UBP Weekly View – Der Bullenmarkt weitet sich aus, während Inflation, die Fed und die französische Staatsverschuldung die Anleger auf die Probe stellen

Die US-Wirtschaft zeigt sich weiterhin widerstandsfähig, doch steigende Preise und politischer Druck lassen die Anleger zur Vorsicht neigen.

Die Verbraucherstimmung hat sich verschlechtert, und der ISM-Einkaufspreisindex ist sprunghaft angestiegen, wodurch die Inflationsgefahr weiterhin besteht – gerade jetzt, wo die Daten zum Verbraucherpreisindex (VPI) für September veröffentlicht werden. Die Aktienkurse stiegen, da sich die Kursgewinne über den Technologiesektor hinaus ausweiteten, und Anleihen legten aufgrund nachgebender Ölpreise zu; dennoch wird weiterhin erwartet, dass die US-Notenbank (Fed) bis zum Jahresende eine weitere Zinserhöhung vornehmen wird. Der US-Dollar bleibt stark, während die Sorgen um französische OATs anhalten und die Europäische Zentralbank (EZB) keine Absicht zeigt, einzugreifen.

Makroökonomie

Die politischen Kosten des Konflikts im Nahen Osten lassen sich immer schwerer verbergen. Präsident Trump hat versprochen, den Iran vor den Zwischenwahlen am 3. November nicht erneut anzugreifen, und erklärt, er „denke darüber nach“, die Bundesbenzinsteuer auszusetzen, um die Haushalte zu entlasten; außerdem hob er das Exportverbot für russischen Diesel auf. Kein Wunder also, dass die Einschätzung der aktuellen Lage in der Verbraucherumfrage der Universität Michigan auf den tiefsten Stand aller Zeiten gesunken ist (von 50,9 auf 44,7), während die Inflationserwartungen für das kommende Jahr leicht auf 4,7 % gestiegen sind. Bislang war die Umfrage jedoch kein verlässlicher Indikator für die Konsumausgaben, die weiterhin stabil sind.

Auch Unternehmensumfragen deuten auf diese Widerstandsfähigkeit hin. Der ISM-Dienstleistungsindex gab zwar auf 54,9 nach, befindet sich aber weiterhin fest im Expansionsbereich, wobei der Dienstleistungssektor nach wie vor der Motor der Wirtschaft ist. Der Haken sind jedoch die Preise: Der Index für die eingegangenen Preise sprang auf 74 – den höchsten Stand seit Juli 2022 –, da die Unternehmen mit höheren Inputkosten zu kämpfen haben und versuchen, diese an die Verbraucher weiterzugeben, wodurch die Inflationsgefahr weiter besteht. Die Beschäftigung kletterte zum ersten Mal seit Juni wieder über die 50er-Marke, doch ein Wert von 50,1 ändert kaum etwas am Bild eines Arbeitsmarktes mit wenigen Neueinstellungen und wenigen Entlassungen.

Die Eurozone sendet gemischte Signale aus. Der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe erreichte im September 52,9 – den höchsten Stand seit Mai 2022 –, wobei der Preisdruck zunimmt. Doch im August, als der Index bereits auf einem Vierjahreshoch stand, sank die Industrieproduktion in Italien um 1,3 %, in Spanien um 0,7 % und in Frankreich um 0,3 %. Entweder zeichnen die Umfragen die Erholung zu positiv dar, oder die Fabriken hinken ihr hinterher.

Diese Woche stehen die US-Verbraucherpreisinflationsdaten für September im Mittelpunkt. Die Gesamtinflation dürfte sich aufgrund steigender Benzinpreise beschleunigen; die Frage ist, ob die Kerninflation diesem Trend folgen wird. Zudem stehen Daten zu den Einzelhandelsumsätzen und zum Erzeugerpreisindex (PPI) an. Im Euroraum werden die aggregierte Industrieproduktion und der endgültige harmonisierte Verbraucherpreisindex (HVPI) zeigen, ob die nationale Schwäche im gesamten Euroraum zu beobachten ist und ob der Preisdruck auch die Warenkörbe der Verbraucher erreicht.

