As taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro e dos Bund atingiram máximos de vários anos antes de recuarem, uma vez que os fracos dados sobre o emprego nos EUA reduziram drasticamente as probabilidades de um aumento das taxas de juro pelo Federal Reserve em outubro.

Os mercados acionistas globais registaram uma ligeira descida, com o setor tecnológico a atingir um máximo histórico, enquanto a Europa ficou para trás, uma vez que o alargamento do spread entre as OAT e os Bunds pesou sobre os ativos franceses e o euro. O dólar americano manteve-se firme e o ouro registou uma ligeira descida.

Macroeconomia

Na semana passada, os dados do mercado de trabalho dos EUA ficaram aquém das expectativas, com o número de empregos não agrícolas (NFP) a aumentar apenas 29 000, em comparação com 133 000 no mês anterior. Paralelamente, a taxa de desemprego aumentou ligeiramente de 4,1% para 4,2%, enquanto o crescimento salarial manteve uma tendência descendente, registando um aumento de 3,0% em termos homólogos, em comparação com os 3,1% do mês anterior. A criação de emprego manteve-se altamente volátil a nível setorial.

No que diz respeito à atividade económica dos EUA, o PIB do segundo trimestre foi revisto em alta, passando de 1,5% para 2,2%, graças a uma procura interna mais forte. A confiança das empresas diminuiu ligeiramente no índice ISM do setor transformador (para 54,5), enquanto o Índice de Gestores de Compras (PMI) do setor transformador aumentou ligeiramente para 55,9. Ambos os índices revelaram uma melhoria do sentimento relativamente às novas encomendas, mas também novos aumentos nos preços de venda.

A inflação subjacente das despesas de consumo pessoal (PCE) em agosto ficou abaixo das expectativas, aumentando 0,2% em termos mensais e 3,0% em termos homólogos, na sequência de revisões técnicas no cálculo do índice. A confiança dos consumidores (Índice do Conference Board) diminuiu num contexto de preocupações com as perspetivas económicas e o desemprego. A inflação continuou a ser motivo de preocupação, com as expectativas de inflação a seis meses a aumentarem novamente para 6,1% em termos homólogos.

Na zona do euro, as pressões inflacionistas aumentaram devido aos preços mais elevados da energia. A estimativa preliminar de setembro revelou um aumento para 3,8% em termos homólogos, após os 3,2% registados em agosto, e a inflação subjacente também acelerou de 2,4% para 2,5% em termos homólogos. O PMI do setor transformador aumentou mais do que o esperado, atingindo 52,9, em comparação com 52,7 no mês anterior. O otimismo em relação à produção e às novas encomendas melhorou, mas os custos subiram e os preços de venda também registaram um aumento acentuado. A confiança dos consumidores da zona euro diminuiu em setembro, com preocupações crescentes quanto à situação económica e à inflação. Consequentemente, as vendas a retalho contraíram-se em Espanha e em França, enquanto a dinâmica se manteve positiva na Alemanha.

No Reino Unido, o PMI do setor transformador registou um ligeiro aumento em relação ao mês anterior, atingindo 51,9. Os dados revelaram um quadro misto, com apenas um ligeiro aumento na produção e nas novas encomendas em relação ao mês anterior.

Na Suíça, a inflação acelerou para 1,0% em termos homólogos, principalmente devido aos preços da energia. O índice de atividade empresarial KOF registou uma forte recuperação, enquanto o PMI do setor industrial diminuiu após ter atingido um máximo no mês anterior.

Esta semana, os bancos centrais continuarão a ser o foco principal, com a divulgação prevista das atas do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) e do relatório da última reunião do Banco Central Europeu (BCE).

Nos EUA, espera-se que o índice ISM dos serviços de setembro se mantenha relativamente estável em 55,0, enquanto o PMI dos serviços deverá confirmar a recuperação num nível elevado de 58,7, apoiado por uma melhoria do sentimento em relação a novos negócios, embora os preços continuem a subir. Espera-se que o índice preliminar de confiança do consumidor da Universidade de Michigan para outubro se mantenha baixo, em 47,7, em comparação com os 48,1 registados em setembro, devido às persistentes preocupações com a inflação.

Na zona euro, o PMI final dos serviços deverá confirmar a recuperação em relação ao mês anterior, subindo de 51,6 para 53,0, apoiado por uma atividade resiliente, enquanto as vendas a retalho de agosto deverão apresentar resultados mistos.

