A economia dos EUA continua a mostrar-se resiliente, mas o aumento dos preços e a pressão política estão a levar os investidores a manterem-se cautelosos.

A confiança dos consumidores enfraqueceu e o Índice ISM de Preços Pagos registou um aumento acentuado, mantendo viva a ameaça da inflação, precisamente no momento em que são divulgados os dados do índice de preços no consumidor (IPC) de setembro. As ações subiram à medida que os ganhos se alargaram para além do setor tecnológico, e as obrigações registaram uma recuperação devido à descida dos preços do petróleo; no entanto, continua a prever-se que a Reserva Federal dos EUA (Fed) proceda a mais um aumento das taxas de juro até ao final do ano. O dólar americano mantém-se forte, enquanto persistem as preocupações com as OAT francesas, sem que o Banco Central Europeu (BCE) demonstre qualquer intenção de intervir.

Macroeconomia

O custo político do conflito no Médio Oriente está a tornar-se cada vez mais difícil de esconder. O presidente Trump comprometeu-se a não atacar novamente o Irão antes das eleições intercalares de 3 de novembro e afirma estar a «ponderar» a suspensão do imposto federal sobre a gasolina para aliviar a carga sobre as famílias; levantou também a proibição de exportação de gasóleo russo. Não é de admirar, portanto, que a avaliação da situação atual pela inquérito aos consumidores do Michigan tenha caído para o seu nível mais baixo de sempre (de 50,9 para 44,7), enquanto as expectativas de inflação a um ano subiram ligeiramente para 4,7%. Até agora, porém, o inquérito tem sido um mau indicador do consumo, que continua resiliente.

Os inquéritos às empresas apontam para a mesma resiliência. O índice ISM dos serviços recuou para 54,9, mas mantém-se firmemente em expansão, com os serviços a continuarem a ser o motor da economia. O problema, no entanto, são os preços: o indicador dos preços pagos subiu para 74 — o valor mais elevado desde julho de 2022 —, à medida que as empresas lidam com custos de produção mais elevados e tentam repercutir esses custos nos consumidores, mantendo assim viva a ameaça da inflação. O emprego voltou a situar-se acima dos 50 pela primeira vez desde junho, mas um valor de 50,1 pouco altera o panorama de um mercado de trabalho caracterizado por poucas contratações e poucos despedimentos.

A zona do euro está a enviar sinais contraditórios. O PMI do setor transformador atingiu 52,9 em setembro, o valor mais elevado desde maio de 2022, com as pressões sobre os preços a intensificarem-se. No entanto, em agosto, com o inquérito já a registar o valor mais elevado dos últimos quatro anos, a produção industrial caiu 1,3% em Itália, 0,7% em Espanha e 0,3% em França. Ou os inquéritos exageram a recuperação, ou as fábricas estão a ficar para trás.

Esta semana, os dados da inflação do IPC dos EUA relativos a setembro assumem o protagonismo. A inflação global deverá acelerar à medida que os preços da gasolina recuperam; a questão é saber se os preços subjacentes seguirão ou não essa tendência. Estão também previstos os dados relativos às vendas a retalho e ao índice de preços no produtor (IPP). Na zona euro, a produção industrial agregada e o índice harmonizado de preços no consumidor (IHPC) final revelarão se a fraqueza nacional é partilhada por todo o bloco, bem como se as pressões sobre os preços estão a atingir o cabaz de compras dos consumidores.

Ações

As ações globais registaram uma ligeira subida numa semana volátil (rendimento total do MSCI ACWI +0,7%), com uma recuperação no final da semana a melhorar o sentimento do mercado. As ações dos EUA tiveram um desempenho superior (S&P 500 +1,2%), apesar da turbulência a meio da semana causada por receios quanto às avaliações das empresas de IA, pelos preços elevados do petróleo e pelas taxas de rendibilidade de longo prazo ainda elevadas, uma vez que as atas da Reserva Federal dos EUA (Fed) revelaram apoio a um novo aumento das taxas de juro até ao final do ano. O mais marcante foi uma mudança na liderança de desempenho na semana passada: após um longo período dominado por um conjunto restrito de empresas tecnológicas, a participação alargou-se, com o S&P 500, ponderado de forma equitativa, a subir +1,6% e a quebrar uma série de sete semanas de perdas, enquanto o Nasdaq 100 ficou para trás (+0,3%), lastrado pelos semicondutores norte-americanos (Índice SOX −4,3%), à medida que os investidores questionavam as valorizações da IA e o financiamento por dívida da expansão das infraestruturas.

