A Reserva Federal dos EUA aumentou as suas taxas de juro em 25 pontos-base (pb), para 3,75–4,00%, por unanimidade, justificando a medida como uma precaução para evitar que os preços da energia se repercutam na inflação subjacente, enquanto o Banco de Inglaterra manteve as suas taxas em 3,75%, apesar de uma orientação mais restritiva constante na ata da sua reunião.

As ações oscilaram no início do dia, devido à subida dos preços do petróleo e das taxas de rendibilidade de longo prazo, antes de recuperarem à medida que ambos recuavam, tendo o Nasdaq 100 sido o único ponto positivo, com uma subida de 0,9%. O dólar americano valorizou-se devido ao «dot plot» de tom hawkish e o ouro subiu para 4 380 dólares por onça.

Macroeconomia

Se a paciência é uma virtude, a Reserva Federal dos EUA (Fed) tem-se mostrado menos virtuosa nos últimos tempos, mas reforçou a sua credibilidade. A 16 de setembro, o FOMC votou por unanimidade a subida da taxa de juro de referência em um quarto de ponto percentual, para 3,75–4,00%, argumentando que estava a «retirar uma dose de acomodação» (de uma orientação de política monetária que parecia não ser suficientemente restritiva). A inflação mantém-se bem acima da meta de 2%, e o conflito no Médio Oriente está longe de chegar ao fim. Em conjunto, estes pontos explicam parte da função de reação do presidente da Fed, Warsh: a transmissão dos preços das matérias-primas para a inflação numa economia resiliente.

Isto é ilustrado pelas vendas a retalho de agosto: aumentaram 1,2%, e o «grupo de controlo», que exclui automóveis, gasolina e materiais de construção, registou um salto de 1,4%. As famílias mantiveram os gastos em quase todas as categorias, apesar do combustível mais caro. No mínimo, estes dados robustos tornam a escolha do Fed menos incómoda. Olhando para o futuro, a direção a seguir é clara: o «dot plot» aponta para mais um aumento das taxas até dezembro. O panorama para o próximo ano é menos certo e depende da evolução dos preços da energia, o que adia qualquer flexibilização para 2028.

O Banco de Inglaterra (BoE), em contrapartida, mantém a sua postura por enquanto. O seu Comité de Política Monetária (MPC) votou por 6 a 3 a favor da manutenção da taxa de juro de referência em 3,75%, com três membros a defenderem um aumento, alertando que um conflito prolongado no Médio Oriente aumenta o risco de os custos da energia se repercutirem nos preços e nos salários. Dois factos dão algum tempo aos «pombos»: o crescimento salarial total abrandou de 4,2% para 3,9% nos três meses até julho, e os dados do índice de preços no consumidor (IPC) de agosto, que se situaram nos 3,1%, impulsionados pelos preços dos combustíveis, continuam a representar um choque de oferta. No entanto, a paciência do Banco de Inglaterra será posta à prova a 5 de novembro e a 17 de dezembro, com a probabilidade de um aumento das taxas a aumentar em cada reunião.

Os índices preliminares de gestores de compras (PMI) desta semana darão uma primeira indicação da atividade em setembro nos EUA e na zona euro. Na quinta-feira, espera-se que o Banco Nacional Suíço (SNB) mantenha as suas taxas em 0%, e Donald Trump receberá Xi Jinping em Washington para discutir comércio, inteligência artificial (IA) e segurança nacional.

Ações

As ações globais registaram poucas variações (rendimento total do MSCI ACWI: -0,5%), apesar de uma semana turbulenta dominada pelas taxas de juro e pelos bancos centrais.

Os mercados registaram inicialmente uma correção durante a primeira metade da semana, antes de recuperarem no final da semana, à medida que os preços do petróleo e as taxas de rendibilidade de longo prazo recuaram. Embora a maioria dos setores e regiões tenha terminado a semana em baixa, o Nasdaq 100 fechou com uma subida de +0,9%, sublinhando a preferência contínua dos investidores pelo setor tecnológico, num contexto de múltiplas correntes macroeconómicas contraditórias (por exemplo, geopolítica, preços da energia, riscos de inflação).

