Os principais bancos centrais mantiveram, na sua maioria, as taxas de juro inalteradas na semana passada, com a Reserva Federal dos EUA (Fed) e o Banco Central Europeu (BCE) a preferirem adotar uma postura de espera para ver o que acontece. Os mercados acionistas globais registaram uma ligeira descida, à medida que a onda de vendas no setor tecnológico se prolongou pela terceira semana consecutiva, com os investidores a centrarem-se na discrepância entre as despesas com inteligência artificial (IA) e o fluxo de caixa livre. As obrigações valorizaram-se devido à descida das taxas de rendibilidade, enquanto o ouro foi negociado em baixa devido a modestos ajustamentos de posicionamento e à sua sensibilidade aos mercados acionistas.

Macroeconomia

A semana passada foi marcada pelas reuniões dos bancos centrais, mas não houve grandes surpresas, uma vez que os principais bancos preferiram adotar uma postura de espera antes de procederem a novos ajustamentos nas suas taxas de juro de referência.

Nos EUA, o FOMC manteve as taxas inalteradas entre 3,75 % e 4,00 %. A poucos dias das eleições intercalares, o FOMC quis dispor de mais tempo antes de tomar novas decisões sobre as taxas. O crescimento dos EUA manteve-se forte, com o PIB do terceiro trimestre a registar um aumento de 3,4% (anualizado), apoiado por uma procura interna robusta, que cresceu 4,9%.

A inflação subjacente das despesas de consumo pessoal (PCE) esteve em linha com as expectativas, subindo 0,3% em termos mensais e 3,1% em termos homólogos, mas os preços subjacentes dos bens e serviços aceleraram devido à forte procura. Outros indicadores dos EUA mantiveram-se, em geral, positivos e a confiança dos consumidores (índice do Conference Board) recuperou, impulsionada por perspetivas mais positivas sobre a economia e o emprego.

O Banco Central Europeu também manteve as suas taxas de juro de referência inalteradas na sua reunião, adotando uma abordagem de espera. Segundo o BCE, condições financeiras mais restritivas e o aumento das taxas de juro de longo prazo poderão pesar sobre a atividade e reduzir as pressões inflacionistas. No entanto, a reunião de dezembro continua em aberto, dependendo fortemente dos dados.

O crescimento da zona euro manteve-se resiliente, com o PIB do terceiro trimestre a registar um aumento de 0,4% em termos trimestrais, impulsionado pela Irlanda (+5,5% em termos trimestrais), pelos Países Baixos e pela Espanha (ambos com +0,6% em termos trimestrais) e pela Alemanha (+0,2% em termos trimestrais). O PIB francês do terceiro trimestre desiludiu, registando uma queda de 0,1% em relação ao trimestre anterior devido a um investimento mais fraco e a uma contribuição negativa do comércio líquido. As estimativas preliminares para a inflação de outubro ficaram acima do esperado em França (+0,4% em relação ao mês anterior, 3,8% em relação ao ano anterior) e na Itália (+1,2% em relação ao mês anterior, 5,6% a/a), enquanto a inflação ficou em linha com as expectativas em Espanha (+0,5% m/m, 5,0% a/a), mas abaixo do consenso na Alemanha (-0,1% m/m, 2,8% a/a), devido à redução dos impostos sobre a energia.

Por último, o Banco do Japão (BoJ) manteve a sua taxa de juro de referência em 1,25%, mas deixou a porta aberta a futuros ajustamentos, enquanto o Banco do Canadá (BoC) aumentou a sua taxa de juro de referência em 25 pontos base (pb) para 2,50%.

Esta semana, realizar-se-ão as eleições intercalares nos EUA. Espera-se que o índice ISM do setor industrial dos EUA de outubro se mantenha estável em 54,5, enquanto o índice ISM do setor dos serviços deverá estabilizar-se em 54,8, em comparação com os 54,9 registados anteriormente.

