UBP Weekly View – Die Befürchtungen vor einer Zinserhöhung in den USA lassen nach, doch die französischen Spreads belasten Europa

Die Renditen von US-Staatsanleihen und Bundesanleihen erreichten Mehrjahreshochs, bevor sie wieder nachgaben, da die schwachen US-Arbeitsmarktdaten die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die US-Notenbank im Oktober deutlich verringerten.

Die weltweiten Aktienmärkte gaben leicht nach, wobei der Technologiesektor ein Rekordhoch erreichte, während Europa hinterherhinkte, da der sich ausweitende Spread zwischen OAT und Bund französische Vermögenswerte und den Euro belastete. Der US-Dollar blieb stabil, und der Goldpreis gab nach.

Makroökonomie

In der vergangenen Woche enttäuschten die US-Arbeitsmarktdaten: Die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft (Non-Farm Payrolls, NFP) stieg nur um 29.000, verglichen mit 133.000 im Vormonat. Parallel dazu stieg die Arbeitslosenquote leicht von 4,1 % auf 4,2 %, während das Lohnwachstum weiterhin rückläufig war und im Jahresvergleich um 3,0 % zulegte, verglichen mit 3,1 % im Vormonat. Die Schaffung von Arbeitsplätzen blieb auf Sektorebene sehr volatil.

Was die US-Konjunktur betrifft, wurde das BIP für das zweite Quartal dank einer stärkeren Binnennachfrage von 1,5 % auf 2,2 % nach oben korrigiert. Das Geschäftsklima schwächte sich laut dem ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe (bei 54,5) leicht ab, während der Einkaufsmanagerindex (PMI) für das verarbeitende Gewerbe leicht auf 55,9 stieg. Beide Indizes zeigten eine verbesserte Stimmung hinsichtlich der Auftragseingänge, aber auch weitere Anstiege bei den Verkaufspreisen.

Die Kerninflation der privaten Konsumausgaben (PCE) lag im August unter den Erwartungen und stieg nach technischen Anpassungen bei der Indexberechnung um 0,2 % im Monatsvergleich und um 3,0 % im Jahresvergleich. Das Verbrauchervertrauen (Conference-Board-Index) ging angesichts von Sorgen über die Konjunkturaussichten und die Arbeitslosigkeit zurück. Die Inflation gab weiterhin Anlass zur Sorge, da die Inflationserwartungen für die nächsten sechs Monate erneut auf 6,1 % im Jahresvergleich stiegen.

In der Eurozone nahm der Inflationsdruck aufgrund höherer Energiepreise zu. Die Vorabschätzung für September zeigte einen Anstieg auf 3,8 % im Jahresvergleich nach 3,2 % im August, und auch die Kerninflation beschleunigte sich von 2,4 % im Jahresvergleich auf 2,5 %. Der Einkaufsmanagerindex (PMI) für das verarbeitende Gewerbe stieg stärker als erwartet und erreichte 52,9 gegenüber 52,7 im Vormonat. Die Stimmung hinsichtlich Produktion und Auftragseingängen verbesserte sich, doch die Kosten stiegen, und auch die Verkaufspreise legten deutlich zu. Das Verbrauchervertrauen in der Eurozone ging im September zurück, wobei die Sorgen über die Wirtschaftslage und die Inflation zunahmen. Infolgedessen schrumpften die Einzelhandelsumsätze in Spanien und Frankreich, während die Entwicklung in Deutschland weiterhin positiv verlief.

Im Vereinigten Königreich stieg der PMI für das verarbeitende Gewerbe gegenüber dem Vormonat leicht an und erreichte 51,9. Die Einzelheiten fielen gemischt aus, wobei Produktion und Auftragseingänge gegenüber dem Vormonat nur geringfügig zunahmen.

