A subida do preço do petróleo para mais de 100 dólares por barril, num contexto de escalada do conflito no Médio Oriente, provocou uma onda generalizada de vendas de obrigações do Estado e de ações na semana passada, à medida que os receios de inflação impulsionaram uma subida acentuada das taxas de rendibilidade nos EUA, na zona euro e no Reino Unido.

O BCE anunciou um aumento «hawkish» da taxa de juro de 25 pontos base, e os mercados estão agora a precificar um aumento por parte da Fed com 90% de probabilidade. A Fed, o BoE e o BoJ reúnem-se todos esta semana, o que irá revelar se os bancos centrais confirmam o aperto monetário já precificado. Um contexto económico resiliente e a possibilidade de intervenção política sugerem que a recente volatilidade dos mercados poderá revelar-se de curta duração.

Macroeconomia

Na semana passada, o foco esteve na inflação nos EUA. O índice de preços no consumidor (IPC) de agosto ficou em linha com as expectativas, mas manteve-se elevado, em 3,4% em termos homólogos. O IPC subjacente subiu 0,3% em termos mensais, impulsionado pelo aumento dos custos dos transportes aéreos, das comunicações e da educação, enquanto a taxa anual registou uma ligeira descida de 2,5% para 2,4%. O Índice de Preços no Produtor (IPP) dos EUA também correspondeu às expectativas, refletindo custos mais elevados da energia e dos transportes. O IPP global acelerou de 4,8% em termos homólogos para 5,4% em termos homólogos, enquanto o IPP subjacente se manteve inalterado em 4,7% em termos homólogos. A confiança dos consumidores enfraqueceu, com o índice de Michigan a cair de 51,7 para 47,8. O sentimento deteriorou-se tanto em relação às condições atuais como às expectativas futuras, enquanto ressurgiram as preocupações com as perspetivas económicas e a inflação. As expectativas de inflação a um ano subiram de 4,0% para 4,6%.

Na zona euro, o Banco Central Europeu (BCE) aumentou as taxas em 25 pontos-base (pb) para 2,50%, tal como esperado. As projeções de crescimento foram revistas ligeiramente em alta (0,9 % em 2026, 1,4 % em 2027), e a inflação deverá situar-se nos 2,5 % em 2027 e nos 2,1 % em 2028. O BCE tem demonstrado uma postura restritiva, mas poderá mostrar-se paciente na sua próxima reunião. O crescimento do produto interno bruto (PIB) da zona do euro no segundo trimestre foi revisto em alta para 0,6% em termos trimestrais, devido a uma forte recuperação na Irlanda associada à atividade das multinacionais. A inflação alemã foi confirmada em 2,9% em termos homólogos em agosto, refletindo principalmente os preços da energia.

Esta semana, a decisão do FOMC mantém-se equilibrada. Os membros mais restritivos deverão defender uma política mais restritiva, enquanto os membros mais moderados poderão enfatizar o impacto limitado na inflação subjacente e uma tendência de inflação relativamente estável, apesar dos preços elevados da energia. Prevê-se que as vendas a retalho nos EUA registem uma recuperação em agosto, com as vendas subjacentes a aumentarem 0,4%. A produção industrial deverá manter-se resiliente, embora se preveja um enfraquecimento dos índices regionais de confiança empresarial.

Na China, espera-se que a produção industrial acelere ligeiramente (4,8% em termos homólogos), enquanto as vendas a retalho deverão manter-se moderadas (previsão de 0,8% em termos homólogos). Os dados relativos ao mercado imobiliário deverão continuar a apontar para uma contração.

Os dados finais da inflação da zona euro relativos a agosto deverão confirmar o aumento de 0,4% em termos mensais e a subida de 2,9% em termos homólogos para 3,3% em termos homólogos. No Reino Unido, prevê-se que os dados relativos ao mercado de trabalho sejam mistos, mas o desemprego deverá manter-se estável nos 4,9%. Prevê-se que a inflação de agosto suba 0,5% em relação ao mês anterior e 3,1% em termos homólogos, impulsionada pelos preços mais elevados da energia. Não se espera que o Banco de Inglaterra (BoE) aumente as suas taxas de juro, embora as suas comunicações possam ser ligeiramente mais restritivas. Prevê-se também um abrandamento modesto do aperto quantitativo.

No Japão, as pressões do mercado poderão incentivar o Banco do Japão (BoJ) a aumentar ainda mais as suas taxas de juro.

Ações

As ações globais encerraram a semana em baixa (retorno total do MSCI ACWI -0,9%), uma vez que a escalada do conflito no Médio Oriente impulsionou os preços do petróleo para níveis significativamente mais elevados, alimentou as preocupações com a inflação e exerceu pressão ascendente sobre as taxas de juro.

O setor energético global foi um dos únicos dois setores a encerrar a semana em alta, com +1,7%, seguido pelos serviços de comunicações, com +1,0%. O setor da saúde registou uma queda acentuada (-3,8%), na sequência de uma cascata de catalisadores negativos específicos de empresas que se propagaram por todo o setor através de vendas por efeito de contágio.