Paralelamente, serão divulgados os dados do mercado de trabalho dos EUA. Prevê-se que o inquérito JOLTS registe um aumento, compensando parcialmente a descida registada no mês anterior. O inquérito ADP deverá descer para 60 000, após ter atingido os 90 000 no mês anterior. Prevê-se que o número de empregos não agrícolas nos EUA aumente em 65 000 em outubro, na sequência de um fraco aumento de 29 000 no mês anterior, enquanto a taxa de desemprego deverá manter-se estável em 4,2%.

Será divulgada a estimativa do índice de preços no consumidor (IPC) da zona euro para outubro. A taxa global deverá subir para 4,0%, face aos 3,8% em termos homólogos registados em setembro, impulsionada pelos preços mais elevados da energia, enquanto se espera que a inflação subjacente se mantenha estável nos 2,5% em termos homólogos.

O Banco de Inglaterra (BoE) deverá provavelmente aumentar a sua taxa de juro de referência na sua próxima reunião. Vários outros bancos centrais realizarão também as suas reuniões regulares, incluindo o Banco da Reserva da Austrália (RBA), o Riksbank, o Norges Bank e os bancos centrais do Brasil, da Malásia e do México.

Ações

As ações globais registaram uma ligeira descida (rendimento total do MSCI ACWI -0,3%), com a queda a ser inteiramente impulsionada pela venda massiva contínua de ações relacionadas com a tecnologia e a IA, enquanto a maioria dos outros setores encerrou a semana em território positivo. A rotação para fora do setor tecnológico prolongou-se pela terceira semana consecutiva, uma vez que mais uma ronda de resultados sólidos no setor tecnológico não conseguiu surpreender o mercado face às expectativas elevadas, enquanto as taxas de rendibilidade mais baixas das obrigações a 10 anos dos EUA e os resultados sólidos apoiaram ganhos mais generalizados no mercado.

O Nasdaq caiu 2,0%, incluindo uma queda de 3,5% na sexta-feira — a sua segunda pior sessão do ano —, levando o índice a entrar em território de correção e 10% abaixo do seu pico do início de outubro. Os setores dos serviços de comunicação (-6,7%) — liderados pela Alphabet (que registou a sua pior queda num único dia desde a sua oferta pública inicial em 2004) — e da tecnologia (-1,4%) foram os que mais ficaram para trás, enquanto os setores da saúde (+3,1%), o setor industrial (+1,3%) e os serviços públicos (+1,0%) registaram ganhos. O S&P 500, ponderado de forma equitativa, subiu 0,8% e superou o seu homólogo ponderado pela capitalização bolsista em quase 6 pontos percentuais em outubro. A Europa (+1,7%) também superou os EUA, beneficiando da sua menor exposição ao setor tecnológico.

No entanto, a dinâmica subjacente dos lucros continua forte. Com 60% das empresas do S&P 500 a terem já divulgado os seus resultados, o crescimento do EPS no terceiro trimestre situa-se nos 30,2%, colocando-o no caminho certo para um terceiro trimestre consecutivo acima dos 25%. Notavelmente, o crescimento dos lucros das «Magnificent 7» (+22,6%) está agora a ficar aquém do do resto do índice (+32,6%) pela primeira vez desde o quarto trimestre de 2022, apontando para um alargamento do crescimento dos lucros para além das empresas tecnológicas de mega-capitalização. O crescimento das receitas da nuvem — acompanhado de perto como um barómetro da procura de IA — excedeu, de um modo geral, as expectativas, reforçando a opinião de que a procura subjacente continua robusta. Os planos de investimento em IA continuam ambiciosos, embora as empresas se tenham abstido, em grande parte, de fornecer orientações precisas para 2027. A Intel registou uma queda de 29% na sexta-feira, o seu pior dia em 40 anos, devido a orientações dececionantes motivadas por volumes mais baixos de computadores pessoais.

