Os mercados acionistas globais registaram uma descida pela segunda semana consecutiva, à medida que os investidores questionavam se os gastos com inteligência artificial (IA), financiados por dívida, podem gerar retornos adequados. As taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro dos EUA voltaram a descer para abaixo dos 5%, enquanto os spreads das obrigações do Estado francês atingiram os níveis mais elevados desde a crise da zona euro. Os resultados financeiros das «hiperscalers» e uma série de importantes reuniões de política monetária tornam esta semana decisiva, embora se espere que a maioria dos bancos centrais mantenha as suas taxas de juro inalteradas.

Macroeconomia

Nos EUA, na semana passada, a confiança empresarial manteve-se positiva, com os índices de gestores de compras (PMI) do setor industrial a subirem de 55,9 para 56,0, com as novas encomendas, as exportações e o emprego a registarem resultados positivos, enquanto os preços de venda aceleraram ainda mais. O índice PMI dos serviços registou uma ligeira descida (de 58,8 para 57,9) devido a uma desaceleração da atividade atual, mas as encomendas mantiveram-se positivas. Os dados relativos ao mercado imobiliário norte-americano continuaram fracos (queda no número de novas construções em setembro), uma vez que o aumento das taxas hipotecárias enfraqueceu a procura final.

Na zona euro, os PMIs do setor industrial (52,4) e dos serviços (51,7) registaram uma ligeira descida em relação ao mês anterior, mas os índices mantiveram-se bem acima dos 50. A confiança empresarial enfraqueceu em França (o índice desceu abaixo dos 50), na sequência de novas incertezas sociais e políticas.

No Reino Unido, os índices PMI dos serviços (53,1) e da indústria transformadora (52,8) registaram novos aumentos ao longo do mês, beneficiando do aumento das exportações e da procura de IA. A inflação no Reino Unido aumentou devido à subida mais acentuada dos preços da energia (mais 0,4% em termos mensais), atingindo 3,5% em termos homólogos e 2,8% em termos homólogos no caso da inflação subjacente. O mercado de trabalho apresentou um desempenho melhor do que o esperado, com a taxa de desemprego a diminuir (de 4,9% para 4,7%), mas o crescimento salarial manteve uma tendência descendente (3,7% em termos homólogos, abaixo dos 3,9% em termos homólogos). A confiança dos consumidores e as vendas a retalho enfraqueceram devido a novas preocupações com as perspetivas económicas e a situação financeira.

Esta semana será marcada pelas reuniões dos bancos centrais e pela publicação de indicadores-chave dos EUA.

Nos EUA, espera-se que o FOMC mantenha as taxas de juro de referência inalteradas (3,75–4,00%) após o aumento das taxas do mês passado. No entanto, será justificado continuar a aumentar as taxas, uma vez que as pressões inflacionistas continuam a intensificar-se em resultado dos preços da energia e da forte procura interna. A primeira estimativa do crescimento do produto interno bruto (PIB) dos EUA no terceiro trimestre deverá revelar uma nova aceleração, passando de 2,2% no segundo trimestre para 3,2%, uma vez que a procura interna deverá manter-se sustentada. Outros indicadores, tais como os bens duradouros e as despesas e rendimentos pessoais (setembro), darão uma visão mais detalhada da atividade atual. As despesas de consumo pessoal (PCE) subjacentes (relativas a setembro) deverão manter uma tendência de subida modesta (um aumento de 0,3% m/m (0,2% m/m em agosto) e de 3,1% a/a, face aos 3,0% a/a do mês anterior).

Na zona do euro, o índice IFO da Alemanha deverá confirmar uma tendência positiva na atividade do setor transformador. A primeira estimativa do PIB do terceiro trimestre para toda a zona do euro deverá manter-se positiva, com um aumento de 0,2% em termos trimestrais (0,3%, excluindo a Irlanda no segundo trimestre) e de 1,0% em termos homólogos, apontando para uma tendência de crescimento ainda resiliente, apesar de vários ventos contrários. Prevê-se que o crescimento do PIB nas principais economias, como a Alemanha e a França, registe um aumento modesto de 0,1% em termos trimestrais.

