Os dados positivos sobre o emprego reacenderam as preocupações com a inflação e aumentaram as probabilidades de um aumento das taxas de juro, uma vez que as tensões crescentes entre os EUA e o Irão impulsionaram para cima as taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro, dos Bunds e dos Gilt, embora as probabilidades de um aumento das taxas pelo Fed em setembro se tenham mantido estáveis nos 60%.
A inflação na zona euro registou um ligeiro aumento devido aos custos da energia, mas a desaceleração dos preços subjacentes está a conter a trajetória de aperto monetário do BCE para além do aumento das taxas de juro previsto para esta semana. As acções mantiveram-se resilientes, com os EUA a registarem o melhor desempenho, mesmo com os mercados à espera dos dados sobre a inflação nos EUA, da reunião do FOMC e da decisão do BCE para definir a trajetória das taxas de juro, do dólar e do ouro.
Macroeconomia
O mercado de trabalho dos EUA parece, sem dúvida, sólido, a julgar pela forte recuperação dos empregos não agrícolas (NFP). Os empregadores criaram 162 000 postos de trabalho em agosto, quase o triplo dos 55 000 esperados, impulsionados por um crescimento generalizado nos setores produtores de bens e por um salto significativo, embora um tanto intrigante, nos setores do lazer e da hotelaria. Olhando para além das aparências: o crescimento salarial abrandou para 3,1% em termos homólogos, face aos 3,2% registados em julho, enquanto o desemprego se manteve estável nos 4,1%; isto deverá atenuar as preocupações com o sobreaquecimento e permitir que a Reserva Federal dos EUA (Fed) se concentre inteiramente na outra vertente do seu mandato, nomeadamente a inflação.
Aqui, o panorama é menos tranquilizador. O índice de preços pagos do inquérito ISM aos serviços subiu para 72,6 (de 70,3), um lembrete de que as pressões sobre os preços persistem e que a desinflação levará tempo. O índice global subiu para 55,4 (contra os 54,1 esperados), reforçando a sensação de resiliência, sobretudo através das novas encomendas, que saltaram de 57,2 para 60,9.
A inflação global da zona euro acelerou para 3,3% em termos homólogos em agosto, tal como esperado, impulsionada por um aumento acentuado dos preços da energia (mais 14,3% em termos homólogos), uma vez que novas perturbações no Estreito de Ormuz fizeram subir os custos dos combustíveis. A inflação subjacente, em contrapartida, abrandou para 2,4% (de 2,5%), ficando abaixo do consenso de 2,5% graças a um abrandamento acentuado nos serviços (de 3,3% para 3,0%), provavelmente devido a itens relacionados com o turismo.
Fundamentalmente, isto sugere que continuam a ausentes os efeitos de segunda ordem. Os dados pouco farão para dissuadir o Banco Central Europeu (BCE) de aumentar as suas taxas esta semana, mas os resultados moderados das negociações salariais e os preços subjacentes contidos deverão atenuar os argumentos a favor de subidas para além desta. Mesmo assim, o BCE terá de acompanhar os preços da energia e a força do ciclo económico, pois qualquer um destes fatores poderá ainda repercutir-se na inflação subjacente.
Esta semana, o índice de preços no produtor (IPP) dos EUA será divulgado na quinta-feira, e os investidores analisarão os componentes que alimentam o PCE subjacente, enquanto os dados do índice de preços no consumidor (IPC) de sexta-feira deverão moldar as expectativas antes da reunião do FOMC a 16 de setembro. Estão também previstos a sondagem de confiança da Universidade de Michigan e o índice NFIB das pequenas empresas. Na zona euro, o BCE anuncia a sua decisão sobre as taxas de juro na quinta-feira, sendo amplamente esperada uma subida de 25 pontos-base para 2,5%.
Ações
As ações globais mantiveram-se estáveis na semana passada (rendimento total do MSCI ACWI +0,1%), à medida que os investidores assimilavam o recrudescimento das hostilidades entre os EUA e o Irão, a subida dos preços do petróleo, dados macroeconómicos norte-americanos melhores do que o esperado e as mudanças nas expectativas quanto à política monetária da Fed. Para além das notícias de primeira página, os desempenhos variaram consoante a região, com perdas na Europa (STOXX Europe 600 -0,8%), Japão (MSCI Japan -0,9%) e Coreia (KOSPI -1,5%), compensadas pela relativa solidez nos EUA (S&P 500 +0,1%, Nasdaq +0,4%). O setor energético global liderou os ganhos da semana com +2,3%, à medida que os preços do petróleo bruto Brent subiram +7,8% para pouco mais de 96 dólares por barril, enquanto os setores cíclicos do mercado registaram as maiores quedas (bens de consumo discricionário -1,9%, setor industrial -1,3%, setores de matérias-primas -1,3%).
