O tom hawkish de Warsh relativamente ao PCE subjacente e à primazia das taxas de juro, apoiado por dados resilientes, aumentou as probabilidades de um aumento das taxas de juro em setembro, enquanto as orientações da Nvidia mantiveram intacto o ciclo da IA, embora os ganhos no mercado acionista tenham permanecido modestos e dependentes dos resultados financeiros.

As crescentes expectativas de inflação na zona euro estão a impulsionar a convergência dos diferenciais de taxas com os EUA, limitando qualquer queda do euro a curto prazo, enquanto o dólar americano ganhou terreno e o ouro registou uma ligeira descida.

Macroeconomia

O discurso de Warsh em Jackson Hole era muito aguardado. Ele esclareceu a função de reação da Reserva Federal dos EUA (Fed) e adotou um tom ainda mais «hawkish». Com a inflação ainda elevada e o crescimento resiliente, Warsh observou que a política monetária não é restritiva. Em suma, se o Fed não vir sinais de abrandamento da inflação nos próximos meses, terá de aumentar as taxas, o que implica que a reunião do Fed de setembro será decisiva.

Os dados sobre a atividade nos EUA foram mistos, mas, no geral, continuaram positivos. O crescimento no segundo trimestre foi confirmado em 1,5%, enquanto a procura interna privada subiu 4,2%, após 1,7% no primeiro trimestre. As encomendas de bens duradouros revelaram-se fortes, apontando para um ciclo de investimento ainda sólido. Por outro lado, a confiança dos consumidores registou uma ligeira descida devido a preocupações com o emprego e as finanças das famílias, mas as expectativas de inflação abrandaram (as estimativas da Universidade de Michigan desceram de 4,2% para 4,0%). As despesas de consumo pessoal (PCE) subjacente ficaram próximas das expectativas (um aumento de 0,2% em termos mensais), com o ritmo homólogo a manter-se estável em 3,3%, enquanto a inflação global da PCE permanece elevada, em 3,7% em termos homólogos.

Na zona do euro, os indicadores alemães apontaram para uma atividade mais sólida: o crescimento do produto interno bruto (PIB) do segundo trimestre foi revisto em alta (de 0,2% para 0,3%), o índice Ifo voltou a subir e a confiança das famílias revelou-se menos negativa. Em França, a confiança das famílias melhorou, mas o crescimento do PIB no segundo trimestre foi revisto em baixa, de 0,2% para 0,0%. As estimativas preliminares da inflação de agosto são elevadas devido aos preços mais elevados da energia, apontando para uma recuperação em França, de 2,4% para 2,7%, e em Espanha, de 3,9% para 4,5%.

Esta semana, o foco estará nos dados do mercado de trabalho dos EUA. Espera-se que a criação de postos de trabalho em agosto registe uma recuperação para 55 000, após -23 000, enquanto a taxa de desemprego deverá manter-se estável em 4,1%. Paralelamente, o inquérito JOLTS deverá manter uma tendência de moderação, e o relatório da ADP deverá apresentar poucas alterações (cerca de 47 000). O crescimento salarial deverá continuar a abrandar (3% em termos homólogos).

Os índices ISM da indústria transformadora e dos serviços, juntamente com os valores finais do Índice de Gestores de Compras (PMI), deverão indicar um dinamismo sólido nos serviços, mas algum abrandamento na indústria transformadora, tal como sugerido pelos PMIs preliminares.

Na zona euro, a principal publicação de dados será a primeira estimativa da inflação de agosto, que deverá registar um aumento de 0,5% em termos mensais e de 3,3% em termos homólogos, face aos 2,9% em termos homólogos do mês anterior.

Os bancos centrais realizarão as suas reuniões regulares: existe a possibilidade de um novo aumento das taxas de juro na Nova Zelândia, enquanto não se prevêem alterações na Malásia, no Canadá e na Polónia.

Ações

As ações globais registaram ganhos modestos na semana passada (rendimento total do MSCI ACWI +0,3%), apoiadas pelo interesse no setor tecnológico global (que apresentou o melhor desempenho, com +1,4%) na sequência dos resultados espectaculares da Nvidia, que tranquilizaram os investidores quanto à durabilidade do ciclo de investimento em inteligência artificial (IA). Isto compensou uma mensagem «hawkish» do presidente da Fed, Warsh, que reavivou a perspetiva de taxas mais elevadas. As ações dos EUA lideraram as subidas da semana, mas os ganhos foram modestos e impulsionados quase inteiramente pelo setor tecnológico (Nasdaq +0,9%, «Magnificent 7» +2,4%), com a maior parte do mercado a registar quedas.

