Die globalen Einkaufsmanagerindizes (PMIs) blieben trotz hoher Energiekosten stabil, wobei die Inflation in den USA und der Eurozone nachließ – wenn auch nicht in ausreichendem Maße, um die Bedenken vollständig zu zerstreuen.
Aktien gaben nach, da die Anleiherenditen auf Mehrjahreshochs stiegen und KI-Aktien ins Wanken gerieten, obwohl das Gewinnwachstum weiterhin stark blieb. Die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen trotz einer überraschenden, politisch motivierten Aufstockung der Rückkäufe am langen Ende der Kurve. Der US-Dollar rutschte aufgrund von Befürchtungen hinsichtlich einer finanziellen Repression auf ein Dreimonatstief ab, was auch den Goldpreis ankurbelte.
Makroökonomie
Das zweite Halbjahr 2026 scheint nach den jüngsten Konjunkturumfragen stark begonnen zu haben.
Die gestiegenen Energiekosten haben die Einkaufsmanagerindizes (PMIs) kaum beeinträchtigt. Der Optimismus der US-Unternehmen stieg im August, wobei der gesammelte PMI bei 56,0 (gegenüber 54,5 im Juli), da der Dienstleistungssektor (56,8 gegenüber 54,6) die Abkühlung im verarbeitenden Gewerbe (53,2 gegenüber 53,9) mehr als ausglich – dessen früherer Aufschwung durch den Aufbau von Sicherheitsbeständen nun nachlässt. Der Dienstleistungssektor verzeichnete stärkere Auftragseingänge, was auf eine weiterhin solide Nachfrage hindeutet, während der Preisdruck in beiden Sektoren nachließ – auch wenn er im historischen Vergleich nach wie vor hoch ist, sodass das Thema Inflation weiterhin im Bewusstsein der Menschen präsent bleibt. Die Arbeitgeber stellten in zügigem Tempo neue Mitarbeiter ein, und da die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe weiterhin niedrig ist, dürften die Sorgen um den Arbeitsmarkt begrenzt bleiben.
Die Eurozone trug zur optimistischen Stimmung bei: Der zusammengesetzte PMI stieg auf 52,1 (von 52,0) und signalisiert damit weiterhin Wachstum. Das verarbeitende Gewerbe führte den Aufschwung an (52,8 gegenüber 51,9), während der Dienstleistungssektor stabil bei 51,7 blieb, da die Stärke in den vom Tourismus abhängigen Volkswirtschaften die schwächere Konjunktur in Deutschland und Frankreich ausglich. Der Preisdruck ließ in beiden Sektoren nach, jedoch nicht genug, um die hartnäckige Inflation zu beeinflussen oder eine Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank (EZB) auf 2,5 % im September auszuschließen.
Im Vereinigten Königreich sieht die Lage anders aus: Ein stärker als erwartet ausgefallener zusammengesetzter PMI (52,5 gegenüber 52,2) und eine hartnäckige Kerninflation (unverändert bei 2,6 %) lassen die Inflationsfrage offen. Im Gegensatz zur Eurozone lockert sich jedoch der Arbeitsmarkt: Die Beschäftigung ging im Juli um 13.000 zurück, während keine Veränderung erwartet worden war, und das regelmäßige Arbeitseinkommen im privaten Sektor – der von der Bank of England (BoE) bevorzugte Indikator – verlangsamte sich in den drei Monaten bis Juni auf 2,8 % (nach zuvor 2,9 %). Dies dürfte für die BoE Grund genug sein, ihre Zinssätze unverändert zu lassen.
Die in dieser Woche veröffentlichten Zahlen zu den persönlichen Konsumausgaben (PCE) in den USA werden zeigen, ob sich die im jüngsten Verbraucherpreisindex (CPI) zu beobachtende leichte Desinflation fortsetzt. Ebenfalls stehen Daten zu den US-Konsumausgaben und zum Verbrauchervertrauen an sowie – was für die Märkte vielleicht noch folgenreicher ist – das Jackson-Hole-Symposium der Fed. In der Eurozone runden das deutsche Verbrauchervertrauen sowie die vorläufigen Verbraucherpreisindizes für Frankreich und Spanien den Terminkalender ab.
Aktien
Die weltweiten Aktien gaben letzte Woche gegenüber ihren Rekordhöhen nach (MSCI ACWI Total Return -0,9 %) und beendeten damit eine dreiwöchige Gewinnserie, da die Renditen langfristiger Anleihen auf Mehrjahreshochs stiegen, der Ölpreis aufgrund anhaltender Spannungen im Nahen Osten sprunghaft anstieg und die Schwäche im Bereich der Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI) (globale Halbleiter -3,9 %) die Anlegerstimmung belasteten. Die Berichte großer US-Einzelhändler lieferten zudem ein gemischtes Bild der US-Konsumkonjunktur: Die Ausgaben der privaten Haushalte zeigten sich zwar weiterhin widerstandsfähig, standen jedoch zunehmend unter Druck.
