Os índices PMI globais mantiveram-se estáveis, apesar dos elevados custos da energia, com a inflação a abrandar nos EUA e na zona euro, embora não o suficiente para dissipar totalmente as preocupações. 

As ações registaram uma retração à medida que as taxas de rendibilidade das obrigações atingiram máximos de várias décadas e as ações do setor da IA vacilaram, apesar de o crescimento dos lucros se ter mantido forte. As taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro dos EUA subiram, apesar de um aumento surpreendente — motivado por considerações políticas — nas recompras de títulos de prazo longo. O dólar americano caiu para o nível mais baixo dos últimos três meses devido a preocupações com a repressão financeira, o que também impulsionou o ouro.

Macroeconomia

O segundo semestre de 2026 parece ter começado em força, a julgar pelos últimos inquéritos às empresas.

Os custos elevados da energia pouco afetaram os Índices de Gestores de Compras (PMIs). O otimismo empresarial nos EUA aumentou em agosto, com o PMI composto a situar-se em 56,0 (contra 54,5 em julho), uma vez que o setor dos serviços (56,8 contra 54,6) mais do que compensou o arrefecimento do setor industrial (53,2 contra 53,9), cujo impulso anterior, resultante da constituição de reservas de segurança, está agora a esmorecer. O setor dos serviços registou um aumento mais forte de novas encomendas, apontando para uma procura sólida no futuro, enquanto as pressões sobre os preços em ambos os setores abrandaram, embora continuem elevadas em termos históricos, mantendo a questão da inflação bem presente na mente das pessoas. As empresas contrataram a um ritmo acelerado e, com os pedidos de subsídio de desemprego ainda baixos, as preocupações com o mercado de trabalho deverão permanecer contidas.

A zona do euro contribuiu para o clima otimista: o PMI composto subiu para 52,1 (de 52,0), continuando a sinalizar expansão. O setor industrial liderou a subida (52,8 contra 51,9), enquanto os serviços se mantiveram estáveis em 51,7, uma vez que a solidez das economias dependentes do turismo compensou a atividade mais fraca na Alemanha e em França. As pressões sobre os preços abrandaram em ambos os setores, mas não o suficiente para alterar a inflação persistente, nem para excluir um aumento da taxa de juro do Banco Central Europeu (BCE) para 2,5% em setembro.

No Reino Unido, o panorama é diferente: um PMI composto mais forte do que o esperado (52,5 contra 52,2) e uma inflação subjacente persistente (estável em 2,6%) mantêm em aberto a questão da inflação. No entanto, ao contrário da zona euro, o mercado de trabalho está a abrandar: o emprego diminuiu em 13 000 postos de trabalho em julho, contra expectativas de estabilidade, enquanto os salários regulares do setor privado — o indicador preferido do Banco de Inglaterra (BoE) — abrandaram para 2,8% nos três meses até junho (uma descida em relação aos 2,9%). Isto deverá ser argumento suficiente para que o BoE mantenha as suas taxas de juro inalteradas.

Os dados desta semana relativos às Despesas de Consumo Pessoal (PCE) dos EUA irão revelar se a ligeira desinflação observada no último Índice de Preços ao Consumidor (IPC) se mantém. Estão também previstos os dados relativos às despesas e à confiança dos consumidores norte-americanos e — talvez mais relevante para os mercados — o simpósio do Fed em Jackson Hole. Na zona euro, a confiança dos consumidores alemães e os IPC preliminares para a França e Espanha completam o calendário.

Ações

As ações globais recuaram em relação aos máximos históricos registados na semana passada (rendimento total do MSCI ACWI -0,9%), quebrando uma série de três semanas de ganhos, à medida que as taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo atingiram máximos de várias décadas, o petróleo disparou devido às tensões contínuas no Médio Oriente e a fraqueza no setor das infraestruturas de inteligência artificial (IA) (semicondutores globais -3,9%) pesaram sobre o sentimento dos investidores. Os resultados apresentados pelos principais retalhistas norte-americanos também deram uma imagem mista do consumidor norte-americano, com as despesas das famílias a permanecerem resilientes, mas cada vez mais sob pressão.

As ações norte-americanas e japonesas lideraram as quedas da semana (S&P 500 -1,4%, Nasdaq -2,0%, MSCI Japan -3,4%), com os setores globais da tecnologia e da indústria entre os que registaram pior desempenho (-2,6% e -2,7%, respetivamente), e ambas as regiões a apresentarem exposições significativas (45% do S&P 500 no total; 43% do MSCI Japan).