O Banco Central Europeu (BCE) deverá também continuar a manter a sua taxa de juro inalterada. As pressões inflacionistas permanecem elevadas, uma vez que o petróleo e o gás se encontram num cenário de «preços mais elevados por mais tempo», mas o BCE irá salientar que não há um impacto evidente na inflação subjacente para justificar a manutenção de uma posição de espera; além disso, o aumento das taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo nos últimos meses tornou as condições financeiras mais restritivas, o que equivale a um aumento indireto das taxas por parte do BCE.

No Japão, serão divulgados vários indicadores mensais, enquanto o Banco do Japão (BoJ) deverá também manter as suas taxas inalteradas.

Ações

As ações globais registaram uma ligeira descida pela segunda semana consecutiva (rendimento total do MSCI ACWI -0,9%), à medida que a reavaliação do comércio de IA prosseguiu; no entanto, desta vez, o catalisador passou dos receios relativos ao abastecimento de chips da semana anterior para a dimensão das despesas de capital das grandes empresas tecnológicas. A geopolítica contribuiu para a cautela do mercado, com o petróleo a atingir uma alta de quase seis meses (o petróleo bruto Brent subiu +6,2%, para pouco menos de 117 USD/bbl).

Por baixo da superfície do mercado, a rotação persistiu: o S&P 500 com ponderação igualitária subiu +1,1%, superando o desempenho do S&P 500 (-0,5%) pela terceira semana consecutiva, e os setores defensivos do mercado também mantiveram a sua recente atração junto dos investidores (saúde global +2,0%, bens de consumo básico +0,6%, serviços públicos +0,3%). No entanto, as ações norte-americanas superaram os seus homólogos regionais, com a Europa (STOXX 600) a registar uma queda de -1,4% devido a novas tensões fiscais e políticas em França, o Japão (Nikkei 225) a cair -4,0% e os mercados emergentes (EM; MSCI EM) a registarem uma queda de -2,6%.

Uma série de notícias manteve o setor da IA sob pressão, com o adiamento de ofertas públicas iniciais (OPI) de empresas de infraestruturas de IA (Nscale, SB Energy) e estrangulamentos na cadeia de abastecimento a afetarem as previsões futuras para fornecedores de equipamento de semicondutores (Lam Research), bem como a criação de uma nova classe de ações pela Meta para ajudar a financiar as suas despesas com IA. Apesar dos resultados do terceiro trimestre terem superado as expectativas, as ações da Meta caíram -9,0%, uma vez que o grupo elevou a sua previsão de despesas de capital (capex) para 2026 (para 135–145 mil milhões de dólares), passou a registar um fluxo de caixa livre negativo e viu os spreads dos seus swaps de incumprimento de crédito (CDS) atingirem máximos históricos, concretizando assim a questão central do mercado: não se trata de saber se existe procura de IA, mas sim se a expansão, cada vez mais financiada por dívida, pode gerar retornos adequados.

O escrutínio contínuo das despesas com IA ofuscou um início positivo da época de resultados, com 24% das empresas do S&P 500 a terem divulgado os resultados do terceiro trimestre até sexta-feira, com uma taxa de superação do lucro por ação (EPS) de 83% e os resultados globais do índice a acompanharem as expectativas, com +29,5%. A liderança do setor tecnológico continua a depender da capacidade de os seus avultados investimentos se traduzirem em retornos. Essa questão chega ao auge na próxima semana, com os resultados de 179 empresas do S&P 500 — incluindo a Microsoft, a Alphabet e a Amazon — a serem divulgados em simultâneo com a decisão de política monetária da Reserva Federal dos EUA (Fed) — um teste decisivo tanto para o setor da IA como para as perspetivas em matéria de taxas de juro.

