UBP Weekly View – KI-Sorgen belasten die Aktienmärkte, während die Zentralbanken die Zinsen unverändert lassen

Die großen Zentralbanken haben ihre Zinssätze in der vergangenen Woche größtenteils unverändert gelassen, wobei die US-Notenbank (Fed) und die Europäische Zentralbank (EZB) es vorzogen, zunächst abzuwarten. Die weltweiten Aktienkurse gaben leicht nach, da sich der Ausverkauf im Technologiesektor bereits in die dritte Woche hinzog; dabei richteten die Anleger ihr Augenmerk auf die Kluft zwischen den Ausgaben für künstliche Intelligenz (KI) und dem freien Cashflow. Anleihen legten aufgrund sinkender Renditen zu, während Gold aufgrund moderater Positionsanpassungen und seiner Sensitivität gegenüber den Aktienmärkten nachgab.

Makroökonomie

Die vergangene Woche stand ganz im Zeichen der Zentralbanksitzungen, doch gab es keine größeren Überraschungen, da die wichtigsten Zentralbanken es vorzogen, zunächst abzuwarten, bevor sie weitere Anpassungen ihrer Leitzinsen vornahmen.

In den USA beließ der FOMC die Zinsen unverändert bei 3,75–4,00 %. Da nur noch wenige Tage bis zu den Zwischenwahlen verblieben, wollte sich das FOMC mehr Zeit nehmen, bevor es weitere Entscheidungen zu den Zinsen traf. Das Wachstum in den USA blieb stark: Das BIP stieg im dritten Quartal um 3,4 % (annualisiert), gestützt durch eine robuste Binnennachfrage, die um 4,9 % zunahm.

Die Kerninflation der privaten Konsumausgaben (PCE) entsprach den Erwartungen und stieg um 0,3 % im Monatsvergleich sowie um 3,1 % im Jahresvergleich, doch die Kernpreise für Waren und Dienstleistungen beschleunigten sich aufgrund der starken Nachfrage. Andere US-Indikatoren blieben insgesamt positiv, und das Verbrauchervertrauen (Conference-Board-Index) erholte sich vor dem Hintergrund positiverer Einschätzungen zur Konjunktur und zur Beschäftigungslage.

Auch die Europäische Zentralbank beließ ihre Leitzinsen bei ihrer Sitzung unverändert und verfolgte einen abwartenden Kurs. Nach Angaben der EZB könnten straffere finanzielle Rahmenbedingungen und steigende langfristige Zinsen die Konjunktur belasten und den Inflationsdruck verringern. Die Sitzung im Dezember bleibt jedoch weiterhin im Spiel und hängt stark von den Daten ab.

Das Wachstum in der Eurozone blieb robust: Das BIP stieg im dritten Quartal um 0,4 % gegenüber dem Vorquartal, angetrieben von Irland (+5,5 % gegenüber dem Vorquartal), den Niederlanden, Spanien (beide +0,6 % gegenüber dem Vorquartal) und Deutschland (+0,2 % gegenüber dem Vorquartal). Das französische BIP im dritten Quartal enttäuschte und ging um 0,1 % gegenüber dem Vorquartal zurück, was auf schwächere Investitionen und einen negativen Beitrag des Außenhandels zurückzuführen war. Die vorläufigen Schätzungen zur Inflation im Oktober fielen in Frankreich (+0,4 % gegenüber dem Vormonat, 3,8 % gegenüber dem Vorjahr) und Italien (+1,2 % gegenüber dem Vormonat, 5,6 % im Jahresvergleich), während die Inflation in Spanien den Erwartungen entsprach (+0,5 % im Monatsvergleich, 5,0 % im Jahresvergleich), in Deutschland jedoch aufgrund niedrigerer Energiesteuern unter den Konsensprognosen lag (-0,1 % im Monatsvergleich, 2,8 % im Jahresvergleich).