Com os mercados obrigacionistas a assumirem o protagonismo, os mercados acionistas estão a ficar em segundo plano, à medida que os investidores lidam com um ambiente de taxas de juro potencialmente «mais altas por mais tempo». Isto está a criar um impasse entre o apetite contínuo por ativos de risco e a pressão renovada decorrente de rendimentos mais elevados. O primeiro é apoiado por fortes projeções de resultados empresariais globais (crescimento esperado dos resultados do MSCI ACWI para 2026 de +33% contra os +15% previstos no início do ano) e por uma economia global que continua resiliente, enquanto o segundo está a conter as valorizações, com as ações globais (MSCI ACWI) a registarem uma redução do rácio preço/lucro de 18,9x em 1 de janeiro para os atuais 16,9x.

Embora continuemos otimistas em relação às ações, estamos a adotar uma abordagem seletiva no atual ambiente de mercado impulsionado pelos resultados, onde prevemos que a volatilidade persista. Na próxima semana, os investidores estarão atentos aos resultados e comentários da Nvidia sobre o ciclo de expansão das infraestruturas de IA, ao primeiro discurso do presidente da Fed, Warsh, em Jackson Hole, e a quaisquer novos desenvolvimentos no Médio Oriente, juntamente com o impacto resultante nos preços do petróleo e nas expectativas de inflação.

Com as obrigações no centro das atenções e as taxas potencialmente a permanecerem «mais altas por mais tempo», as ações ficam em segundo plano — divididas entre o otimismo dos investidores e o peso do aumento das taxas de rendibilidade

Renda fixa

O Tesouro dos EUA passou a semana a tentar, sem sucesso, acalmar os mercados de prazo longo: as taxas de rendimento fecharam em alta, com os títulos do Tesouro a 10 anos a subirem 4 pontos base (pb) para 4,73%, os gilts a subirem 2 pb para 5,06% e os Bunds a subirem 5 pb para 3,26%, o nível mais alto dos últimos 15 anos. Os títulos do Tesouro a 30 anos fecharam na segunda-feira a 5,31%, o seu nível mais elevado desde 2007. O facto de as taxas de rendibilidade dos títulos de longo prazo terem terminado a semana em alta é o aspeto mais marcante, tendo em conta o anúncio feito a meio da semana pelo Tesouro de duplicar as suas recompras no segmento dos 10 aos 30 anos, o que fez com que as taxas de rendibilidade baixassem apenas momentaneamente. As recompras adicionais ascendem a cerca de 14 mil milhões de dólares, face a cerca de 148 mil milhões de dólares de oferta de títulos de prazo longo no mesmo período, o que não é insignificante, mas também não é suficiente para ter um impacto significativo.

O que é mais invulgar é o momento: os montantes das recompras são definidos na reestruturação trimestral, e o Tesouro dos EUA tinha-os definido duas semanas antes de os aumentar. Fora da crise financeira global, o único anúncio comparável fora do ciclo foi a reintrodução do título a 20 anos pelo Tesouro de Mnuchin, em janeiro de 2020. Bessent afirmou que o objetivo era garantir uma negociação ordenada num mercado de verão com poucos volumes, embora as operações decorram de 9 de setembro a 4 de novembro, o dia seguinte às eleições intercalares. Essencialmente, a administração Trump não pode permitir-se rendimentos mais elevados no segmento de longo prazo à medida que se aproxima a votação, uma vez que as taxas hipotecárias estão ligadas a essa parte da curva.

Para os observadores do mercado, a surpresa residiu na rapidez com que as taxas se inverteram. Bessent minimizou a medida e acrescentou que as operações poderiam ser ainda mais intensificadas, admitindo que parte do exercício consiste em enviar sinais. Prometeu também um pacote de consolidação orçamental, face a um défice que caminha para ultrapassar os 2 biliões de dólares neste ano fiscal e a uma dívida pública total que acabou de ultrapassar a marca dos 40 biliões de dólares. O que parece evidente é que a administração está plenamente consciente dos elevados níveis de rendimentos e cada vez mais desconfortável com a situação atual.