In der Schweiz beschleunigte sich die Inflation auf 1,0 % im Jahresvergleich, was hauptsächlich auf die Energiepreise zurückzuführen war. Der KOF-Geschäftsklimaindex erholte sich kräftig, während der PMI für das verarbeitende Gewerbe nach einem Höchststand im Vormonat zurückging.

In dieser Woche stehen die Zentralbanken weiterhin im Mittelpunkt des Interesses, da das Protokoll des Federal Open Market Committee (FOMC) und der Bericht der Europäischen Zentralbank (EZB) über ihre letzte Sitzung veröffentlicht werden sollen.

In den USA dürfte der ISM-Dienstleistungsindex für September mit 55,0 relativ stabil bleiben, während der Dienstleistungs-PMI den Aufschwung auf einem hohen Niveau von 58,7 bestätigen dürfte, gestützt durch eine verbesserte Stimmung hinsichtlich des Neugeschäfts, obwohl die Preise weiterhin steigen. Der vorläufige Index der Universität Michigan zur Verbraucherstimmung für Oktober dürfte angesichts anhaltender Inflationssorgen mit 47,7 auf einem niedrigen Niveau bleiben, verglichen mit 48,1 im September.

In der Eurozone dürfte der endgültige Dienstleistungs-PMI die Erholung gegenüber dem Vormonat bestätigen und von 51,6 auf 53,0 steigen, gestützt durch eine robuste Konjunktur, während die Einzelhandelsumsätze im August voraussichtlich uneinheitlich ausfallen werden.

In Großbritannien dürfte der endgültige Dienstleistungs-PMI den im September verzeichneten leichten Rückgang von 52,5 auf 51,7 bestätigen, vor dem Hintergrund einer schwächeren Binnennachfrage und schwächerer Exporte, jedoch bei steigenden Kosten und Preisen.

Aktien

Die globalen Aktien verzeichneten in einer von zahlreichen Daten und den Zinsentwicklungen geprägten Woche leichte Verluste (MSCI ACWI Total Return -0,7 %). Ein schwächer als erwartet ausgefallener US-Arbeitsmarktbericht veränderte die Zinsaussichten und beflügelte eine Rallye zum Wochenausklang, wodurch die negativen Auswirkungen eines Anstiegs der langfristigen Renditen (10-jährige US-Rendite erreichte im Wochenverlauf ein Hoch von 5,34 %), die die Stimmung fast die gesamte Woche über belastet hatten, teilweise ausgeglichen wurden.

Unter der Oberfläche blieb die Marktführung weiterhin begrenzt: Der technologielastige Nasdaq 100 (+0,7 %) stieg auf ein neues Allzeithoch, angeführt von einer erneuten Nachfrage nach KI-bezogenen Unternehmen, während sich US-Aktien insgesamt stabil entwickelten (S&P 500 -0,2 %). Europa blieb zurück (STOXX Europe 600 -1,1 %), wobei Frankreich (CAC 40 -2,1 %) und Italien (FTSE MIB -2,7 %) aufgrund von Haushaltssorgen am stärksten betroffen waren. Fast alle globalen Sektoren beendeten die Woche im Minus, mit Ausnahme von Technologie (+1,4 %, bester Performer) und Energie (+0,3 %).

Eine Wende zum negativen Trend der Woche kam am Freitag mit einem schwächer als erwartet ausgefallenen US-Arbeitsmarktbericht, der als gute Nachricht für Aktien gewertet wurde, da die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die US-Notenbank (Fed) im Oktober stark sank. Auch die Ölpreise gaben nach, was die Spannungen weiter abbaute, da sich der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus verbesserte.

In der kommenden Woche dürften die oben genannten makroökonomischen Kräfte und geopolitischen Entwicklungen für Anleger weiterhin im Mittelpunkt stehen – noch vor der Berichtssaison für das dritte Quartal, die Mitte Oktober beginnen dürfte.

Derzeit überwiegen Ölpreis und Zinssätze das starke Gewinnwachstum, doch wir betrachten dies eher als vorübergehenden Engpass denn als Trendwende.