Os investidores encontram-se num clima de «espera e ver» no curto prazo, na expectativa dos dados sobre a inflação nos EUA e da decisão da Reserva Federal sobre a taxa de juro de referência. Os investidores também se mostraram inquietos com as crescentes probabilidades de um aumento das taxas de juro no Japão, o que suscita preocupações quanto a um potencial desmantelamento das operações de carry trade. Embora um evento de liquidação em grande escala continue a parecer improvável, dada a diferença de taxas de juro entre os EUA e o Japão, que continua ampla, e a postura fiscal expansionista do Japão, o risco de cauda acrescenta mais uma camada de instabilidade aos mercados acionistas.
Com vários eventos-chave a aproximarem-se (dados de inflação, decisões sobre as taxas de juro dos bancos centrais, geopolítica), continuamos a manter uma exposição ampla à classe de ativos de ações, mas com apostas concentradas limitadas, para além de uma preferência contínua pelas ações norte-americanas. A nossa postura construtiva em relação à classe de ativos continua ancorada nos fundamentos: resultados empresariais sólidos e uma economia global ainda resiliente. No entanto, continuamos cientes de que um ambiente de taxas de juro mais elevadas limitaria a expansão das valorizações e exigiria que os ganhos futuros do mercado de ações fossem impulsionados pelos lucros.
Damos preferência às ações dos EUA, mantendo-nos otimistas quanto aos lucros sólidos e à resiliência económica, embora as taxas mais elevadas signifiquem que os ganhos devem ser impulsionados pelos lucros, e não pelas avaliações
Renda fixa
As taxas de rendibilidade continuaram a subir, com as taxas a 10 anos a registarem um aumento de cerca de 6 pontos base (pb) na semana. Os títulos do Tesouro dos EUA fecharam a 4,78%, os Bunds a 3,34% e os gilts a 5,13%, com estas variações a serem explicadas pelo facto de o mercado de trabalho se recusar a alinhar com o cenário de desinflação e pelo conflito no Irão ter, mais uma vez, intensificado. Os dados do emprego de agosto ficaram significativamente acima do consenso, com os de junho e julho a serem ambos revistos em alta, enquanto a taxa de desemprego se manteve estável nos 4,1%. Com o anúncio, os títulos do Tesouro a 2 anos atingiram o seu nível mais elevado desde janeiro de 2025. Com a reunião do FOMC marcada para 16 de setembro e as probabilidades de um aumento das taxas a 60%, o mercado estará a acompanhar de perto os dados do PPI publicados a 10 de setembro e do IPC, a serem divulgados no dia seguinte.
Os preços do petróleo continuaram a exercer pressão ascendente sobre as taxas de juro. O petróleo Brent valorizou 8%, fechando a 96 dólares por barril, com os preços do gasóleo nos EUA a atingirem um máximo histórico, à medida que as margens de refinação triplicaram desde o início do ano. O conflito entre os EUA e o Irão intensificou-se durante o fim de semana, com os EUA a atacarem três petroleiros iranianos em retaliação aos ataques com mísseis balísticos contra navios de guerra norte-americanos (incluindo um porta-aviões), e o Irão a atingir embarcações ligadas aos EUA e um barco-drone. O tráfego marítimo no Estreito de Ormuz encontra-se no seu nível mais baixo desde maio.
O presidente da Reserva Federal, Warsh, aproveitou a cimeira do G20 na Carolina do Norte para minimizar o excesso de poupança global, enquanto Bessent afirmou que os EUA poderiam superar a sua dívida de 40 biliões de dólares através do crescimento económico. A recompra programada — e agora reforçada — de títulos do Tesouro com prazos de 10 a 30 anos pelo Tesouro dos EUA tem início na quarta-feira desta semana e irá prolongar-se pelos próximos três meses.