O fluxo de notícias no setor tecnológico global (−0,4% na semana passada, o segundo com pior desempenho) foi intenso, com os investidores a ficarem nervosos devido ao cancelamento repentino da oferta pública inicial (IPO) de um centro de dados australiano apoiado pela Nvidia, o «Financial Times» a noticiar receitas anuais inferiores ao esperado para a OpenAI e reações moderadas aos resultados espetaculares de grandes nomes do setor dos semicondutores (Samsung, TSMC), tudo isto sublinhando tanto a fragilidade como a resiliência do setor.

Esta semana marca quatro anos desde o início do atual mercado em alta nos EUA, a 12 de outubro de 2022. Na altura, a inflação global aproximava-se dos ~8%, a Reserva Federal estava a levar a cabo um dos seus ciclos de aperto monetário mais agressivos das últimas décadas e o S&P 500 tinha caído 26% em relação ao seu pico. Desde então, o índice registou um retorno de +118,4% (+130,7% incluindo dividendos, até 9 de outubro de 2026) e absorveu uma sucessão de choques ao longo do percurso, sendo os mais recentes as tensões geopolíticas e a volatilidade dos preços do petróleo. Analisando os últimos 11 mercados em alta nos EUA ao longo das últimas sete décadas, estes duraram cerca de cinco anos e proporcionaram um retorno médio de +159%. Como diz o ditado do mercado, os mercados em alta não morrem de velhice; na maioria das vezes, a causa é um erro de política — um banco central a apertar a política monetária em demasia — e/ou o início de uma recessão económica.

Não prevendo nenhum destes cenários no nosso cenário base, mantemos uma postura construtiva em relação às ações, com uma ligeira preferência pelos EUA, pelo Japão e pelo setor tecnológico global. Na semana que se avizinha, a atenção dos investidores volta-se para a época de resultados do terceiro trimestre, que arranca oficialmente com a divulgação dos resultados dos principais bancos norte-americanos — o próximo capítulo da atual tendência de alta do mercado.

A liderança do mercado está a alargar-se para além de um punhado de gigantes tecnológicos, à medida que as dúvidas sobre as valorizações da IA pesam sobre os semicondutores.

Renda fixa

Após uma semana de elevada volatilidade, os mercados de rendimento fixo encerraram a sexta-feira com um desempenho semanal positivo. Os títulos do Tesouro, os títulos de alto rendimento (HY) e as obrigações de nível 1 adicional (AT1) terminaram todos em território positivo (+0,3%), enquanto os títulos com notação de investimento (IG) registaram o melhor desempenho (+0,5%). Esta evolução positiva foi impulsionada, em grande parte, pelo anúncio feito pelo Presidente Trump na sexta-feira de que os EUA não lançariam novos ataques contra o Irão, pelo menos até depois das eleições de novembro, e pela correspondente descida dos preços da energia. Entretanto, a taxa de rendibilidade das obrigações a 10 anos dos EUA desceu no final da semana, atingindo os 5,2%, abaixo do pico de quarta-feira, de quase 5,4%.

Na semana passada, foram também divulgadas as últimas atas da Reserva Federal, que revelaram que todos os membros com direito a voto apoiaram o aumento da taxa de juro em setembro para 3,75–4,00%. A maioria dos participantes considerou provável um novo aumento até ao final do ano, o que parece ser o que os mercados estão atualmente a precificar (um aumento de 25 pontos-base (pb) em dezembro). Além disso, alguns responsáveis defendem agora uma estratégia mais firme do Fed, uma melhor comunicação e instrumentos adicionais para fazer face a potenciais disfunções do mercado, limitando simultaneamente a intervenção do Fed no mercado de títulos do Tesouro.

Na Europa, as obrigações do Estado francês continuaram a enfrentar uma pressão crescente por parte dos mercados, refletindo a aparente falta de vontade do governo em resolver os défices orçamentais. As taxas de rendibilidade dos OAT a 10 anos mantiveram-se altamente voláteis e estão atualmente a ser negociadas em cerca de 4,9% (com o spread OAT–Bund a atingir 140 pb), o que representa um máximo histórico e um valor superior aos spreads de países com notações de risco mais baixas, como a Itália e a Grécia. A pressão do mercado tem sido agravada pelas manifestações estudantis a nível nacional que decorrem atualmente em França; os manifestantes exigem um financiamento adicional de 10 mil milhões de euros para resolver o problema das salas de aula superlotadas e dos edifícios escolares obsoletos. Neste contexto, e na sequência de vários comentários de políticos franceses, o BCE afirmou que as condições para uma intervenção no mercado obrigacionista francês não foram cumpridas, uma vez que o atual alargamento dos spreads de crédito foi considerado justificado e não de natureza técnica. Espera-se que a Moody’s e a S&P revejam a notação de crédito da França antes do final de novembro. No Reino Unido, as obrigações do Tesouro britânico (gilts) também atingiram máximos históricos na quinta-feira, com as taxas de rendibilidade a 10 anos a atingirem os 5,5% e as taxas a 30 anos a ultrapassarem brevemente os 6%.