No Reino Unido, espera-se que o PMI final dos serviços confirme a ligeira descida registada em setembro, de 52,5 para 51,7, num contexto de enfraquecimento da procura interna e das exportações, mas com custos e preços em alta.

Ações

As ações globais registaram perdas modestas (rendimento total do MSCI ACWI -0,7%) numa semana marcada por muitos dados e impulsionada pelas taxas de juro. Um relatório sobre o emprego nos EUA mais fraco do que o esperado redefiniu as perspetivas para as taxas de juro e impulsionou uma recuperação no final da semana, compensando parcialmente o impacto negativo de um pico nos rendimentos de longo prazo (máximo intra-semanal dos títulos a 10 anos dos EUA de 5,34%) que pesou sobre o sentimento durante a maior parte da semana.

Por baixo da superfície, a liderança continuou a ser limitada: o Nasdaq 100 (+0,7%), com forte peso do setor tecnológico, avançou para um novo máximo histórico, impulsionado pela renovada procura por empresas relacionadas com a IA, enquanto as ações dos EUA se mantiveram estáveis no geral (S&P 500 -0,2%). A Europa ficou para trás (STOXX Europe 600 -1,1%), com a França (CAC 40 -2,1%) e a Itália (FTSE MIB -2,7%) a serem as mais afetadas devido a preocupações orçamentais. Quase todos os setores globais encerraram a semana em território negativo, com exceção da tecnologia (+1,4 %, o setor com melhor desempenho) e da energia (+0,3 %).

A viragem na tendência negativa da semana ocorreu na sexta-feira, com um relatório de emprego nos EUA mais fraco do que o esperado, o que foi interpretado como uma boa notícia para as ações, uma vez que as probabilidades de um aumento das taxas de juro em outubro por parte da Reserva Federal dos EUA (Fed) desmoronaram-se. Os preços do petróleo também baixaram, aliviando ainda mais as tensões, à medida que os fluxos de navegação através do Estreito de Ormuz melhoraram.

Na semana que se avizinha, as forças macroeconómicas e os desenvolvimentos geopolíticos acima referidos deverão continuar a ser os principais pontos de foco para os investidores, na antecipação da época de resultados do terceiro trimestre, que deverá ter início em meados de outubro.

Por enquanto, o petróleo e as taxas de juro estão a superar o forte crescimento dos resultados, mas consideramos que se trata de uma limitação temporária e não de uma mudança de tendência.

Renda fixa

Os títulos do Tesouro passaram a semana em níveis que não se viam desde 2002, com a taxa a 10 anos a atingir os 5,34% na quinta-feira de manhã e a de 30 anos os 5,69%, antes de recuperarem parte da subida no final da semana. A taxa a 2 anos atingiu um pico de 4,96% na terça-feira, mas recuou para 4,70% na tarde de sexta-feira, terminando a semana nos 4,82%, à medida que a probabilidade de um aumento das taxas em outubro caiu de 70% para menos de 20%. Os dados sobre a inflação revelaram-se fracos e os números do emprego deram à Reserva Federal margem de manobra. Os porta-vozes da Reserva Federal também adotaram um tom mais paciente durante a semana, com o vice-presidente Jefferson a afirmar que não há urgência em alterar novamente as taxas e Kashkari a comentar que prevê mais um aumento este ano e outro em 2027.

Na Europa, os Bunds a 10 anos atingiram os 3,65%, o seu nível mais elevado desde 2009, mas encerraram a semana nos 3,46%, apesar de a inflação na zona do euro ter surpreendido em alta e de Christine Lagarde ter afirmado ao Parlamento Europeu que os efeitos de segunda ordem da inflação ainda não exigiam mais do que uma resposta moderada.

A França voltou a estar no centro das atenções, com as OAT a 10 anos a aproximarem-se dos 5%. O diferencial OAT–Bund situa-se agora nos 150 pontos base (pb), acima dos 85 pb registados no início de setembro, um nível que só se observou brevemente durante a crise do euro de 2011–12. Não mantemos qualquer exposição direta à dívida pública francesa nos nossos mandatos em euros e, apesar dos níveis atuais, não estamos inclinados a iniciar qualquer exposição, uma vez que não vemos vontade política para fazer face ao défice e ao peso da dívida da França. A Moody’s deverá rever a notação da França a 23 de outubro — a agência atribui à França a notação Aa3 com perspetiva negativa, acima da S&P e da Fitch, que atribuem A+ estável —, sendo que todas as três notações parecem inadequadas, tendo em conta a trajetória da dívida, o défice e o panorama político do país. Uma nota sobre a Itália, que tem suscitado menos atenção: o spread em relação aos Bunds também se alargou 40 pontos base desde o início de setembro, para 120 pontos base — o mais elevado em mais de 12 meses.

