UBP Weekly View – Die US-Zwischenwahlen erschüttern den KI-Handel und lösen eine Flucht in sichere Häfen aus

Die weltweiten Aktienkurse gaben deutlich nach, da der Erdrutschsieg der Demokraten bei den Zwischenwahlen Befürchtungen schürte, dass Regulierungsmaßnahmen den Ausbau von KI-Rechenzentren verlangsamen und die Technologie- sowie die Halbleiterbranche am stärksten treffen könnten. Die Anleiherenditen sanken aufgrund niedrigerer Ölpreise und des Ausverkaufs an den Aktienmärkten, obwohl die Bank of England ihren Leitzins auf 4 % anhob und weitere Zinserhöhungen signalisierte. Der US-Dollar legte aufgrund der Nachfrage nach sicheren Anlagen und starker US-Arbeitsmarktdaten zu, während auch der Goldpreis stieg.

Makroökonomie

In der vergangenen Woche fielen die US-Arbeitsmarktdaten besser aus als erwartet: Die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft (NFP) stieg um 165.000, und die Zahlen der beiden Vormonate wurden nach oben korrigiert. Das Lohnwachstum beschleunigte sich leicht und stieg um 0,4 % im Monatsvergleich sowie um 3,1 % im Jahresvergleich, während die Arbeitslosenquote von 4,2 % auf 4,1 % sank. Nach Branchen betrachtet war die Schaffung von Arbeitsplätzen im Bereich Unternehmensdienstleistungen sowie im Bildungs- und Gesundheitswesen am stärksten. Das Geschäftsklima war im verarbeitenden Gewerbe uneinheitlich und ging im Dienstleistungssektor gegenüber dem Vormonat zurück; dennoch bleiben alle Einkaufsmanagerindizes (PMI) und ISM-Indizes auf sehr hohem Niveau. Die US-Fabrikaufträge für September fielen sehr stark aus und stiegen um 1,8 % im Monatsvergleich. Schließlich verbesserte sich das Verbrauchervertrauen deutlich: Der Index der University of Michigan stieg dank positiverer Einschätzungen der persönlichen Finanzen und der Konjunkturaussichten von 48 auf 51.

In der Eurozone lagen der PMI für das verarbeitende Gewerbe (52,7) und der PMI für den Dienstleistungssektor (51,7) unter den Erwartungen und waren schwächer als im Vormonat. Die Einzelhandelsumsätze in der Eurozone fielen schwächer als erwartet aus und gingen im September um 0,7 % zurück, da energiebezogene Belastungen die Haushaltsbudgets der Verbraucher belasteten. Die Schätzung des Verbraucherpreisindex (VPI) für Oktober stieg um 0,4 % im Monatsvergleich und erholte sich auf 4,0 % im Jahresvergleich, während die Kerninflation stabil bei 2,5 % im Jahresvergleich blieb.

Im Vereinigten Königreich blieb die Dynamik positiv, wobei die PMI-Werte für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor schließlich über den Erwartungen lagen. Die Bank of England (BoE) hob ihren Leitzins um 25 Basispunkte (bps) auf 4,0 % an. Die Entscheidung war eine „hawkische Zinserhöhung“, wobei Gouverneur Bailey andeutete, dass eine weitere Zinserhöhung notwendig sein könnte.

In dieser Woche wird der Fokus auf den US-Inflationsdaten liegen. Der Verbraucherpreisindex (CPI) für Oktober dürfte moderat ausfallen und um 0,3 % im Monatsvergleich sowie um 3,9 % im Jahresvergleich steigen; zudem werden die Erzeugerpreise veröffentlicht, die voraussichtlich um 0,4 % im Monatsvergleich und um 6,6 % im Jahresvergleich steigen werden (gegenüber 6,3 % im Jahresvergleich).

Mit Blick auf Europa werden die BIP-Zahlen des Vereinigten Königreichs für das dritte Quartal die wichtigste Datenveröffentlichung sein: Das BIP dürfte um 0,7 % gegenüber dem Vorquartal steigen, nachdem im zweiten Quartal ein Wachstum von 0,5 % gegenüber dem Vorquartal verzeichnet wurde.

Aktien

Die globalen Aktienmärkte erlebten in der vergangenen Woche einen breit angelegten Ausverkauf (MSCI ACWI Total Return -2,7 %, -6,5 % unter dem jüngsten Jahreshoch), der den Höhepunkt einer mehrwöchigen Sektorrotation darstellte, von der vor allem der globale Technologiesektor betroffen war. 

