Les taux à long terme ont atteint leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs décennies, les données américaines solides et la fermeté des prix de l'énergie ayant renforcé les anticipations d'une nouvelle hausse des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed).

Malgré cela, les marchés boursiers mondiaux ont fait preuve de résilience, l’engouement renouvelé pour les technologies et l’intelligence artificielle (IA) ayant compensé la pression exercée sur les secteurs sensibles aux taux d’intérêt. Le dollar s’est légèrement raffermi, mais est resté à la traîne par rapport à la hausse des rendements, ce qui lui laisse une marge de rattrapage, tandis que l’or est resté dans une fourchette étroite, de plus en plus déconnecté des taux réels. Avec la publication cette semaine des données sur l’inflation et l’emploi, le pétrole et les rendements resteront les principaux moteurs de l’orientation des marchés.

Macroéconomie

Au cours de la semaine dernière, les données américaines ont continué d’indiquer un niveau d’investissement soutenu et un environnement commercial favorable. Les indices des directeurs d’achat (PMI) dans l’industrie manufacturière et les services ont tous deux encore progressé par rapport au mois précédent, le PMI des services atteignant le niveau très élevé de 58,7. Ces deux indices ont été portés par un raffermissement de l’activité et une hausse des nouvelles commandes, mais ont également reflété une augmentation des prix. Parallèlement, les commandes de biens d’équipement ont fortement rebondi, confirmant la vigueur du cycle d’investissement. L’estimation définitive de l’indice de confiance des consommateurs du Michigan pour septembre s’est révélée moins négative que prévu, mais elle reste en baisse par rapport au mois précédent. Les consommateurs américains sont restés préoccupés par leur situation financière, la conjoncture économique et les anticipations d’inflation, qui continuent de progresser.

Dans la zone euro, la confiance des entreprises s’est avérée meilleure que prévu, avec un fort rebond dans les services grâce à l’augmentation des nouvelles commandes. La confiance dans l’industrie manufacturière est restée stable ; toutefois, l’estimation préliminaire a baissé pour la France et augmenté pour l’Allemagne. Le crédit a conservé une orientation positive en août, en hausse de 3,6 % en glissement annuel, ce qui suggère que la politique monétaire n’est pas encore restrictive.

Au Royaume-Uni, la confiance des entreprises a affiché des résultats mitigés : une légère hausse a été observée dans le secteur manufacturier, mais la confiance s’est quelque peu affaiblie dans les services en raison d’une demande intérieure modérée.

En Suisse, la Banque nationale suisse (BNS) a maintenu ses taux directeurs inchangés mais a légèrement revu à la hausse ses prévisions d’inflation. La Norges Bank a relevé ses taux de 25 points de base (pb) à 4,50 %, affichant une position restrictive face à l’inflation.

Cette semaine, l’attention se portera principalement sur les données de l’emploi aux États-Unis : l’enquête JOLTS devrait rester globalement stable par rapport au mois précédent, tandis que l’enquête ADP devrait rebondir à 70 000 après avoir atteint 38 000 le mois dernier. Le consensus table sur un ralentissement des créations d’emplois non agricoles (NFP) à 90 000 en septembre, après 162 000 en août, mais le taux de chômage devrait rester stable à 4,1 %, tout comme la tendance de la croissance des salaires à 3,1 % en glissement annuel. Parallèlement, l’indice ISM manufacturier devrait afficher une légère hausse, et tant l’indice ISM que l’indice PMI définitif devraient indiquer une forte hausse des prix. Les dépenses de consommation personnelles (PCE) sous-jacentes pour le mois d’août seront publiées ; une hausse de 0,3 % en glissement mensuel est attendue, après 0,2 % le mois précédent, tandis que la tendance annuelle devrait rester stable à 3,3 % en glissement annuel.

Dans la zone euro, l’attention se portera principalement sur l’estimation de l’inflation pour septembre : une hausse de 0,5 % en glissement mensuel est attendue, reflétant la hausse des prix de l’énergie, ce qui devrait porter l’inflation annuelle à 3,7 % en glissement annuel, contre 3,2 % le mois précédent. Les données définitives de l’indice PMI seront publiées en même temps que les indices de confiance de la Commission européenne pour l’industrie, les services et les consommateurs.