Schließlich behielt die Bank of Japan (BoJ) ihren Leitzins bei 1,25 % bei, ließ jedoch die Tür für künftige Anpassungen offen, während die Bank of Canada (BoC) ihren Leitzins um 25 Basispunkte (bps) auf 2,50 % anhob.

In dieser Woche finden die US-Zwischenwahlen statt. Der US-ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe wird im Oktober voraussichtlich stabil bei 54,5 bleiben, während sich der ISM-Dienstleistungsindex voraussichtlich bei 54,8 stabilisieren wird, verglichen mit zuvor 54,9.

Parallel dazu werden Daten zum US-Arbeitsmarkt veröffentlicht. Die JOLTS-Umfrage dürfte einen Anstieg verzeichnen, der den im Vormonat verzeichneten Rückgang teilweise ausgleichen wird. Die ADP-Umfrage dürfte auf 60.000 zurückgehen, nachdem sie im Vormonat 90.000 erreicht hatte. Die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft in den USA dürfte im Oktober um 65.000 steigen, nachdem im Vormonat nur ein schwacher Zuwachs von 29.000 zu verzeichnen war, während die Arbeitslosenquote voraussichtlich stabil bei 4,2 % bleiben wird.

Die Schätzung des Verbraucherpreisindex (VPI) der Eurozone für Oktober wird veröffentlicht. Die Gesamtinflationsrate dürfte aufgrund höherer Energiepreise auf 4,0 % steigen, nach 3,8 % im Jahresvergleich im September, während die Kerninflation voraussichtlich stabil bei 2,5 % im Jahresvergleich bleiben wird.

Die Bank of England (BoE) wird ihren Leitzins bei ihrer nächsten Sitzung voraussichtlich anheben. Auch mehrere andere Zentralbanken werden ihre regulären Sitzungen abhalten, darunter die Reserve Bank of Australia (RBA), die Riksbank, die Norges Bank sowie die Zentralbanken von Brasilien, Malaysia und Mexiko.

Aktien

Die globalen Aktienmärkte gaben leicht nach (MSCI ACWI Total Return -0,3 %), wobei der Rückgang ausschließlich auf den anhaltenden Ausverkauf bei Technologie- und KI-bezogenen Aktien zurückzuführen war, während die meisten anderen Sektoren die Woche im Plus beendeten. Die Rotation weg vom Technologiesektor setzte sich bereits in der dritten Woche fort, da eine weitere Runde starker Unternehmensgewinne aus dem Technologiesektor den Markt angesichts der hohen Erwartungen nicht überraschen konnte, während niedrigere Renditen für 10-jährige US-Anleihen und solide Unternehmensgewinne breitere Marktgewinne stützten.

Der Nasdaq fiel um 2,0 %, einschließlich eines Rückgangs von 3,5 % am Freitag – seinem zweit schlechtesten Handelstag des Jahres –, wodurch der Index in den Korrekturbereich geriet und 10 % unter seinem Höchststand von Anfang Oktober lag. Kommunikationsdienstleistungen (-6,7 %) – angeführt von Alphabet (das seinen schlimmsten Tagesverlust seit dem Börsengang 2004 verzeichnete) – und Technologie (-1,4 %) waren die größten Verlierer, während Gesundheitswesen (+3,1 %), Industrie (+1,3 %) und Versorger (+1,0 %) legten zu. Der gleichgewichtete S&P 500 stieg um 0,8 % und übertraf seinen marktkapitalisierungsgewichteten Gegenpart im Oktober um fast 6 Prozentpunkte. Auch Europa (+1,7 %) schnitt besser ab als die USA und profitierte dabei von seinem geringeren Engagement im Technologiesektor.

