Der Anstieg des Ölpreises auf über 100 US-Dollar pro Barrel vor dem Hintergrund des eskalierenden Konflikts im Nahen Osten löste in der vergangenen Woche einen breiten Ausverkauf bei Staatsanleihen und Aktien aus, da Inflationsängste die Renditen in den USA, der Eurozone und Großbritannien stark in die Höhe trieben.

Die EZB hat eine restriktive Zinserhöhung um 25 Basispunkte beschlossen, und die Märkte preisen nun eine Zinserhöhung der Fed mit einer Wahrscheinlichkeit von 90 % ein. Die Fed, die BoE und die BoJ tagen diese Woche – dabei wird sich zeigen, ob die Zentralbanken die bereits eingepreiste Straffung bestätigen. Ein stabiles wirtschaftliches Umfeld und die Möglichkeit geldpolitischer Eingriffe deuten darauf hin, dass sich die jüngste Marktvolatilität als kurzlebig erweisen könnte.

Makroökonomie

In der vergangenen Woche lag der Fokus auf der Inflation in den USA. Der Verbraucherpreisindex (VPI) für August entsprach den Erwartungen, blieb mit 3,4 % im Jahresvergleich jedoch auf hohem Niveau. Der Kern-VPI stieg im Monatsvergleich um 0,3 %, getrieben von höheren Kosten für Flugreisen, Kommunikation und Bildung, während die Jahresrate leicht von 2,5 % auf 2,4 % zurückging. Auch der US-Erzeugerpreisindex (PPI) entsprach den Erwartungen und spiegelte höhere Energie- und Transportkosten wider. Der Gesamt-PPI beschleunigte sich von 4,8 % im Jahresvergleich auf 5,4 %, während der Kern-PPI unverändert bei 4,7 % im Jahresvergleich blieb. Das Verbrauchervertrauen schwächte sich ab, wobei der Michigan-Index von 51,7 auf 47,8 fiel. Die Stimmung verschlechterte sich sowohl hinsichtlich der aktuellen Lage als auch der Zukunftserwartungen, während die Sorgen um die Konjunkturaussichten und die Inflation wieder aufkamen. Die Inflationserwartungen für das kommende Jahr stiegen von 4,0 % auf 4,6 %.

In der Eurozone hob die Europäische Zentralbank (EZB) die Zinsen wie erwartet um 25 Basispunkte (bps) auf 2,50 % an. Die Wachstumsprognosen wurden leicht nach oben korrigiert (0,9 % im Jahr 2026, 1,4 % im Jahr 2027), und die Inflation wird für 2027 auf 2,5 % und für 2028 auf 2,1 % prognostiziert. Die EZB hat eine restriktive Haltung gezeigt, könnte sich bei ihrer nächsten Sitzung jedoch geduldig zeigen. Das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) der Eurozone im 2. Quartal wurde aufgrund einer starken Erholung in Irland, die mit der Geschäftstätigkeit multinationaler Unternehmen zusammenhängt, auf 0,6 % im Quartalsvergleich nach oben korrigiert. Die deutsche Inflationsrate wurde im August bei 2,9 % im Jahresvergleich bestätigt, was hauptsächlich auf die Energiepreise zurückzuführen ist.

Die Entscheidung des FOMC in dieser Woche dürfte ausgewogen ausfallen. Restriktiv eingestellte Mitglieder werden wahrscheinlich für eine straffere Geldpolitik plädieren, während zurückhaltende Mitglieder die begrenzte Weitergabe an die Kerninflation und einen trotz erhöhter Energiepreise relativ stabilen Inflationstrend hervorheben dürften. Die US-Einzelhandelsumsätze dürften sich im August erholen, wobei die Kernumsätze um 0,4 % steigen dürften. Die Industrieproduktion dürfte sich weiterhin robust entwickeln, auch wenn sich die regionalen Konjunkturindizes voraussichtlich abschwächen werden.

In China dürfte sich das Wachstum der Industrieproduktion leicht beschleunigen (4,8 % im Jahresvergleich), während die Einzelhandelsumsätze verhalten bleiben dürften (erwartet: 0,8 % im Jahresvergleich). Die Daten zum Wohnungsmarkt dürften weiterhin auf einen Rückgang hindeuten.

