Die Fed ließ die Zinsen unverändert, gab jedoch kaum Hinweise auf die künftige Geldpolitik, was zu einem Anstieg der Anleiherenditen und einer Abschwächung des Dollars führte.

Das Wachstum in den USA verlangsamte sich leicht, während Europa positiv überraschte. Die Aktien legten dennoch zu, gestützt durch starke Gewinne und eine Erholung bei AI-bezogenen Titeln, auch wenn die Ergebnisse bei den großen Tech-Unternehmen stark variierten. Die Ölpreise schwankten aufgrund der Spannungen im Nahen Osten, gaben aber im weiteren Verlauf der Woche nach. Der japanische Yen verzeichnete einen starken Anstieg, nachdem die Behörden zur Stützung des Währungskurses interveniert hatten. Alle Augen richten sich nun auf die bevorstehenden US-Arbeitsmarktdaten, um weitere Hinweise auf die künftige Zinsentwicklung zu erhalten.

Makroökonomie

In der vergangenen Woche behielt die Federal Reserve (Fed) ihre Zinsen bei 3,50–3,75 % bei, ohne dabei eine Forward Guidance zu geben; Kevin Warsh bekräftigte das Inflationsziel von 2 % in einem leicht hawkischen Ton, doch die Märkte reagierten negativ auf den Mangel an Details und Klarheit. Auch die Bank of England (BoE) beließ ihre Zinsen bei 3,75 %, zeigte sich hinsichtlich des Wachstums und des Arbeitsmarktes weiterhin vorsichtig und rechnete damit, dass die Inflation im vierten Quartal 26 ihren Höchststand bei 3,20 % im Jahresvergleich erreichen werde, wobei sie angesichts der bestehenden Inflationsrisiken nach oben eine flexible Haltung bevorzugte. Die Bank of Japan (BoJ) ließ ihre Zinsen unverändert, hob die Wachstumsprognosen leicht an und senkte die Inflationsprognosen.

Die US-BIP-Daten für das zweite Quartal enttäuschten mit 1,5 % gegenüber dem Vorquartal (saisonbereinigt, annualisiert; gegenüber den erwarteten 2,0 %), gebremst durch die Nettoexporte (-1 Prozentpunkt) und die Lagerbestände (-0,7 Prozentpunkte), während der Konsum stark war (+3,2 % gegenüber dem Vorquartal) und die Investitionen – insbesondere in Ausrüstung und künstliche Intelligenz (KI) – robust blieben, was die Importe auf einen höheren Trend ankurbelte.

In der Eurozone lag das BIP im 2. Quartal bei 0,4 % gegenüber dem Vorquartal (0,3 % ohne Irland) und verzeichnete breit angelegte Zuwächse: Frankreich, Deutschland und Italien bei +0,2 % gegenüber dem Vorquartal und Spanien bei +0,7 % gegenüber dem Vorquartal; die Binnennachfrage stützte Frankreich und Italien, Exporte halfen Deutschland und Investitionsausgaben trieben Spanien an, während die Regierungen im 2. Quartal Maßnahmen ergriffen, um die Energiekosten abzufedern.

In dieser Woche liegt der Fokus der US-Daten auf dem Arbeitsmarkt, der voraussichtlich weiterhin robust bleiben wird; die JOLTS-Stellenangebote dürften zurückgehen, die ADP-Zahlen sollten bei etwa 65.000 (nach 98.000) liegen, die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft dürfte jedoch bei rund 80.000 (gegenüber 57.000) liegen, die Arbeitslosenquote dürfte stabil bei 4,2 % bleiben und das Lohnwachstum bei 3,5 % im Jahresvergleich. Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe dürfte das hohe Vertrauen bestätigen, und der ISM-Index für den Dienstleistungssektor dürfte sich weiter verbessern. In der Eurozone dürften die endgültigen Einkaufsmanagerindizes (PMIs) die kräftige Erholung im verarbeitenden Gewerbe und im Dienstleistungssektor bestätigen, während die Einzelhandelsumsätze im Juni voraussichtlich leicht höher ausfallen werden; im Vereinigten Königreich dürften die endgültigen PMIs ein positiveres Umfeld bestätigen. Die Zentralbanken in Brasilien, Indien und Mexiko werden ihre regulären Sitzungen abhalten.

Aktien

Die globalen Aktien legten in einer volatilen und ereignisreichen Woche zu (MSCI ACWI Total Return +1,4 %), da robuste Unternehmensgewinne und eine Erholungsrallye bei AI-Infrastrukturunternehmen gegen Ende der Woche die restriktive Haltung der Fed, steigende langfristige Renditen und festere Ölpreise angesichts anhaltender Spannungen im Nahen Osten überwogen.

