A Reserva Federal manteve as taxas inalteradas, mas deu poucas orientações sobre a política monetária futura, o que levou a um aumento das taxas de rendibilidade das obrigações e a um enfraquecimento do dólar.

O crescimento nos EUA abrandou ligeiramente, enquanto a Europa surpreendeu positivamente. As ações continuaram a subir, impulsionadas por resultados financeiros sólidos e por uma recuperação das ações relacionadas com a IA, embora os resultados tenham variado significativamente entre as grandes empresas tecnológicas. Os preços do petróleo oscilaram devido às tensões no Médio Oriente, mas estabilizaram no final da semana. O iene japonês registou uma forte subida após a intervenção das autoridades para o apoiar. Todas as atenções estão agora voltadas para os próximos dados sobre o emprego nos EUA, à espera de novos sinais sobre a direção que as taxas de juro irão tomar.

Macroeconomia

Na semana passada, a Reserva Federal (Fed) manteve as suas taxas entre 3,50% e 3,75%, sem fornecer orientações futuras; Kevin Warsh reiterou a meta de inflação de 2%, associada a um tom ligeiramente hawkish, mas os mercados penalizaram a falta de pormenores e clareza. O Banco de Inglaterra (BoE) também manteve as suas taxas em 3,75%, manteve-se cauteloso em relação ao crescimento e ao mercado de trabalho e previu que a inflação atingisse um pico de 3,20% em termos homólogos no 4.º trimestre de 26, favorecendo uma postura flexível face aos riscos de subida da inflação existentes. O Banco do Japão (BoJ) manteve as suas taxas inalteradas, reviu ligeiramente em alta as previsões de crescimento e reviu em baixa as relativas à inflação.

Os dados do PIB dos EUA relativos ao segundo trimestre desiludiram, situando-se nos 1,5% em termos trimestrais ajustados sazonalmente (SAAR) (contra os 2,0% esperados), prejudicados pelas exportações líquidas (-1 ponto percentual) e pelos inventários (-0,7 pontos percentuais), enquanto o consumo se revelou forte (+3,2% em termos trimestrais) e o investimento — especialmente em equipamento e inteligência artificial (IA) — se manteve robusto, impulsionando as importações para uma tendência ascendente.

Na zona euro, o PIB do segundo trimestre situou-se em 0,4% em termos trimestrais (0,3% excluindo a Irlanda), com ganhos generalizados: França, Alemanha e Itália a +0,2% trimestral e Espanha a +0,7% trimestral; a procura interna sustentou a França e a Itália, as exportações impulsionaram a Alemanha e o investimento em ativos fixos impulsionou a Espanha, enquanto os governos implementaram medidas no segundo trimestre para amortecer os custos energéticos.

Esta semana, o foco dos dados dos EUA recai sobre o mercado de trabalho, que se espera que se mantenha sólido; as ofertas de emprego do JOLTS deverão diminuir, o ADP deverá situar-se perto dos 65 000 (face aos 98 000), mas prevê-se que os empregos não agrícolas se situem em cerca de 80 000 (face aos 57 000), que o desemprego se mantenha estável nos 4,2% e que o crescimento salarial se situe nos 3,5% em termos homólogos. O índice ISM do setor industrial deverá confirmar um nível elevado de confiança, e o índice ISM dos serviços deverá registar uma melhoria adicional. Na zona euro, os índices definitivos de gestores de compras (PMIs) deverão confirmar a forte recuperação na indústria e nos serviços, enquanto as vendas a retalho de junho deverão registar um aumento modesto; no Reino Unido, os PMIs definitivos deverão confirmar um cenário mais favorável. Os bancos centrais do Brasil, da Índia e do México realizarão as suas reuniões regulares.

Ações

As ações globais registaram ganhos ao longo de uma semana volátil e repleta de acontecimentos (rendimento total do MSCI ACWI +1,4%), uma vez que os resultados empresariais resilientes e uma recuperação de alívio no final da semana nas empresas de infraestruturas de IA superaram a postura hawkish da Reserva Federal, o aumento das taxas de rendibilidade de longo prazo e os preços do petróleo mais elevados, à medida que as tensões no Médio Oriente persistiam.

