O mercado de trabalho dos EUA revelara um abrandamento, aliviando a pressão sobre a Fed para aumentar as taxas de juro num futuro próximo.

Os dados do mercado de trabalho dos EUA revelaram um abrandamento, aliviando a pressão sobre a Reserva Federal para que aumente as taxas de juro num futuro próximo. Os mercados acionistas globais retomaram a sua tendência ascendente, impulsionados pelo abrandamento dos riscos macroeconómicos e geopolíticos, pelo renovado entusiasmo em torno da IA e pelos sólidos resultados empresariais, embora o setor energético tenha ficado para trás devido à queda do preço do petróleo. O dólar americano enfraqueceu na véspera da divulgação dos dados da inflação, as principais moedas valorizaram-se e o ouro beneficiou de uma reorientação para ativos defensivos.

Macroeconomia

Na semana passada, os inquéritos ADP e JOLTS sobre o mercado de trabalho dos EUA ficaram aquém das expectativas, tendo a maior surpresa negativa vindo dos dados de julho relativos aos salários não agrícolas (NFP), que registaram uma diminuição de 23 000, a par de revisões em baixa da criação de emprego nos dois meses anteriores. As perdas refletiram recuos em setores de serviços como o comércio a retalho, o lazer, as finanças e a administração local. O crescimento salarial manteve-se modesto, abrandando para 3,2% em termos homólogos. A diminuição da taxa de desemprego de 4,2% para 4,1% resultou de reduções paralelas tanto no número de desempregados como na população ativa.

Noutros setores, a confiança das empresas (PMI e ISM) registou uma ligeira subida devido ao aumento das novas encomendas, tanto na indústria transformadora como nos serviços. No entanto, os preços pagos continuaram a subir nos serviços. Por último, a produtividade manteve-se sólida no segundo trimestre, com um aumento de 1,4% em termos trimestrais anualizados e de 2,1% em termos homólogos.

Na Europa, a recuperação do sentimento empresarial foi mais pronunciada nos serviços do que na indústria transformadora. No setor dos serviços, a melhoria foi impulsionada principalmente pelos países periféricos, enquanto os PMIs dos serviços da França e da Alemanha se mantiveram abaixo de 50. Verificou-se também uma forte recuperação nas encomendas às indústrias alemãs (3,1% em relação ao mês anterior, em junho), impulsionada pela procura interna e pelo apoio público. Outros indicadores da zona euro — produção industrial e vendas a retalho — continuaram a revelar grandes disparidades entre setores e países. No Reino Unido e na Suíça, os PMIs dos serviços registaram uma forte recuperação.

Esta semana, as atenções centrar-se-ão na inflação dos EUA, que se prevê que registe um aumento modesto de 0,1–0,2% m/m, tanto para o IPC global como para o IPC subjacente, com a taxa anual global a recuar para 3,4% a/a e a do IPC subjacente para 2,5% a/a. O PPI dos EUA de julho deverá também trazer boas notícias, com uma diminuição da tendência anual, que passa de 5,5% para 4,8% a/a. Paralelamente, as vendas a retalho nos EUA deverão registar um ligeiro abrandamento em relação a junho, e espera-se que o índice preliminar de confiança do consumidor de Michigan para agosto registe uma ligeira moderação. Na Europa, o principal dado a divulgar no Reino Unido será o valor do PIB do segundo trimestre, que deverá registar um aumento de 0,4% em termos trimestrais, após os 0,6% registados no primeiro trimestre. A inflação de julho será publicada na China e na Índia, juntamente com o IPC definitivo da Alemanha (estimado em 2,8% em termos homólogos). Estão agendadas as reuniões regulares dos bancos centrais da Austrália e da Noruega, não se prevendo alterações nas taxas de juro por parte de nenhum deles.

Ações

Os mercados acionistas globais registaram a sua melhor semana em cerca de três meses (rendimento total do MSCI ACWI +2,9 %), apoiados por um claro clima de apetite pelo risco, à medida que as negociações entre os EUA e o Irão foram retomadas, os preços do petróleo desceram e as expectativas de subida das taxas de juro a curto prazo diminuíram, na sequência de dados sobre o emprego nos EUA mais fracos do que o esperado.

Os setores de crescimento e cíclicos do mercado registaram as maiores subidas, com os materiais globais a valorizarem +7,1%, a tecnologia +5,3% e o setor industrial +3,2%, enquanto a energia foi o único setor a encerrar a semana em terreno negativo, com -3,1% (o petróleo Brent desceu -7,3% para 83,6 USD/bbl a 7 de agosto). As ações norte-americanas mantiveram-se na liderança, atingindo novos máximos históricos (S&P 500 +3,6%, Nasdaq +5,2%), apoiadas por um entusiasmo renovado em torno da inteligência artificial (IA), bem como pelos resultados empresariais que continuam sólidos.