Até ao momento, a correção parece ser impulsionada por preocupações com o retorno dos investimentos em IA, em vez de uma deterioração das perspetivas de lucros. Os investidores estão cada vez mais focados no fosso crescente entre o aumento das despesas de capital em IA e a geração de fluxo de caixa livre, sendo que as surpresas no fluxo de caixa livre provocam agora reações mais acentuadas no preço das ações no dia seguinte do que as surpresas no lucro por ação (EPS). Olhando para o futuro, espera-se que o crescimento dos lucros abrande para 16,5% em 2027, mas, historicamente, as ações têm continuado a apresentar um bom desempenho durante períodos de abrandamento do crescimento dos lucros, desde que o crescimento se mantenha positivo.

Olhando para a semana que se avizinha, os resultados da Apple, os desenvolvimentos no Irão e as eleições intercalares nos EUA poderão servir de catalisadores para que os mercados recuperem o ímpeto. Uma vitória esmagadora dos democratas, com uma maioria estreita no Senado, parece estar amplamente antecipada pelos investidores e, por isso, seria improvável que provocasse grandes surpresas no mercado. Além disso, muitas das políticas que impulsionaram os mercados nos últimos dois anos, incluindo tarifas, política externa e desregulamentação liderada por agências, permanecem em grande parte sob o controlo do executivo dos EUA, limitando as implicações imediatas de uma mudança no Congresso.

As ações globais registaram uma ligeira descida à medida que a onda de vendas no setor da IA continuava, com resultados financeiros sólidos a não corresponderem às expectativas elevadas e os investidores cada vez mais preocupados com o facto de as despesas com a IA estarem a ultrapassar o fluxo de caixa livre.

Renda fixa

As obrigações valorizaram-se devido à descida das taxas de rendibilidade e à estabilidade dos spreads, numa semana em que os bancos centrais mantiveram as taxas de juro inalteradas, apesar de um PIB que superou as previsões e de uma inflação global mais firme. Os títulos do Tesouro a 10 anos e os gilts caíram 7 pontos base, para 4,93% e 5,28%, respetivamente, enquanto os Bunds ficaram para trás, com uma descida de apenas 2 pontos base, para 3,32%. Os títulos do Tesouro dos EUA e os títulos com notação de investimento (IG) registaram, cada um, um retorno de 0,5% na semana, o que foi suficiente para colocar ambos em território positivo no ano, enquanto os títulos de capital adicional de nível 1 (AT1) registaram um retorno de 0,8% e os de alto rendimento (HY) e dos mercados emergentes (EM) de 0,4%.

A Reserva Federal dos EUA (Fed) manteve as suas taxas entre 3,75% e 4,00% por 10 votos a favor e 2 contra, com Cook e Hammack a votarem contra, a favor de um aumento de 25 pontos base. A conferência de imprensa teve maior impacto na curva de rendimentos do que o comunicado, que reclassificou o ritmo da atividade de «sólido» para «forte». Warsh não reforçou a tendência de aperto monetário, salientando, em vez disso, que as condições de crédito se tinham tornado mais restritivas para alguns mutuários e que os investidores estavam a tornar-se «um pouco mais seletivos nas suas alocações de capital», demonstrando mais uma vez que a Fed não se opõe a deixar que o crédito faça parte do trabalho. Warsh anunciou também que uma das oito reuniões em 2027 (e duas em 2028) será dedicada à estratégia, sem votação sobre as taxas nem comunicado, restando sete decisões sobre as taxas no próximo ano (e seis em 2028). Algumas decisões sobre as taxas ocorrerão com intervalos de 12 a 13 semanas, o que reduzirá as oportunidades de intervenção e diminuirá a visibilidade sobre a trajetória da política do Fed.

O BCE também manteve a sua taxa de depósito estável em 2,50%, horas depois de Christine Lagarde ter anunciado que deixará o banco em fevereiro, ou seja, nove meses antes do previsto. O comunicado revelou-se ligeiramente dovish, referindo que as condições de financiamento mais restritivas constituem um provável entrave à inflação e ao crescimento, e sem qualquer resposta salarial significativa até ao momento, mesmo que a energia mantenha os riscos para a inflação inclinados para o lado ascendente, com o gás europeu a ultrapassar os 100 EUR/MWh na quarta-feira pela primeira vez desde 2022. Quando questionada sobre a França, Lagarde afirmou que o BCE dispõe das ferramentas para contrariar um alargamento desordenado (nomeadamente a ferramenta anti-fragmentação que explicámos há algumas semanas), sem que haja indícios de que esteja prestes a utilizá-las.