A nível regional, as ações europeias lideraram as quedas (STOXX Europe 600 -1,7%), com a região a ser afetada em várias frentes: 1) a sua posição como importadora de petróleo; 2) os fracos dados de produção industrial das duas maiores economias (França e Alemanha); e 3) o novo aperto monetário por parte do BCE. Os sinais emitidos pelas autoridades revelaram-se mais restritivos, levando os mercados a antecipar mais dois aumentos das taxas de juro nos próximos seis meses.

Esta última semana pôs à prova os dois fatores identificados na nossa «House View» de setembro como potenciais impulsionadores de uma correção a curto prazo: os picos excessivos nos preços do petróleo e nas taxas de juro. A solidez do mercado observada no final da semana está em linha com a nossa expectativa de que tais episódios de volatilidade sejam provavelmente de curta duração, num contexto económico ainda favorável, e com a convicção de que a Reserva Federal dos EUA (Fed) e o Tesouro dos EUA interviriam caso as taxas de rendimento subissem de forma demasiado acentuada.

Na semana que se avizinha, os investidores estarão atentos à decisão de política monetária do Fed como o principal evento de mercado, para além de outras decisões dos bancos centrais (Banco de Inglaterra, Banco do Japão). À luz destes desenvolvimentos, mantemos uma exposição generalizada à classe de ativos de ações, com apostas concentradas limitadas, para além de uma preferência contínua pelas ações norte-americanas.

Os picos do petróleo e das taxas de juro puseram à prova os riscos assinalados na nossa «House View» de setembro, mas esperamos que a volatilidade seja de curta duração, dado o contexto económico resiliente e uma provável intervenção da Fed e do Tesouro caso as taxas de rendibilidade ultrapassem os limites.

Renda fixa

Os mercados de obrigações do Estado passaram a semana a reavaliar um choque energético. Na parte curta da curva, as taxas de rendibilidade dos títulos a 2 anos dos EUA subiram 26 pontos base para 4,63%, os Bunds 25 pontos base para 3,20% e os gilts 28 pontos base para 4,81%, enquanto as taxas de rendibilidade a 10 anos registaram aumentos entre 17 e 21 pontos base. O título do Tesouro a 10 anos fechou no seu nível mais alto desde outubro de 2023, a aproximar-se da marca dos 5,00%.

Na quinta-feira, o BCE aumentou as suas taxas de juro em 25 pontos base, para 2,50% (conforme já descontado pelos mercados), o que foi acompanhado por projeções «hawkish» do seu corpo técnico, deixando a inflação acima da meta no final do horizonte — um argumento mecânico a favor de um novo aperto monetário. Os mercados estão a precificar mais de 75 pontos de base de aperto monetário do BCE até meados de 2027. Os títulos do Tesouro britânico (Gilts) foram os que mais oscilaram, tal como tem acontecido ao longo do conflito no Médio Oriente: as taxas de rendimento do Reino Unido situam-se atualmente perto de máximos de várias décadas, mas os mercados estão a precificar apenas uma probabilidade de 20% de um aumento da taxa de juro pelo Banco de Inglaterra (BoE) na quinta-feira.

A energia foi, mais uma vez, a culpada. O petróleo Brent ultrapassou os 100 dólares por barril na quarta-feira, pela primeira vez desde julho, e atingiu os 109 dólares por barril na quinta-feira, na sequência de notícias de que os houthis tinham tomado a cidade de Mocha, a cerca de 80 km a norte do Estreito de Bab el-Mandeb, e de que a produção saudita tivesse caído para o nível mais baixo desde 1990, na sequência de ataques às suas infraestruturas e de notícias de que o oleoduto que liga o leste ao oeste do país tinha sido encerrado após um ataque com drones. O presidente dos EUA, Trump, admitiu que o conflito se prolongaria para além das eleições intercalares, enquanto as esperanças de uma cimeira entre o Irão e o CCG no final da semana se desvaneceram após notícias de que esta tinha sido adiada.

O programa de recompra do Tesouro dos EUA, que tinha passado de 2 mil milhões de dólares para «pelo menos 4 mil milhões de dólares» por semana, foi novamente ampliado. A operação de quinta-feira foi anunciada no valor de 6 mil milhões de dólares e resultou na compra de 5,2 mil milhões de dólares em 23 obrigações com prazos entre 10 e 20 anos, registando a participação mais fraca de sempre do programa. O programa de recompra decorre até 4 de novembro, coincidentemente no dia seguinte às eleições intercalares. As taxas subiram mais de 10 pontos base nesse dia, o que pode ser atribuído quer ao volume dececionante da recompra, quer à forte subida do preço do petróleo. Seja como for, parece que o Tesouro precisa de recorrer a medidas mais drásticas.