A semana passada voltou a pôr à prova os dois fatores que a nossa «House View» de setembro identificou como potenciais catalisadores de uma correção a curto prazo nos mercados acionistas globais: um excesso nos preços do petróleo e nas taxas de rendibilidade de longo prazo. A rápida recuperação observada no final da semana está em linha com a nossa expectativa de que tal volatilidade venha a revelar-se de curta duração num contexto económico global ainda favorável, bem como com a nossa opinião de que a Reserva Federal e o Tesouro dos EUA agiriam para conter um movimento desordenado na parte longa da curva.

Na semana que se avizinha, com a agenda dos bancos centrais a esvaziar-se, a evolução do petróleo e das taxas de rendibilidade de longo prazo continua a ser o principal fator determinante para o sentimento e a trajetória dos mercados acionistas. O primeiro continua a ser uma variável importante na avaliação do risco de inflação ascendente, enquanto o segundo continua a ser um fator determinante nas valorizações dos mercados acionistas.

Numa semana volátil, o Nasdaq 100 encerrou em alta (+0,9%), demonstrando que os investidores continuam a privilegiar o setor tecnológico, apesar da incerteza macroeconómica.

Renda fixa

Três decisões de bancos centrais em quatro dias deixaram as taxas de rendibilidade a 10 anos próximas dos níveis iniciais, com os títulos do Tesouro dos EUA a subir 3 pontos de base para 5,00%, os Bunds a subir 2 pontos de base para 3,52% e os gilts a descer 5 pontos de base para 5,30%. A parte curta da curva de rendimentos deu continuidade à tendência da semana anterior, com as taxas de rendibilidade a 2 anos a registarem aumentos entre 3 pb e 12 pb, após os 25–28 pb da semana anterior. Em dólares, os títulos do Tesouro dos EUA registaram um retorno de -0,2% na semana, os de notação de investimento (IG) de -0,1%, os de alto rendimento (HY) de -0,3%, os obrigações de nível 1 adicional (AT1) mantiveram-se estáveis e os dos mercados emergentes (EM) de -0,2%.

Na quarta-feira, a Reserva Federal (Fed) aumentou as taxas em 25 pontos base, para 3,75–4,00%, por votação unânime de 12:0, marcando o seu primeiro aumento das taxas desde julho de 2023. O aumento já estava totalmente descontado nos mercados após a mudança de rumo do presidente da Reserva Federal, Warsh, em Jackson Hole e um mês de subidas graduais das taxas (principalmente devido aos custos da energia). O comunicado foi breve, referindo um crescimento sólido, despesas de capital (capex) robustas e forte produtividade, e afirmou que a medida apoia um regresso mais rápido à inflação de 2,0%. O gráfico de pontos revelou que 16 dos 18 responsáveis prevêem pelo menos mais um aumento este ano, e quatro prevêem mais dois, com a mediana a passar de 3,6% para 4,1% em 2027 e de 3,4% para 3,9% em 2028. Warsh enquadrou o aumento da taxa como uma medida de precaução contra a propagação da inflação energética para a inflação subjacente, com base no facto de o Fed não poder controlar o petróleo, mas poder impedir que este se reflita nos salários, e atribuiu os rendimentos mais elevados a longo prazo ao crescimento, à concorrência pelo capital e aos preços das matérias-primas, em vez de os atribuir ao Fed. Ele caracterizou o aumento das taxas como uma retirada da política acomodatícia, recusou-se a classificar a política como restritiva, não forneceu prazos e recusou-se por duas vezes a responder a perguntas sobre as suas conversas com o Presidente Trump. Tal como escrevemos na semana passada, ele parecia encurralado na necessidade de aumentar as taxas para proteger a credibilidade do Fed, e a unanimidade, a linguagem que aponta para um regresso mais atempado e a ausência de qualquer medida «dovish» para amenizar a situação apontam todos nessa direção.

Sem orientações que permitam absorver surpresas, cada dado sobre a inflação tem agora mais peso, tal como cada oscilação nos preços do petróleo. As taxas de rendibilidade a 10 anos atingiram os 5% na segunda-feira, à medida que o adiamento da cimeira Irão-CCG e os encerramentos dos oleodutos sauditas reverteram a descida da sexta-feira anterior, antes de atingirem os 5,04% na terça-feira, o valor mais elevado desde julho de 2007. O aumento de quarta-feira fez com que recuassem apenas 2 pontos-base, face a uma queda de 3,2% na produção de petróleo devido a notícias de que a Arábia Saudita poderia restabelecer metade do seu oleoduto este-oeste em poucos dias, e quinta-feira trouxe uma recuperação de 9 pontos-base. O WTI caiu abaixo dos 100 dólares por barril durante o fim de semana e as taxas de rendibilidade abriram esta manhã nos 4,97%. O detalhe aqui serve para mostrar que os preços do petróleo parecem ser o principal fator impulsionador das oscilações de curto prazo nas taxas.