Während die Fed die Zinsen (wie erwartet) unverändert ließ, preisten die Märkte weiterhin ein Zinsumfeld ein, in dem die Zinsen „länger auf einem höheren Niveau“ bleiben. Die Anleger schienen weniger davon überzeugt zu sein, dass die Inflation unter Kontrolle sei, und eine wachsende Welle von langlaufenden Anleihen, die von Big-Tech-Unternehmen begeben wurden, trieb die langfristigen Renditen ebenfalls nach oben. Letzteres könnte als Obergrenze für die Bewertungen wirken, da globale Aktien gemessen am gemischten 12-Monats-KGV von 16,9x mehr oder weniger im Einklang mit ihren 10-Jahres-Durchschnitten handeln, trotz eines erwarteten Gewinnwachstums von +30 % im Jahr 2026.

Die Ergebnisse der Mega-Cap-Unternehmen führten eher zu starken Schwankungen als zu einer einheitlichen Entwicklung. Microsoft (+15,5 % nach Bekanntgabe der Ergebnisse) und Amazon (+15,3 %) wurden für ihre starken Cloud-Umsätze belohnt, die als solide Absicherung der KI-bezogenen Investitionsausgaben angesehen werden, während Apple (-7,3 %) aufgrund der durch Lieferengpässe bedingten Prognose stark nachgab und Meta (-8,0 %) stürzte aufgrund wachsender Bedenken hinsichtlich der KI-Ausgaben ab.

Ein weiterer prägender Stressfaktor der Woche war zudem die erzwungene Auflösung eines großen, hoch verschuldeten KI-Hedgefonds (Situational Awareness), die den Technologiesektor – insbesondere Halbleiter und südkoreanische Speicherhersteller – unter Druck setzte, bevor es am Ende der Woche zu einer heftigen Erholungsrallye kam, als sich die Unsicherheit auflöste (der südkoreanische KOSPI-Index legte am Freitag um +18 % zu, nachdem er von Montag bis Donnerstag um -16 % gefallen war).

Bis Freitag hatten 61 % der S&P-500-Unternehmen ihre Ergebnisse vorgelegt, wobei 86 % die Erwartungen übertrafen. Das Gewinnwachstum im 2. Quartal wird nun auf +47,3 % geschätzt, gegenüber ursprünglich erwarteten +23,2 %. Zwar ist der Großteil der Aufwärtskorrektur auf das starke Ergebnis je Aktie (EPS) von Alphabet und Amazon zurückzuführen (getrieben durch Gewinne in ihren jeweiligen Anlageportfolios), doch auch ohne diese beiden Unternehmen liegt das Gesamtgewinnwachstum mit +28,8 % weiterhin über den ursprünglichen Erwartungen.

Mit Blick auf die Zukunft werden in dieser Woche weitere 136 Unternehmen des S&P 500 ihre Ergebnisse veröffentlichen. Obwohl ein Zinsumfeld, das „länger auf höherem Niveau“ bleibt, sowie anhaltende geopolitische Spannungen weiterhin Gegenwind bereiten könnten, verdeutlicht die Streuung der Ergebnisse der letzten Woche die Selektivität, auf der unsere aktuelle „House View“ basiert: Ein Aktienmarkt, der in erster Linie vom Gewinnwachstum getragen wird, wobei der allgemeine Aufwärtstrend intakt bleibt, der Technologie-Investitionszyklus jedoch besondere Aufmerksamkeit erfordert.

Die Fed hat die Zinsen unverändert gelassen, doch die Märkte setzen weiterhin auf ein „Höher-für-länger“-Zinsumfeld

Festverzinsliche Wertpapiere

Die Märkte für Staatsanleihen verbrachten die Woche damit, die sehr spärlichen Aussagen der Fed zu verdauen. Die Renditekurve steilte sich an: Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen schloss 6 Basispunkte höher bei 4,73 %, während die Rendite 2-jähriger Anleihen um 4 Basispunkte auf 4,29 % fiel, und die Renditen 30-jähriger Anleihen schlossen auf neuen Jahreshöchstständen, über ihren Zyklushöchstständen vom Herbst 2023 und wieder auf Niveaus, die zuletzt Mitte 2007 zu beobachten waren. Die europäischen Renditen folgten einem ähnlichen Verlauf, allerdings mit weniger Elan: 10-jährige Bundesanleihen stiegen um 3 Basispunkte auf 3,21 % und britische Staatsanleihen um 2 Basispunkte auf 5,05 %.