Os dados de inflação divulgados na sexta-feira não ajudaram. O IPC subjacente de agosto subiu 0,29%, contra uma expectativa consensual de 0,2%, com a inflação global em linha com as previsões, nos 0,40%; trata-se de um aumento modesto, mas ainda assim suficiente para agravar a pressão ascendente sobre as taxas. A probabilidade de um aumento das taxas pelo Fed subiu de 60% para 90% ao longo da semana, uma medida que o Fed parece agora obrigado a tomar para evitar perder credibilidade. A conferência de imprensa esclarecerá se Warsh mantém o seu estilo de comunicação lacónico. O «dot plot» também se estenderá até 2029 pela primeira vez.

Os spreads mantiveram-se estáveis apesar da volatilidade das taxas, estreitando-se 1–2 pontos-base e permanecendo estreitos. Isso não foi suficiente para evitar retornos negativos generalizados. Em dólares, os títulos do Tesouro registaram um retorno de -0,7% na semana, os títulos com notação de investimento (IG) de -0,8%, os de alto rendimento (HY) de -0,5%, as obrigações de capital adicional de nível 1 (AT1) de -0,6% e os dos mercados emergentes (EM) de -0,9%. No acumulado do ano, os títulos de alto rendimento (HY), os AT1 e os de mercados emergentes (EM) registaram rendimentos entre 1,9% e 2,2%, enquanto os títulos do Tesouro e os de grau de investimento (IG) entraram em território negativo.

Os mercados obrigacionistas globais sofreram uma forte correção esta semana, à medida que a escalada do conflito no Médio Oriente levou o preço do petróleo a ultrapassar os 100 dólares por barril e alimentou receios de inflação, levando o BCE e a Reserva Federal a adotarem medidas de aperto monetário adicionais.

Câmbios e Matérias-Primas

Estão previstas várias reuniões importantes de bancos centrais na próxima semana, que poderão ter implicações significativas para os mercados cambiais a curto prazo.

O principal evento para o dólar americano é a reunião do Fed na quarta-feira. Os mercados já descontaram um aumento da taxa de juro de 25 pontos-base, com uma probabilidade de 90%, na sequência da publicação, na semana passada, de dados do IPC subjacente mensais superiores ao esperado. A reunião da Fed já foi amplamente descontada pelos mercados, pelo que é provável que tenha uma função de reação assimétrica. Se o FOMC não aumentar as taxas, o USD deverá desvalorizar-se devido a preocupações com a queda da credibilidade do Fed; se o Fed avançar com o aumento, o limiar para uma nova valorização do USD está bastante elevado, dadas as expectativas elevadas de taxa terminal em cerca de 4,50% (o que implica mais 50 pontos base de aumentos das taxas do Fed ao longo do próximo ano).

A reunião do Banco de Inglaterra (BoE) constitui o principal evento de risco para a libra esterlina (GBP) antes do orçamento de outubro, com os mercados a atribuírem uma probabilidade de 20% a um aumento das taxas de 25 pontos de base. Observamos que as expectativas de inflação no Reino Unido (medidas pelos breakevens a 5 anos) subiram significativamente nas últimas semanas. Os mercados têm descontado um total de pouco menos de 100 pontos base em aumentos das taxas do BoE ao longo do próximo ano, o que consideramos um valor elevado. Se o governador Bailey der quaisquer sinais de um ciclo de subidas de taxas menos agressivo, é provável que a libra esterlina enfraqueça. Observamos que a libra esterlina está a ser negociada bem acima dos níveis de spread face tanto ao dólar americano como ao euro, o que deixa alguma margem para uma desvalorização nas próximas semanas.

Espera-se amplamente que a reunião do Banco do Japão (BoJ) na sexta-feira resulte num aumento da taxa de 25 pontos-base, elevando a taxa de depósito para 1,25%. Isto já foi descontado pelos mercados, que antecipam aumentos adicionais de 50 pontos-base ao longo do próximo ano com base na taxa terminal. Isto coloca uma fasquia elevada para uma maior valorização do iene a partir dos níveis atuais no curto prazo, dado que grande parte já foi descontada. As posições curtas no iene têm vindo a ser reduzidas de forma agressiva desde o final de julho, o que confere ao iene apenas um potencial de valorização limitado num cenário de «short squeeze».

O ouro foi negociado em mínimos de cerca de 4 300 dólares por onça na semana passada, na sequência da publicação dos dados do IPC dos EUA. As expectativas quanto às taxas reais nos EUA dispararam e isso, normalmente, pesaria substancialmente sobre o ouro; no entanto, tal efeito não se manifestou, sugerindo um ressurgimento da descorrelação entre o ouro e as taxas de rendibilidade dos TIPS a 10 anos dos EUA, que ocorreu em 2024 e 2025. É improvável que o ouro registe uma queda significativa, dado o grande aumento do posicionamento dos investidores particulares e institucionais nas últimas semanas.

Os aumentos das taxas de juro da Reserva Federal e do Banco do Japão já estão descontados nos mercados, deixando pouca margem para surpresas positivas, enquanto a reunião do Banco de Inglaterra depende de Bailey assumir uma postura mais agressiva face ao aumento das expectativas de inflação.

As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 14 de setembro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não é indicativo de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando apresentadas, são meramente indicativas e não são garantidas de forma alguma.