As taxas de rendibilidade a longo prazo atingiram máximos de várias décadas, uma vez que os dados sólidos dos EUA e os preços elevados da energia reforçaram as expectativas de um novo aumento das taxas de juro por parte da Reserva Federal dos EUA (Fed).

Apesar disso, os mercados acionistas globais mostraram-se resilientes, uma vez que o entusiasmo renovado pela tecnologia e pela inteligência artificial (IA) superou a pressão sobre os setores sensíveis às taxas de juro. O dólar registou uma ligeira subida, mas ficou aquém do aumento das taxas de rendimento, deixando margem para recuperar o atraso, enquanto o ouro se manteve dentro de uma faixa de oscilação, cada vez mais dissociado das taxas reais. Com os dados sobre a inflação e o emprego a serem divulgados esta semana, o petróleo e as taxas de rendimento continuarão a ser os principais motores da evolução do mercado.

Macroeconomia

Na última semana, os dados dos EUA continuaram a apontar para um investimento sustentado e um ambiente empresarial positivo. Os índices de gestores de compras (PMI) da indústria transformadora e dos serviços registaram ambos um novo aumento em relação ao mês anterior, com o PMI dos serviços a atingir um nível muito elevado de 58,7. Ambos os índices foram impulsionados por uma atividade mais sólida e por um aumento das novas encomendas, mas refletiram também preços mais elevados. Paralelamente, as encomendas subjacentes de bens de capital registaram uma forte recuperação, confirmando a solidez do ciclo de investimento. A estimativa final do índice de confiança do consumidor de Michigan para setembro foi menos negativa do que o esperado, mas continuou a registar uma descida em relação ao mês anterior. Os consumidores norte-americanos mantiveram-se preocupados com as suas situações financeiras, as condições económicas e as expectativas de inflação, que continuam a aumentar.

Na zona do euro, a confiança das empresas revelou-se melhor do que o esperado, com uma forte recuperação nos serviços graças ao aumento de novos negócios. A confiança na indústria transformadora manteve-se estável; no entanto, a estimativa preliminar diminuiu em França e aumentou na Alemanha. O crédito manteve uma orientação positiva em agosto, com um aumento de 3,6% em termos homólogos, sugerindo que a política monetária ainda não é restritiva.

No Reino Unido, a confiança das empresas apresentou resultados mistos: observou-se um ligeiro aumento no setor industrial, mas a confiança enfraqueceu ligeiramente nos serviços devido à procura interna moderada.

Na Suíça, o Banco Nacional Suíço (SNB) manteve as suas taxas de juro de referência inalteradas, mas reviu ligeiramente em alta as suas previsões de inflação. O Norges Bank aumentou as suas taxas em 25 pontos base (pb) para 4,50%, com uma perspetiva mais restritiva em relação à inflação.

Esta semana, o foco principal recairá sobre os dados do emprego nos EUA: espera-se que o inquérito JOLTS se mantenha praticamente estável em relação ao mês anterior, e que o inquérito ADP registe uma recuperação para 70 000, após os 38 000 do mês anterior. O consenso aponta para que a criação de emprego não agrícola (NFP) abrande para 90 000 em setembro, após os 162 000 registados em agosto, mas a taxa de desemprego deverá manter-se estável nos 4,1%, tal como a tendência de crescimento salarial, que se deverá situar nos 3,1% em termos homólogos. Paralelamente, o índice ISM do setor transformador deverá registar um ligeiro aumento, e tanto o ISM como os índices PMI finais deverão apontar para um forte aumento dos preços. Serão divulgados os gastos de consumo pessoal (PCE) subjacentes relativos a agosto, sendo esperado um aumento de 0,3% m/m, após 0,2% m/m no mês anterior, enquanto a tendência anual deverá manter-se estável em 3,3% a/a.

Na zona euro, a principal preocupação será a estimativa da inflação para setembro: espera-se um aumento de 0,5% em relação ao mês anterior, refletindo os preços mais elevados da energia, o que deverá elevar a inflação anual para 3,7% em relação ao ano anterior, após os 3,2% registados no mês anterior. Serão divulgados os dados finais do PMI, juntamente com os índices de confiança da Comissão Europeia para a indústria, os serviços e os consumidores.