Die Fed beließ ihren Leitzins mit 9 zu 3 Stimmen bei 3,50–3,75 %, wobei Hammack, Kashkari und Logan gegen den Beschluss stimmten und eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte befürworteten (dies ist die höchste Anzahl an Abweichlern, die in dieselbe Richtung tendieren, seit September 2016). Alle drei haben das ganze Jahr über eine eher restriktive Haltung eingenommen und bereits zuvor wegen der Formulierungen widersprochen; daher sagen sie weniger über den Konsens im Ausschuss aus, als die Zahl der Gegenstimmen vermuten lässt.

Bei der Pressekonferenz schwankte die Glaubwürdigkeit: Warsh begann mit einer restriktiven Haltung und erklärte, die Fed werde nicht zögern zu handeln, gab dann aber keine direkte Antwort auf die Frage, wie sich diese Entschlossenheit in der Politik niederschlägt. Er merkte zudem an, dass die Märkte eher auf reale wirtschaftliche Entwicklungen als auf die Fed reagierten – was eine Möglichkeit ist, eine Zentralbank zu beschreiben, die ihre Leitlinien nicht mehr kommuniziert. Aufgrund der Daten zu den Beschäftigungszahlen und zum Verbraucherpreisindex (VPI) aus Juli und August ist für September eine Wahrscheinlichkeit von etwa zwei Dritteln für eine Zinserhöhung eingepreist.

Ansonsten hielten sich die Zentralbanken zurück. Die BoE beließ ihre Zinsen mit 6:3 Stimmen bei 3,75 %, wobei Greene, Mann und Pill für 4,00 % stimmten; dies ist die fünfte Zinsbeibehaltung in Folge und eine hawkischere Stimmenverteilung als im Juni. Die BoJ beließ ihre Zinsen mit 8:1 Stimmen bei 1,00 % und warnte erstmals davor, dass die Kerninflation bis zum Jahresende wahrscheinlich deutlich über 2 % liegen werde.

Der Energiesektor tat sein Übriges. Brent-Rohöl legte im Juli um 24 % zu – der stärkste Monatsanstieg seit März –, da Angriffe in der Straße von Hormus, die Blockade durch die Houthis bei Bab el-Mandeb und Angriffe in der Nähe der Exportinfrastruktur am Schwarzen Meer gleichzeitig Druck auf das Angebot ausübten. Die Korrelation zwischen den kurzfristigen Zinsen der Industrieländer (DM) und den Energiepreisen, die während des Waffenstillstands nachgelassen hatte, hat sich seit Anfang Juli wieder verstärkt, am deutlichsten in Europa. Letzte Woche fiel der Ölpreis und schloss bei knapp 90 USD/bbl, nachdem er am Freitag zuvor kurzzeitig die Marke von 100 USD/bbl gestreift hatte, als sich der Durchsatz in der Straße von Hormuz erholte. Neue Zölle in Höhe von 10–12,5 % auf 60 Handelspartner trugen geringfügig zum Inflationsdruck bei.

Am Wochenende kam es zu einer Stimmungswende: Am Samstag blies Trump auf Wunsch der Verbündeten am Golf einen geplanten Angriff auf den Iran ab und kündigte an, dass Gespräche mit Teheran beginnen würden. Der gemeldete Rahmen sieht die Wiederöffnung der Straße von Hormus und die Aufhebung der US-Seeblockade im Austausch für Einschränkungen des iranischen Atomprogramms vor, auch wenn noch keine Einigung vorliegt und Teheran seinen Teil der Vereinbarung nicht bestätigt hat. Der Brent-Preis fiel bei Eröffnung der asiatischen Märkte um mehr als 5 USD, und die Renditen folgten diesem Trend.

Die Spreads blieben oberflächlich betrachtet ruhig. Die Renditen im Investment-Grade-Bereich (IG) erreichten jedoch neue Höchststände (5,15 % USD, 3,65 % in EUR) nach einer Pressekonferenz, bei der offenbar darauf gesetzt wurde, dass sich die Finanzbedingungen von selbst straffen, während sich die Spreads bei High-Yield-Anleihen (HY) angesichts einer geringen Emission von 3 Mrd. USD leicht ausweiteten, obwohl die Ergebnisse des zweiten Quartals deutlich über den Erwartungen lagen. Die HY-Renditen stiegen im Juli um 25 Basispunkte auf 7,42 % in USD und 5,75 % in EUR. Die Schwellenmärkte (EM) blieben aufgrund ihrer höheren Duration deutlich zurück, boten jedoch attraktive Renditen.

Bei den Hyperscalern, auf die wir letzte Woche hingewiesen hatten, nimmt die Angebotslage strukturelle Züge an. Der Juli war mit 49 Mrd. USD der zweitgrößte Monat für das Bruttoangebot im Technologiesektor seit Beginn der Aufzeichnungen, doch aussagekräftiger ist der Anteil von 34 % am gesamten monatlichen Emissionsvolumen – ein Allzeithoch –, wobei sich die Spreads im Laufe des Monats deutlich ausweiteten. Hyperscaler und Rechenzentren umfassen mittlerweile 31 Emittenten und Anleihen im Wert von mehr als einer halben Billion Dollar.