Os dados dos EUA apontaram na direção oposta, com o PMI preliminar do setor de serviços a atingir o máximo dos últimos 20 meses, impulsionado por um aumento no emprego e no consumo, na sequência de um número mais moderado de pedidos de subsídio de desemprego registado no dia anterior. A ata da reunião de julho do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) revelou uma impaciência crescente face a uma inflação acima da meta, mas sem qualquer indício de um aperto monetário iminente, com o mercado a prever agora uma probabilidade de cerca de um em cada três de um aumento das taxas em setembro, contra 82% em meados de julho. Na sexta-feira, Warsh proferirá o seu primeiro discurso principal em Jackson Hole na qualidade de presidente, tendo afirmado que tenciona colocar grandes questões em vez de fornecer orientações, e que a Reserva Federal não está limitada pelos preços de mercado.

O setor energético manteve a pressão sobre as taxas, com o petróleo Brent a registar mais um ganho semanal, uma vez que o tráfego no Estreito de Ormuz se situa em apenas 20% dos níveis anteriores ao conflito. O tom está também a endurecer, com os EUA a prepararem-se para revelar sanções que Trump classificou como «um Dia D económico», enquanto o Conselho de Segurança do Irão ameaçou interromper todo o tráfego de petróleo pelo Estreito e atacar os países vizinhos que apoiem Washington.

O mercado de crédito mantém-se calmo, com os spreads inalterados na semana, pelo que a subida das taxas surtiu efeito: as rendibilidades foram ligeiramente negativas em toda a linha, com os títulos do Tesouro a -0,1%, os títulos de grau de investimento (IG) a -0,2%, os de alto rendimento (HY) a -0,1%, as obrigações de capital adicional de nível 1 (AT1) estáveis e os mercados emergentes (EM) a -0,4% devido a uma maior duração.

O aumento surpresa das recompras de títulos de longo prazo pelo Tesouro dos EUA fez com que as taxas de rendibilidade baixassem brevemente, mas estas acabaram, mesmo assim, por fechar a semana em alta

Câmbios e Matérias-primas

Na semana passada, o Índice do Dólar dos EUA caiu mais de 1%, atingindo o seu nível mais baixo desde maio. A queda surgiu na sequência da decisão do Tesouro dos EUA de aumentar a escala das suas recompras na parte de longo prazo da curva. A medida aumenta a perspetiva de repressão financeira a longo prazo, e o dólar dos EUA caiu devido a isso. Os dados do PMI dos EUA divulgados na sexta-feira foram altamente positivos; no entanto, isso não beneficiou o dólar. Em termos gerais, o limiar para a valorização do dólar está agora muito mais elevado do que antes, e o dólar deverá ter dificuldades em valorizar-se no curto prazo.

O par EUR/USD negociou em alta, atingindo níveis acima de 1,17, e os dados do PMI da zona euro relativos a agosto ficaram acima das expectativas. A principal divulgação de dados para o euro é a publicação do índice IFO da Alemanha, que deverá registar um ligeiro aumento nos seus três subcomponentes. Em termos gerais, o par EUR/USD deverá negociar na extremidade superior das faixas recentes.

O USD/JPY subiu para níveis em torno de 159 – anulando a maior parte dos ganhos do iene desde as intervenções cambiais no final de julho. Os dados da inflação japonesa relativos a julho ficaram ligeiramente abaixo dos 2%, o que dá poucos motivos para subidas agressivas das taxas de juro por parte do Banco do Japão para além do que já está descontado nos mercados. Consequentemente, é improvável que o iene se valorize significativamente no curto prazo.

O ouro foi negociado em alta, atingindo níveis de 4.650 dólares por onça, na sequência da decisão do Tesouro dos EUA de aumentar a escala das suas recompras de títulos de longo prazo. Esta decisão aumenta a perspetiva de uma tendência para a repressão financeira, o que normalmente beneficia o ouro. Os ETFs registaram entradas significativas pela primeira vez em seis meses, e os dados dos futuros revelaram um grande aumento nas posições longas líquidas, indicando que tanto os investidores particulares como os institucionais aumentaram as suas exposições. A nossa meta para o primeiro trimestre de 2027, de 5 200 dólares por onça, mantém-se inalterada.

As preocupações com a repressão financeira empurraram o dólar americano para o nível mais baixo dos últimos três meses, enquanto a mesma dinâmica impulsionou o ouro para cima

As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 24 de agosto de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não é indicativo de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando fornecidas, são meramente indicativas e não são garantidas de forma alguma.