A escalada das tensões no Médio Oriente provocou uma subida acentuada dos preços do petróleo e levou as taxas de rendibilidade a longo prazo dos EUA aos níveis mais elevados desde o início de 2025, à medida que os riscos de inflação voltaram a surgir e os mercados reavaliaram a possibilidade de futuros aumentos das taxas de juro em ambos os lados do Atlântico.
Apesar de os spreads se terem mantido estáveis, a evolução das taxas de juro aniquilou os ganhos acumulados desde o início do ano dos títulos do Tesouro e dos títulos com notação de investimento. As ações globais registaram perdas modestas, com a pressão a fazer-se sentir sobretudo entre as «Magnificent 7», à medida que os investidores analisavam minuciosamente os gastos adicionais relacionados com a IA e o potencial de rendimentos futuros.
Uma pausa nos confrontos entre os EUA e o Irão durante o fim de semana reacendeu a esperança de um regresso ao cessar-fogo, com os investidores também a prepararem-se para analisar uma série de relatórios de empresas na semana que se avizinha (35% do S&P 500), juntamente com várias decisões de política monetária dos bancos centrais, incluindo a da Reserva Federal dos EUA.
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Os Índices de Gestores de Compras (PMIs) revelam uma forte recuperação no setor dos serviços nos EUA, no Reino Unido e na zona euro, com o sul da Europa a liderar os ganhos; nos EUA, os grandes eventos desportivos contribuíram para esta melhoria. O sentimento no setor industrial consolidou-se no Reino Unido e na zona euro (incluindo uma recuperação na Alemanha), enquanto o PMI industrial dos EUA estagnou devido a uma procura mais fraca, mas o índice manteve-se elevado, em 53,8. A recuperação da confiança no setor dos serviços foi acompanhada por novas pressões sobre os preços.
No Reino Unido, a inflação global de junho abrandou para 2,6% em termos homólogos, devido aos custos mais baixos da energia, e a inflação subjacente manteve-se inalterada em 2,6%; a taxa de desemprego estabilizou-se em 4,9%, enquanto o crescimento salarial abrandou para 4,3%; noutros setores, a confiança dos consumidores melhorou e as vendas a retalho de junho aumentaram 1,1% em termos mensais.
Na zona do euro, o Banco Central Europeu (BCE) manteve as suas taxas inalteradas em 2,25%, destacando riscos de subida da inflação e riscos de desaceleração do crescimento, uma vez que os preços mais elevados do petróleo poderão fazer-se sentir nos próximos meses. Há rumores por parte de alguns governadores do BCE sobre possíveis subidas das taxas, o que mantém em aberto a possibilidade de uma decisão na reunião de setembro, com os resultados a dependerem dos dados.
Nos EUA, a publicação mais importante desta semana é a primeira estimativa do produto interno bruto (PIB) do segundo trimestre, que se espera que ultrapasse os 2,0% após os 2,1% registados no primeiro trimestre, impulsionado pelo consumo e pelo investimento; As despesas de consumo pessoal (PCE) subjacentes de junho deverão situar-se abaixo dos 0,2% em termos mensais e registar uma ligeira descida para 3,3% em termos homólogos. Os índices de confiança do Conference Board e da Universidade de Michigan deverão manter-se ambos positivos.
Na zona euro, a confiança deverá manter-se globalmente positiva, e os dados do PIB do segundo trimestre deverão registar um aumento de cerca de 0,2% em termos trimestrais; o desemprego deverá manter-se estável nos 6,2%, e a inflação global de julho deverá subir ligeiramente para 2,9% em termos homólogos, com a inflação subjacente a permanecer estável nos 2,4% em termos homólogos.
A atenção voltada para os bancos centrais é intensa esta semana: é provável que a Reserva Federal (Fed) mantenha as taxas inalteradas, mantendo um tom hawkish; o Banco do Japão (BoJ) enfrenta uma inflação sustentada e um iene mais fraco, enquanto se espera que o Banco de Inglaterra (BoE) se mantenha paciente num contexto de inflação em abrandamento e salários em moderação.