Até sexta-feira, 88% das empresas que compõem o S&P 500 tinham divulgado os resultados do segundo trimestre, com uma taxa de superação das expectativas de 86%. O crescimento do lucro por ação (EPS) para o trimestre situa-se agora em +50,3%; no entanto, grande parte deste valor deve-se a ganhos de investimento excecionais na Alphabet e na Amazon; excluindo estes, o crescimento global dos lucros do segundo trimestre continua a situar-se acima das expectativas, em +32,0%, contra os +23,1% inicialmente previstos no final de junho.

Após três meses de oscilações dentro de um intervalo limitado por um conjunto familiar de fatores adversos — tensões geopolíticas, incerteza quanto às taxas de juro e dúvidas sobre as despesas relacionadas com a IA —, as ações globais acabaram por registar uma subida à medida que estas preocupações se dissipavam, deixando os resultados empresariais como o principal motor do mercado. Mantemos uma perspetiva construtiva, mas seletiva: o crescimento dos resultados, resiliente e cada vez mais generalizado, é o que sustenta a perspetiva de novos ganhos, mesmo que a enorme escala dos investimentos relacionados com a IA mantenha a volatilidade elevada.

“A diminuição dos riscos financeiros e geopolíticos levou os mercados globais a retomar a tendência ascendente das ações a nível mundial”

Rendimento fixo

As taxas de rendibilidade inverteram a tendência nos mercados desenvolvidos. O setor energético voltou a ser o protagonista depois de Trump ter cancelado o ataque militar planeado, levando o petróleo bruto Brent a descer brevemente abaixo dos 80 USD/bbl, embora a situação continue longe de estar resolvida. Os títulos do Tesouro dos EUA registaram um retorno de 0,3% na semana, com a taxa a 10 anos a descer 9 pontos base (pb) para 4,65%. A Europa seguiu o mesmo caminho, com os Bunds a perderem 7 pb, atingindo os 3,13%, e os Gilts a registarem uma diminuição de 13 pb, para 4,92%.

O acordo relativo ao Estreito de Ormuz, atualmente em análise, é mais rigoroso do que o mercado tinha descontado: proibiria totalmente a passagem de navios norte-americanos e israelitas e impõe como condição prévia para qualquer acordo que Washington levante primeiro o seu bloqueio naval. Por enquanto, o Estreito de Ormuz permanece fechado. Tendo em conta a forma como, este ano, a desaceleração da tensão tem dado lugar, de forma consistente, a uma nova escalada, continuamos cautelosos.

O relatório de emprego divulgado na sexta-feira também trouxe algum alívio. Os salários diminuíram em 23 000, em comparação com uma expectativa consensual de um aumento de 83 000, representando a primeira diminuição desde fevereiro, enquanto o salário médio por hora subiu 3,2% em relação ao ano anterior, o valor mais baixo desde maio de 2021. A taxa de desemprego desceu para 4,1%, o valor mais baixo em um ano, à medida que a população ativa diminuiu. Isto reajustou a trajetória a curto prazo da Reserva Federal dos EUA (Fed), com a probabilidade de um aumento das taxas em setembro a descer de 70% para 40%. Vários responsáveis tinham defendido publicamente uma medida em setembro apenas alguns dias antes, pelo que os dados divulgados aliviaram a pressão sobre Warsh, uma vez que a sua justificação de julho — segundo a qual os rendimentos nominais e reais mais elevados já estavam a tornar as condições financeiras mais restritivas — soa mais convincente após a divulgação de dados de salários mais fracos do que no dia em que foi apresentada. Todas as atenções estão agora voltadas para os dados do índice de preços no consumidor (IPC) de julho, a serem divulgados na quarta-feira.

A declaração de refinanciamento do Tesouro de agosto apresentou uma pequena alteração na formulação. Os montantes foram mantidos «pelo menos durante os próximos trimestres», mas uma palavra mudou: o Tesouro avalia agora potenciais alterações futuras aos montantes dos leilões de títulos, em vez de aumentos. Interpretado literalmente, isto implica um risco bidirecional quanto aos montantes, o que contrasta de forma estranha com os défices de financiamento que se vislumbram no ano fiscal de 2027 e nos anos seguintes. Interpretamos isto como uma forma do Tesouro criar ambiguidade para aliviar a pressão de baixa na parte longa da curva.

O crédito contribuiu para a recuperação. O crédito com notação de investimento (IG) registou um retorno de 0,5% na semana, após os spreads se terem estreitado durante oito sessões, enquanto o crédito de alto rendimento (HY) registou uma contração de cerca de 20 pb no mesmo período e apresentou um retorno de 0,7%. O obrigaçoes dos mercados emergentes (EM) lideraram com 0,9% na duração mais longa, o mesmo mecanismo que os tornou os mais desfavorecidos durante a onda de vendas de julho.