US-amerikanische und japanische Aktien führten die Kursverluste der Woche an (S&P 500 -1,4 %, Nasdaq -2,0 %, MSCI Japan -3,4 %), wobei die globalen Technologie- und Industriesektoren zu den schwächsten gehörten (-2,6 % bzw. -2,7 %) und beide Regionen ein beträchtliches Engagement aufweisen (zusammen 45 % des S&P 500; 43 % des MSCI Japan).
Da die Anleihemärkte im Mittelpunkt stehen, spielen die Aktienmärkte nur noch eine untergeordnete Rolle, während sich die Anleger mit einem möglicherweise „länger anhaltend höheren“ Zinsumfeld auseinandersetzen. Dies führt zu einem Tauziehen zwischen anhaltender Nachfrage nach Risikoanlagen und erneutem Druck durch höhere Renditen. Ersteres wird durch starke globale Unternehmensgewinnprognosen (erwartetes Gewinnwachstum des MSCI ACWI für 2026: +33 % gegenüber den zu Jahresbeginn erwarteten +15 %) und eine nach wie vor widerstandsfähige Weltwirtschaft gestützt, während Letzteres die Bewertungen dämpft, da globale Aktien (MSCI ACWI) von einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 18,9 am 1. Januar auf derzeit 16,9 gesunken sind.
Wir stehen Aktien zwar weiterhin positiv gegenüber, gehen jedoch im aktuellen, von den Gewinnen getriebenen Marktumfeld, in dem wir mit anhaltender Volatilität rechnen, selektiv vor. In der kommenden Woche werden die Anleger die Ergebnisse und Kommentare von Nvidia zum Ausbauzyklus der KI-Infrastruktur, die erste Rede der Fed-Vorsitzenden Warsh in Jackson Hole sowie weitere Entwicklungen im Nahen Osten und die daraus resultierenden Auswirkungen auf die Ölpreise und Inflationserwartungen im Blick behalten.
Da Anleihen im Fokus stehen und die Zinsen möglicherweise „länger auf einem höheren Niveau“ bleiben, geraten Aktien ins Abseits – hin- und hergerissen zwischen dem Optimismus der Anleger und dem Druck durch steigende Renditen
Renten
Das US-Finanzministerium versuchte die ganze Woche vergeblich, die Renditen am langen Ende nach unten zu drängen: Die Renditen schlossen höher: 10-jährige US-Staatsanleihen legten um 4 Basispunkte (bps) auf 4,73 % zu, britische Staatsanleihen (Gilts) um 2 bps auf 5,06 % und Bundesanleihen um 5 bps auf 3,26 % – ein 15-Jahres-Hoch. 30-jährige US-Staatsanleihen schlossen am Montag bei 5,31 % – dem höchsten Stand seit 2007. Dass die Renditen am langen Ende der Woche höher schlossen, ist umso bemerkenswerter, als das Finanzministerium Mitte der Woche angekündigt hatte, seine Rückkäufe im Segment der 10- bis 30-jährigen Anleihen zu verdoppeln – was die Renditen jedoch nur vorübergehend sinken ließ. Die zusätzlichen Rückkäufe belaufen sich auf rund 14 Mrd. USD gegenüber einem Angebot im langfristigen Segment von etwa 148 Mrd. USD im gleichen Zeitraum – das ist zwar nicht zu verachten, reicht aber auch nicht aus, um einen nennenswerten Einfluss zu haben.
Am ungewöhnlichsten ist der Zeitpunkt: Das Volumen der Rückkäufe wird bei der vierteljährlichen Refinanzierung festgelegt, und das US-Finanzministerium hatte es bereits zwei Wochen vor der Erhöhung festgelegt. Abgesehen von der globalen Finanzkrise war die einzige vergleichbare Ankündigung außerhalb des regulären Zyklus die Wiedereinführung der 20-jährigen Anleihe durch das Finanzministerium unter Mnuchin im Januar 2020. Bessent erklärte, das Ziel sei ein geordneter Handel in einem dünnen Sommermarkt, obwohl die Maßnahmen vom 9. September bis zum 4. November, dem Tag nach den Zwischenwahlen, laufen. Im Wesentlichen kann sich die Trump-Regierung im Vorfeld der Wahl keine höheren Renditen am langen Ende der Kurve leisten, da die Hypothekenzinsen an diesen Teil der Kurve gekoppelt sind.
Für Marktbeobachter kam die Überraschung darin, wie schnell sich die Zinsen wieder umkehrten. Bessent tat diesen Schritt ab und fügte hinzu, dass die Maßnahmen noch weiter ausgeweitet werden könnten, wobei er einräumte, dass ein Teil der Maßnahme der Signalwirkung diene. Er versprach zudem ein Paket zur Haushaltskonsolidierung, angesichts eines Defizits, das in diesem Haushaltsjahr voraussichtlich 2 Billionen US-Dollar übersteigen wird, und einer Staatsverschuldung, die gerade die Marke von 40 Billionen US-Dollar überschritten hat. Es scheint offensichtlich, dass sich die Regierung der erhöhten Renditen sehr wohl bewusst ist und sich mit deren Höhe zunehmend unwohl fühlt.