O alívio decorrente da decisão da Moody’s de manter a notação da França em Aa3 fez com que o diferencial OAT–Bund baixasse de um pico de 174 pb para 161 pb, embora este valor continue a ser elevado. As OAT a 10 anos encerraram a semana novamente abaixo dos 5%, nos 4,97%.

No que diz respeito ao crédito no setor da IA, a S&P alterou a perspetiva da Meta de «AA-» para «negativa», prevendo um défice de fluxo de caixa livre de 70 mil milhões de dólares em 2027 e um rácio de alavancagem acima do limiar de 1,0x exigido para a notação já no próximo ano. A Alphabet registou o seu segundo trimestre consecutivo de fluxo de caixa livre negativo, gastando cerca de 9 mil milhões de dólares, contra as expectativas de atingir o equilíbrio. Temos vindo a observar cada vez mais que as empresas de hiperescala estão a ser cautelosas quanto ao volume de dívida que emitem: esta semana, a Meta começou a transferir parte do seu financiamento para capital próprio, tendo anunciado uma angariação de fundos até 95 mil milhões de dólares, depois de a Alphabet ter recorrido aos mercados de capitais em junho. A Microsoft, que se encontra numa posição mais sólida, regressou aos mercados obrigacionistas pela primeira vez desde 2017, emitindo 25 mil milhões de dólares em títulos com prazos de vencimento entre 2 e 40 anos, o que atraiu 115 mil milhões de dólares em ordens de compra. As hiperescaladoras e os promotores de centros de dados já emitiram, este ano, mais de 313 mil milhões de dólares em obrigações com notação de investimento (IG) a nível global, quase o triplo do total de 2025, o que levou o spread do crédito IG relacionado com a IA a alargar 14 pontos de base desde julho, para 100 pontos de base.

Nos mercados emergentes, vale a pena notar que o Brasil registou um desempenho inferior ao esperado na sequência da vitória surpreendente de Lula no segundo turno das eleições. O spread dos títulos soberanos a 10 anos em dólares alargou-se 35 pontos de base, enquanto os títulos corporativos perderam 1% numa semana em que os mercados emergentes registaram um desempenho positivo.

Esta semana, a par das eleições intercalares de terça-feira, o anúncio do refinanciamento trimestral de quarta-feira é o evento mais importante da semana em termos de taxas de juro nos EUA. Alguns operadores esperam reduções nos leilões a 20 e 30 anos, uma vez que as taxas de rendibilidade a 30 anos continuam próximas dos 5,30%; a ideia é que uma oferta mais restrita no segmento de longo prazo alivie a pressão sobre as taxas de rendibilidade de longo prazo.

As obrigações valorizaram-se, uma vez que a Reserva Federal e o BCE mantiveram as taxas de juro inalteradas, com a Reserva Federal a não reforçar a sua tendência de aperto monetário e o BCE a mostrar-se ligeiramente mais dovish.

Câmbios e Matérias-Primas

Espera-se uma semana importante para o dólar americano, com a publicação dos resultados financeiros do setor tecnológico do terceiro trimestre, as eleições intercalares nos EUA e os dados sobre o emprego não agrícola (NFP) na sexta-feira. As eleições intercalares nos EUA parecem destinadas a dar aos Democratas o controlo tanto da Câmara dos Representantes como do Senado, o que, em termos globais, aponta para uma postura ligeiramente menos favorável ao dólar, uma vez que aumenta a possibilidade de paralisações do governo dos EUA e de tensões em torno do teto da dívida. A publicação dos resultados financeiros das empresas tecnológicas dos EUA será provavelmente o risco de evento mais relevante para o dólar. Dados de resultados mal recebidos poderão pesar sobre o dólar americano devido à redução dos fluxos de capital para o mercado acionista. Por último, é improvável que a publicação dos dados do NFP na sexta-feira venha a alterar significativamente a dinâmica do dólar americano, a menos que tragam consigo surpresas substanciais. O mercado de trabalho dos EUA entrou num equilíbrio de baixa volatilidade, com baixos níveis de contratações e despedimentos.