Embora o Fed tenha mantido as taxas inalteradas (conforme esperado), os mercados continuaram a precificar um ambiente de taxas de juro «mais altas por mais tempo». Os investidores pareciam menos convencidos de que a inflação estivesse sob controlo e uma onda crescente de obrigações de longo prazo emitidas pelas grandes empresas tecnológicas também impulsionou os rendimentos de longo prazo para cima. Este último fator poderá funcionar como um limite máximo para as valorizações, com as ações globais a serem negociadas mais ou menos em linha com as suas médias de 10 anos em termos do rácio preço/lucro (P/E) futuro combinado de 12 meses, situando-se em 16,9x, apesar do crescimento esperado dos lucros de +30% em 2026.

Os resultados das empresas de mega-capitalização provocaram dispersões acentuadas, em vez de um movimento uniforme. A Microsoft (+15,5 %, após a divulgação dos resultados) e a Amazon (+15,3 %) foram recompensadas pela solidez das receitas na nuvem, vista como uma defesa robusta das despesas de capital relacionadas com a IA, enquanto a Apple (-7,3 %) registou uma forte queda devido a orientações que apontam para restrições de oferta, e a Meta (-8,0%) desceu acentuadamente devido a crescentes preocupações com os gastos em IA.

Outro dos fatores de tensão determinantes da semana foi também a liquidação forçada de um grande fundo de cobertura de IA altamente alavancado (Situational Awareness), o que exerceu pressão sobre o setor tecnológico, nomeadamente os semicondutores e as empresas sul-coreanas de memória, antes de uma violenta recuperação no final da semana, à medida que a incerteza se dissipava (o índice KOSPI da Coreia do Sul subiu 18% na sexta-feira, após uma queda de 16% entre segunda e quinta-feira).

Até sexta-feira, 61% das empresas do S&P 500 tinham divulgado os seus resultados, com uma taxa de superação das expectativas de 86%. Estima-se agora que o crescimento dos lucros do segundo trimestre atinja +47,3%, contra os +23,2% inicialmente previstos. Embora a maior parte da revisão em alta possa ser atribuída à solidez do lucro por ação (EPS) da Alphabet e da Amazon (impulsionada por ganhos nas respetivas carteiras de investimento), excluindo estas duas empresas, o crescimento global dos lucros continua a situar-se acima das expectativas iniciais, em +28,8%.

Olhando para o futuro, estão previstas para esta semana as divulgações de resultados de mais 136 empresas do S&P 500. Embora um ambiente de taxas de juro «mais elevadas por mais tempo» e as tensões geopolíticas persistentes possam continuar a representar obstáculos, a dispersão da semana passada ilustra a seletividade que sustenta a nossa atual «House View»: um mercado acionista impulsionado principalmente pelo crescimento dos lucros, com a tendência geral de alta intacta, mas com o ciclo de investimento em tecnologia a merecer especial atenção.

A Reserva Federal manteve as taxas inalteradas, mas os mercados continuam a apostar num ambiente de taxas «mais elevadas por mais tempo»

Renda fixa

Os mercados de obrigações do Tesouro passaram a semana a assimilar uma decisão do Fed que pouco lhes revelou. A curva de rendimentos tornou-se mais acentuada, com as obrigações do Tesouro a 10 anos a fecharem 6 pontos base acima, nos 4,73%, enquanto os rendimentos a 2 anos caíram 4 pontos base para 4,29%, e as taxas a 30 anos terminaram em novos máximos desde o início do ano, acima dos picos do ciclo do outono de 2023 e de volta a níveis observados pela última vez em meados de 2007. As taxas de rendibilidade europeias seguiram uma trajetória semelhante, mas com menos entusiasmo: os Bunds a 10 anos subiram 3 pontos de base, para 3,21%, e os gilts 2 pontos de base, para 5,05%.