Os «Gilts» mantiveram-se praticamente inalterados, embora o título a 30 anos tenha atingido os 6% pela primeira vez desde 1998, numa semana em que John Healey aproveitou o seu primeiro discurso na conferência do partido, na qualidade de ministro das Finanças, para se comprometer com as regras orçamentais e com uma reserva de segurança contra a incerteza.

Os spreads alargaram-se ligeiramente no segmento de notação de investimento (IG), em 5 pontos de base, mas mais acentuadamente nos títulos de alto rendimento (HY) e nos mercados emergentes (EM), em 15 pontos de base, e nos títulos de capital adicional de nível 1 (AT1), em 35 pontos de base, onde a França tem uma ponderação de 20% no índice. Ao longo da semana, os títulos do Tesouro dos EUA perderam 0,1%, os de grau de investimento (IG) 0,4%, os de alto rendimento (HY) 0,6%, os AT1 1,2% e os dos mercados emergentes (EM) 1,5%.

As taxas de rendibilidade das obrigações atingiram máximos de vários anos antes de abrandarem, à medida que as expectativas de subida das taxas de juro se dissipavam, mas a França assumiu o protagonismo, com o diferencial OAT–Bund a atingir um nível que não se via desde a crise do euro.

Câmbios e Matérias-primas

Na semana passada, o par EUR/USD caiu para mínimos ligeiramente acima de 1,12, e a tendência de descida prolongou-se até segunda-feira. Os spreads OAT–Bund continuaram a alargar-se a um ritmo mais acelerado e a atingir níveis mais elevados do que durante a crise da dívida soberana da zona euro. As taxas de juro de curto prazo nos EUA permanecem elevadas, e os spreads a 2 anos são consistentes com níveis mais baixos do EUR/USD. Há poucas publicações de dados importantes esta semana, e é provável que os mercados se concentrem na evolução dos spreads, o que representa riscos de queda contínuos para o euro. 

O dólar subiu para níveis acima de 102 (Índice DXY) na semana passada, impulsionado por dados sólidos do PCE. A publicação de dados do mercado de trabalho (NFP) abaixo do esperado não pesou sobre o dólar, dado o foco do mercado na inflação. O principal evento desta semana é a publicação da ata da reunião de setembro do FOMC. É provável que o mercado se concentre na ênfase dada às perspetivas de inflação e em qualquer compromisso aparente no sentido de novos aumentos das taxas de juro. O contexto mais alargado para o USD continua a ser propício a novos ganhos.

O par EUR/CHF caiu para níveis abaixo de 0,93, refletindo o alargamento do spread entre as OAT e os Bunds mencionado acima. O par EUR/CHF continua a ser negociado como o melhor indicador cambial do alargamento dos spreads intra-zona euro, e este fator deverá dominar o spread das taxas a 2 anos do par EUR/CHF. Há poucas publicações de dados importantes na próxima semana e o EUR/CHF continuará a ser negociado como um reflexo dos movimentos das OAT.

O ouro foi negociado em baixa, para níveis em torno dos 4 150 USD por onça. Observamos que a queda do ouro é substancialmente menor do que seria de esperar, tendo em conta o enorme aumento das taxas de juro nominais e reais. Esta aparente descorrelação implica que o ouro tem apenas um potencial de queda limitado a partir dos níveis atuais, e observamos que o posicionamento tanto nos ETF como nos futuros tem demonstrado uma menor sensibilidade às recentes quedas de preços, sugerindo que os investidores estão a adotar uma postura de longo prazo. Mantemos uma posição globalmente construtiva em relação ao ouro a médio prazo e prevemos que este deverá voltar a subir para níveis superiores a 5 000 USD por onça até ao primeiro trimestre de 2027.

O par EUR/CHF desceu abaixo de 0,93 e, com poucos dados previstos para esta semana, deverá continuar a acompanhar os movimentos das OAT como o melhor indicador cambial do alargamento dos spreads na zona euro.

As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 5 de outubro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não é indicativo de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando fornecidas, são meramente indicativas e não são garantidas de forma alguma.