Die zugrunde liegende Gewinndynamik bleibt jedoch stark. Nachdem 60 % der S&P-500-Unternehmen ihre Ergebnisse vorgelegt haben, liegt das EPS-Wachstum im dritten Quartal bei 30,2 % und ist damit auf Kurs für das dritte Quartal in Folge mit einem Wachstum von über 25 %. Bemerkenswert ist, dass das Gewinnwachstum der „Magnificent 7“ (+22,6 %) nun zum ersten Mal seit dem vierten Quartal 2022 hinter dem des restlichen Index (+32,6 %) zurückbleibt, was auf eine Ausweitung des Gewinnwachstums über die Mega-Cap-Technologieunternehmen hinaus hindeutet. Das Umsatzwachstum im Cloud-Bereich – das als Barometer für die KI-Nachfrage genau beobachtet wird – übertraf im Allgemeinen die Erwartungen und untermauerte damit die Einschätzung, dass die zugrunde liegende Nachfrage weiterhin robust ist. Die Investitionspläne im KI-Bereich bleiben ambitioniert, auch wenn die Unternehmen weitgehend davon absahen, genaue Prognosen für 2027 abzugeben. Intel verzeichnete am Freitag einen Kursrückgang von 29 % – den schlimmsten Tag seit 40 Jahren –, ausgelöst durch enttäuschende Prognosen aufgrund geringerer PC-Absatzzahlen.

Bislang scheint die Korrektur eher durch Bedenken hinsichtlich der Renditen von KI-Investitionen getrieben zu sein als durch eine Verschlechterung der Gewinnaussichten. Investoren konzentrieren sich zunehmend auf die sich vergrößernde Kluft zwischen steigenden KI-Investitionen und der Generierung von freiem Cashflow, wobei Überraschungen beim freien Cashflow mittlerweile am nächsten Tag stärkere Kursreaktionen auslösen als Überraschungen beim Gewinn pro Aktie. Mit Blick auf die Zukunft wird erwartet, dass sich das Gewinnwachstum im Jahr 2027 auf 16,5 % abschwächen wird; historisch gesehen haben sich Aktien jedoch auch in Phasen verlangsamten Gewinnwachstums weiterhin gut entwickelt, sofern das Wachstum positiv blieb.

Mit Blick auf die kommende Woche könnten die Geschäftszahlen von Apple, die Entwicklungen im Iran und die US-Zwischenwahlen Impulse liefern, damit die Märkte wieder an Schwung gewinnen. Ein Erdrutschsieg der Demokraten mit einer knappen Mehrheit im Senat scheint von den Anlegern weitgehend eingepreist zu sein und dürfte daher kaum größere Marktüberraschungen auslösen. Darüber hinaus bleiben viele der politischen Maßnahmen, die die Märkte in den letzten zwei Jahren angetrieben haben – darunter Zölle, Außenpolitik und behördengesteuerte Deregulierung –, weitgehend unter der Kontrolle der US-Exekutive, was die unmittelbaren Auswirkungen eines Wechsels im Kongress begrenzt.

Globale Aktien gaben leicht nach, da sich der Ausverkauf im KI-Sektor fortsetzte: Starke Gewinne konnten die hohen Erwartungen nicht erfüllen, und die Anleger zeigten sich zunehmend besorgt darüber, dass die KI-Ausgaben den freien Cashflow übersteigen könnten.

Festverzinsliche Wertpapiere

Anleihen legten aufgrund niedrigerer Renditen und stabiler Spreads in einer Woche zu, in der die Zentralbanken ihre Zinssätze unverändert ließen – trotz eines über den Erwartungen liegenden BIP-Wachstums und einer festeren Gesamtinflation. 10-jährige US-Staatsanleihen und britische Staatsanleihen fielen um 7 Basispunkte auf 4,93 % bzw. 5,28 %, während deutsche Bundesanleihen hinterherhinkten und nur um 2 Basispunkte auf 3,32 % nachgaben. US-Staatsanleihen und Investment-Grade-Anleihen (IG) erzielten in dieser Woche jeweils eine Rendite von 0,5 %, was ausreichte, um beide Anlageklassen im Jahresverlauf in den positiven Bereich zu bringen, während Additional-Tier-1-Anleihen (AT1) eine Rendite von 0,8 % erzielten und Hochzinsanleihen (HY) sowie Anleihen aus Schwellenländern (EM) 0,4 %.