A Reserva Federal manteve a sua taxa de juro de referência entre 3,50% e 3,75%, numa votação de 9 a 3, com Hammack, Kashkari e Logan a votarem contra, a favor de um aumento de 25 pontos base (este é o maior número de dissidentes a apontar na mesma direção desde setembro de 2016). Todos os três têm-se mostrado mais «hawkish» ao longo do ano e já tinham discordado anteriormente quanto à formulação do comunicado, pelo que o seu voto diz menos sobre o consenso do Comité do que o número de votos sugere.

Foi na conferência de imprensa que a credibilidade ficou abalada: Warsh começou com um tom «hawkish» e afirmou que o Fed não hesitaria em agir, mas depois não deu uma resposta direta quando questionado sobre como essa determinação se traduziria na política monetária. Referiu ainda que os mercados estavam a reagir à evolução da economia real e não ao Fed, o que é uma forma de descrever um banco central que deixou de dar orientações. Está já precificado um risco de cerca de dois em cada três de um aumento das taxas em setembro, com base nos dados do emprego e do índice de preços no consumidor (IPC) de julho e agosto.

Noutros países, os bancos centrais mantiveram-se em silêncio. O Banco de Inglaterra (BoE) manteve as suas taxas em 3,75% por 6 votos a 3, com Greene, Mann e Pill a votarem a favor de 4,00%; isto representa a quinta manutenção consecutiva e uma divisão mais «hawkish» do que em junho. O Banco do Japão (BoJ) manteve as suas taxas em 1,00% por 8 votos a 1, alertando pela primeira vez que a inflação subjacente deverá situar-se bem acima dos 2% até ao final do ano.

O setor energético fez o resto do trabalho. O petróleo Brent valorizou 24% em julho, a sua maior subida mensal desde março, à medida que os ataques no Estreito de Ormuz, o bloqueio houthi em Bab el-Mandeb e os ataques perto das infraestruturas de exportação do Mar Negro exerceram, em simultâneo, pressão sobre a oferta. A correlação entre as taxas de curto prazo dos mercados desenvolvidos (DM) e o setor energético, que se atenuou durante o cessar-fogo, foi restabelecida desde o início de julho, de forma mais visível na Europa. Na semana passada, o petróleo desceu, fechando perto dos 90 USD/bbl, depois de ter roçado os 100 USD/bbl na sexta-feira anterior, à medida que o fluxo de tráfego no Estreito de Ormuz se recuperava. As novas tarifas de 10–12,5% aplicadas a 60 parceiros comerciais contribuíram marginalmente para o impulso inflacionista.

O fim de semana trouxe uma mudança de tom: no sábado, Trump cancelou um ataque planeado contra o Irão a pedido dos aliados do Golfo e afirmou que as negociações com Teerão iriam começar. O quadro acordado abrange a reabertura do Estreito de Ormuz e o levantamento do bloqueio naval dos EUA em troca de restrições ao programa nuclear do Irão, embora ainda não exista qualquer acordo e Teerão não tenha confirmado a sua parte do acordo. O Brent caiu mais de 5 dólares com a abertura dos mercados asiáticos e as taxas seguiram o mesmo caminho.

Os spreads mantiveram-se estáveis à primeira vista. No entanto, as taxas de rendibilidade do investimento de grau (IG) atingiram novos máximos (5,15% em USD, 3,65 % em euros) após uma conferência de imprensa que pareceu contentar-se em deixar que as condições financeiras conduzissem ao aperto monetário, enquanto os rendimentos de alto rendimento (HY) se alargaram modestamente face a uma emissão modesta de 3 mil milhões de dólares, apesar de os resultados do segundo trimestre terem superado fortemente as expectativas. As taxas de rendibilidade do HY subiram 25 pontos base em julho, para 7,42% em USD e 5,75% em EUR. Os mercados emergentes (EM) ficaram claramente para trás devido à maior duração, embora ofereçam taxas de rendibilidade atraentes.

No que diz respeito às «hiperscalers», que destacámos na semana passada, o panorama da oferta está a tornar-se estrutural. Julho foi o segundo mês com maior oferta bruta de títulos do setor tecnológico de que há registo, com 49 mil milhões de dólares, mas o número mais revelador é a sua quota de 34% do total das emissões mensais — a mais elevada de sempre —, com os spreads a alargarem-se significativamente ao longo do mês. As hiperescaladoras e os centros de dados abrangem agora 31 emitentes e mais de meio bilião de dólares em obrigações.