Auslöser für den Ausverkauf waren vor allem der Erdrutschsieg der Demokraten bei den US-Zwischenwahlen sowie Befürchtungen, dass strengere Regulierung den Bau von Rechenzentren verzögern, die Kosten erhöhen und die Ausgaben für Infrastruktur im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) bremsen könnte – insbesondere da drei Schlüsselstaaten (Texas, Michigan und Georgia), auf die 45 % der geplanten Kapazität entfallen, an die Demokraten übergingen.

Infolgedessen konzentrierte sich der Ausverkauf der Woche weiterhin auf Unternehmen, die von der KI-Infrastruktur profitieren, insbesondere auf Unternehmen aus den Bereichen Halbleiter, Stromversorgung, Netzwerktechnik und Kühlanlagen, doch der Verkaufsdruck breitete sich auf die globalen Märkte aus. Technologie (-8,3 %) und Energie (-10,2 %) waren die Sektoren mit der schlechtesten Wertentwicklung, wobei letzterer von fallenden Ölpreisen infolge der Erwartungen einer möglichen Deeskalation des Iran-Konflikts beeinträchtigt wurde.

Das Ausmaß des Ausverkaufs im Technologiesektor war besonders auffällig: Halbleiter brachen im Wochenverlauf um 12 % ein, darunter ein Tagesverlust von fast 10 % – ihre viertschlechteste Tagesperformance seit 30 Jahren. Der Nasdaq fiel um 4,9 %, wodurch sich sein Rückgang gegenüber dem jüngsten Höchststand auf 13,6 % belief, während globale Halbleiteraktien nun 28,6 % unter ihren Höchstständen liegen. Japan (-7,0 %) und Südkorea (-11,7 %) waren besonders stark betroffen, während Europa (+0,3 %) relativ widerstandsfähig blieb.

Der Markt preiste zudem rasch die potenziellen Vorteile einer strengeren Regulierung für etablierte Betreiber ein, wobei Hyperscaler im Laufe der Woche Kursgewinne verzeichneten. Regulierungsbedingte Beschränkungen für neue Rechenkapazitäten könnten bestehende Betreiber begünstigen, da bereits genehmigte Kapazitäten davon weniger stark betroffen sein dürften.

Unterdessen verschärften sich auch die Finanzierungssorgen, als Oracle eine Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung in Höhe von 20 Mrd. USD ankündigte, während Amazon eine Lieferantenfinanzierungsfazilität in Höhe von 80 Mrd. USD bekanntgab, was den enormen Kapitalbedarf des KI-Investitionszyklus verdeutlichte. Der am 2. November eingereichte überarbeitete Börsenzulassungsprospekt von Anthropic enthüllte zukünftige Infrastruktur- und Rechenverpflichtungen in Höhe von rund 895 Mrd. USD. Der Börsengang des Unternehmens könnte ein wichtiger Test für das Interesse der Anleger an der Finanzierung von KI-Infrastruktur sein.

Mit Blick auf die Zukunft werden die US-Inflationsdaten und die Geschäftszahlen von CoreWeave, dem Aushängeschild der „Neocloud“-Bewegung, genau beobachtet werden. Zwar sind die Markt- und Technologiebewertungen stark gesunken, doch gehen wir davon aus, dass die Märkte die potenziellen negativen Auswirkungen von Verzögerungen bei den Infrastrukturausgaben auf das künftige Gewinnwachstum zunehmend kritisch hinterfragen werden, da KI-bezogene Investitionen in den letzten drei Jahren ein wesentlicher Treiber des Gewinnwachstums der Indizes waren und der Höhepunkt des Gewinnwachstums offenbar bereits hinter uns liegt.

Angesichts des Ausmaßes und der Geschwindigkeit der jüngsten Turbulenzen haben wir unsere Absicherung im Technologiesektor reduziert, während wir unsere neutrale Haltung gegenüber globalen Aktien beibehalten. Wir haben den Gesundheitssektor nach seiner starken Performance im Oktober (+11 %) auf 2/5 (von 3/5) herabgestuft, da die Bewertungen zunehmend überzogen sind. Zwar sind die Fundamentaldaten weiterhin günstig, doch hat die jüngste Neubewertung die Risiko-Ertrags-Attraktivität des Sektors verringert, was uns dazu veranlasst hat, Gewinne mitzunehmen. Eine anhaltende Rotation weg von KI-bezogenen Aktien bleibt das größte Aufwärtsrisiko für unsere vorsichtige Haltung.