O Banco de Inglaterra (BoE) manteve as suas taxas em 3,75% por uma votação de 6 a 3, a sexta manutenção consecutiva e a mesma divisão de votos que em julho, embora a ata tenha sido mais «hawkish» do que a votação, com os riscos de inflação considerados mais inclinados para o lado ascendente e o MPC a afirmar que, se o conflito no Médio Oriente persistir, como parece ser o caso, poderá ter de tornar a sua política mais restritiva. Mais significativa foi a alteração operacional: o MPC votou por unanimidade a redução das suas posições em títulos do Tesouro (gilt) para zero até 2034, abrandando o ritmo anual de redução de 70 mil milhões de libras esterlinas para 46 mil milhões de libras esterlinas. Os títulos do Tesouro com vencimento antes de 2035 serão resgatados e 120 mil milhões de libras esterlinas das posições com prazos mais longos estão a ser transferidas para apoiar a emissão de notas, restando apenas 20 mil milhões de libras esterlinas por ano de vendas efetivas, todas no período de 2035 a 2049. Os títulos do Tesouro britânico a 30 anos registaram a maior recuperação, mesmo que o Banco de Inglaterra (BoE) estime que a contribuição do aperto quantitativo (QT) para as taxas de rendibilidade destes títulos seja de apenas 25 pontos de base. Isto surge na sequência da recompra de títulos do Tesouro dos EUA noticiada na semana passada, o que perfaz duas tentativas oficiais de gerir a oferta no segmento de longo prazo.

Os OAT (títulos do Tesouro francês) registaram uma queda de 14 pontos de base na sexta-feira, levando o diferencial em relação aos Bunds a ultrapassar os 100 pontos de base pela primeira vez desde 2012, quando se situava abaixo dos 60 pontos de base no início do ano. Isto seguiu-se à estimativa do Ministério das Finanças francês de que o défice de 2026 se situaria nos 5,4%, contra uma meta de 5,0%, com a dívida pública a atingir 119% e com previsão de continuar a aumentar. O plano de consolidação de Lecornu, no valor de 54 mil milhões de euros, tem agora de ser aprovado por um parlamento que precisou de medidas de emergência e de dois votos de confiança para aprovar o orçamento atual, para além de ter de o fazer na perspetiva das eleições presidenciais de abril de 2027. Não detemos posições em OATs, mas vale a pena acompanhar o alargamento dos spreads, com as OATs a serem negociadas com spreads mais amplos do que os BTPs (títulos do Tesouro italiano), apesar de terem uma notação de risco superior.

No que diz respeito aos fundamentos do mercado, o segmento de alto rendimento (HY) do segundo trimestre registou o maior crescimento das receitas e do EBITDA dos últimos quatro anos, com a alavancagem a diminuir pela primeira vez em seis trimestres e a cobertura a melhorar para um máximo de dois anos de 4,1x, embora ainda 0,26x abaixo da sua média de longo prazo. O Capex cresceu ao ritmo mais rápido desde o 4.º trimestre de 23, impulsionado pelo setor tecnológico.

Continuamos otimistas em relação ao risco de crédito, dada a solidez da economia e dos resultados, mantendo posições significativas em títulos de alto rendimento (HY) e nos mercados emergentes (EM), com estes últimos centrados em mercados de fronteira e em moedas locais, que têm registado um bom desempenho este ano. A duração mantém-se neutra em 4 anos e concentrada no segmento de 3 a 7 anos, enquanto o conflito no Médio Oriente dificulta a formação de uma opinião firme sobre as taxas de juro. A nossa previsão de base aponta para mais um aumento das taxas de juro pela Fed até ao final do ano, sendo os preços do petróleo o principal risco para essa previsão.