Na China, espera-se que o PMI do setor industrial melhore ligeiramente para 50,1 (em comparação com 49,8), mas o índice PMI dos serviços deverá provavelmente permanecer abaixo de 50.

Ações

As ações globais revelaram-se resilientes na semana passada (rendimento total do MSCI ACWI +1,0%), registando ganhos apesar de uma subida acentuada das taxas de rendibilidade de longo prazo. O renovado interesse pelo setor tecnológico global (+3,3%, o que registou o melhor desempenho) e uma descida dos preços do petróleo no final da semana, na sequência de uma potencial reabertura do Estreito de Ormuz, atenuaram os receios inflacionistas e melhoraram o sentimento do mercado.

Os índices com forte peso tecnológico lideraram os ganhos da semana, com o Nasdaq 100 a subir +3,3% nos EUA, o KOSPI da Coreia do Sul a subir +2,7% e o Nikkei 225 do Japão a subir +2,1%; em contrapartida, a Europa ficou para trás, com +0,5% (STOXX Europe 600). A procura dos investidores pelo setor da IA regressou de forma acentuada quando o agente de IA da Meta, «Muse», se tornou a aplicação mais descarregada, levando as ações da maior empresa de redes sociais do mundo a subir +13% ao longo da semana. A potencial adoção em larga escala de agentes pessoais de IA conferiu uma justificação adicional à dimensão dos gastos com infraestruturas de IA que os mercados têm questionado ultimamente, além de abrir uma nova via tangível de monetização através do segmento de consumo. O entusiasmo renovado levou o setor da IA a subir, incluindo os semicondutores globais (+3,7%) e os «Magnificent 7» (+3,1%).

As taxas de juro também foram uma força dominante ao longo da semana, com as taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos a atingirem um máximo intra-semanal de 5,22% (o seu nível mais elevado em 19 anos), impulsionadas por dados económicos robustos dos EUA, uma procura fraca num leilão do Tesouro e preços da energia firmes. Embora os setores representativos das obrigações tenham registado quedas em consequência disso (serviços públicos globais -2,4%, imobiliário -1,1%), o facto de os mercados acionistas, no seu conjunto, terem conseguido absorver o aumento dos rendimentos foi a característica mais notável da semana e reflete a solidez subjacente dos resultados e do contexto económico.

As ações globais continuam a demonstrar a resiliência que a nossa «House View» tinha antecipado. No entanto, a manutenção das taxas de rendibilidade de longo prazo em níveis elevados está entre os principais riscos que estamos a monitorizar. Na próxima semana, os principais dados macroeconómicos dos EUA (inflação (PCE), emprego), a par da evolução dos preços do petróleo e das taxas de rendibilidade, serão os principais fatores determinantes do sentimento e da direção do mercado.

As ações absorveram a subida das taxas de rendibilidade dos títulos a 10 anos dos EUA para um máximo de 19 anos, com as perdas a limitarem-se aos títulos que servem de proxy para as obrigações, o que aponta para resultados sólidos e fundamentos económicos robustos.

Renda fixa

As taxas de rendibilidade dos mercados desenvolvidos voltaram a registar uma correção, atingindo vários máximos de várias décadas à medida que as curvas se tornaram mais íngremes de forma bearish (isto ocorre quando as taxas de rendibilidade de prazo mais longo sobem mais do que as de prazo mais curto). Nos títulos do Tesouro dos EUA, os títulos a 10 anos situam-se agora nos 5,20% e os a 30 anos nos 5,50%, ambos em níveis que não se viam desde antes da crise financeira global (GFC); isto fez com que as taxas hipotecárias nos EUA ultrapassassem os 7,0%.