Aktien

Die globalen Aktien legten in einer volatilen Woche leicht zu (MSCI ACWI Total Return +0,7 %), wobei eine Erholung gegen Ende der Woche die Stimmung ankurbelte. US-Aktien entwickelten sich überdurchschnittlich gut (S&P 500 +1,2 %), trotz Turbulenzen zur Wochenmitte aufgrund von Befürchtungen hinsichtlich der Bewertungen im KI-Sektor, erhöhter Ölpreise und nach wie vor hoher langfristiger Renditen, da das Protokoll der US-Notenbank (Fed) Unterstützung für eine weitere Zinserhöhung bis zum Jahresende zeigte. Am auffälligsten war ein Wechsel an der Spitze der Wertentwicklung in der vergangenen Woche: Nach einer langen Phase, die von einer kleinen Gruppe von Technologieunternehmen dominiert wurde, breitete sich die Beteiligung aus: Der gleichgewichtete S&P 500 stieg um +1,6 % und beendete damit eine siebenwöchige Verlustserie, während der Nasdaq 100 hinterherhinkte (+0,3 %), belastet durch US-Halbleiter (SOX-Index −4,3 %), da Anleger die Bewertungen im KI-Bereich und die Fremdfinanzierung des Infrastrukturausbaus in Frage stellten.

Die Nachrichtenlage im globalen Technologiesektor (−0,4 % in der vergangenen Woche, zweit schlechteste Wertentwicklung) war dicht: Die Nerven der Anleger wurden durch die plötzliche Absage eines von Nvidia unterstützten Börsengangs eines australischen Rechenzentrums, die „Financial Times“ über unter den Erwartungen liegende Jahresumsätze bei OpenAI berichtete und die Reaktionen auf die überragenden Zahlen großer Halbleiterunternehmen (Samsung, TSMC) verhalten ausfielen – all dies unterstrich sowohl die Anfälligkeit als auch die Widerstandsfähigkeit des Sektors.

Diese Woche jährt sich zum vierten Mal der Beginn des aktuellen US-Bullenmarktes am 12. Oktober 2022. Zu diesem Zeitpunkt lag die Gesamtinflation bei fast 8 %, die Fed führte einen ihrer aggressivsten Straffungszyklen seit Jahrzehnten durch und der S&P 500 war gegenüber seinem Höchststand um 26 % gefallen. Seitdem hat der Index eine Kursrendite von +118,4 % (+130,7 % einschließlich Dividenden, Stand: 9. Oktober 2026) erzielt und dabei eine Reihe von Schocks verkraftet, zuletzt geopolitische Spannungen und Schwankungen des Ölpreises. Betrachtet man die letzten elf US-Bullenmärkte der vergangenen sieben Jahrzehnte, so dauerten diese etwa fünf Jahre und erzielten eine durchschnittliche Kursrendite von +159 %. Wie ein Markt Sprichwort besagt: Hausse-Märkte sterben nicht an Altersschwäche; weitaus häufiger sind es politische Fehltritte – eine zu straffe Geldpolitik der Zentralbank – und/oder der Beginn einer wirtschaftlichen Rezession.

Da keines dieser Szenarien in unserem Basisszenario vorgesehen ist, behalten wir unsere konstruktive Haltung gegenüber Aktien bei, mit einer leichten Präferenz für die USA, Japan und den globalen Technologiesektor. In der kommenden Woche richtet sich der Fokus der Anleger auf die Berichtssaison für das dritte Quartal, die offiziell mit den Ergebnissen der großen US-Banken beginnt – das nächste Kapitel der aktuellen Marktentwicklung.

Die Marktführerschaft weitet sich über eine Handvoll Technologiegiganten hinaus aus, da Zweifel an den Bewertungen im KI-Bereich die Halbleiterbranche belasten.