A Reserva Federal aumentou as taxas de juro em 25 pontos-base, para 3,75–4,00%, por votação unânime, e sinalizou mais subidas no futuro como medida de precaução contra a inflação impulsionada pelos preços da energia.

Câmbios e Matérias-Primas

Na semana passada, o dólar americano (USD) registou uma ligeira subida face à maioria das moedas do G10, refletindo o aumento de 25 pontos base na taxa de juro do Fed e a subida no «dot plot» do FOMC. O USD continuará a apresentar um elevado nível de carry no segmento de curto prazo, o que lhe confere um apoio sólido em qualquer cenário de aversão ao risco. O principal evento da próxima semana é a publicação dos dados do PMI, que deverão continuar a revelar um cenário favorável para o dólar. De um modo geral, nada sugere que assistiremos a grandes oscilações direcionais do dólar, mas a sua depreciação é improvável no curto prazo.

O SNB realizará esta semana a sua reunião trimestral de fixação de taxas, e espera-se que mantenha as taxas inalteradas em 0,00%. Os dados recentes sobre a inflação têm-se situado acima das expectativas, e os mercados passaram a precificar subidas de 50 pontos base ao longo do próximo ano. Isto deverá limitar a evolução recente dos spreads, que se têm movido em desfavor do CHF. O SNB divulgará também as suas últimas previsões condicionais de inflação, que deverão ser ligeiramente superiores às anteriores. Em termos gerais, não há motivos para grande entusiasmo no que diz respeito às taxas de câmbio do CHF no curto prazo.

O JPY enfraqueceu na sequência da reunião do Comité de Política Monetária (MPC) do Banco do Japão (BoJ), na qual este aumentou a sua taxa de depósito em 25 pontos de base, elevando-a para 1,25%. O MPC votou por 7 a 2 a favor do aumento das taxas, o que demonstra que a decisão não foi unânime. As próximas mudanças de pessoal no MPC ao longo do próximo ano deverão limitar a influência dos membros mais restritivos, contendo a possibilidade de um aumento significativo das taxas de depósito do BoJ. Os spreads das taxas evoluíram em detrimento do iene, abrindo a possibilidade de um regresso a níveis mais elevados do USD/JPY nas próximas semanas.

É provável que o Riksbank sueco mantenha as suas taxas de juro inalteradas em 1,75% na próxima semana e que mantenha um tom ligeiramente «hawkish» nas suas comunicações, salientando os riscos de subida da inflação decorrentes da situação externa. A coroa sueca (SEK) deverá ter dificuldade em valorizar-se no curto prazo, dados os rendimentos externos mais elevados e os seus níveis ainda baixos das taxas de juro de referência em comparação com outras moedas importantes.

Espera-se que o Norges Bank mantenha as suas taxas em 4,25% na próxima semana e é provável que a comunicação do seu Comité de Política Monetária (MPC) tenha um tom mais restritivo. A governadora Ida Wolden Bache deixou explicitamente a porta aberta a um novo aumento em 2026 nas últimas três reuniões do MPC e poderá aproximar-se de concretizar essa medida esta semana. A inflação do IPC norueguês tem-se mantido estável nos 3,3% em termos homólogos, e os indicadores mensais não têm mostrado sinais significativos de desinflação. A NOK deverá continuar a ser negociada a níveis elevados face ao EUR e às outras moedas, nomeadamente a SEK.

O ouro subiu para níveis em torno dos 4 380 USD por onça na sequência da reunião do FOMC da Reserva Federal e continua a descorrelacionar-se dos movimentos das taxas reais (rendimentos dos TIPS a 10 anos dos EUA). Na próxima semana, é provável que o metal amarelo seja negociado num intervalo estreito, embora os desenvolvimentos geopolíticos no Médio Oriente demonstrem, mais uma vez, a importância de deter ouro físico. Em geral, não se esperam movimentos significativos, tendo em conta o aumento das taxas de rendibilidade nominais de curto prazo.

O dólar americano fortaleceu-se na sequência de um aumento das taxas de juro por parte do Fed, de tom hawkish, enquanto o ouro subiu para cerca de 4 380 dólares por onça, dissociando-se das taxas reais, uma vez que os riscos geopolíticos mantêm intacta a procura pelo metal.

As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 21 de setembro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não é indicativo de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando fornecidas, têm caráter meramente indicativo e não são de forma alguma garantidas.