -0,2 %.

Am Mittwoch hob die Fed die Zinsen mit einem einstimmigen Votum von 12:0 um 25 Basispunkte auf 3,75–4,00 % an – dies war die erste Zinserhöhung seit Juli 2023. Die Anhebung war nach dem Kurswechsel von Fed-Vorsitzendem Warsh in Jackson Hole und einem Monat, in dem die Zinsen (vor allem aufgrund der Energiekosten) stetig gestiegen waren, bereits vollständig eingepreist. Die Erklärung fiel kurz aus und verwies auf solides Wachstum, robuste Investitionsausgaben (Capex) und starke Produktivität; außerdem hieß es, der Schritt unterstütze eine schnellere Rückkehr zu einer Inflationsrate von 2,0 %. Der „Dot Plot“ zeigte, dass 16 der 18 Entscheidungsträger mindestens eine weitere Anhebung in diesem Jahr erwarten und vier sogar zwei weitere; dabei stieg der Median für 2027 von 3,6 % auf 4,1 % und für 2028 von 3,4 % auf 3,9 %. Warsh stellte die Zinserhöhung als Absicherung gegen eine Ausweitung der Energieinflation auf die Kerninflation dar, mit der Begründung, dass die Fed zwar keinen Einfluss auf den Ölpreis habe, aber verhindern könne, dass sich dieser auf die Löhne auswirke, und führte höhere langfristige Renditen eher auf das Wachstum, den Wettbewerb um Kapital und die Rohstoffpreise zurück als auf die Fed. Er stellte die Zinserhöhung als Rücknahme der akkommodierenden Geldpolitik dar, weigerte sich, die Politik als restriktiv zu bezeichnen, nannte keine Zeitangaben und lehnte es zweimal ab, Fragen zu seinen Gesprächen mit Präsident Trump zu beantworten. Wie wir letzte Woche schrieben, schien er in die Enge getrieben, die Zinsen anzuheben, um die Glaubwürdigkeit der Fed zu schützen, und die Einstimmigkeit, die Formulierung einer „rechtzeitigen Rückkehr“ sowie das Fehlen jeglicher taubenhaften Zugeständnisse deuten allesamt in diese Richtung.

Da es keine Leitlinien gibt, um Überraschungen abzufedern, kommt nun jedem Inflationswert mehr Gewicht zu, ebenso wie jeder Bewegung der Ölpreise. Die Renditen für 10-jährige Anleihen erreichten am Montag 5 %, als das verschobene Gipfeltreffen zwischen dem Iran und dem Golf-Kooperationsrat (GCC) sowie die Sperrung saudischer Pipelines den Rückgang vom vergangenen Freitag umkehrten, bevor sie am Dienstag 5,04 % erreichten – den höchsten Stand seit Juli 2007. Die Zinserhöhung am Mittwoch ließ sie nur um 2 Basispunkte zurückgehen, während die Ölproduktion um 3,2 % sank – aufgrund von Berichten, dass Saudi-Arabien die Hälfte seiner Ost-West-Pipeline innerhalb weniger Tage wieder in Betrieb nehmen könnte; am Donnerstag folgte dann ein Anstieg um 9 Basispunkte. Der WTI-Preis fiel am Wochenende unter 100 USD/Barrel, und die Renditen eröffneten heute Morgen bei 4,97 %. Diese Details sollen verdeutlichen, dass die Ölpreise offenbar der Haupttreiber für kurzfristige Zinsbewegungen sind.