Die US-Daten zeigten hingegen eine gegenläufige Entwicklung: Der vorläufige PMI für den Dienstleistungssektor stieg aufgrund eines Einstellungs- und Konsumbooms auf ein 20-Monats-Hoch, nachdem bereits am Vortag die Zahl der Arbeitslosenanträge zurückgegangen war. Das Protokoll der Juli-Sitzung des Offenmarktausschusses (FOMC) zeigte wachsende Ungeduld angesichts der über dem Ziel liegenden Inflation, jedoch keinen Hinweis auf eine unmittelbar bevorstehende Straffung; der Markt preist nun für September eine Wahrscheinlichkeit von etwa einem Drittel für eine Zinserhöhung ein, gegenüber 82 % Mitte Juli. Am Freitag wird Warsh seine erste Grundsatzrede in Jackson Hole als Vorsitzender halten. Er hat angekündigt, dass er eher große Fragen aufwerfen als Leitlinien vorgeben wolle und dass die Fed nicht an Marktpreise gebunden sei.
Der Energiesektor übte weiterhin Druck auf die Zinsen aus, wobei Brent-Rohöl einen weiteren Wochengewinn verzeichnete, da der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus nur noch bei 20 % des Niveaus vor dem Konflikt liegt. Auch der Ton verschärft sich: Die USA werden voraussichtlich Sanktionen verkünden, die Trump als „wirtschaftlichen D-Day“ bezeichnet hat, während der iranische Sicherheitsrat damit drohte, den gesamten Öltransport durch die Meerenge zu stoppen und Nachbarländer ins Visier zu nehmen, die Washington unterstützen.
Am Kreditmarkt herrscht weiterhin Ruhe, die Spreads blieben im Wochenverlauf unverändert, sodass der Anstieg der Zinsen die Wirkung entfaltete: Die Renditen waren durchweg leicht negativ, mit US-Staatsanleihen bei -0,1 %, Investment-Grade-Anleihen (IG) bei -0,2 %, bei High-Yield-Anleihen (HY) bei -0,1 %, bei Additional-Tier-1-Anleihen (AT1s) unverändert und bei Schwellenländeranleihen (EM) aufgrund höherer Duration bei -0,4 %.
Die überraschende Erhöhung der Rückkäufe am langen Ende durch das US-Finanzministerium drückte die Renditen kurzzeitig nach unten, dennoch schlossen sie die Woche höher
Devisen & Rohstoffe
In der vergangenen Woche fiel der US-Dollar-Index um über 1 % und erreichte damit den niedrigsten Stand seit Mai. Der Rückgang folgte auf die Entscheidung des US-Finanzministeriums, den Umfang seiner Rückkäufe am langen Ende der Kurve zu erhöhen. Diese Maßnahme lässt langfristig die Aussicht auf eine finanzielle Repression aufkommen, woraufhin der USD nachgab. Die am Freitag veröffentlichten US-PMI-Daten fielen zwar äußerst positiv aus, doch dem Greenback kam dies nicht zugute. Insgesamt liegt die Messlatte für eine Aufwertung des USD nun deutlich höher als zuvor, und der Dollar dürfte es kurzfristig schwer haben, an Wert zu gewinnen.
Das EUR/USD-Paar notierte höher bei Werten über 1,17, und die PMI-Daten der Eurozone für August lagen über den Erwartungen. Die wichtigste Datenveröffentlichung für den EUR ist die Bekanntgabe des deutschen IFO-Index, der bei allen drei Teilkomponenten voraussichtlich leicht zulegen wird. Insgesamt dürfte sich das EUR/USD-Paar am oberen Ende der jüngsten Handelsspannen bewegen.
Der USD/JPY stieg auf Niveaus um 159 – und machte damit den Großteil der JPY-Gewinne seit den Devisenmarktinterventionen Ende Juli zunichte. Die japanischen Inflationsdaten für Juli lagen knapp unter 2 %, was kaum Anlass für aggressive Zinserhöhungen der Bank of Japan über das bereits eingepreiste Maß hinaus gibt. Folglich ist es unwahrscheinlich, dass der Yen kurzfristig deutlich an Wert gewinnt.
Gold notierte höher bei 4.650 USD pro Unze, nachdem das US-Finanzministerium beschlossen hatte, den Umfang seiner Rückkäufe von langfristigen Anleihen zu erhöhen. Diese Entscheidung lässt die Aussicht auf eine finanzielle Repression aufkommen, von der Gold in der Regel profitiert. ETFs verzeichneten zum ersten Mal seit sechs Monaten erhebliche Zuflüsse, und die Terminmarktdaten zeigten einen starken Anstieg der Netto-Long-Positionen, was darauf hindeutet, dass sowohl Privatanleger als auch institutionelle Anleger ihre Engagements erhöht haben. Unser Kursziel für das erste Quartal 2027 von 5.200 US-Dollar pro Unze bleibt unverändert.
Sorgen um eine finanzielle Repression drückten den US-Dollar auf ein Dreimonatstief, während dieselbe Dynamik den Goldpreis nach oben trieb
Die hierin geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 24. August 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Research oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, dienen lediglich als Anhaltspunkt und stellen keinerlei Garantie dar.