A evolução dos preços a nível global foi relativamente moderada na véspera da divulgação dos resultados da Nvidia, a meio da semana, com os investidores a adotarem uma postura de espera. A gigante dos chips registou receitas que mais do que duplicaram em relação ao ano anterior e superaram confortavelmente as expectativas, mas foi a orientação que fez a diferença: a administração projetou um crescimento das receitas de cerca de +70% para o ano fiscal de 2028, muito acima dos cerca de +40–45% estimados pelos analistas, o que levou as ações e o setor dos semicondutores a subir.

No entanto, o clima mudou drasticamente na sexta-feira. No seu primeiro discurso em Jackson Hole como presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh reforçou o seu alerta sobre a inflação e sinalizou que as taxas de juro poderão ter de subir nos próximos meses, com o PCE subjacente ainda bem acima da meta da Reserva Federal. A maioria dos investidores espera agora um aumento das taxas em setembro, o que levou as ações globais a perderem os ganhos da semana.

Continuamos a ter uma visão construtiva e a manter uma exposição ampla à classe de ativos de ações. A semana passada confirmou ambos os aspetos da nossa «House View»: os resultados da Nvidia reforçam a nossa convicção estrutural no setor tecnológico e no ciclo de expansão das infraestruturas de IA, enquanto a inflação persistente e o tom de Warsh sublinham a volatilidade persistente e a incerteza em relação às taxas que esperamos a curto prazo. Consequentemente, novos ganhos no mercado acionista continuarão a depender dos resultados empresariais, com a perspetiva de expansão dos múltiplos a permanecer limitada num ambiente de taxas mais elevadas por mais tempo.

Na próxima semana, os investidores estarão atentos aos dados do mercado de trabalho dos EUA e a novos desenvolvimentos na frente geopolítica (EUA/Irão), uma vez que a evolução macroeconómica passa a ser o principal fator determinante dos retornos do mercado no curto prazo, com a época de resultados do segundo trimestre a chegar ao fim.

A Nvidia reforça a nossa convicção no ciclo da IA, enquanto a inflação persistente e o tom hawkish de Warsh mantêm os ganhos dependentes dos resultados num ambiente de taxas mais elevadas por mais tempo

Renda fixa

Foi uma semana importante para as taxas, que culminou com o discurso do presidente Warsh em Jackson Hole. As taxas de rendibilidade dos títulos a 2 anos dos EUA subiram 11 pontos base (pb) para 4,34%, enquanto as taxas a 10 anos caíram 2 pb para 4,72%, achatando o diferencial 2s10s em 13 pb, quase na totalidade na sexta-feira. Os títulos de curto prazo evoluíram da mesma forma na Europa e no Reino Unido, mas com menor intensidade: os Bunds a 2 anos subiram 6 pb e os gilts a 2 anos subiram 5 pb.

Warsh mostrou-se mais hawkish do que o esperado em dois pontos específicos: reafirmou a meta de inflação de 2% e definiu-a com base no PCE subjacente, em nítido contraste com os comentários na conferência de imprensa do FOMC de julho, onde apontou para um conjunto mais alargado de indicadores de inflação; reiterou também a primazia da taxa de juro de referência, afirmando que as taxas de juro de curto prazo são a ferramenta predominante para cumprir o duplo mandato. Isto afasta a ideia de que ele possa utilizar o balanço para restringir as condições financeiras sem alterar a taxa de juro de referência. A probabilidade implícita de um aumento em setembro subiu para 60%, prevendo-se agora dois aumentos até março do próximo ano.

Os dados deram algum apoio a Warsh: o PCE subjacente subiu 0,25% em termos mensais (acima das expectativas do consenso), com revisões em alta para cada um dos três meses anteriores. Os dados relativos aos pedidos de subsídio de desemprego foram divulgados na quinta-feira e revelaram-se, mais uma vez, melhores do que o esperado, continuando a apontar para um crescimento estável do emprego e para uma pressão descendente sobre o desemprego. Warsh utilizou ambos os argumentos, defendendo que os mercados de trabalho estão em consonância com o pleno emprego e que as condições financeiras não são restritivas, o que justifica um aumento das taxas (este não é, no entanto, o cenário base da UBP).

A semana começou com um tom diferente. Na segunda-feira, surgiram notícias de que o Tesouro dos EUA poderia recorrer à sua Conta Geral (TGA) para financiar recompras de títulos de prazo longo. O anúncio de recompras da semana anterior implicava cerca de 14 mil milhões de dólares em compras adicionais face a cerca de 148 mil milhões de dólares de oferta no próximo trimestre, uma compensação inferior a 10%. A TGA situa-se atualmente acima dos 900 mil milhões de dólares, face a uma média histórica de 500 a 600 mil milhões de dólares, o que significa que existe uma capacidade de intervenção consideravelmente maior, levando a que a taxa de rendibilidade a 30 anos fechasse a semana 7 pontos base mais baixa, nos 5,20%. O Secretário do Tesouro, Bessent, tinha afirmado na semana anterior que se trata mais de uma mensagem do que do volume, sendo esse o objetivo de destacar um saldo que talvez nunca venha a ser necessário utilizar. A rejeição do balanço por parte de Warsh é a consequência mais interessante da sexta-feira, porque, por defeito, deixa a parte de longo prazo a cargo do Tesouro.