Em dólares, os títulos do Tesouro, os títulos de grau de investimento (IG) e os de alto rendimento (HY) registaram, cada um, um retorno de 0,1% na semana, os títulos de capital adicional de nível 1 (AT1) 0,4% e os dos mercados emergentes (EM) -0,1%, mas o mês completo foi mais difícil, dada a subida das taxas: Títulos do Tesouro -0,3%, IG -0,6%, HY -0,2%, AT1 -0,1% e mercados emergentes -1,4%.

Foi na conferência de imprensa que a credibilidade se esvaiu: um tom agressivo, mas sem esclarecimentos sobre como essa determinação se traduz em política

Câmbios e Matérias-Primas

Na semana passada, o dólar americano enfraqueceu na sequência da reunião do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC). A nova estratégia de comunicação do presidente da Fed, Warsh, não conseguiu convencer os investidores, uma vez que não explicou como é que a Fed iria reduzir a inflação. Warsh também não esclareceu as potenciais medidas contra a inflação, e as taxas de rendibilidade de longo prazo acentuaram a sua inclinação em paralelo com o aumento das expectativas de inflação (swaps de inflação a 5 anos). O dólar americano enfraqueceu ainda mais na sexta-feira à noite, na sequência da decisão do Ministério das Finanças do Japão de intervir na taxa de câmbio USD/JPY para fortalecer o iene. O principal evento da próxima semana é a publicação dos dados do mercado de trabalho (ADP e NFP). Por enquanto, parece que o obstáculo à valorização do dólar americano é agora muito mais elevado do que antes, e a recente fase de valorização do dólar americano provavelmente chegou ao fim.

O iene valorizou-se na sequência da intervenção do Ministério das Finanças na taxa de câmbio USD/JPY na quinta-feira, na qual gastou mais de 50 mil milhões de dólares das suas reservas cambiais. A intervenção não foi anunciada com antecedência, e o par USD/JPY caiu de níveis ligeiramente abaixo de 164 para mínimos em torno de 158, tendo registado algumas quedas modestas desde então. Os investidores permanecem em alerta para novas intervenções, e é provável que a grande posição curta em ienes no mercado se contraia à medida que os investidores reduzem os riscos das suas carteiras e cobrem as suas posições curtas, o que significa que uma nova descida a curto prazo é perfeitamente possível nos próximos dias. O valor justo a longo prazo situa-se em níveis de cerca de 140, o que é consistente com os spreads de rendibilidade a 2 e 10 anos.

A libra esterlina (GBP) evoluiu lateralmente na semana passada, uma vez que o Comité de Política Monetária (MPC) do Banco de Inglaterra (BoE) manteve as taxas inalteradas em 3,75%. O governador do BoE, Bailey, salientou que o banco não tinha pressa em aumentar as taxas. O mercado de swaps de índice overnight (OIS) continua a precificar pouco mais de dois aumentos das taxas a partir dos níveis atuais, o que pode ser excessivo, e abre margem para uma reavaliação ao longo do tempo e para uma subsequente fraqueza da libra esterlina. O calendário de dados é bastante escasso esta semana, pelo que a libra esterlina será negociada em função do sentimento de risco externo.

O ouro registou uma subida modesta na sequência da reunião da Reserva Federal (Fed) da semana passada, refletindo o aumento das expectativas de inflação acima referido. O World Gold Council publicou o seu relatório do segundo trimestre, revelando condições de procura ainda robustas na maioria dos setores, com exceção da indústria joalheira. A procura por parte dos bancos centrais registou um aumento acentuado no segundo trimestre, e a procura por moedas de investimento e barras de ouro manteve-se forte. Estas dinâmicas sustentam uma postura geralmente construtiva em relação ao ouro.

Uma intervenção não anunciada fez com que o par USD/JPY passasse de um nível ligeiramente abaixo de 164 para cerca de 158, e os investidores permanecem em alerta para mais

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