As ações globais registaram uma descida, à medida que os investidores questionavam se as despesas em IA das «hiperscalers», financiadas por dívida, poderiam gerar retornos adequados, com os resultados da Microsoft, da Alphabet e da Amazon a prepararem-se agora para pôr à prova essa tendência.

Renda fixa

Uma onda de vendas de ações impulsionada pela IA fez com que as taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro dos EUA voltassem a ficar abaixo dos 5% numa semana em que o petróleo Brent subiu 6% e as taxas de rendibilidade a 10 anos dos OAT franceses fecharam acima das dos EUA. Na semana, os títulos do Tesouro a 10 anos fecharam 8 pontos-base (pb) mais baixos, nos 4,99%, e os Bunds a 10 anos caíram 8 pb para 3,35%, atuando como um porto seguro local, enquanto os gilts ficaram para trás, com as taxas de rendibilidade a 10 anos a descerem apenas 2 pb para 5,36%, após a divulgação de dados de inflação elevados no Reino Unido.

A subida das taxas ocorreu quase inteiramente na quinta-feira, num dia marcado pela aversão ao risco e após os resultados da Meta, divulgados na quarta-feira à noite, terem revelado um limite mínimo mais elevado para as despesas de capital e o seu primeiro trimestre com fluxo de caixa livre negativo desde 2012 (ano em que entrou na bolsa). A taxa de rendibilidade a 10 anos registou então a sua maior queda num único dia desde a falência do Silicon Valley Bank, em março de 2023, e fechou abaixo dos 5% pela primeira vez desde o final de setembro. Esta evolução das taxas ocorreu apesar de o petróleo Brent ter sido negociado acima dos 115 USD/bbl durante a semana e de os dados de inflação da semana anterior terem sido mais elevados do que o esperado.

A situação em França continua a deteriorar-se, com as OAT a 10 anos a fecharem a semana acima dos 5% pela primeira vez desde 2002. O spread OAT-Bund alargou-se 30 pontos base para 167 pontos base, o seu nível mais elevado desde a crise da dívida soberana da zona euro. A Moody’s – surpreendentemente – manteve a França na notação Aa3 com perspetiva negativa, salientando que a notação pressupõe que a França adote um orçamento para 2027 que reduza o défice. De acordo com as nossas estimativas, a França necessita de um ajustamento de cerca de 150 mil milhões de euros para atingir o excedente primário de 2% do PIB que manteria a relação dívida/PIB estável, o que é um resultado altamente improvável, tendo em conta 25 anos de défices primários e a escassa margem de manobra política para agir antes das eleições presidenciais na próxima primavera. Sem um plano concreto, o caminho de menor resistência parece ser o de que os spreads das OAT continuem a alargar-se.

Dada a estreita ligação entre o setor bancário e a saúde do soberano, as obrigações de capital adicional de nível 1 (AT1) dos bancos franceses começaram, naturalmente, a apresentar um desempenho inferior ao do mercado. Os spreads dos AT1 ao nível do índice atingiram um mínimo histórico de 207 pontos base no início de setembro e, desde então, alargaram-se para 270 pontos base, o que continua a ser um valor baixo em termos históricos. A França representa 20% do índice AT1, e a Itália e a Espanha, onde os spreads soberanos se alargaram em solidariedade, representam mais 15%. Por conseguinte, vemos uma margem significativa para que os spreads se alarguem caso a situação se deteriore ainda mais e substituímos a exposição a AT1 por títulos de alto rendimento (HY) na nossa alocação de ativos, mantendo o carry elevado e evitando, ao mesmo tempo, uma deterioração na França. 

No que diz respeito ao crédito de IA, os spreads dos CDS têm vindo a alargar-se em todo o complexo, com uma aceleração na última semana. Os spreads das grandes empresas de hiperescala — Meta, Alphabet e Amazon — alargaram-se entre 20 e 35 pontos de base, enquanto os de empresas mais frágeis, como a Oracle e a SpaceX, alargaram-se em cerca de 100 pontos de base, e os de empresas especulativas, como a CoreWeave, encontram-se agora em território de risco.