No que diz respeito às hyperscalers, que continuam a atrair a atenção, a Alphabet entrou no mercado com uma emissão gigantesca de 25 mil milhões de USD — a terceira num ano —, apanhando os mercados de surpresa, uma vez que os spreads das hiperescaladoras tinham subido quase 20 pontos de base na semana anterior. A oferta manteve-se firme, com a procura a cobrir 4,6 vezes o montante em subscrição, e três dos seis hyperscalers já sinalizaram que concluíram as suas emissões para este ano. Com as emissões de setembro a parecerem ainda volumosas e a reunião de Jackson Hole a decorrer no final do mês, a liquidação deixou distorções na parte de maior qualidade do complexo da IA, que continuamos a considerar atraente.

Mantemos uma perspetiva construtiva em relação ao crédito, tendo em conta os resultados resilientes e os dados técnicos, e mantemos a duração neutra.

“Os dados dececionantes do mercado de trabalho divulgados na sexta-feira aliviaram a pressão sobre o presidente da Reserva Federal, Warsh, para aumentar as taxas de juro a curto prazo”

Forex e Commodities

O USD enfraqueceu na sequência de dados do mercado de trabalho piores do que o esperado. Os dados relativos aos salários não agrícolas (NFP) de julho situaram-se em -23 000, com uma revisão negativa de mais de 100 000 nos últimos dois meses. Os rendimentos médios por hora registaram também apenas +0,1% em termos mensais, revelando que a dinâmica subjacente do crescimento salarial diminuiu. Estes dados elevam o limiar para um aumento das taxas de juro pela Reserva Federal, e os spreads dos swaps de curto prazo evoluíram em desfavor do USD. O principal evento para o USD na próxima semana é a publicação dos dados do IPC dos EUA relativos a julho, que se prevê que se situem ligeiramente abaixo dos dados de junho. Um resultado mais fraco do que o esperado deverá pesar sobre o USD, colocando o Índice do Dólar dos EUA de volta na faixa de 96–100.

O par EUR/USD subiu para níveis acima de 1,1550 na semana passada, refletindo a fraqueza generalizada do USD. Os dados de atividade da zona euro melhoraram significativamente nos últimos meses, com os dados do PMI e do PIB a surpreenderem positivamente. Observamos que o posicionamento vendido em euros aumentou nas últimas semanas, o que representa riscos de alta para o par EUR/USD em caso de “short squeeze”. Há poucas publicações de dados importantes esta semana, o que significa que o par EUR/USD deverá ser amplamente influenciado pelas publicações de dados dos EUA.

O AUD/USD foi negociado em alta, atingindo níveis acima de 0,70 na semana passada, refletindo a fraqueza do USD. O principal evento da próxima semana é a reunião do Comité de Política Monetária (MPC) do Banco Central da Austrália (RBA), na qual se espera que as taxas sejam mantidas inalteradas em 4,35%. Os dados relativos à inflação subjacente têm oscilado nos últimos meses, reduzindo as expectativas de subida das taxas. O governador do RBA, Bullock, tem continuado a demonstrar uma postura restritiva; no entanto, os dados continuam a desiludir. Em termos gerais, é improvável que se verifique uma subida significativa do par AUD/USD no curto prazo.

O USD/CNY foi negociado em baixa, atingindo níveis de 6,75, e observamos que a dinâmica de queda abrandou nas últimas semanas. Os dados económicos chineses têm sido desiludentes ultimamente, com exceção dos dados relativos às exportações. O principal evento da próxima semana será a divulgação dos dados mensais de atividade (produção industrial, investimento em ativos fixos e vendas a retalho). Parece que o Banco Popular da China (PBoC) abrandou o ritmo de apreciação do CNY, sugerindo que a maior parte das valorizações do ano já se encontram refletidas nos preços. Prevemos que o USD/CNY tenha margem para cair para níveis próximos de 6,70 até ao final do ano.

O ouro foi negociado em alta, atingindo níveis superiores a 4 350 USD por onça, na sequência da publicação dos dados do NFP dos EUA. Observamos que as inversões de risco do ouro se inverteram, passando a indicar uma forte procura por opções de compra (calls) sobre o XAU e opções de venda (puts) sobre o USD, o que ilustra uma rápida melhoria no sentimento em relação ao metal amarelo. O abrandamento das tensões no Estreito de Ormuz e as dúvidas quanto ao compromisso da Reserva Federal dos EUA com o seu mandato de combate à inflação renovaram o interesse nas posições compradas em ouro. As grandes saídas de fundos ETF têm-se mantido nos últimos meses, revelando uma diminuição de cerca de 4% do valor total das participações em ETFs de ouro, do pico ao mínimo.

“A fraqueza do dólar poderá ser reforçada por dados mais fracos do IPC dos EUA relativos a julho”

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