Na zona euro, a publicação dos dados do IPC de outubro constitui o principal risco de evento, com expectativas de um valor de 4,0% a/a (global) e 2,5% a/a (subjacente). Tem-se observado muito pouca repercussão relacionada com a energia na zona euro, enquanto vários membros do BCE consideram que a tendência para taxas mais elevadas limita a margem para que esta dinâmica se consolide. Um resultado em linha com as expectativas deverá, por conseguinte, manter os preços dos swaps do euro praticamente inalterados, enquanto seria necessário um desvio significativo para excluir do preço os 16 pontos de base de aperto atualmente previstos até ao final do ano.

Espera-se que o Banco de Inglaterra (BoE) aumente a sua taxa de referência em 25 pontos base, elevando-a para 4,00% na próxima semana. Os preços dos swaps em GBP implicam atualmente cerca de 110 pontos base de aperto monetário ao longo do próximo ano. Este valor surge como um dos mais elevados do G10 e tem continuado a subir para máximos do ano até à data, à medida que os swaps em EUR e USD regrediram nas últimas semanas. Existe uma acentuada disparidade entre os preços das taxas e as recentes comunicações do Comité de Política Monetária (MPC) do BoE, que têm indicado relutância em aumentar as taxas. Consequentemente, há margem para uma descida da libra esterlina na próxima semana, caso haja uma surpresa com uma comunicação dovish do BoE.

O CHF apresenta riscos modestos de apreciação nas próximas semanas, com a atenção centrada na fraqueza contínua das ações do setor tecnológico e na publicação dos dados do IPC de outubro. Um valor global superior ao esperado poderá elevar as expectativas em relação às taxas do Banco Nacional Suíço (SNB), abrindo margem para uma ligeira descida do EUR/CHF.

Espera-se que o Banco da Reserva da Austrália (RBA) aumente as suas taxas em 25 pontos base, elevando a taxa de referência para 4,85% na próxima semana, e as comunicações deverão indicar uma abordagem cautelosa por parte do seu Comité de Política Monetária (MPC). Uma taxa de política monetária de 4,85% consolidaria o AUD como a moeda com o perfil de carry nominal mais elevado do G10, mas o aumento já está amplamente descontado e é improvável que impulsione uma valorização. Em vez disso, é mais provável que surjam riscos de queda do AUD a médio prazo, à medida que os efeitos do aperto monetário de 125 pontos base se repercutam na economia. O principal risco de queda seria se o RBA decidisse manter as taxas inalteradas, o que pesaria sobre o par AUD/USD.

O ouro foi negociado em baixa na semana passada, para níveis em torno dos 3 900 USD por onça. A descida refletiu ajustamentos modestos de posicionamento e betas relacionados com as ações. Observamos que as taxas de rendibilidade dos TIPS a dez anos dos EUA caíram 30 pontos base em relação aos máximos recentes, o que deverá limitar a margem para novas descidas do metal amarelo. Prevemos que o ouro tenha dificuldade em valorizar-se significativamente nas próximas semanas. É provável que surja uma nova tendência de alta significativa assim que os mercados tiverem uma visão mais clara do nível das taxas de juro terminais dos principais bancos centrais.

O dólar americano enfrenta um contexto ligeiramente menos favorável, a libra esterlina parece vulnerável a uma surpresa «dovish» por parte do Banco de Inglaterra e espera-se que o ouro tenha dificuldade em valorizar-se no curto prazo.

As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 2 de novembro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como pesquisa ou aconselhamento de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não é indicativo de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando apresentadas, são meramente indicativas e não são garantidas de forma alguma.