Na quarta-feira verificou-se a maior oscilação da semana: as taxas já estavam a subir antes da abertura do mercado, à medida que os preços do petróleo subiam, mas os PMIs preliminares de setembro foram o principal acontecimento. Um leilão de títulos a 5 anos com resultados fracos, realizado nessa tarde, que se fechou acima dos 5% — o valor mais elevado desde 2006 —, agravou a onda de vendas. No final da semana passada, os mercados tinham descontado uma probabilidade de 70% de um aumento das taxas pelo Fed em outubro (um aumento em relação aos 50%), enquanto a operação de recompra de quinta-feira, que adquiriu apenas 4,1 mil milhões de dólares de um máximo de 6 mil milhões de dólares, teve, até ao momento, pouco impacto na parte longa da curva.

Os Bunds atingiram um máximo de 17 anos, de 3,63%, mas registaram uma subida de apenas 10 pontos base até segunda-feira (metade da variação dos títulos do Tesouro dos EUA), enquanto o diferencial entre a França e a Alemanha continua a alargar-se (agora em 110 pontos base). Os Gilts não atingiram novos máximos, mantendo o título a 10 anos com um prémio de 20 pontos de base em relação aos títulos do Tesouro dos EUA, o nível mais baixo desde o início do ano. Os mercados estão agora a precificar uma probabilidade de 87% de um aumento das taxas de juro pelo Banco de Inglaterra (BoE) em novembro.

Durante o fim de semana, os EUA rejeitaram a oferta do Irão de reabrir o Estreito de Ormuz no prazo de sete dias em troca do levantamento do bloqueio naval, do fim da guerra económica e da libertação dos ativos congelados. O petróleo Brent roçou os 108 dólares por barril (/bbl) na manhã de segunda-feira, mas, no que diz respeito às taxas, o petróleo não é a única variável a ter em conta. Na semana passada, o presidente Trump sugeriu uma proibição das exportações de gasóleo dos EUA, a Ucrânia continuou a atacar refinarias no interior da Rússia e o tráfego através do Estreito de Ormuz permaneceu prejudicado, o que elevou o prémio do gasóleo europeu em relação ao Brent para um valor recorde de 95 USD/bbl.

As taxas elevadas não estão a impedir o avanço da IA, que já atingiu o segmento de alto rendimento em grande escala. Na semana passada, a SoftBank angariou 11 mil milhões de dólares em dólares americanos e euros — a maior venda de obrigações corporativas de alto rendimento (HY) de sempre — para financiar um compromisso de 65 mil milhões de dólares com a OpenAI, o que eleva a sua participação para cerca de 13%. No que diz respeito ao grau de investimento (IG), as vendas de obrigações das empresas de hiperescala ultrapassaram os 200 mil milhões de dólares, o que está a criar concorrência para os títulos do Tesouro nos prazos mais longos.

Os spreads de crédito alargaram-se seletivamente: o segmento de alto rendimento (HY) cedeu 20 pontos base e as obrigações de capital adicional de nível 1 (AT1) 15 pontos base, contra 5 pontos base para o segmento de grau de investimento (IG) e 2 pontos base para os mercados emergentes. Taxas mais elevadas e spreads mais amplos fizeram com que os retornos fossem negativos em toda a linha: títulos do Tesouro dos EUA -0,3%, IG e AT1 -0,6%, HY -0,9% e mercados emergentes -1,3%. As taxas de rendibilidade globais situam-se em níveis atraentes, com o IG em dólares a 5,7%, os títulos de alto rendimento (HY) agora nos 8,0% e os AT1 e dos mercados emergentes nos 7,0% e 7,2%, respetivamente, enquanto os títulos de grau de investimento (IG) em euros se situam nos 4,2%, os de alto rendimento (HY) nos 6,3% e os AT1 nos 5,9%.

As taxas de rendibilidade de longo prazo subiram mais rapidamente do que as de curto prazo, empurrando as taxas dos títulos do Tesouro para níveis que não se viam desde antes da crise financeira global, à medida que os mercados descontam cada vez mais um aumento das taxas de juro pela Reserva Federal em outubro.

Câmbios e Matérias-Primas

Na semana passada, o dólar americano registou uma ligeira valorização face à maioria das moedas do G10. O Índice do Dólar Americano (DXY) subiu para níveis acima de 101, o seu valor mais elevado desde o final de julho.