Der Technologiesektor führte letzte Woche einen weltweiten Aktienausverkauf an, da der Erdrutschsieg der Demokraten bei den Zwischenwahlen Befürchtungen schürte, dass Regulierungsmaßnahmen den Ausbau von KI-Rechenzentren verlangsamen könnten.

Festverzinsliche Wertpapiere

10-jährige US-Staatsanleihen legten um 7 Basispunkte auf 4,86 % zu, Bundesanleihen folgten diesem Trend und schlossen die Woche bei 3,25 %, während britische Staatsanleihen in der Woche, in der die BoE zum ersten Mal seit August 2023 die Zinsen anhob, fast doppelt so stark auf 5,15 % zulegten. Öl war der treibende Faktor in der Anfangsphase dieser Entwicklung und fiel bis Mittwoch um fast 20 %, getrieben von Hoffnungen auf ein Abkommen mit Teheran, erholte sich jedoch im weiteren Verlauf der Woche nach einer Reihe von Tankerunfällen in der Nähe der Straße von Hormus wieder.

Der Donnerstag war der schlimmste Tag für den S&P 500 seit dem Ausverkauf am „Liberation Day“ im April 2025: Der Halbleiterindex verzeichnete zweistellige Verluste aufgrund von Befürchtungen, dass ein demokratisch dominierter Kongress und ein demokratisch gewählter Gouverneur in Texas den Ausbau von Rechenzentren verlangsamen könnten. Angeführt vom kurzen Ende fielen die Renditen für US-Staatsanleihen um bis zu 12 Basispunkte auf den tiefsten Stand seit Anfang September. Am Freitag wurden diese Verluste teilweise wieder aufgeholt, da starke Beschäftigungszahlen und sinkende Arbeitslosigkeit den Markt daran erinnerten, dass die US-Wirtschaft weiterhin auf Hochtouren läuft.

Die BoE hob ihre Zinssätze mit 8:1 Stimmen um 25 Basispunkte auf 4 % an; der einzige Abweichler sprach sich für eine Anhebung um 50 Basispunkte aus. Das Protokoll der Sitzung zeigt nach wie vor nur begrenzte Anzeichen für Inflationsauswirkungen der zweiten Runde, und Gouverneur Bailey äußerte sich entsprechend; seine Argumentation stützte sich jedoch auf das Ausmaß des Schocks und nicht auf Anzeichen einer Ausbreitung, wobei die BoE nun davon ausgeht, dass die Inflation im 2. Quartal 27 ihren Höchststand bei knapp 4,9 % erreichen wird.

Der Spread zwischen 10-jährigen OATs und Bundesanleihen (Frankreich–Deutschland) verengte sich im Laufe einer Woche, in der er sich früher einmal ausgeweitet hätte. Die französische Nationalversammlung lehnte am Mittwoch den Einnahmenhaushalt für 2027 mit 458 zu 0 Stimmen ab, dennoch schloss der Spread die Woche bei 150 Basispunkten, nach 165 Basispunkten Ende Oktober. Wir bleiben bei unserer Einschätzung, dass die Märkte ihre Aufmerksamkeit irgendwann wieder auf Frankreich richten werden und dass der OAT-Bund-Spread seinen Höchststand noch nicht erreicht hat.

Was die Hyperscaler betrifft, auf die wir letzte Woche hingewiesen hatten, nachdem S&P seinen Ausblick für das AA-Rating von Meta auf „negativ“ gesenkt hatte, testete Meta selbst am Dienstag mit einer Anleiheemission im Wert von 15 Mrd. USD und am Mittwoch mit einer Emission im Wert von 9 Mrd. EUR (ein Euro-Debüt) den Markt. Beide stießen auf starke Nachfrage, wobei die Euro-Emission das größte Orderbuch verzeichnete, das jemals für eine Unternehmensanleihe in Europa verzeichnet wurde (und damit die Emission von AB InBev in Höhe von 31 Mrd. EUR aus dem Jahr 2016 übertraf). Die 30-jährige USD-Anleihe von Meta wurde mit einem Aufschlag von 220 Basispunkten gegenüber US-Staatsanleihen und einem Kupon von 7,50 % bepreist, was etwa 100 Basispunkte über dem Spread einer vergleichbaren Anleihe zu Jahresbeginn liegt. Anleihen von Big-Tech-Unternehmen weisen derzeit den höchsten Aufschlag gegenüber dem breiteren Investment-Grade-Markt (IG) seit 2003 auf, und wir halten die Anleihen der Hyperscaler mit höherer Bonität weiterhin für attraktiv.