Com os Bunds a atingirem o máximo dos últimos 15 anos, impulsionados pelo gás natural europeu, que atingiu o máximo dos últimos três anos, acima dos 70 euros/MWh, espera-se que o BCE proceda à sua segunda subida das taxas de juro deste ano na quinta-feira; os mercados estão a precificar uma probabilidade de 85% de um novo aumento até dezembro, seguido de outro até ao final de 2027.
Os spreads permanecem praticamente inalterados, quase sem oscilações nas últimas semanas. O mês de agosto registou um recorde na oferta de títulos com notação de investimento, no valor de 163 mil milhões de dólares, com a Alphabet a contribuir com mais 25 mil milhões de dólares. Nos mercados emergentes, as obrigações empresariais (medidas pelo índice CEMBI do JPM) têm-se mantido num intervalo de 13 pontos de base desde o início de maio. Excluindo a China, o volume total de emissões nos últimos oito meses, de 329 mil milhões de dólares, constitui um recorde.
As taxas de rendibilidade das obrigações dos EUA subiram à medida que os dados sólidos sobre o emprego e as tensões com o Irão reacenderam as pressões sobre os preços, com os mercados focados nos próximos dados sobre a inflação e na reunião da Reserva Federal
Câmbios e Matérias-Primas
Na semana passada, o dólar americano registou uma ligeira desvalorização face à maioria das moedas do G10. As expectativas dos mercados quanto a um aumento da taxa de juro de 25 pontos-base pelo FOMC em setembro mantiveram-se praticamente inalteradas em 60%, na sequência dos dados do NFP que surpreenderam positivamente. O principal evento da próxima semana é a publicação dos dados do IPC dos EUA, que deverão situar-se nos 3,4% em termos homólogos (general) e nos 2,4% em termos homólogos (básico). Os dados deverão revelar uma ligeira desaceleração em relação aos de julho, o que significa que existe margem para uma desvalorização do dólar americano caso os valores fiquem abaixo das expectativas.
O par USD/JPY continuou a cair na semana passada devido a preocupações de que o Banco do Japão (BoJ) pudesse avançar para um aumento agressivo das taxas nos próximos meses. Isto resultou num modesto encerramento de posições, num contexto de comentários continuamente «hawkish» por parte de vários porta-vozes do BoJ. Temos dúvidas quanto à capacidade do BoJ de aumentar as taxas em reuniões consecutivas, ou de proceder a um aumento «gigante» de 50 pontos-base. Há poucas publicações de dados internos na próxima semana, o que dá margem para que o iene volte a ser negociado em função do sentimento de risco. É improvável que uma valorização agressiva do iene se mantenha, dados os elevados rendimentos externos em todos os pontos da curva.
O euro enfrenta riscos de alta esta semana, com a reunião do BCE sobre as taxas de juro no centro das atenções. É altamente provável que o BCE aumente as taxas em 25 pontos de base, elevando a taxa de depósito para 2,50%. O contexto de crescimento da zona euro tem-se revelado surpreendentemente resiliente, e os mercados irão centrar-se na posição da presidente do BCE, Lagarde, relativamente à inflação e à possibilidade de novos aumentos das taxas. Os mercados mantêm uma posição curta e modesta no euro, o que poderá constituir um risco caso os investidores considerem provável que o BCE volte a aumentar as taxas nos próximos meses.
O ouro está a ser negociado a níveis em torno dos 4 400 USD por onça, sendo que o principal evento é a publicação dos dados do IPC dos EUA. Observamos que os afluxos de investidores para os ETF aumentaram significativamente nas últimas semanas, o que demonstra que o sentimento dos investidores em relação ao setor dos metais preciosos melhorou. Um valor do IPC dos EUA inferior ao esperado poderá reforçar a hipótese de o Fed manter as taxas inalteradas, apresentando riscos de alta para o ouro ao longo da semana. Mantemos a nossa previsão para dezembro de 4 800 USD por onça.
A desaceleração da inflação nos EUA e uma postura estável da Reserva Federal apontam para uma ligeira desvalorização do dólar americano à medida que entramos no quarto trimestre, enquanto o aperto monetário do BCE e o crescimento resiliente da zona euro apoiam a tendência de alta do euro
As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 7 de setembro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não constitui um indicador de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando apresentadas, têm caráter meramente indicativo e não são garantidas de forma alguma.