Festverzinsliche Wertpapiere

US-Staatsanleihen bewegten sich die Woche über auf Niveaus, die zuletzt im Jahr 2002 zu beobachten waren: Die Rendite der 10-jährigen Anleihe erreichte am Donnerstagmorgen 5,34 % und die der 30-jährigen 5,69 %, bevor sie bis zum Ende der Woche einen Teil der Aufwärtsbewegung wieder abgaben. Die Rendite der 2-jährigen Anleihe erreichte am Dienstag einen Höchststand von 4,96 %, fiel jedoch bis Freitagnachmittag auf 4,70 % zurück und beendete die Woche bei 4,82 %, da die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober von 70 % auf unter 20 % sank. Die Inflationsdaten fielen schwach aus, und die Beschäftigungszahlen verschafften der Fed etwas Luft. Auch Vertreter der Fed äußerten sich im Laufe der Woche geduldiger: Vizepräsident Jefferson erklärte, es bestehe keine Dringlichkeit für eine weitere Zinserhöhung, und Kashkari merkte an, er rechne mit einer weiteren Zinserhöhung in diesem Jahr und einer weiteren im Jahr 2027.

In Europa erreichten die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen mit 3,65 % ihren höchsten Stand seit 2009, schlossen die Woche jedoch bei 3,46 %, obwohl die Inflation im Euroraum überraschend nach oben ausfiel und Christine Lagarde vor dem Europäischen Parlament erklärte, dass die Inflationsauswirkungen der zweiten Runde noch keine über eine maßvolle Reaktion hinausgehende Reaktion erforderten.

Frankreich stand erneut im Rampenlicht, da sich die Renditen 10-jähriger OATs der 5-Prozent-Marke näherten. Der Spread zwischen OATs und Bundesanleihen liegt nun bei 150 Basispunkten (bp), nach 85 bp zu Beginn des Septembers – ein Niveau, das während der Eurokrise von 2011–12 nur kurzzeitig erreicht wurde. Wir halten in unseren Euro-Mandaten keine direkten Engagements in französischen Staatsanleihen und sind trotz der aktuellen Niveaus nicht geneigt, solche aufzubauen, da wir keinen politischen Willen erkennen, Frankreichs Defizit und Schuldenlast anzugehen. Moody’s wird das Rating für Frankreich am 23. Oktober überprüfen – die Agentur stuft Frankreich mit „Aa3“ und negativem Ausblick ein, während S&P und Fitch ein „A+“ mit stabilem Ausblick vergeben haben –, wobei alle drei Ratings angesichts der Schuldenentwicklung, des Defizits und der politischen Lage des Landes unangemessen erscheinen. Eine Anmerkung zu Italien, das weniger Aufmerksamkeit auf sich gezogen hat: Der Spread gegenüber Bundesanleihen hat sich seit Anfang September ebenfalls um 40 Basispunkte auf 120 Basispunkte ausgeweitet – der höchste Stand seit mehr als 12 Monaten.

Gilts blieben weitgehend unverändert, auch wenn die Rendite der 30-jährigen Anleihe zum ersten Mal seit 1998 die 6-Prozent-Marke erreichte – in einer Woche, in der John Healey in seiner ersten Parteitagrede als Finanzminister versprach, die Haushaltsregeln einzuhalten und einen Puffer gegen Unsicherheiten zu schaffen.

Die Spreads weiteten sich leicht im Investment-Grade-Segment (IG) um 5 Basispunkte aus, deutlicher jedoch im High-Yield-Segment (HY) und bei Anleihen aus Schwellenländern (EM) um 15 Basispunkte sowie bei Additional-Tier-1-Anleihen (AT1s) um 35 Basispunkte, wobei Frankreich im Index eine Gewichtung von 20 % aufweist. Im Wochenverlauf verloren US-Staatsanleihen 0,1 %, IG-Anleihen 0,4 %, HY-Anleihen 0,6 %, AT1-Anleihen 1,2 % und EM-Anleihen 1,5 %.

