Warshs hawkischer Ton in Bezug auf den Kern-PCE und die Vorrangstellung der Zinsen, gestützt durch robuste Daten, erhöhte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September, während die Prognose von Nvidia den KI-Zyklus auf Kurs hielt, auch wenn die Kursgewinne gering ausfielen und von den Unternehmensgewinnen abhängig blieben.

Die steigenden Inflationserwartungen in der Eurozone treiben die Annäherung der Zinsdifferenzen an die USA voran und begrenzen damit ein kurzfristiges Abwärtspotenzial des Euro, während der US-Dollar an Boden gewann und der Goldpreis leicht nachgab.

Makroökonomie

Warshs Rede in Jackson Hole wurde mit großer Spannung erwartet. Er präzisierte die Reaktionsfunktion der US-Notenbank (Fed) und schlug einen noch strengeren Ton an. Angesichts der nach wie vor hohen Inflation und des robusten Wachstums stellte Warsh fest, dass die Geldpolitik nicht restriktiv sei. Kurz gesagt: Sollte die Fed in den kommenden Monaten keine Anzeichen für eine nachlassende Inflation erkennen, wird sie die Zinsen anheben müssen, was bedeutet, dass die Fed-Sitzung im September von entscheidender Bedeutung sein wird.

Die US-Konjunkturdaten fielen gemischt aus, waren aber insgesamt weiterhin positiv. Das Wachstum im 2. Quartal wurde mit 1,5 % bestätigt, während die private Inlandsnachfrage nach 1,7 % im 1. Quartal um 4,2 % stieg. Die Aufträge für langlebige Güter waren stark, was auf einen nach wie vor soliden Investitionszyklus hindeutet. Demgegenüber gab das Verbrauchervertrauen aufgrund von Sorgen um Arbeitsplätze und die finanzielle Lage der Haushalte leicht nach, doch die Inflationserwartungen ließen nach (die Schätzungen der University of Michigan fielen von 4,2 % auf 4,0 %). Die Kern-PCE-Ausgaben (Personal Consumption Expenditures) lagen nahe den Erwartungen (plus 0,2 % im Monatsvergleich), wobei die Jahresrate stabil bei 3,3 % blieb, während die Gesamt-PCE-Inflation mit 3,7 % im Jahresvergleich weiterhin auf hohem Niveau liegt.

Im Euroraum deuteten deutsche Indikatoren auf eine festere Konjunktur hin: Das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) im 2. Quartal wurde nach oben korrigiert (von 0,2 % auf 0,3 %), der Ifo-Index stieg erneut an und das Verbrauchervertrauen war weniger negativ. In Frankreich verbesserte sich das Verbrauchervertrauen, doch das BIP-Wachstum im 2. Quartal wurde von 0,2 % auf 0,0 % nach unten korrigiert. Die vorläufigen Inflationsschätzungen für August sind aufgrund höherer Energiepreise erhöht und deuten auf einen Anstieg in Frankreich von 2,4 % auf 2,7 % sowie in Spanien von 3,9 % auf 4,5 % hin.

In dieser Woche wird der Fokus auf den US-Arbeitsmarktdaten liegen. Die Zahl der neu geschaffenen Arbeitsplätze im August dürfte sich nach -23.000 auf 55.000 erholen, während die Arbeitslosenquote unverändert bei 4,1 % bleiben dürfte. Parallel dazu dürfte sich der JOLTS-Index weiterhin abschwächend entwickeln, und der ADP-Bericht wird voraussichtlich kaum Veränderungen zeigen (etwa 47.000). Das Lohnwachstum dürfte sich weiter abschwächen (3 % im Jahresvergleich).

Die ISM-Indizes für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor sowie die endgültigen Werte des Einkaufsmanagerindex (PMI) dürften auf eine solide Dynamik im Dienstleistungssektor hindeuten, während im verarbeitenden Gewerbe eine gewisse Abschwächung zu verzeichnen sein dürfte, wie bereits die vorläufigen PMI-Werte nahelegen.

In der Eurozone werden die ersten Schätzungen zur Inflationsrate im August im Mittelpunkt stehen; hier wird ein Anstieg um 0,5 % im Monatsvergleich und um 3,3 % im Jahresvergleich erwartet, nach 2,9 % im Jahresvergleich im Vormonat.