En Chine, l’indice PMI manufacturier devrait s’améliorer légèrement pour atteindre 50,1 (contre 49,8), mais l’indice PMI des services restera probablement en dessous de 50.

Actions

Les actions mondiales ont fait preuve de résilience la semaine dernière (rendement total du MSCI ACWI : +1,0 %), progressant malgré une forte hausse des taux d’intérêt à long terme. Un regain d’intérêt pour le secteur technologique mondial (+3,3 %, meilleure performance) et un recul des cours du pétrole en fin de semaine, dans la perspective d’une réouverture potentielle du détroit d’Ormuz, ont apaisé les craintes inflationnistes et redonné confiance aux marchés.

Les indices à forte composante technologique ont mené la hausse de la semaine, le Nasdaq 100 progressant de +3,3 % aux États-Unis, le KOSPI sud-coréen de +2,7 % et le Nikkei 225 japonais de +2,1 % ; en revanche, l’Europe est restée à la traîne avec +0,5 % (STOXX Europe 600). L’intérêt des investisseurs pour le secteur de l’IA a fortement rebondi lorsque « Muse », l’agent IA de Meta, est devenu l’application la plus téléchargée, propulsant le titre de la plus grande entreprise mondiale de réseaux sociaux à +13 % sur la semaine. L’adoption potentielle à grande échelle des agents IA personnels a apporté une justification supplémentaire à l’ampleur des dépenses d’infrastructure IA que les marchés remettaient récemment en question, tout en ouvrant une nouvelle voie de monétisation concrète via le segment grand public. Ce regain d’enthousiasme a entraîné une hausse du secteur de l’IA, notamment des semi-conducteurs mondiaux (+3,7 %) et des « Magnificent 7 » (+3,1 %).

Les taux d’intérêt ont également été un facteur déterminant au cours de la semaine, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans atteignant un plus haut hebdomadaire de 5,22 % (leur plus haut niveau en 19 ans), sous l’effet de données économiques américaines solides, d’une faible demande lors d’une adjudication de bons du Trésor et de prix de l’énergie soutenus. Si les secteurs considérés comme des substituts aux obligations ont reculé en conséquence (services publics mondiaux : -2,4 %, immobilier : -1,1 %), le fait que les marchés boursiers dans leur ensemble aient pu absorber cette hausse des rendements a constitué l’élément le plus marquant de la semaine et témoigne de la solidité sous-jacente des bénéfices et du contexte économique.

Les actions mondiales continuent de faire preuve de la résilience anticipée par notre House View. Toutefois, le maintien des rendements à long terme à des niveaux élevés figure parmi les principaux risques que nous surveillons. Au cours de la semaine à venir, les données macroéconomiques clés aux États-Unis (inflation (PCE), emploi), ainsi que l’évolution des cours du pétrole et des rendements, seront les principaux moteurs du sentiment et de l’orientation du marché.

Les actions ont bien résisté à la hausse des taux américains à 10 ans, qui ont atteint leur plus haut niveau depuis 19 ans, les pertes se limitant aux titres assimilables à des obligations, ce qui témoigne de la solidité des bénéfices et des fondamentaux économiques.

Rendements obligataires

Les rendements des marchés développés ont de nouveau chuté, atteignant plusieurs plus hauts depuis plusieurs décennies alors que les courbes de rendement se sont penties à la baisse (ce phénomène se produit lorsque les rendements à long terme augmentent davantage que ceux à court terme). Du côté des bons du Trésor, les titres à 10 ans s’établissent désormais à 5,20 % et ceux à 30 ans à 5,50 %, deux niveaux qui n’avaient plus été observés depuis avant la crise financière mondiale (CFM) ; cela a poussé les taux hypothécaires américains au-delà de 7,0 %.

Mercredi a été marqué par la plus forte fluctuation de la semaine : les taux commençaient déjà à remonter avant l’ouverture des marchés sous l’effet de la hausse des cours du pétrole, mais ce sont les indices PMI préliminaires de septembre qui ont constitué l’événement majeur. Une adjudication décevante des obligations à 5 ans cet après-midi-là, dont le taux s’est établi au-dessus de 5 % – soit le plus haut niveau depuis 2006 –, a aggravé la vague de ventes. À la fin de la semaine dernière, les marchés tablaient sur une probabilité de 70 % d’une hausse des taux de la Fed en octobre (contre 50 % auparavant), tandis que l’opération de rachat de jeudi, qui n’a porté que sur 4,1 milliards de dollars sur un maximum de 6 milliards, n’a jusqu’à présent guère influencé les taux à long terme.