Renten

Nach einer von hoher Volatilität geprägten Woche schlossen die Rentenmärkte am Freitag mit einer positiven Wochenperformance. US-Staatsanleihen, High-Yield-Anleihen (HY) und Additional-Tier-1-Anleihen (AT1) schlossen alle im Plus (+0,3 %), während Investment-Grade-Anleihen (IG) die beste Performance erzielten (+0,5 %). Diese positive Entwicklung war größtenteils auf die Ankündigung von Präsident Trump am Freitag zurückzuführen, dass die USA zumindest bis nach den Wahlen im November keine erneuten Angriffe auf den Iran starten würden, sowie auf den damit einhergehenden Rückgang der Energiepreise. Unterdessen sank die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen zum Wochenende auf 5,2 % und lag damit unter dem am Mittwoch erreichten Höchststand von fast 5,4 %.

In der vergangenen Woche wurden zudem die jüngsten Sitzungsprotokolle der Fed veröffentlicht, aus denen hervorging, dass alle stimmberechtigten Mitglieder die Zinserhöhung im September auf 3,75–4,00 % unterstützt hatten. Die meisten Teilnehmer schätzten die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Anhebung bis zum Jahresende als hoch ein, was offenbar auch den aktuellen Erwartungen der Märkte entspricht (eine Anhebung um 25 Basispunkte (bp) im Dezember). Darüber hinaus plädieren einige Vertreter nun für eine entschlossenere Strategie der Fed, eine verbesserte Kommunikation und zusätzliche Instrumente zur Bewältigung potenzieller Marktstörungen, wobei der Einfluss der Fed auf den Markt für Staatsanleihen begrenzt bleiben soll.

In Europa standen französische Staatsanleihen weiterhin unter zunehmendem Druck der Märkte, was die offensichtliche mangelnde Bereitschaft der Regierung widerspiegelte, die Haushaltsdefizite anzugehen. Die Renditen 10-jähriger OATs blieben äußerst volatil und liegen derzeit bei rund 4,9 % (wobei der Spread zwischen OAT und Bund 140 Basispunkte erreicht hat), was ein historisches Hoch darstellt und höher ist als die Spreads von Ländern mit niedrigerem Rating wie Italien und Griechenland. Der Marktdruck wurde durch die derzeit in Frankreich stattfindenden landesweiten Studentendemonstrationen noch verschärft; die Demonstranten fordern zusätzliche Mittel in Höhe von 10 Mrd. Euro, um überfüllte Klassenzimmer und veraltete Schulgebäude zu sanieren. Vor diesem Hintergrund und nach mehreren Äußerungen französischer Politiker erklärte die EZB, dass die Voraussetzungen für ein Eingreifen am französischen Anleihemarkt nicht gegeben seien, da die derzeitige Ausweitung der Kreditspreads als gerechtfertigt und nicht als rein technisch bedingt angesehen werde. Es wird erwartet, dass Moody’s und S&P die Bonität Frankreichs noch vor Ende November überprüfen werden. Auch in Großbritannien erreichten die Gilts am Donnerstag historische Höchststände: Die Renditen für 10-jährige Anleihen stiegen auf 5,5 %, während die Renditen für 30-jährige Anleihen kurzzeitig die 6-Prozent-Marke überschritten.

Das Protokoll der Fed zeigt eine einstimmige Zustimmung zur Zinserhöhung im September, wobei die meisten Teilnehmer bis zum Jahresende eine weitere Zinserhöhung erwarten – was mit den Markterwartungen übereinstimmt, die eine Anhebung um 25 Basispunkte im Dezember einpreisen.

Devisen und Rohstoffe

Der US-Dollar notierte in der vergangenen Woche weiterhin auf hohem Niveau, was auf höhere Energiepreise und Bewegungen bei den Renditeabständen innerhalb der Eurozone zurückzuführen war; dies belastete den Euro. Das wichtigste Ereignis für den US-Dollar in der kommenden Woche ist die Veröffentlichung der US-Verbraucherpreisindexdaten für September. Entscheidend für die Anleger wird die Dynamik der zugrunde liegenden Inflation sein. Der Overnight-Index-Swap-Markt (OIS) hat eine Zinserhöhung im Oktober mit einer Wahrscheinlichkeit von 20 % eingepreist.