Die US-Notenbank (Fed) beließ ihre Zinsen mit 10 zu 2 Stimmen bei 3,75–4,00 %, wobei Cook und Hammack als Gegenstimmen für eine Anhebung um 25 Basispunkte plädierten. Die Pressekonferenz hatte einen größeren Einfluss auf die Zinskurve als die Erklärung, in der die Konjunktur von einem „soliden“ auf ein „starkes“ Tempo hochgestuft wurde. Warsh bekräftigte die Tendenz zur Straffung nicht, sondern wies stattdessen darauf hin, dass sich die Kreditbedingungen für einige Kreditnehmer verschärft hätten und dass Anleger bei ihrer Kapitalallokation „etwas wählerischer“ würden, was erneut zeigt, dass die Fed kein Problem damit hat, den Kreditmarkt einen Teil der Arbeit übernehmen zu lassen. Warsh kündigte außerdem an, dass eine der acht Sitzungen im Jahr 2027 (und zwei im Jahr 2028) der Strategie gewidmet sein wird, ohne Zinsabstimmung oder Stellungnahme, sodass im nächsten Jahr sieben Zinsentscheidungen (und sechs im Jahr 2028) verbleiben. Einige Zinsentscheidungen werden im Abstand von 12–13 Wochen erfolgen, was weniger Handlungsmöglichkeiten und weniger Transparenz hinsichtlich des Kurses der Fed-Politik mit sich bringt.

Auch die EZB hielt ihren Einlagensatz unverändert bei 2,50 %, wenige Stunden nachdem Christine Lagarde angekündigt hatte, dass sie die Bank im Februar verlassen werde, also neun Monate früher als geplant. Die Erklärung war am Rande eher zurückhaltend und führte strengere Finanzierungsbedingungen als wahrscheinlichen Hemmschuh für Inflation und Wachstum an, wobei bislang keine nennenswerte Reaktion auf der Lohnseite zu verzeichnen sei – auch wenn die Energiepreise die Inflationsrisiken weiterhin nach oben treiben, da der europäische Gaspreis am Mittwoch erstmals seit 2022 die Marke von 100 Euro pro MWh überschritten hat. Auf die Frage nach Frankreich erklärte Lagarde, die EZB verfüge über die Instrumente, um einer ungeordneten Ausweitung entgegenzuwirken (nämlich das Anti-Fragmentierungs-Instrument, das wir vor einigen Wochen erläutert haben), wobei nichts darauf hindeute, dass sie kurz davor stehe, diese einzusetzen.

Die Erleichterung über die Entscheidung von Moody’s, das Rating Frankreichs bei Aa3 zu belassen, ließ den Spread zwischen OAT und Bund von einem Höchststand von 174 Basispunkten auf 161 Basispunkte sinken, obwohl dieser Wert nach wie vor hoch ist. 10-jährige OATs schlossen die Woche wieder unter 5 % bei 4,97 %.