Les Bunds ont atteint leur plus haut niveau depuis 17 ans, à 3,63 %, mais n’ont progressé que de 10 points de base jusqu’à lundi (soit la moitié de la hausse des bons du Trésor), tandis que l’écart France-Allemagne continue de se creuser (il s’établit désormais à 110 points de base). Les gilts n’ont pas atteint de nouveaux sommets, laissant le rendement à 10 ans à 20 points de base au-dessus de celui des bons du Trésor américain, son plus bas niveau depuis le début de l’année. Les marchés anticipent désormais une probabilité de 87 % d’une hausse des taux de la Banque d’Angleterre (BoE) en novembre.

Ce week-end, les États-Unis ont rejeté l’offre de l’Iran de rouvrir le détroit d’Ormuz dans un délai de sept jours en échange de la levée du blocus naval, de la fin de la guerre économique et du déblocage des avoirs gelés. Le Brent a frôlé les 108 dollars américains le baril (/bbl) lundi matin, mais pour les taux, le pétrole brut n’explique pas tout. La semaine dernière, le président Trump a évoqué l’interdiction des exportations américaines de diesel, l’Ukraine a continué à frapper des raffineries situées au cœur de la Russie, et le trafic dans le détroit d’Ormuz est resté perturbé, ce qui a poussé la prime du gazole européen par rapport au Brent à un niveau record de 95 USD/bbl.

La hausse des taux ne freine pas l’essor de l’IA, qui s’est désormais largement étendue au segment des obligations à haut rendement. La semaine dernière, SoftBank a levé 11 milliards de dollars en dollars américains et en euros, ce qui constitue la plus importante émission d’obligations d’entreprises à haut rendement (HY) jamais enregistrée, afin de financer un engagement de 65 milliards de dollars envers OpenAI, portant sa participation à environ 13 %. Du côté des titres « investment grade » (IG), les émissions obligataires des hyperscalers ont dépassé les 200 milliards de dollars, ce qui fait concurrence aux bons du Trésor américain sur les échéances longues.

Les écarts de crédit se sont élargis de manière sélective : le segment HY a cédé 20 points de base et les obligations de catégorie 1 supplémentaire (AT1) 15 points de base, contre 5 points de base pour le segment IG et 2 points de base pour les marchés émergents. La hausse des taux et l'élargissement des spreads ont entraîné des rendements négatifs sur l'ensemble des segments : bons du Trésor -0,3 %, IG et AT1 -0,6 %, HY -0,9 % et marchés émergents -1,3 %. Les rendements globaux se situent à des niveaux attractifs, avec l'IG en dollars à 5,7 %, les titres à haut rendement (HY) à 8,0 % et les obligations AT1 et des marchés émergents respectivement à 7,0 % et 7,2 %, tandis que les titres « investment grade » libellés en euros s'établissent à 4,2 %, les titres à haut rendement (HY) à 6,3 % et les obligations AT1 à 5,9 %.

Les rendements à long terme ont augmenté plus rapidement que ceux à court terme, poussant les rendements des bons du Trésor à des niveaux qui n’avaient plus été observés depuis avant la crise financière mondiale, les marchés anticipant de plus en plus une hausse des taux de la Fed en octobre.

Marchés des changes et des matières premières

La semaine dernière, le dollar américain s’est légèrement apprécié face à la plupart des devises du G10. L’indice du dollar américain (DXY) a dépassé les 101, son plus haut niveau depuis fin juillet.

L’appréciation du dollar américain est restée modérée par rapport à la hausse des rendements à long terme. Deux publications de données majeures, pertinentes pour le dollar américain, sont attendues cette semaine : la publication des données PCE mercredi et celle des chiffres de l’emploi non agricole (NFP) vendredi. Les données sur l’inflation revêtent une importance particulière, compte tenu de l’attention que porte la Fed à ce sujet ; si l’indice PCE en glissement mensuel s’avère supérieur aux prévisions, cela devrait donner aux marchés la marge de manœuvre nécessaire pour anticiper de plus en plus une hausse des taux de la Fed en octobre, ce qui donnerait un coup de pouce au dollar américain.