In US-Dollar erzielten Treasuries, IG und HY in der Woche jeweils eine Rendite von 0,1 %, Additional Tier 1 (AT1s) 0,4 % und Schwellenländer (EM) -0,1 %; über den gesamten Monat betrachtet fiel die Entwicklung jedoch angesichts des Zinsanstiegs schlechter aus: Treasuries -0,3 %, IG -0,6 %, HY -0,2 %, AT1s -0,1 % und Schwellenländer -1,4 %.

Bei der Pressekonferenz schwankte die Glaubwürdigkeit: Der Ton war restriktiv, doch es blieb offen, wie sich diese Entschlossenheit in der Politik niederschlägt

Devisen & Rohstoffe

In der vergangenen Woche gab der US-Dollar nach der Sitzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank (FOMC) nach. Die neue Kommunikationsstrategie von Fed-Vorsitzendem Warsh konnte die Anleger nicht überzeugen, da er nicht konkret darlegte, wie die Fed die Inflation senken will. Warsh gab auch keine Klarheit über mögliche Inflationsmaßnahmen, und die Renditen am langen Ende stiegen parallel zu den steigenden Inflationserwartungen (5-Jahres-Inflationsswaps). Der USD schwächte sich am Freitagabend noch weiter ab, nachdem das japanische Finanzministerium beschlossen hatte, in den USD/JPY-Wechselkurs einzugreifen, um den Yen zu stärken. Das wichtigste Ereignis der kommenden Woche ist die Veröffentlichung der Arbeitsmarktdaten (ADP und NFP). Derzeit scheint es, als sei die Hürde für eine Aufwertung des US-Dollars nun deutlich höher als zuvor, und die jüngste Phase der USD-Aufwertung dürfte beendet sein.

Der JPY legte nach der Intervention des Finanzministeriums am Donnerstag in den USD/JPY-Kurs zu, bei der das Ministerium über 50 Milliarden USD seiner Devisenreserven einsetzte. Die Intervention wurde nicht im Voraus angekündigt, und der USD/JPY fiel von Niveaus knapp unter 164 auf Tiefststände um 158, wobei es seitdem zu einigen moderaten Rückgängen kam. Die Anleger bleiben weiterhin wachsam hinsichtlich weiterer Interventionen, und die große Short-Position im JPY am Markt dürfte sich verringern, da die Anleger ihre Portfoliorisiken reduzieren und ihre Short-Positionen glattstellen; dies bedeutet, dass ein weiterer kurzfristiger Abwärtstrend in den kommenden Tagen durchaus möglich ist. Der längerfristige faire Wert liegt bei etwa 140, was mit den Renditeabständen zwischen 2- und 10-jährigen Anleihen im Einklang steht.

Das GBP bewegte sich letzte Woche seitwärts, da der geldpolitische Ausschuss (MPC) der BoE die Zinsen unverändert bei 3,75 % beließ. BoE-Gouverneur Bailey betonte, dass die Bank keine Eile habe, die Zinsen anzuheben. Der Overnight-Index-Swap-Markt (OIS) preist weiterhin etwas mehr als zwei Zinserhöhungen gegenüber dem aktuellen Niveau ein, was möglicherweise übertrieben ist und Raum für eine Neubewertung im Laufe der Zeit sowie eine anschließende Schwäche des GBP lässt. Der Datenkalender ist diese Woche recht dünn, sodass sich das Pfund Sterling in Abhängigkeit von der externen Risikostimmung entwickeln wird.

Gold legte nach der Fed-Sitzung in der vergangenen Woche leicht zu, was den oben erwähnten Anstieg der Inflationserwartungen widerspiegelt. Der World Gold Council veröffentlichte seinen Bericht für das zweite Quartal, der eine nach wie vor robuste Nachfrage in den meisten Sektoren zeigt, mit Ausnahme der Schmuckindustrie. Die Nachfrage der Zentralbanken stieg im zweiten Quartal stark an, und die Nachfrage nach Anlagemünzen und Goldbarren blieb kräftig. Diese Dynamik untermauert eine insgesamt positive Einschätzung in Bezug auf Gold.

Eine unangekündigte Intervention ließ den USD/JPY-Kurs von knapp unter 164 auf rund 158 sinken, und die Anleger bleiben weiterhin wachsam, was weitere

Die hierin geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 3. August 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, sind lediglich indikativ und werden in keiner Weise garantiert.