Die endgültigen Inflationsdaten der Eurozone für August dürften den Anstieg um 0,4 % im Monatsvergleich sowie den Anstieg von 2,9 % im Jahresvergleich auf 3,3 % im Jahresvergleich bestätigen. Im Vereinigten Königreich werden gemischte Arbeitsmarktdaten erwartet, doch die Arbeitslosenquote dürfte stabil bei 4,9 % bleiben. Die Inflation im August dürfte aufgrund höherer Energiepreise um 0,5 % gegenüber dem Vormonat und um 3,1 % im Jahresvergleich steigen. Es wird nicht erwartet, dass die Bank of England (BoE) ihre Zinsen anhebt, auch wenn ihre Kommunikation möglicherweise leicht restriktiv ausfallen könnte. Zudem wird eine moderate Verlangsamung der quantitativen Straffung erwartet.

In Japan könnten Marktdruck die Bank of Japan (BoJ) dazu veranlassen, ihre Zinsen weiter anzuheben.

Aktien

Die globalen Aktien schlossen die Woche mit Verlusten (MSCI ACWI Total Return -0,9 %), da der eskalierende Konflikt im Nahen Osten die Ölpreise stark in die Höhe trieb, Inflationssorgen schürte und Aufwärtsdruck auf die Zinsen ausübte.

Der globale Energiesektor gehörte zu den einzigen beiden Sektoren, die die Woche mit +1,7 % positiv abschlossen, gefolgt von den Kommunikationsdienstleistungen mit +1,0 %. Der Gesundheitssektor blieb deutlich zurück (-3,8 %), nachdem eine Reihe negativer unternehmensspezifischer Ereignisse durch Mitleidverkäufe Wellen im gesamten Sektor geschlagen hatte.

Regional führten europäische Aktien die Verluste an (STOXX Europe 600 -1,7 %), wobei die Region an mehreren Fronten unter Druck geriet: 1) ihre Rolle als Ölimporteur; 2) schwache Industrieproduktionszahlen aus den beiden größten Volkswirtschaften (Frankreich, Deutschland); und 3) die weitere geldpolitische Straffung durch die EZB. Die Signale der Entscheidungsträger fielen eher restriktiv aus, was die Märkte dazu veranlasste, zwei weitere Zinserhöhungen in den nächsten sechs Monaten einzupreisen.

In der vergangenen Woche wurden die beiden Auslöser auf die Probe gestellt, die wir in unserem „House View“ vom September als potenzielle Treiber für einen kurzfristigen Rückgang identifiziert hatten: übermäßige Ausschläge bei den Ölpreisen und den Zinssätzen. Die zum Wochenausklang beobachtete Marktstärke steht im Einklang mit unserer Erwartung, dass solche Volatilitätsschübe vor dem Hintergrund einer nach wie vor positiven Konjunkturlage wahrscheinlich nur von kurzer Dauer sein werden, sowie mit der Überzeugung, dass die US-Notenbank (Fed) und das US-Finanzministerium eingreifen würden, sollten die Renditen zu stark ansteigen.

In der kommenden Woche werden die Anleger neben den Entscheidungen anderer Zentralbanken (Bank of England, Bank of Japan) vor allem die geldpolitische Entscheidung der Fed als das zentrale Marktereignis im Blick haben. Mit Blick darauf behalten wir ein breites Engagement in der Anlageklasse Aktien bei, mit begrenzten konzentrierten Positionen, abgesehen von einer anhaltenden Präferenz für US-Aktien.

Ölpreis- und Zinssprünge haben die in unserem „House View“ vom September aufgezeigten Risiken auf die Probe gestellt, doch wir gehen davon aus, dass die Volatilität angesichts eines widerstandsfähigen wirtschaftlichen Umfelds und einer wahrscheinlichen Intervention der Fed und des US-Finanzministeriums im Falle eines übermäßigen Anstiegs der Renditen nur von kurzer Dauer sein wird.

Renten

Die Märkte für Staatsanleihen verbrachten die Woche damit, einen Energieschock neu zu bewerten. Am kurzen Ende stiegen die Renditen 2-jähriger US-Anleihen um 26 Basispunkte auf 4,63 %, die der Bunds um 25 Basispunkte auf 3,20 % und die der Gilts um 28 Basispunkte auf 4,81 %, während die Renditen 10-jähriger Anleihen um 17 bis 21 Basispunkte zulegten. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe schloss auf dem höchsten Stand seit Oktober 2023 und näherte sich der 5,00-%-Marke.