O preço do petróleo manteve-se volátil, com rumores de um novo memorando de entendimento durante a semana que acabaram por não se concretizar. Os EUA revelaram, no início da semana, um plano de isolamento económico do Irão, visando intermediários no Dubai, em Hong Kong, em Singapura e nos Emirados Árabes Unidos, e enquadrado como uma forma de pressão para forçar a negociação, em vez de uma escalada. Durante o fim de semana, as forças norte-americanas atacaram dois lançadores de foguetes iranianos na Ilha de Larak — a primeira ação militar dos EUA contra o Irão num mês. O petróleo Brent voltou a situar-se acima dos 90 dólares esta manhã (segunda-feira). Bessent deverá também levantar a questão das compras de petróleo iraniano com a China na reunião do G20 desta semana. Em conjunto, isto mantém a pressão sobre os preços do petróleo e, consequentemente, sobre as taxas de juro.

Os spreads mantiveram-se saudáveis, com os títulos de grau de investimento (IG), os títulos de capital adicional de nível 1 (AT1), os dos mercados emergentes (EM) e os de alto rendimento (HY) a registarem, respetivamente, uma contração de 2, 4, 6 e 12 pontos de base na semana, o que é impressionante dada a volatilidade das taxas. Ao longo da semana, os títulos do Tesouro, os IG e os AT1 mantiveram-se praticamente estáveis, enquanto os HY subiram 0,3% e os EM registaram um ganho de 0,5%. Os AT1, os HY e os EM estão todos empatados nos 2,9% no acumulado do ano.

O tom hawkish de Warsh relativamente ao PCE subjacente e à primazia das taxas, reforçado por dados resilientes e pelo papel crescente do Tesouro dos EUA na parte longa da curva, aumenta as probabilidades de um novo aperto monetário no futuro

Câmbios e Matérias-Primas

O dólar americano registou uma ligeira subida na sexta-feira face à maioria das moedas do G10, na sequência dos comentários do presidente da Fed, Warsh, em Jackson Hole. Os mercados passaram a elevar as expectativas de um aumento das taxas de 25 pontos-base de 35% para 60%, o que beneficiou o dólar americano. A ênfase de Warsh na inflação significa que os próximos dados do mercado de trabalho deverão ter um impacto limitado sobre o dólar americano, o que implica que, se os dados sobre o emprego não agrícola (NFP) vierem em linha com as estimativas de consenso, terão pouco ou nenhum impacto significativo sobre o dólar americano. Isto significa que o par EUR/USD deverá ser negociado dentro dos intervalos recentes, e mantemos a nossa estimativa de 96,00–100,00 para o Índice do Dólar dos EUA no curto prazo.

O principal risco de evento para o euro é a publicação dos dados do Índice de Preços ao Consumidor (IPC) de agosto, que se espera que subam para 3,3% (geral) e 2,5% em termos homólogos (básico). Os mercados esperam observar algum efeito de repasse dos preços mais elevados da energia, o que significa que os mercados de swaps poderão ajustar-se para precificar taxas terminais mais elevadas. Isto está em linha com os comentários recentes do BCE, e tal movimento seria construtivo para a moeda única. Tal aproximaria os mercados de uma narrativa de convergência dos spreads de taxas, o que limitaria a descida do euro no curto prazo.

O CAD deverá permanecer bem dentro dos intervalos recentes, na véspera da reunião do Banco do Canadá (BoC) sobre as taxas de juro, a realizar-se esta semana. Os dados de inflação mais baixos dão ao BoC ampla margem para manter as taxas inalteradas, apesar dos dados de atividade melhores do que o esperado nas últimas semanas. Em geral, é improvável que se verifique uma valorização significativa do CAD.

O ouro registou uma ligeira descida na sequência dos comentários do presidente da Fed, Warsh, em Jackson Hole, e há margem para uma modesta realização de lucros antes da publicação dos dados do NFP no final da semana. O cenário subjacente para o ouro continua a ser altamente favorável, dada a clara divergência entre as posições do Tesouro dos EUA (recompras de obrigações de longo prazo) e as perspetivas do Fed sobre os preços de mercado que orientam as suas decisões. Mantemos a nossa meta para o final do ano de 4 800 USD por onça.

As crescentes expectativas de inflação na zona euro estão a impulsionar a convergência dos diferenciais de taxas com os EUA, limitando qualquer potencial de queda do euro no curto prazo

As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 31 de agosto de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não é indicativo de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando fornecidas, são meramente indicativas e não são garantidas de forma alguma.