Die Zentralbanken werden ihre regulären Sitzungen abhalten: In Neuseeland besteht die Möglichkeit einer weiteren Zinserhöhung, während in Malaysia, Kanada und Polen keine Änderungen erwartet werden.

Aktien

Die globalen Aktien verzeichneten in der vergangenen Woche moderate Gewinne (MSCI ACWI Total Return +0,3 %), gestützt durch das Interesse am globalen Technologiesektor (mit der besten Performance bei +1,4 %) nach den überragenden Ergebnissen von Nvidia, die die Anleger hinsichtlich der Nachhaltigkeit des Investitionszyklus im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) beruhigten. Dies glich eine hawkische Botschaft von Fed-Vorsitzendem Warsh aus, die die Aussicht auf höhere Zinsen wiederbelebte. US-Aktien führten die Kursgewinne der Woche an, doch die Zuwächse fielen gering aus und wurden fast ausschließlich vom Technologiesektor getragen (Nasdaq +0,9 %, „Magnificent 7“ +2,4 %), während der Großteil des Marktes nachgab.

Die weltweite Kursentwicklung verlief im Vorfeld der Nvidia-Ergebnisse zur Wochenmitte relativ verhalten, da sich die Anleger in einer abwartenden Haltung befanden. Der Chip-Riese verzeichnete einen Umsatz, der sich im Vergleich zum Vorjahr mehr als verdoppelte und die Erwartungen deutlich übertraf, doch entscheidend war der Ausblick: Das Management prognostizierte für das Geschäftsjahr 2028 ein Umsatzwachstum von rund +70 %, was weit über den von Analysten geschätzten rund +40–45 % lag, was zu Kursanstiegen bei der Aktie und im gesamten Halbleitersektor führte.

Am Freitag schlug die Stimmung jedoch abrupt um. In seiner ersten Rede in Jackson Hole als Fed-Vorsitzender verschärfte Kevin Warsh seine Inflationswarnung und signalisierte, dass die Zinsen in den kommenden Monaten möglicherweise angehoben werden müssten, da der Kern-PCE-Index weiterhin deutlich über dem Ziel der Fed liege. Die Mehrheit der Anleger rechnet nun mit einer Zinserhöhung im September, was dazu führte, dass die weltweiten Aktienmärkte ihre Wochengewinne wieder abgaben.

Wir behalten weiterhin eine konstruktive Sichtweise bei und halten an einem breiten Engagement in der Anlageklasse Aktien fest. Die vergangene Woche hat beide Seiten unserer „House View“ bestätigt: Die Ergebnisse von Nvidia untermauern unsere strukturelle Überzeugung hinsichtlich des Technologiesektors und des Ausbaukreises der KI-Infrastruktur, während die hartnäckige Inflation und der Tonfall von Warsh die anhaltende Volatilität und die Zinsunsicherheit unterstreichen, die wir kurzfristig erwarten. Daher werden weitere Kursgewinne an den Aktienmärkten weiterhin von den Unternehmensgewinnen abhängen, wobei die Aussichten auf Kurs-Gewinn-Verhältnis-Expansionen in einem Umfeld mit längerfristig höheren Zinsen weiterhin eingeschränkt bleiben.

In der kommenden Woche werden die Anleger ihr Augenmerk auf die US-Arbeitsmarktdaten und weitere Entwicklungen an der geopolitischen Front (USA/Iran) richten, da die makroökonomischen Entwicklungen kurzfristig den Ausschlag für die Marktrenditen geben werden, während die Berichtssaison für das zweite Quartal zu Ende geht.

Nvidia bestärkt uns in unserer Überzeugung hinsichtlich des KI-Zyklus, während die hartnäckige Inflation und der hawkische Ton von Warsh dafür sorgen, dass Kursgewinne in einem Umfeld „höherer Zinsen über einen längeren Zeitraum“ weiterhin von den Unternehmensgewinnen abhängig bleiben

Renten

Es war eine ereignisreiche Woche für die Zinsen, die ihren Höhepunkt in der Rede von Fed-Vorstandsmitglied Warsh in Jackson Hole fand. Die Renditen 2-jähriger US-Anleihen stiegen um 11 Basispunkte (bp) auf 4,34 %, während die Renditen 10-jähriger Anleihen um 2 bp auf 4,72 % fielen, wodurch sich der Spread zwischen 2- und 10-jährigen Anleihen um 13 bp verflachte – fast ausschließlich am Freitag. In Europa und Großbritannien entwickelten sich die kurzfristigen Renditen in die gleiche Richtung, allerdings weniger stark: Die Renditen 2-jähriger Bundesanleihen stiegen um 6 Basispunkte und die von 2-jährigen Gilts um 5 Basispunkte.