Ações
As ações globais registaram perdas modestas na semana passada (rendimento total do MSCI ACWI -0,3%), prejudicadas pela fraqueza nos EUA (S&P 500 -0,6%, Nasdaq -2,1%), enquanto outras regiões importantes registaram ligeiros ganhos (Europa +0,5%, Japão +0,7%, mercados emergentes +0,5%).
As preocupações com os potenciais retornos dos avultados investimentos em inteligência artificial (IA), um aumento acentuado dos preços do petróleo à medida que as tensões no Médio Oriente se intensificavam e as taxas de rendibilidade de longo prazo a subir ligeiramente, refletindo o ressurgimento do risco de inflação, pesaram sobre o sentimento dos investidores.
No entanto, a pressão concentrou-se no grupo das «Magnificent 7» (-5,7% na semana passada). A decisão da Alphabet de elevar a sua previsão de despesas de capital para 2026 para 195–205 mil milhões de dólares (contra os anteriores 180–190 mil milhões de dólares) e o seu primeiro fluxo de caixa livre negativo ofuscaram o crescimento acelerado das receitas da nuvem (+82% contra +63% no primeiro trimestre). Entretanto, a Tesla sofreu a sua maior queda de sempre no dia da divulgação dos resultados, na sequência de um desvio significativo em relação às previsões de lucro. Ambos os relatórios tornaram-se o centro das atenções dos investidores, que de repente se mostraram menos dispostos a financiar ambições na área da IA sem uma perspetiva mais clara dos retornos.
Este clima de aversão ao risco contrastou com os fundamentos empresariais globais, com 27% das empresas do S&P 500 a terem divulgado os resultados do segundo trimestre até sexta-feira, e 86% a terem superado as expectativas de lucros. O crescimento esperado dos lucros para o trimestre situa-se agora em +37,9% contra +24,8% há uma semana, com cerca de 90% do aumento atribuído aos resultados da Alphabet, que beneficiou de ganhos não realizados significativos em títulos de capital (lucro por ação no segundo trimestre de 9,11 USD contra os 2,90 esperados).
Excluindo a Alphabet, o crescimento dos lucros continua a evoluir na direção certa, com o crescimento esperado do EPS do segundo trimestre a subir para +25,9%, contra os +23,2% previstos no final de junho. Na próxima semana, 35% das empresas que compõem o S&P 500 (177 empresas) irão divulgar os seus resultados, incluindo os restantes membros dos «Magnificent 7»: Amazon, Apple, Meta e Microsoft. Embora acreditemos que ainda nos encontramos numa fase inicial do ciclo no que diz respeito à adoção e generalização da utilização da IA pelas empresas, os investidores estarão mais uma vez focados em saber se as «hyperscalers» conseguirão traduzir os elevados investimentos em IA em retornos mais elevados, para além dos comentários da Reserva Federal sobre a trajetória futura das taxas de juro.
Apesar dos resultados financeiros terem superado as expectativas, os mercados querem provas de que os avultados gastos em IA se traduzirão em retornos
Renda fixa
As taxas de rendibilidade dos mercados desenvolvidos sofreram uma correção ao longo da semana, à medida que o conflito com o Irão se intensificava e os preços da energia subiam. Mesmo com os spreads a manterem-se, mais uma vez, estáveis, a evolução das taxas foi suficiente para anular o desempenho acumulado do ano para os títulos do Tesouro e para os títulos com notação de investimento (IG).