Am Donnerstag hob die EZB ihre Zinssätze um 25 Basispunkte auf 2,50 % an (wie bereits eingepreist), was mit einer restriktiven Prognose der Experten einherging, wonach die Inflation am Ende des Prognosehorizonts über dem Zielwert liegen wird – ein automatischer Grund für weitere Straffungsmaßnahmen. Die Märkte preisen bis Mitte 2027 eine Straffung durch die EZB um mehr als 75 Basispunkte ein. Britische Staatsanleihen (Gilts) verzeichneten die stärksten Schwankungen, wie schon während des gesamten Konflikts im Nahen Osten: Die Renditen in Großbritannien liegen derzeit nahe ihren Mehrjahreshochs, dennoch preisen die Märkte für Donnerstag nur eine Wahrscheinlichkeit von 20 % für eine Zinserhöhung durch die BoE ein.

Der Energiesektor war erneut der Auslöser. Brent-Rohöl überschritt am Mittwoch zum ersten Mal seit Juli die Marke von 100 USD/bbl und erreichte am Donnerstag 109 USD/bbl, nachdem Berichte bekannt wurden, dass die Houthis die Stadt Mocha eingenommen hatten, etwa 80 km nördlich der Meerenge von Bab el-Mandeb, eingenommen hatten und dass die saudische Fördermenge nach Angriffen auf die Infrastruktur auf den tiefsten Stand seit 1990 gesunken war sowie Berichte, wonach die Ost-West-Pipeline des Landes nach einem Drohnenangriff stillgelegt worden war. US-Präsident Trump räumte ein, dass der Konflikt über die Zwischenwahlen hinaus andauern werde, während die Hoffnungen auf ein Gipfeltreffen zwischen dem Iran und dem Golf-Kooperationsrat (GCC) im Laufe der Woche schwanden, nachdem bekannt wurde, dass es verschoben worden war.

Das Rückkaufprogramm des US-Finanzministeriums, das von 2 Mrd. USD auf „mindestens 4 Mrd. USD“ pro Woche erhöht worden war, wurde erneut ausgeweitet. Die am Donnerstag angekündigte Transaktion belief sich auf 6 Mrd. USD; dabei wurden Anleihen im Wert von 5,2 Mrd. USD aus 23 Emissionen mit Laufzeiten zwischen 10 und 20 Jahren gekauft, wobei die Beteiligung so gering war wie noch nie zuvor in der Geschichte des Programms. Das Rückkaufprogramm läuft bis zum 4. November, zufällig dem Tag nach den Zwischenwahlen. Die Zinsen stiegen an diesem Tag um mehr als 10 Basispunkte, was entweder auf das enttäuschend geringe Volumen des Rückkaufs oder auf den starken Anstieg des Ölpreises zurückzuführen ist. So oder so sieht es so aus, als müsse das Finanzministerium schwereres Geschütz auffahren.

Die am Freitag veröffentlichten Inflationszahlen waren ebenfalls nicht hilfreich. Der Kern-VPI für August stieg um 0,29 % gegenüber einer Konsensprognose von 0,2 %, während die Gesamtinflation mit 0,40 % im Rahmen der Erwartungen lag; dies ist zwar gering, reicht aber dennoch aus, um den Aufwärtsdruck auf die Zinsen zu verstärken. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Fed stieg im Laufe der Woche von 60 % auf 90 % – ein Schritt, zu dem die Fed nun in die Enge getrieben zu sein scheint, um ihren Glaubwürdigkeitsverlust zu vermeiden. Die Pressekonferenz wird Klarheit schaffen, sofern Warsh an seinem lakonischen Kommunikationsstil festhält. Der Dot Plot wird zudem erstmals bis ins Jahr 2029 reichen.

Die Spreads blieben trotz der Zinsvolatilität stabil, verengten sich um 1–2 Basispunkte und blieben eng. Das reichte jedoch nicht aus, um negative Renditen auf breiter Front zu vermeiden. In US-Dollar verzeichneten Treasuries in dieser Woche eine Rendite von -0,7 %, Investment Grade (IG) von -0,8 %, High Yield (HY) von -0,5 %, Additional Tier 1-Anleihen (AT1s) von -0,6 % und Schwellenländer (EM) von -0,9 %. Seit Jahresbeginn erzielten HY, AT1s und EM Renditen zwischen 1,9 % und 2,2 %, während US-Staatsanleihen und IG in den negativen Bereich gerutscht sind.