In US-Dollar erzielten US-Staatsanleihen und Investment-Grade-Anleihen (IG) in dieser Woche eine Rendite von 0,3 %, High-Yield-Anleihen (HY) und Schwellenländeranleihen (EM) 0,4 % sowie Additional-Tier-1-Anleihen (AT1) 0,6 %.

Die Anleiherenditen sanken in dieser Woche aufgrund niedrigerer Ölpreise und eines starken Ausverkaufs an den Aktienmärkten trotz der Zinserhöhung der Bank of England, während die Renditen bei Unternehmensanleihen leicht im Plus lagen.

Devisen und Rohstoffe

In der vergangenen Woche stieg der US-Dollar-Index (DXY) nach den US-Zwischenwahlen um rund 1 %. Die Aufwertung des USD spiegelte die zunehmende Risikoaversion wider, und der USD entwickelte sich im Einklang mit einer typischen Kursbewegung als sicherer Hafen überdurchschnittlich gut. Auch die US-NFP-Daten für Oktober lagen deutlich über den Erwartungen, sodass es keinen Grund für eine aggressive Abschwächung des USD in naher Zukunft gibt. In der kommenden Woche stehen nur wenige wichtige Datenveröffentlichungen an: Die CPI-Daten für Oktober werden nicht veröffentlicht, da der Basiseffekt aufgrund des Regierungsstillstands im Oktober 2025 nicht berechnet wurde. Das fundamentale Umfeld für den USD bleibt angesichts hoher Carry-Erträge am kurzen Ende der Zinskurve und positiver Terms-of-Trade-Effekte durch höhere Energiepreise konstruktiv.

Die BoE hob ihre Zinsen letzte Woche um 25 Basispunkte an und erhöhte damit ihren Leitzins auf 4 %. Die Zinserhöhung war bereits eingepreist; der geldpolitische Ausschuss (MPC) gab jedoch eine hawkische Prognose ab und wies auf die Möglichkeit weiterer Zinserhöhungen in den kommenden Monaten hin. Die Erwartungen für den Endzinssatz von rund 4,70 % blieben weitgehend unverändert, was zeigt, dass der Markt im kommenden Jahr weitere Zinserhöhungen der BoE um 70 Basispunkte erwartet. Wir haben unsere GBP-Prognosen revidiert, da das Pfund Sterling kurzfristig ein etwas stärkeres Profil aufweist. In der kommenden Woche stehen nur wenige wichtige Datenveröffentlichungen aus Großbritannien an.

Der EUR notierte in der vergangenen Woche leicht schwächer, trotz einer moderaten Verengung der OAT-Bund-Spreads. EZB-Präsidentin Lagarde wird im ersten Quartal 2027 zurücktreten, und es gibt nur zwei potenzielle Kandidaten für ihre Nachfolge – Klaus Knot und Pablo Hernandez de Cos. Knot erklärte in einem Interview mit der Financial Times, dass er nicht zögern würde, Maßnahmen zu ergreifen, um einer weiteren Schuldenkrise in der Eurozone entgegenzuwirken. In der kommenden Woche stehen nur wenige wichtige Datenveröffentlichungen an, und der EUR/USD dürfte sich in Abhängigkeit von den Entwicklungen des US-Dollars entwickeln.

In einem weithin erwarteten Schritt hob die Reserve Bank of Australia (RBA) ihren Leitzins auf 4,85 % an. Der AUD entwickelte sich nach dieser Entscheidung unterdurchschnittlich, da der Markt Zinssenkungen bis zum vierten Quartal 2027 einpreiste. Wir behalten unsere vorsichtige Haltung gegenüber dem AUD auf kurze Sicht bei.

Gold stieg in der vergangenen Woche um rund 4 % und verzeichnete damit einen wichtigen technischen Ausbruch nach oben. Der Anstieg des Goldpreises fiel mit einem Rückgang der Energiepreise und der Renditen 10-jähriger US-TIPS zusammen. Gold dürfte sich in den kommenden Wochen seitwärts bewegen, bis die Zentralbanken Klarheit über die Erwartungen hinsichtlich des Endzinsniveaus schaffen können, was wiederum von der Entwicklung der Öl- und Energiepreise abhängen dürfte.

Der US-Dollar legte letzte Woche nach den US-Zwischenwahlen und aufgrund starker Beschäftigungsdaten für Oktober, hoher Carry-Erträge am kurzen Ende der Zinskurve sowie energiebedingter Verbesserungen der Terms of Trade im klassischen „Safe-Haven“-Stil zu.