Warsh zeigte sich in zwei konkreten Punkten hawkischer als erwartet: Er bekräftigte das Inflationsziel von 2 % und definierte es anhand des Kern-PCE, was in krassem Gegensatz zu seinen Äußerungen auf der FOMC-Pressekonferenz im Juli steht, bei der er auf ein breiteres Spektrum an Inflationsmaßstäben verwiesen hatte; Er bekräftigte zudem die vorrangige Rolle des Leitzinses und erklärte, dass kurzfristige Zinssätze das vorherrschende Instrument zur Erreichung des doppelten Mandats seien. Damit räumt er die Vorstellung aus, er könnte die Bilanz nutzen, um die finanziellen Rahmenbedingungen zu straffen, ohne den Leitzins zu verändern. Die implizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September stieg auf 60 %, wobei nun bis März nächsten Jahres zwei Zinserhöhungen erwartet werden.

Die Daten gaben Warsh etwas Rückhalt: Der Kern-PCE stieg um 0,25 % im Monatsvergleich (über den Konsensprognosen), wobei die Werte für die letzten drei Monate jeweils nach oben korrigiert wurden. Die Daten zu den Erstanträgen auf Arbeitslosenhilfe wurden am Donnerstag veröffentlicht und fielen erneut besser als erwartet aus, was weiterhin auf ein stabiles Beschäftigungswachstum und einen Abwärtsdruck auf die Arbeitslosenquote hindeutet. Warsh griff beide Punkte auf und argumentierte, dass die Arbeitsmärkte mit Vollbeschäftigung im Einklang stünden und dass die finanziellen Bedingungen nicht restriktiv seien, was eine Voraussetzung für Zinserhöhungen wäre (dies ist jedoch nach wie vor nicht das Basisszenario der UBP).

Die Woche begann mit anderen Vorzeichen. Am Montag gab es Berichte, wonach das US-Finanzministerium auf sein General Account (TGA) zurückgreifen könnte, um Rückkäufe von langlaufenden Anleihen zu finanzieren. Die Rückkaufankündigung der Vorwoche implizierte zusätzliche Käufe in Höhe von rund 14 Mrd. USD bei einem Angebot von etwa 148 Mrd. USD im nächsten Quartal – ein Ausgleich von unter 10 %. Das TGA liegt derzeit bei über 900 Mrd. USD gegenüber einem historischen Durchschnitt von 500–600 Mrd. USD, was bedeutet, dass erheblich mehr Finanzkraft zur Verfügung steht, was dazu führte, dass die Rendite 30-jähriger Anleihen die Woche 7 Basispunkte tiefer bei 5,20 % schloss. Finanzminister Bessent hatte in der Woche zuvor erklärt, es gehe hier mehr um die Botschaft als um den Umfang – was darauf hindeutet, dass er einen Bilanzsaldo hervorhebt, den er möglicherweise nie ausgeben muss. Warshs Abwertung der Bilanz ist die interessantere Konsequenz des Freitags, da sie das lange Ende damit automatisch dem Finanzministerium überlässt.

Der Ölpreis blieb volatil, da sich Gerüchte über eine weitere Absichtserklärung im Laufe der Woche nicht bewahrheiteten. Die USA stellten zu Beginn der Woche einen Plan zur wirtschaftlichen Isolierung des Iran vor, der sich gegen Zwischenhändler in Dubai, Hongkong, Singapur und den Vereinigten Arabischen Emiraten richtete und als Druckmittel konzipiert war, um Verhandlungen zu erzwingen, anstatt eine Eskalation herbeizuführen. Am Wochenende griffen US-Streitkräfte zwei iranische Raketenwerfer auf der Insel Larak an – die erste militärische Aktion der USA gegen den Iran seit einem Monat. Brent-Rohöl lag heute Morgen (Montag) wieder über 90 US-Dollar. Bessent wird zudem auf dem G20-Treffen in dieser Woche das Thema der iranischen Ölkäufe mit China ansprechen. Insgesamt hält dies den Druck auf die Ölpreise und damit auch auf die Zinsen aufrecht.