Die Anleiherenditen erreichten Mehrjahreshochs, bevor sie nachließen, als die Erwartungen hinsichtlich einer Zinserhöhung nachließen, doch Frankreich stand im Mittelpunkt, da der OAT-Bund-Spread ein Niveau erreichte, das zuletzt während der Eurokrise zu beobachten war.

Devisen und Rohstoffe

In der vergangenen Woche fiel der EUR/USD-Kurs auf Tiefststände knapp über 1,12, und die Abwärtsbewegung setzte sich bis zum Montag fort. Die OAT-Bund-Spreads haben sich weiterhin schneller und auf ein höheres Niveau ausgeweitet als während der Staatsschuldenkrise in der Eurozone. Die Renditen am kurzen Ende der US-Zinskurve bleiben hoch, und die Spreads bei 2-jährigen Anleihen deuten auf niedrigere EUR/USD-Kurse hin. In dieser Woche stehen nur wenige wichtige Datenveröffentlichungen an, und die Märkte dürften sich auf die Entwicklung der Spreads konzentrieren, was anhaltende Abwärtsrisiken für den Euro mit sich bringt. 

Der USD stieg letzte Woche aufgrund solider PCE-Daten auf Werte über 102 (DXY-Index). Die Veröffentlichung der unter den Erwartungen liegenden NFP-Arbeitsmarktdaten belastete den Greenback nicht, da der Fokus des Marktes auf der Inflation lag. Das wichtigste Ereignis dieser Woche ist die Veröffentlichung des Protokolls der FOMC-Sitzung vom September. Der Markt dürfte sein Augenmerk auf die Betonung der Inflationsaussichten und etwaige deutliche Signale für weitere Zinserhöhungen richten. Das allgemeine Umfeld für den USD bleibt günstig für weitere Kursgewinne.

Der EUR/CHF fiel auf Werte unter 0,93, was die oben erwähnte Ausweitung des OAT-Bund-Spreads widerspiegelt. Der EUR/CHF wird weiterhin als bester Devisen-Proxy für die Ausweitung der Spreads innerhalb der Eurozone gehandelt, und dieser Faktor dürfte den 2-Jahres-Zinsspread des EUR/CHF dominieren. In der kommenden Woche stehen nur wenige wichtige Datenveröffentlichungen an, und der EUR/CHF wird weiterhin als Spiegelbild der OAT-Bewegungen gehandelt werden.

Gold notierte schwächer bei Niveaus um 4.150 USD pro Unze. Wir stellen fest, dass der Rückgang des Goldpreises deutlich geringer ausfällt, als wir angesichts des enormen Anstiegs sowohl der nominalen als auch der realen Zinsen erwartet hätten. Diese offensichtliche Dekorrelation deutet darauf hin, dass Gold von den aktuellen Niveaus aus nur begrenztes Abwärtspotenzial hat, und wir stellen fest, dass die Positionierung sowohl bei ETFs als auch bei Futures eine geringere Sensitivität gegenüber den jüngsten Kursrückgängen gezeigt hat, was darauf hindeutet, dass die Anleger eine längerfristige Haltung einnehmen. Wir behalten unsere insgesamt positive Einschätzung für Gold auf mittlere Sicht bei und gehen davon aus, dass der Preis bis zum ersten Quartal 2027 wieder auf Niveaus von über 5.000 USD pro Unze steigen dürfte.

Der EUR/CHF ist unter 0,93 gefallen und dürfte angesichts der wenigen in dieser Woche anstehenden Daten weiterhin die Entwicklungen der OATs als besten Devisenindikator für die Ausweitung der Spreads in der Eurozone nachbilden.

Die hierin geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 5. Oktober 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, dienen lediglich als Anhaltspunkt und stellen keinerlei Garantie dar.