Die BoE beließ ihre Zinsen mit 6:3 Stimmen bei 3,75 % – die sechste Beibehaltung in Folge und das gleiche Abstimmungsergebnis wie im Juli, obwohl das Protokoll hawkischer ausfiel als das Abstimmungsergebnis: Die Inflationsrisiken wurden als weiter nach oben gerichtet eingeschätzt, und der MPC erklärte, dass er seine Geldpolitik möglicherweise straffen müsse, sollte der Konflikt im Nahen Osten andauern, was derzeit der Fall zu sein scheint. Von größerer Tragweite war die operative Änderung: Der MPC beschloss einstimmig, seine Bestände an Gilt-Anleihen im Rahmen der Geldpolitik bis 2034 auf null abzubauen, wobei der jährliche Abbau von 70 Mrd. GBP auf 46 Mrd. GBP verlangsamt wird. Staatsanleihen, die vor 2035 fällig werden, werden bis zur Rückzahlung gehalten, und 120 Mrd. GBP der Bestände mit der längsten Laufzeit werden zur Unterlegung der Banknotenemission umgeschichtet, sodass jährlich nur noch 20 Mrd. GBP tatsächlich verkauft werden, und zwar ausschließlich im Zeitraum 2035–2049. 30-jährige Gilts verzeichneten die stärkste Kursrallye, auch wenn die BoE den eigenen Beitrag der quantitativen Straffung (QT) zu den Gilt-Renditen auf nur 25 Basispunkte beziffert. Dies folgt auf den in der vergangenen Woche berichteten Rückkauf durch das US-Finanzministerium, womit es nun zwei offizielle Versuche gab, das Angebot am langen Ende der Laufzeit zu steuern.

OATs (französische Staatsanleihen) verzeichneten am Freitag einen Kursrückgang von 14 Basispunkten, wodurch der Spread gegenüber Bundesanleihen erstmals seit 2012 die 100-Basispunkte-Marke überschritt – zu Jahresbeginn lag er noch unter 60 Basispunkten. Zuvor hatte das französische Finanzministerium das Defizit für 2026 auf 5,4 % geschätzt – gegenüber einem Ziel von 5,0 % –, während die Staatsverschuldung bei 119 % lag und voraussichtlich weiter steigen wird. Lecornus Konsolidierungsplan in Höhe von 54 Milliarden Euro muss nun ein Parlament überstehen, das Notmaßnahmen und zwei Vertrauensvoten benötigte, um den aktuellen Haushalt zu verabschieden – und das zudem im Vorfeld der Präsidentschaftswahlen im April 2027. Wir halten keine Positionen in OATs, doch die Ausweitung der Spreads ist im Auge zu behalten, da OATs trotz eines besseren Ratings mit höheren Spreads als BTPs (italienische Staatsanleihen) gehandelt werden.

Was die Marktgrundlagen betrifft, verzeichnete der Hochzinssektor im 2. Quartal das stärkste Umsatz- und EBITDA-Wachstum seit vier Jahren, wobei die Verschuldungsquote zum ersten Mal seit sechs Quartalen zurückging und sich die Deckungsquote auf ein Zweijahreshoch von 4,1x verbesserte, wenn auch immer noch 0,26x unter ihrem langfristigen Durchschnitt. Die Investitionsausgaben wuchsen so schnell wie seit dem 4. Quartal 23 nicht mehr, angeführt vom Technologiesektor.

Angesichts der starken Konjunktur und der soliden Gewinne sind wir hinsichtlich des Kreditrisikos weiterhin zuversichtlich und halten bedeutende Positionen in Hochzinsanleihen und Schwellenländeranleihen, wobei wir uns bei Letzteren auf Frontier-Märkte und lokale Währungen konzentrieren, die sich in diesem Jahr gut entwickelt haben. Die Duration bleibt mit 4 Jahren neutral und konzentriert sich auf den 3–7-Jahres-Bereich, während der Konflikt im Nahen Osten es schwierig macht, eine klare Einschätzung der Zinsentwicklung abzugeben. Unser Basisszenario geht von einer weiteren Zinserhöhung der Fed bis zum Jahresende aus, wobei die Ölpreise das Hauptrisiko darstellen.

Die Fed hob den Leitzins einstimmig um 25 Basispunkte auf 3,75–4,00 % an und signalisierte weitere Zinserhöhungen als Absicherung gegen die durch den Energiepreisanstieg bedingte Inflation.

Devisen und Rohstoffe

In der vergangenen Woche legte der US-Dollar gegenüber den meisten G10-Währungen leicht zu, was die Zinserhöhung der Fed um 25 Basispunkte und den Anstieg im „Dot Plot“ des FOMC widerspiegelte. Der US-Dollar wird weiterhin ein hohes Maß an „Front-End-Carry“ aufweisen, was ihm in jedem risikoaversen Szenario eine solide Stütze verschafft. Das wichtigste Ereignis der kommenden Woche ist die Veröffentlichung der PMI-Daten, die weiterhin ein positives Umfeld für den US-Dollar zeigen dürften. Insgesamt deutet nichts darauf hin, dass wir große Richtungsbewegungen des US-Dollars sehen werden, doch eine Abwertung des US-Dollars ist kurzfristig unwahrscheinlich.