Die Spreads blieben solide: Investment-Grade-Anleihen (IG), Additional-Tier-1-Anleihen (AT1), Schwellenländeranleihen (EM) und High-Yield-Anleihen (HY) verengten sich im Wochenverlauf um 2, 4, 6 bzw. 12 Basispunkte, was angesichts der Volatilität bei den Zinsen beeindruckend ist. Im Wochenverlauf entwickelten sich US-Staatsanleihen, IG- und AT1-Anleihen nahezu seitwärts, während High-Yield-Anleihen um 0,3 % zulegten und Schwellenländeranleihen um 0,5 % stiegen. AT1-Anleihen, High-Yield-Anleihen und Schwellenländeranleihen liegen im Jahresvergleich alle bei 2,9 %.

Warshs hawkischer Ton in Bezug auf den Kern-PCE und die Vorrangstellung der Zinsen, untermauert durch robuste Daten und die wachsende Rolle des US-Finanzministeriums am langen Ende der Kurve, erhöht die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Straffung in der Zukunft

Devisen und Rohstoffe

Der US-Dollar legte am Freitag gegenüber den meisten G10-Währungen leicht zu, nachdem Fed-Vorsitzender Warsh in Jackson Hole seine Äußerungen gemacht hatte. Die Märkte erhöhten ihre Erwartungen für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte von 35 % auf 60 %, was dem US-Dollar zugutekam. Warshs Fokus auf die Inflation bedeutet, dass die bevorstehenden Arbeitsmarktdaten wahrscheinlich nur begrenzte Auswirkungen auf den USD haben werden; sollten die Daten zu den Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft (NFP) im Einklang mit den Konsensschätzungen ausfallen, werden sie daher kaum bis gar keine nennenswerten Auswirkungen auf den USD haben. Dies bedeutet, dass der EUR/USD-Kurs wahrscheinlich innerhalb der jüngsten Handelsspannen verharren wird, und wir halten kurzfristig an unserer Prognose von 96,00–100,00 für den US-Dollar-Index fest.

Das wichtigste Ereignisrisiko für den EUR ist die Veröffentlichung der Daten zum Verbraucherpreisindex (CPI) für August, die voraussichtlich auf 3,3 % (Gesamtindex) bzw. 2,5 % im Jahresvergleich (Kernindex) steigen werden. Die Märkte rechnen mit einer gewissen Weitergabe der höheren Energiepreise, was bedeutet, dass die Swap-Märkte höhere Endzinsen einpreisen könnten. Dies steht im Einklang mit den jüngsten Äußerungen der EZB, und eine solche Entwicklung wäre für die Einheitswährung positiv. Dies würde die Märkte einer Konvergenz der Zinsspannen näherbringen, was das Abwärtspotenzial des Euro kurzfristig begrenzen würde.

Der CAD dürfte im Vorfeld der Zinssitzung der Bank of Canada (BoC) in dieser Woche deutlich innerhalb der jüngsten Handelsspannen bleiben. Niedrigere Inflationszahlen geben der BoC reichlich Spielraum, die Zinsen unverändert zu lassen, trotz der in den letzten Wochen besser als erwarteten Konjunkturdaten. Insgesamt ist eine nennenswerte Aufwertung des CAD unwahrscheinlich.

Gold gab nach den Äußerungen von Fed-Vorsitzendem Warsh in Jackson Hole leicht nach, und vor der Veröffentlichung der NFP-Daten im Laufe der Woche besteht Raum für moderate Gewinnmitnahmen. Die zugrunde liegenden Rahmenbedingungen für Gold bleiben äußerst positiv, da die Sichtweisen des US-Finanzministeriums (Rückkäufe von Renditen am langen Ende der Kurve) und der Fed hinsichtlich der Marktpreise, die deren Entscheidungen beeinflussen, deutlich auseinandergehen. Wir behalten unser Jahresendziel von 4.800 USD pro Unze bei.

Steigende Inflationserwartungen in der Eurozone treiben die Konvergenz der Zinsdifferenzen mit den USA voran und begrenzen ein kurzfristiges Abwärtspotenzial des Euro.

Die hierin geäußerten Meinungen sind zum 31. August 2026 zutreffend und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern vorhanden, dienen lediglich als Anhaltspunkt und werden in keiner Weise garantiert.