Os rendimentos dos títulos do Tesouro atingiram os níveis mais elevados dos últimos 18 meses durante a semana: o título a 10 anos fechou acima dos 4,70% na quinta-feira — o valor mais elevado desde o início de 2025 —, à medida que as forças houthis atacaram dois petroleiros sauditas no Mar Vermelho e o petróleo Brent foi negociado, por breves instantes, acima dos 100 USD/bbl. Na Europa, os Bunds comportaram-se melhor – subindo apenas 4–5 pontos base durante a semana –, enquanto os gilts ficaram algures no meio. As taxas baixaram na sexta-feira, na sequência de notícias de que o Paquistão, com o apoio da China, estava a tentar reativar as negociações, antes de registarem uma nova descida esta manhã, após um fim de semana sem ataques de nenhum dos lados e com a continuação da mediação de Omã, o que aponta para que ambas as partes pretendam regressar ao acordo de cessar-fogo provisório. As conversações do fim de semana não trouxeram alterações ao estado do tráfego marítimo no Estreito de Ormuz, e o bloqueio naval dos EUA mantém-se em pleno vigor. Ao longo da semana, os retornos foram negativos em toda a linha, com os títulos do Tesouro a registarem -0,4%, os títulos de grau de investimento (IG), de alto rendimento (HY) e AT1s todos a -0,5%, e os mercados emergentes (EM) a -0,9%, devido à maior duração. No acumulado do ano, os títulos do Tesouro e os títulos de grau de investimento (IG) perderam os ganhos registados, enquanto os de alto rendimento (HY), os títulos de capital adicional de nível 1 (AT1) e os mercados emergentes (EM) registaram rendimentos entre 1,7% e 1,9%.
Os spreads são a razão pela qual os danos foram contidos. O IG terminou a semana inalterado e mantém-se inalterado no ano. O HY, os AT1 e os mercados emergentes (EM) cederam alguns pontos-base durante a semana, embora os AT1 e os mercados emergentes continuem com spreads mais estreitos no ano, enquanto todos se situam perto dos níveis mais baixos registados após a crise financeira global.
O BCE manteve por unanimidade as taxas de juro em 2,25%, embora Lagarde tenha confirmado que alguns governadores se questionaram se deveria ser considerada uma subida e que o impacto inflacionista total do choque energético ainda não se fez sentir na íntegra. Ela situou as perspetivas para o setor energético, embora voláteis, próximas da linha de base das projeções dos especialistas de junho, o que mantém em aberto a possibilidade de um aumento de 25 pontos base a 10 de setembro. Espera-se que a Reserva Federal mantenha as taxas inalteradas na quarta-feira, com os mercados a precificarem uma probabilidade de cerca de 33% de um aumento (totalmente precificado para setembro). Não esperamos orientações futuras significativas do presidente Warsh, que limitou os seus comentários a observações gerais, e a dinâmica do grupo sugere que a ala moderada está a demonstrar paciência, mesmo que seja possível que haja 1 a 2 votos dissidentes de linha dura (em comparação com a decisão unânime de junho). O Banco de Inglaterra (BoE) anunciará a sua taxa de juro na quinta-feira, a par do Relatório de Política Monetária, tendo votado por 7 a 2 a favor da manutenção das taxas em junho.
A vertente ainda recente das empresas de hiperescala no mercado de investimento de rendimento (IG) tem vindo a atrair uma atenção significativa, mas não pelas razões certas. Os spreads no segmento IG começaram bem o ano, mas desde então alargaram-se significativamente devido à forte oferta e às necessidades de investimento cada vez maiores, que transformaram um grupo que costumava gerar um fluxo de caixa livre significativo num grupo que o consome. As «hyperscalers» oferecem agora um aumento de 60% nos spreads em comparação com o resto do mercado. Na semana passada, a Alphabet defendeu a realização de novas emissões, elevando novamente as previsões de investimento e registando o primeiro trimestre de fluxo de caixa livre negativo desde a sua cotação em bolsa em 2004. A procura por parte dos investidores também tem vindo a enfraquecer, com a operação de oito tranches da Amazon, no valor de 25 mil milhões de dólares, realizada no início de julho, a registar a pior aceitação de qualquer emissão primária de um hiperescalador desde a operação de 30 mil milhões de dólares da Meta, em outubro de 2025. Do ponto de vista dos emitentes, pode-se argumentar que têm razão em não se preocuparem muito com o impacto que o aumento das suas emissões está a ter nos spreads. Para a maioria deles, mesmo após o alargamento registado este ano, os spreads representam apenas 20% do novo cupão, sendo os restantes 80% determinados pelas taxas de juro. Do lado positivo, a Alphabet angariou capital em junho, como alternativa ao recurso aos mercados obrigacionistas, e a Amazon deu a entender que a operação de julho a afasta do mercado até ao final do ano.