Die SNB wird diese Woche ihre vierteljährliche Zinssitzung abhalten, und es wird erwartet, dass sie die Zinsen unverändert bei 0,00 % belässt. Die jüngsten Inflationsdaten lagen über den Erwartungen, und die Märkte haben Zinserhöhungen von 50 Basispunkten im Laufe des kommenden Jahres eingepreist. Dies dürfte die jüngsten Spread-Entwicklungen, die sich zulasten des CHF auswirkten, begrenzen. Die SNB wird zudem ihre neuesten bedingten Inflationsprognosen veröffentlichen, die etwas höher ausfallen dürften als zuvor. Insgesamt gibt es kurzfristig keinen Grund, sich hinsichtlich der CHF-Wechselkurse allzu sehr zu begeistern.

Der JPY gab nach der Sitzung des geldpolitischen Ausschusses (MPC) der Bank of Japan (BoJ) nach, bei der diese ihren Einlagensatz um 25 Basispunkte auf 1,25 % anhob. Der MPC stimmte mit 7:2 für eine Zinserhöhung, was zeigt, dass die Entscheidung nicht einstimmig fiel. Die im kommenden Jahr anstehenden personellen Veränderungen im geldpolitischen Ausschuss dürften den Einfluss der „hawkischen“ Mitglieder begrenzen und damit die Möglichkeit eines erheblichen Anstiegs der Einlagenzinsen der BoJ eindämmen. Die Zinsspannen entwickelten sich zu Ungunsten des Yen, was die Möglichkeit einer Rückkehr zu höheren USD/JPY-Kursen in den kommenden Wochen eröffnet.

Die schwedische Riksbank dürfte ihre Zinssätze in der kommenden Woche unverändert bei 1,75 % belassen und in ihrer Kommunikation einen leicht restriktiven Ton beibehalten, wobei sie auf Aufwärtsrisiken für die Inflation aufgrund der außenwirtschaftlichen Lage hinweisen dürfte. Angesichts höherer Renditen im Ausland und des im Vergleich zu anderen wichtigen Währungen nach wie vor niedrigen Niveaus der Leitzinsen dürfte der SEK kurzfristig Schwierigkeiten haben, zu steigen.

Es wird erwartet, dass die Norges Bank ihre Zinsen in der kommenden Woche bei 4,25 % belässt, und die Kommunikation ihres geldpolitischen Ausschusses dürfte eher restriktiv ausfallen. Gouverneurin Ida Wolden Bache hat bei den letzten drei Sitzungen des geldpolitischen Ausschusses ausdrücklich die Tür für eine weitere Zinserhöhung im Jahr 2026 offen gelassen und könnte diese Woche einen Schritt in diese Richtung machen. Die norwegische CPI-Inflation verharrt unverändert bei 3,3 % im Jahresvergleich, und die Monatsdaten zeigen keine wesentlichen Anzeichen einer Disinflation. Die NOK dürfte gegenüber dem EUR und den anderen Währungspaaren, insbesondere der SEK, weiterhin auf einem starken Niveau notieren.

Gold notierte nach der FOMC-Sitzung der Fed höher bei rund 4.380 USD pro Unze, und die Entkopplung von Gold von den Realzinsentwicklungen (Renditen 10-jähriger US-TIPS) hält an. In der kommenden Woche dürfte sich das gelbe Metall in einer engen Spanne bewegen, auch wenn die geopolitischen Entwicklungen im Nahen Osten erneut zeigen, wie wichtig es ist, Goldbarren zu halten. Insgesamt sind angesichts des Anstiegs der nominalen Kurzfristrenditen keine nennenswerten Bewegungen zu erwarten.

Der US-Dollar legte aufgrund einer hawkischen Zinserhöhung der Fed zu, während Gold auf rund 4.380 US-Dollar pro Unze kletterte und sich von den Realzinsen abkoppelte, da geopolitische Risiken die Nachfrage nach dem Edelmetall aufrechterhalten.

Die hierin geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 21. September 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageempfehlung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, dienen lediglich als Anhaltspunkt und stellen keinerlei Garantie dar.