La semaine dernière, la paire EUR/USD a chuté à des niveaux légèrement inférieurs à 1,14, reflétant l’évolution des écarts de taux et la forte hausse des rendements américains à long terme. L’indice DXY s’échange en dessous des taux des swaps indexés au jour le jour (OIS) à un et deux ans, ce qui suggère que la paire EUR/USD pourrait encore baisser à court terme. Le principal événement à risque pour l’euro au cours de la semaine à venir est la publication des données de l’IPC pour septembre, qui devraient s’établir à 3,6 % en glissement annuel (IPC global) et à 2,5 % en glissement annuel (IPC sous-jacent). Dans l’ensemble, nous prévoyons que la paire EUR/USD devrait évoluer dans la partie basse de ses récentes fourchettes de fluctuation à court terme.

La paire AUD/USD s’est repliée jusqu’à des niveaux avoisinant 0,7020 la semaine dernière ; ce mouvement baissier reflète une légère faiblesse de l’AUD et une appréciation du dollar américain. La Banque centrale australienne (RBA) devrait relever son taux directeur de 25 points de base à 4,60 % cette semaine, une hausse déjà anticipée par les marchés avec une probabilité de 90 %. Le gouverneur de la RBA, M. Bullock, a laissé la porte ouverte à de nouveaux resserrements depuis la dernière hausse des taux décidée en mai par le Comité de politique monétaire (MPC) de la banque. Une hausse des taux à 4,60 % conférerait au dollar australien le profil de carry nominal le plus élevé du G10, ce qui limiterait ses risques de baisse, quelle que soit l’évolution du dollar américain.

Lors de sa réunion du 24 septembre, la Banque nationale suisse (BNS) a maintenu son taux de dépôt à 0,00 %, comme largement anticipé. Les prévisions d’inflation conditionnelles de la BNS ont légèrement augmenté ; toutefois, cet ajustement n’a pas suffi à convaincre les marchés que la BNS pourrait relever ses taux au-delà des attentes récentes. Les swaps SARON à deux ans ont intégré un peu plus de deux hausses de taux de 25 points de base, ce qui est cohérent avec les prévisions d’inflation conditionnelles actualisées de la BNS, à savoir 0,7 % pour 2026 et 0,8 % pour 2027 et 2028.  Le principal risque lié à un événement pour le CHF au cours de la semaine à venir est la publication des données de l’IPC de septembre, qui devraient s’établir à 1,0 % en glissement annuel (IPC global) et à 0,5 % en glissement annuel (IPC sous-jacent). Ces données ne devraient pas influencer les marchés, compte tenu de la position accommodante de la BNS en matière de taux.

L’or s’est négocié la semaine dernière à des niveaux avoisinant les 4 300 USD l’once. Cette fourchette de négociation étroite est intéressante, car il semble que l’or ait continué à se décorrélier des rendements des TIPS américains à 10 ans, qui ont dépassé les 2,80 %. Cette décorrélation manifeste montre que l’or s’échange de plus en plus indépendamment de l’évolution de la politique monétaire, reflétant une demande sous-jacente solide de la part tant des banques centrales que des investisseurs particuliers et institutionnels. Les principaux événements de cette semaine devraient être la publication de l’indice PCE, qui ne devrait pas avoir d’impact significatif sur l’or. Dans l’ensemble, les investisseurs devraient s’attendre à un régime de prix évoluant dans une fourchette étroite, jusqu’à ce que les marchés aient une vision plus claire de la fin du cycle de resserrement de la Fed.

Le dollar progresse légèrement, mais reste à la traîne par rapport à la forte hausse des rendements à long terme ; une publication du PCE en forte hausse mercredi pourrait lui donner l’occasion de rattraper son retard.

Les opinions exprimées dans le présent document sont valables au 28 septembre 2026 et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis. Le lecteur ne doit pas considérer ces informations comme des conseils d’analyse ou d’investissement concernant un fonds, une stratégie ou un titre en particulier. Les performances passées ne préjugent pas des résultats actuels ou futurs. Les prévisions, projections ou objectifs, le cas échéant, sont donnés à titre indicatif uniquement et ne constituent en aucun cas une garantie.