Die globalen Anleihemärkte verzeichneten in dieser Woche einen starken Abverkauf, da der eskalierende Konflikt im Nahen Osten den Ölpreis über 100 USD/Barrel trieb und Inflationsängste schürte, was die EZB und die Fed zu weiteren Straffungsmaßnahmen veranlasste.

Devisen und Rohstoffe

In der kommenden Woche stehen mehrere wichtige Sitzungen der Zentralbanken an, die kurzfristig erhebliche Auswirkungen auf die Devisenmärkte haben könnten.

Das wichtigste Ereignis für den US-Dollar ist die Fed-Sitzung am Mittwoch. Die Märkte haben nach der Veröffentlichung der über den Erwartungen liegenden Kern-VPI-Daten im Monatsvergleich in der vergangenen Woche eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte mit einer Wahrscheinlichkeit von 90 % eingepreist. Die Sitzung der Fed ist bereits stark eingepreist, sodass sie wahrscheinlich eine asymmetrische Reaktionsfunktion aufweisen wird. Sollte der Offenmarktausschuss (FOMC) die Zinsen nicht anheben, dürfte der US-Dollar aufgrund von Bedenken hinsichtlich einer sinkenden Glaubwürdigkeit der Fed an Wert verlieren; sollte die Fed die Zinsen jedoch anheben, liegt die Hürde für eine weitere Aufwertung des US-Dollars recht hoch, da die Erwartungen für den Endzinssatz bei rund 4,50 % liegen (was weitere Zinserhöhungen der Fed um 50 Basispunkte im kommenden Jahr impliziert).

Die Sitzung der Bank of England (BoE) ist vor dem Oktober-Haushalt das wichtigste Risikoereignis für das GBP, wobei die Märkte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf 20 % schätzen. Wir stellen fest, dass die britischen Inflationserwartungen (gemessen an den 5-Jahres-Breakevens) in den letzten Wochen deutlich gestiegen sind. Die Märkte haben für das kommende Jahr Zinserhöhungen der BoE von knapp unter 100 Basispunkten eingepreist, was unserer Meinung nach eher hoch angesetzt ist. Sollte Gouverneur Bailey Anzeichen für einen weniger aggressiven Zinserhöhungszyklus geben, dürfte das Pfund Sterling nachgeben. Wir stellen fest, dass das GBP sowohl gegenüber dem USD als auch gegenüber dem EUR deutlich über den Spread-Niveaus notiert, was in den kommenden Wochen einen gewissen Spielraum für eine Abschwächung bietet.

Es wird allgemein erwartet, dass die Sitzung der Bank of Japan (BoJ) am Freitag zu einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte führen wird, wodurch der Einlagensatz auf 1,25 % steigen würde. Dies ist bereits eingepreist, wobei die Märkte auf Basis des Endzinssatzes weitere Zinserhöhungen um 50 Basispunkte im kommenden Jahr erwarten. Dies setzt die Messlatte für eine weitere Aufwertung des JPY gegenüber den aktuellen Kursen in naher Zukunft hoch, da bereits so viel eingepreist wurde. Short-Positionen im JPY wurden seit Ende Juli aggressiv abgebaut, was dem Yen nur ein begrenztes Aufwertungspotenzial durch einen Short-Squeeze lässt.

Gold notierte letzte Woche nach der Veröffentlichung der US-Verbraucherpreisindexdaten auf Tiefstständen von rund 4.300 USD pro Unze. Die Erwartungen hinsichtlich der Realzinsen in den USA sind in die Höhe geschossen, was normalerweise den Goldpreis erheblich belasten würde; dies hat sich jedoch nicht manifestiert, was auf ein Wiederauftreten der Dekorrelation zwischen Gold und den Renditen 10-jähriger US-TIPS hindeutet, wie sie bereits in den Jahren 2024 und 2025 zu beobachten war. Angesichts des starken Anstiegs der Positionen von Privatanlegern und institutionellen Anlegern in den letzten Wochen ist ein deutliches Abwärtspotenzial für Gold unwahrscheinlich.

Zinserhöhungen der Fed und der BoJ sind bereits eingepreist, sodass kaum Spielraum für positive Überraschungen bleibt, während die Sitzung der BoE davon abhängt, ob Bailey angesichts steigender Inflationserwartungen einen strengeren Kurs einschlägt.

Die hierin geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 14. September 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, sind lediglich indikativ und werden in keiner Weise garantiert.