Im Bereich der KI-Kredite hat S&P den Ausblick für Meta von „AA-“ auf „negativ“ gesenkt und prognostiziert für 2027 ein Defizit beim freien Cashflow von 70 Mrd. USD sowie bereits im nächsten Jahr eine Verschuldungsquote über dem für das Rating geltenden Schwellenwert von 1,0x. Alphabet verzeichnete im zweiten Quartal erneut einen negativen freien Cashflow und verbuchte einen Mittelabfluss von rund 9 Mrd. USD, während eigentlich ein ausgeglichenes Ergebnis erwartet worden war. Wir beobachten zunehmend, dass Hyperscaler bei der Aufnahme von Fremdkapital vorsichtig vorgehen: Diese Woche begann Meta damit, einen Teil seiner Finanzierung auf Eigenkapital umzustellen, und kündigte eine Kapitalbeschaffung von bis zu 95 Mrd. USD an, nachdem Alphabet bereits im Juni die Aktienmärkte in Anspruch genommen hatte. Microsoft, das sich in einer stärkeren Position befindet, kehrte zum ersten Mal seit 2017 an die Anleihemärkte zurück und emittierte Anleihen im Wert von 25 Mrd. USD mit Laufzeiten von 2 bis 40 Jahren, wofür Orders in Höhe von 115 Mrd. USD eingingen. Hyperscaler und Rechenzentrumsbetreiber haben in diesem Jahr weltweit bereits IG-Anleihen im Wert von mehr als 313 Mrd. USD begeben – fast das Dreifache des Gesamtvolumens für 2025 –, was dazu führte, dass sich die Spreads von KI-bezogenen IG-Anleihen seit Juli um 14 Basispunkte auf 100 Basispunkte ausweiteten.

In den Schwellenländern ist anzumerken, dass Brasilien nach Lulas überraschendem Sieg in der Stichwahl unterdurchschnittlich abschnitt. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in US-Dollar stieg um 35 Basispunkte, während Unternehmensanleihen in einer Woche, in der die Schwellenländer insgesamt positiv abschnitten, 1 % verloren.

In dieser Woche ist neben den Zwischenwahlen am Dienstag die Ankündigung der vierteljährlichen Refinanzierung am Mittwoch das wichtigste Zinsereignis der Woche in den USA. Einige Händler rechnen mit einer Reduzierung der Emissionsvolumina bei den 20- und 30-jährigen Anleihen, da die Renditen für 30-jährige Anleihen immer noch nahe bei 5,30 % liegen; dahinter steht die Überlegung, dass ein knapperes Angebot am langen Ende den Druck auf die Renditen langlaufender Anleihen verringern würde.

Anleihen legten zu, da die Fed und die EZB ihre Zinssätze unverändert ließen, wobei die Fed ihre straffende Haltung nicht bekräftigte und die EZB sich am Rande eher zurückhaltend zeigte.

Devisen und Rohstoffe

Dem US-Dollar steht eine wichtige Woche bevor, mit der Veröffentlichung der Unternehmensgewinne der Tech-Branche für das dritte Quartal, den US-Zwischenwahlen und den Daten zu den Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft (NFP) am Freitag. Die US-Zwischenwahlen dürften den Demokraten die Kontrolle sowohl über das Repräsentantenhaus als auch über den Senat verschaffen, was unter dem Strich zu einer etwas weniger USD-freundlichen Haltung führt, da dadurch die Wahrscheinlichkeit von Stillständen der US-Regierung und Spannungen rund um die Schuldenobergrenze steigt. Die Veröffentlichung der US-Gewinnzahlen der Technologieunternehmen dürfte das bedeutendste Ereignisrisiko für den USD darstellen. Schlecht aufgenommene Gewinnzahlen könnten den US-Dollar durch geringere Kapitalzuflüsse aus dem Aktienmarkt belasten. Schließlich dürfte die Veröffentlichung der NFP-Daten am Freitag kaum eine entscheidende Wende für den US-Dollar bringen, es sei denn, sie bringen erhebliche Überraschungen mit sich. Der US-Arbeitsmarkt hat ein Gleichgewicht mit geringer Volatilität erreicht, das durch ein niedriges Niveau an Neueinstellungen und Entlassungen gekennzeichnet ist.