As taxas de rendibilidade nos mercados desenvolvidos subiram devido às tensões no Médio Oriente e ao aumento dos preços da energia, anulando os ganhos dos títulos do Tesouro e dos títulos de investimento (IG)
Câmbios e Matérias-Primas
Na semana passada, o dólar americano (USD) registou uma ligeira valorização face à maioria das moedas do G10. Os ganhos do USD foram mais acentuados face às moedas de países importadores de energia (como o euro e o iene), refletindo o aumento dos preços da energia. Espera-se que a reunião do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) desta semana mantenha as taxas inalteradas em 3,75%; no entanto, o mercado de swaps de índice overnight (OIS) já precificou um aumento das taxas de 25 pontos-base, com uma probabilidade de cerca de 38%. Uma divisão de votos maior do que o esperado poderá levar os mercados a anteciparem as suas expectativas quanto ao próximo aumento das taxas pelo Fed, resultando num fortalecimento das taxas de rendibilidade de curto prazo e na consequente valorização do dólar americano. Na quinta-feira, serão publicados os dados preliminares do PIB do segundo trimestre, prevendo-se que o PIB real registe 2,1% (SAAR), refletindo uma despesa de consumo robusta e níveis elevados de investimento relacionado com a IA. De um modo geral, não há nada visível que deva conduzir a um enfraquecimento iminente do dólar americano no curto prazo.
O Banco de Inglaterra (BoE) deverá realizar a reunião do Comité de Política Monetária (MPC) esta semana (quinta-feira) e espera-se que mantenha as taxas inalteradas em 3,75%. Na última reunião, a votação no MPC foi de 7–2 a favor da manutenção das taxas, não se prevendo alterações desta vez. O BoE poderá abrandar o ritmo do aperto quantitativo (QT), o que faria sentido, dadas as pressões ascendentes em curso sobre as taxas de rendibilidade. Tal teria apenas um impacto marginal sobre a libra esterlina; no entanto, o sinal enviado seria importante. No geral, há poucos motivos para otimismo em relação à libra esterlina, e espera-se que as faixas estreitas se mantenham tanto para o EUR/GBP como para o GBP/USD no curto prazo.
O Banco do Japão (BoJ) realizará a sua reunião do Comité de Política Monetária (MPC) na sexta-feira e espera-se que mantenha as taxas inalteradas em 1,00%. É provável que o BoJ assuma uma postura ligeiramente mais hawkish para atenuar a fraqueza do iene. O iene continuou a enfraquecer-se na semana passada, refletindo o aumento das taxas de rendibilidade dos EUA e dos preços do petróleo. Na ausência de uma intervenção cambial, não se vislumbra de imediato um catalisador para uma valorização imediata do iene.
O euro estará no centro das atenções com a publicação dos dados sobre o crescimento e a inflação. O principal evento para o euro esta semana será a publicação do índice de preços no consumidor (IPC) e dos dados do PIB relativos a julho e ao segundo trimestre, respetivamente. Espera-se que os dados do IPC se situem em 2,9% a/a (global) e 2,4% a/a (subjacente), o que representa um aumento modesto em relação aos dados de junho, refletindo os impactos dos preços da energia. É improvável que os dados do IPC alterem as expectativas quanto a um aumento das taxas de juro pelo BCE. Espera-se que os dados do PIB do segundo trimestre revelem um regresso ao crescimento de cerca de 0,2% em termos trimestrais e 0,5% em termos homólogos. Os dados trimestrais são mais importantes, e os dados do PMI de julho foram melhores do que o esperado, contribuindo para uma melhoria cíclica dos dados de crescimento da zona euro. A consequência disto é que os mercados deverão continuar a apostar num último aumento das taxas de 25 pontos de base na reunião do BCE de setembro, o que já está precificado com uma probabilidade de 90%. Em suma, com tudo já tão amplamente descontado nos preços, há pouca margem para que o euro beneficie no curto prazo, e espera-se que a moeda única continue a ser negociada na extremidade inferior das faixas recentes.
O USD mantém-se firme devido à manutenção das taxas pelo Fed e aos dados do setor energético, enquanto as faixas estreitas da GBP deverão persistir
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