In der vergangenen Woche weiteten sich die OAT-Bund-Spreads in Richtung der jüngsten Höchststände von rund 1,4 % aus – dies ist der größte Spread seit dem Höhepunkt der Eurozonen-Schuldenkrise Ende 2011. Das Tempo der Spread-Ausweitung war in den letzten Wochen schneller als Anfang der 2010er Jahre, doch die EZB hat keine Anzeichen dafür gezeigt, dass sie beabsichtigt, einzugreifen, um die Märkte zu beruhigen. Emmanuel Moulin, Mitglied des EZB-Rats, merkte an, dass die Bedingungen in Frankreich kein Eingreifen der EZB rechtfertigen und dass die EZB nicht dazu da sei, auf Haushaltsschwierigkeiten einzelner Länder zu reagieren. Diese zurückhaltende Haltung ist durchaus nachvollziehbar: Der Finanzbedingungenindex der Eurozone zeigt keine Anzeichen von Stress, und es ist unwahrscheinlich, dass die EZB eingreift, solange die Märkte keine Anzeichen einer Ansteckung, etwa bei italienischen oder spanischen Staatsanleihen, zeigen.

Das wichtigste Ereignisrisiko für den AUD in der kommenden Woche wird die Veröffentlichung der australischen Arbeitslosendaten für September sein. Die Arbeitslosenquote in Australien ist bis 2026 stetig gestiegen, was auf eine Entspannung am Arbeitsmarkt hindeutet. Diese Entwicklungen dürften dazu führen, dass die Reserve Bank of Australia (RBA) in den kommenden Monaten zögern wird, eine weitere Zinserhöhung vorzunehmen. Die AUD-Swap-Märkte preisen den Leitzins der RBA Anfang 2027 um 25 Basispunkte höher bei 4,85 % ein, was sich jedoch wieder aus den Kursen herauspreisen könnte, sollten die bevorstehenden Daten über den Erwartungen liegen. Die Risiken für den AUD sind daher in den kommenden Tagen eher nach unten gerichtet.

Die Polnische Nationalbank (NBP) beließ ihren Leitzins bei 3,75 % und schlug in ihrer Kommunikation erwartungsgemäß einen zurückhaltenden Ton an. NBP-Gouverneur Adam Glapiński betonte, dass die jüngsten Anstiege der polnischen Inflation ausschließlich auf externe Schocks zurückzuführen seien, und deutete an, dass der geldpolitische Ausschuss (MPC) der Zentralbank derzeit keine kurzfristige Zinserhöhung plane. Der MPC hob die Aufwärtsrisiken für die Inflation hervor, was dazu beitrug, dass die Märkte weiterhin eine Straffung der Geldpolitik durch die NBP um rund 70 Basispunkte im kommenden Jahr einpreisen. Angesichts der jüngsten Äußerungen dürfte die NBP Zinserhöhungen eher hinauszögern, bis sie eine deutliche Weitergabe an die Kernpreise feststellt, und sie dürfte grundsätzlich weniger restriktiv bleiben als die Mehrheit der europäischen Zentralbanken, was dem EUR/PLN-Kurs im Laufe der Zeit anhaltende Aufwärtsrisiken beschert.

Gold notierte nach den Angriffen auf den Flughafen von Riad höher bei 4.200 USD pro Unze, was angesichts der anhaltenden Spannungen auf eine zunehmende Risikoaversion hindeutet. Gold hat sich weiterhin sowohl von den nominalen als auch von den realen, inflationsbereinigten Zinssätzen abgekoppelt, was kurzfristige Abwärtsbewegungen begrenzen dürfte. Die Gesamtnachfrage bleibt recht robust, wobei bis zum Jahresende weitere Käufe durch Zentralbanken erwartet werden.

Der US-Dollar bleibt aufgrund höherer Energiepreise stark, während die Sorgen um französische OATs anhalten, da die EZB keine Absicht signalisiert, einzugreifen.

Die hierin geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 12. Oktober 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, dienen lediglich als Anhaltspunkt und sind in keiner Weise garantiert.