No Brasil, o atual presidente Lula venceu a segunda volta das eleições de domingo com 51,8%, contra 48,2% de Flávio Bolsonaro, que liderou na primeira volta. Os mercados tinham descontado uma vitória de Bolsonaro, considerado favorável aos mercados, pelo que esperamos algum alargamento dos spreads à medida que o mercado assimila o resultado.

Na semana passada, em dólares, os títulos do Tesouro dos EUA registaram um retorno de 0,3%, os títulos com notação de investimento (IG) de 0,1%, os títulos de alto rendimento (HY) mantiveram-se estáveis e os dos mercados emergentes (EM) perderam 0,1%. A Reserva Federal e o BCE realizam as suas respetivas reuniões esta semana, com cotações semelhantes para ambas: probabilidades reduzidas de um aumento das taxas de juro neste momento e cerca de 80% para dezembro. No caso do BCE, será a primeira conferência de imprensa de Lagarde desde que o spread OAT-Bund ultrapassou os 150 pontos base, pelo que os seus comentários sobre a França serão acompanhados de perto.

A tensão crescente nos títulos soberanos franceses está a pesar sobre os bancos nacionais. Reduzimos a nossa alocação em AT1 a favor dos títulos de alto rendimento, o que preserva o carry, evitando simultaneamente a exposição considerável do índice à França.

Câmbios e Matérias-Primas

O dólar americano enfraqueceu ligeiramente na semana passada, refletindo a contração do spread face às outras principais moedas do G10. Os dados dos EUA revelaram-se robustos, em particular os dados do PMI. O principal evento da próxima semana será a reunião do FOMC da Reserva Federal, na qual se espera que a Reserva Federal mantenha as taxas inalteradas nos 4%. O mercado já precificou um aumento das taxas em dezembro com uma probabilidade de 85%; assim, a menos que haja um aumento surpresa das taxas, é improvável que o dólar americano registe grandes oscilações após a reunião do Fed.

Espera-se que o BCE mantenha as taxas inalteradas em 2,5% na reunião desta semana. É provável que a presidente do BCE, Lagarde, mantenha uma postura dependente dos dados, referindo riscos de subida da inflação devido aos preços mais elevados do petróleo. É improvável que o euro beneficie de uma postura muito mais hawkish, dado o impacto dos preços mais elevados da energia na balança comercial. Em geral, é provável que o euro continue em desvantagem, dado o alargamento do spread entre as obrigações OAT e as obrigações alemãs (Bund).

A libra esterlina (GBP) enfrenta grandes riscos de notícia na próxima semana, devido ao orçamento na quarta-feira e à reunião do Banco de Inglaterra (BoE) na quinta-feira. É provável que o BoE aumente as taxas em 25 pontos base, o que já está descontado nos mercados. As expectativas quanto à taxa terminal mantêm-se em níveis de cerca de 4,75%, que o BoE considera exagerados. Em geral, o limiar para um novo desempenho superior da libra esterlina é bastante elevado.

O ouro foi negociado em baixa, para níveis de 4 000 USD por onça, refletindo uma consolidação face a uma maior aversão ao risco e a betas mais elevados no mercado acionista. As taxas de rendibilidade dos TIPS a 10 anos caíram cerca de 30 pontos base, o que deverá constituir um apoio fundamental, num contexto de entradas estáveis em ETFs. Isto sugere apenas um potencial de queda limitado a partir dos níveis atuais.

O dólar enfraqueceu ligeiramente, apesar dos dados robustos dos EUA, e com o Fed e o BCE a preverem manter as suas taxas inalteradas esta semana, nem o USD nem o EUR — pressionado pelo alargamento dos spreads OAT-Bund — parecem prestes a registar movimentos acentuados.

As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 26 de outubro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não constitui um indicador de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando apresentadas, são meramente indicativas e não são garantidas de forma alguma.