As atas da Reserva Federal revelam um apoio unânime à subida das taxas de juro em setembro, com a maioria dos participantes a prever outra subida até ao final do ano, em linha com as expectativas dos mercados, que descontam um aumento de 25 pontos-base em dezembro.

Câmbios e Matérias-Primas

O dólar americano (USD) continuou a ser negociado em níveis elevados na semana passada, refletindo os preços mais elevados da energia e as oscilações nos spreads de rendimentos dentro da zona euro; isto pesou sobre o euro (EUR). O principal evento para o USD na próxima semana é a publicação dos dados do IPC dos EUA relativos a setembro. O fator-chave para os investidores será a dinâmica da inflação subjacente. O mercado de swaps de índice overnight (OIS) tem precificado um aumento das taxas em outubro com uma probabilidade de 20%.

Na semana passada, os spreads OAT–Bund alargaram-se para máximos recentes de cerca de 1,4%, o que representa o spread mais alargado desde o pico da crise da dívida da zona euro no final de 2011. O ritmo de alargamento dos spreads nas últimas semanas tem sido mais rápido do que no início da década de 2010, mas o BCE não deu sinais de que pretenda intervir para acalmar os mercados. Emmanuel Moulin, membro do Conselho do BCE, observou que as condições em França não justificam uma intervenção do BCE e que o BCE não existe para responder às dificuldades orçamentais dos países. Esta postura descontraída faz algum sentido: o índice de condições financeiras da zona do euro não mostra quaisquer sinais de tensão, e é improvável que o BCE intervenha, a menos que os mercados mostrem sinais de contágio, como aconteceu com a dívida italiana e espanhola.

O principal risco de evento para o AUD na próxima semana será a divulgação dos dados do desemprego australiano relativos a setembro. A taxa de desemprego na Austrália tem vindo a subir de forma constante ao longo de 2026, refletindo um mercado de trabalho mais flexível. É provável que estes desenvolvimentos tornem o Banco Central da Austrália (RBA) relutante em proceder a outro aumento das taxas de juro nos próximos meses. Os mercados de swaps do AUD estão a precificar a taxa de política monetária do RBA 25 pontos base mais alta, em 4,85%, no início de 2027, o que poderá ser descartado se os próximos dados ficarem acima das expectativas. Os riscos para o AUD estão, portanto, inclinados para o lado negativo nos próximos dias.

O Banco Nacional da Polónia (NBP) manteve a sua taxa de juro de referência em 3,75%, com uma comunicação que assumiu um tom dovish, tal como esperado. O governador do NBP, Adam Glapiński, salientou que os recentes aumentos da inflação polaca foram inteiramente impulsionados por choques externos e indicou que o Comité de Política Monetária (MPC) do banco central não está a avançar para um aumento das taxas a curto prazo. O MPC salientou os riscos de subida da inflação, o que ajudou os mercados a continuar a precificar cerca de 70 pontos base de aperto monetário por parte do NBP ao longo do próximo ano. À luz das comunicações recentes, é mais provável que o NBP adie os aumentos até observar um impacto claro nos preços subjacentes, devendo permanecer fundamentalmente menos «hawkish» do que a maioria dos bancos centrais europeus, o que confere ao par EUR/PLN riscos de alta contínuos ao longo do tempo.

O ouro foi negociado em alta, atingindo níveis de 4 200 USD por onça, na sequência dos ataques ao aeroporto de Riade, sinalizando um aumento da aversão ao risco num contexto de tensões contínuas. O ouro tem continuado a desvincular-se tanto das taxas de juro nominais como das reais ajustadas à inflação, o que deverá limitar quaisquer movimentos de baixa a curto prazo. O panorama geral da procura mantém-se bastante robusto, prevendo-se novas compras por parte dos bancos centrais até ao final do ano.

O dólar americano mantém-se forte devido aos preços mais elevados da energia, enquanto persistem as preocupações em relação aos títulos do Tesouro francês (OAT), uma vez que o BCE não dá sinais de intenção de intervir.

As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 12 de outubro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não é indicativo de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando apresentadas, são meramente indicativas e não são garantidas de forma alguma.