In der Eurozone stellt die Veröffentlichung der CPI-Daten für Oktober das wichtigste Ereignisrisiko dar, wobei ein Wert von 4,0 % im Jahresvergleich (Gesamtindex) und 2,5 % im Jahresvergleich (Kernindex) erwartet wird. In der Eurozone sind bislang nur sehr geringe energiebedingte Preisweitergaben zu beobachten, während mehrere EZB-Mitglieder der Ansicht sind, dass eine Tendenz zu höheren Zinsen den Spielraum für das Einsetzen dieser Dynamik einschränkt. Ein Wert im Rahmen der Erwartungen dürfte daher die EUR-Swap-Preise weitgehend unverändert lassen, während eine deutliche Verfehlung der Erwartungen erforderlich wäre, um die derzeit bis zum Jahresende erwartete Straffung um 16 Basispunkte aus den Preisen herauszurechnen.

Es wird erwartet, dass die BoE ihren Leitzins in der kommenden Woche um 25 Basispunkte auf 4,00 % anheben wird. Die GBP-Swap-Preise implizieren derzeit eine Straffung um rund 110 Basispunkte im kommenden Jahr. Dies zählt zu den am stärksten überzogenen Werten im G10-Raum und ist weiter auf Jahreshochs gestiegen, da sich die EUR- und USD-Swaps in den letzten Wochen zurückgebildet haben. Es besteht eine deutliche Diskrepanz zwischen den Zinspreisen und den jüngsten Äußerungen des geldpolitischen Ausschusses (MPC) der BoE, die auf eine Zurückhaltung bei Zinserhöhungen hindeuten. Folglich besteht in der kommenden Woche Spielraum für einen Kursrückgang des GBP, sollte die BoE überraschend eine zurückhaltende Haltung einnehmen.

Für den CHF bestehen in den kommenden Wochen moderate Aufwertungsrisiken, wobei die anhaltende Schwäche bei Technologieaktien und die Veröffentlichung der CPI-Daten für Oktober im Fokus stehen. Ein über den Erwartungen liegender Gesamtwert könnte die Zinserwartungen gegenüber der Schweizerischen Nationalbank (SNB) erhöhen und Raum für einen moderaten Abwärtstrend des EUR/CHF schaffen.

Es wird erwartet, dass die RBA ihre Zinsen in der kommenden Woche um 25 Basispunkte anheben und damit ihren Leitzins auf 4,85 % erhöhen wird; die Mitteilungen dürften auf eine vorsichtige Haltung des MPC hindeuten. Ein Leitzins von 4,85 % würde den AUD als Währung mit dem höchsten nominalen Carry-Profil in den G10-Ländern festigen, doch die Anhebung ist bereits weitgehend eingepreist und dürfte kaum zu einer Aufwertung führen. Stattdessen dürfte mittelfristig eher ein Abwärtsrisiko für den AUD entstehen, wenn sich die Auswirkungen der Straffung um 125 Basispunkte auf die Wirtschaft auswirken. Das größte Abwärtsrisiko bestünde darin, dass die RBA beschließt, die Zinsen unverändert zu lassen, was den AUD/USD belasten würde.

Gold notierte letzte Woche schwächer bei Niveaus um 3.900 USD pro Unze. Der Rückgang spiegelte moderate Positionsanpassungen und aktienbezogene Betas wider. Wir stellen fest, dass die Renditen zehnjähriger US-TIPS gegenüber den jüngsten Höchstständen um 30 Basispunkte gesunken sind, was den Spielraum für weitere Abwärtsbewegungen des gelben Metalls begrenzen dürfte. Wir gehen davon aus, dass es Gold in den kommenden Wochen schwerfallen dürfte, nennenswert an Wert zu gewinnen. Ein weiteres deutliches Aufwärtspotenzial dürfte sich erst ergeben, sobald die Märkte ein klareres Bild vom Niveau der Endzinssätze der großen Zentralbanken haben.

Der US-Dollar sieht sich mit einem etwas weniger günstigen Umfeld konfrontiert, das britische Pfund erscheint anfällig für eine überraschend zurückhaltende Haltung der BoE, und Gold dürfte es kurzfristig schwer haben, an Wert zu gewinnen.

Die hierin geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 2. November 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, dienen lediglich als Anhaltspunkt und stellen keinerlei Garantie dar.