A valorização do dólar americano foi moderada quando comparada com a subida das taxas de rendimento de longo prazo. Há duas publicações de dados importantes na próxima semana que são relevantes para o dólar americano: a publicação dos dados do PCE na quarta-feira e dos dados do NFP na sexta-feira. Os dados sobre a inflação são mais importantes, dado o foco da Reserva Federal na inflação; se o valor mensal do PCE ficar acima das expectativas, isso deverá dar aos mercados margem para descontar cada vez mais um aumento das taxas de juro pela Reserva Federal em outubro, impulsionando assim o dólar americano.

Na semana passada, o par EUR/USD caiu para níveis ligeiramente abaixo de 1,14, refletindo a evolução dos diferenciais de taxas e as subidas agressivas das taxas de rendimento de longo prazo nos EUA. O Índice DXY está a ser negociado abaixo dos swaps de índice overnight (OIS) de um e dois anos, sugerindo que poderá haver mais potencial de queda para o par EUR/USD no curto prazo. O principal evento de risco para o euro na próxima semana é a publicação dos dados do IPC de setembro, que se espera que se situem nos 3,6% em termos homólogos (Índice Geral) e nos 2,5% em termos homólogos (Índice de Base). De um modo geral, prevemos que o par EUR/USD venha a ser negociado na extremidade inferior das suas faixas de negociação recentes no curto prazo.

O AUD/USD foi negociado em níveis em torno de 0,7020 na semana passada; o movimento de baixa refletiu uma fraca desvalorização do AUD e uma valorização do USD. Espera-se que o Banco Central da Austrália (RBA) aumente a sua taxa de juro de referência em 25 pontos base para 4,60% esta semana, o que já foi descontado pelo mercado com uma probabilidade de 90%. O governador do RBA, Bullock, tem mantido em aberto a possibilidade de um maior aperto monetário desde o último aumento das taxas pelo Comité de Política Monetária (MPC) do banco, em maio. Um aumento das taxas para 4,60% conferiria ao AUD o perfil de carry nominal mais elevado do G10, o que limitaria os riscos de queda do AUD, independentemente de quaisquer movimentos do USD.

Na sua reunião de 24 de setembro, o Banco Nacional Suíço (SNB) manteve a sua taxa de depósito em 0,00%, tal como amplamente esperado. A previsão condicional de inflação do SNB registou um ligeiro aumento; no entanto, o ajustamento não foi suficiente para convencer os mercados de que o SNB poderia aumentar as taxas para níveis superiores às expectativas recentes. Os swaps SARON a dois anos têm descontado pouco mais de dois aumentos de 25 pontos base, o que está em linha com a previsão condicional atualizada de inflação do SNB de 0,7% para 2026 e 0,8% tanto para 2027 como para 2028.  O principal risco de evento para o CHF na próxima semana é a publicação dos dados do IPC de setembro, que se espera que se situem em 1,0% em termos homólogos (global) e 0,5% em termos homólogos (subjacente). É improvável que os dados venham a influenciar os mercados, dada a postura flexível do SNB em relação às taxas.

O ouro foi negociado a níveis em torno dos 4 300 USD por onça na semana passada. A estreita faixa de negociação é interessante porque parece que o ouro continuou a descorrelacionar-se das taxas de rendibilidade dos TIPS a 10 anos dos EUA, que subiram para níveis superiores a 2,80%. Esta clara descorrelacão mostra que o ouro está a ser negociado de forma cada vez mais independente da evolução da política monetária, refletindo uma procura subjacente robusta tanto por parte dos bancos centrais como dos investidores de retalho e institucionais. Os principais eventos desta semana deverão ser a divulgação do PCE, que não deverá ter um impacto significativo sobre o ouro. Em geral, os investidores devem antecipar um regime de preços dentro de uma banda de variação, até que os mercados tenham maior clareza sobre o ponto final do ciclo de aperto monetário da Fed.

O dólar está a subir ligeiramente, mas fica aquém da subida acentuada das taxas de rendimento de longo prazo; uma publicação do PCE acima do esperado na quarta-feira poderá dar-lhe margem para recuperar o atraso.

As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 28 de setembro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não é indicativo de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando fornecidas, têm caráter meramente indicativo e não são garantidas de forma alguma.