L'économie américaine fait preuve d'une bonne résilience, mais la hausse des prix et les pressions politiques incitent les investisseurs à la prudence.

La confiance des consommateurs s'est affaiblie et l'indice ISM des prix d'achat a bondi, entretenant la menace d'inflation au moment même où sont publiées les données de l'indice des prix à la consommation (IPC) de septembre. Les actions ont progressé, les hausses s'étendant au-delà du secteur technologique, et les obligations ont rebondi grâce à la baisse des cours du pétrole ; toutefois, la Réserve fédérale américaine (Fed) devrait tout de même procéder à une nouvelle hausse des taux d'ici la fin de l'année. Le dollar américain reste fort, tandis que les inquiétudes concernant les OAT françaises persistent, la Banque centrale européenne (BCE) ne montrant aucune intention d'intervenir.

Macroéconomie

Le coût politique du conflit au Moyen-Orient devient de plus en plus difficile à dissimuler. Le président Trump s’est engagé à ne pas attaquer à nouveau l’Iran avant les élections de mi-mandat du 3 novembre et affirme qu’il « envisage » de suspendre la taxe fédérale sur l’essence afin d’alléger la charge pesant sur les ménages ; il a également levé l’interdiction d’exporter du diesel russe. Il n’est donc guère surprenant que l’évaluation de la situation actuelle par l’enquête auprès des consommateurs du Michigan ait chuté à son plus bas niveau historique (passant de 50,9 à 44,7), tandis que les anticipations d’inflation à un an ont légèrement progressé pour s’établir à 4,7 %. Jusqu’à présent, toutefois, cette enquête s’est révélée peu fiable pour prédire les dépenses, qui restent résilientes.

Les enquêtes auprès des entreprises font état de cette même résilience. L’indice ISM des services a légèrement reculé à 54,9, mais reste fermement en phase d’expansion, le secteur des services continuant d’être le moteur de l’économie. Le hic, cependant, ce sont les prix : l’indice des prix payés a bondi à 74 – son plus haut niveau depuis juillet 2022 – alors que les entreprises sont confrontées à une hausse des coûts des intrants et tentent de la répercuter sur les consommateurs, entretenant ainsi la menace d’inflation. L’emploi est repassé au-dessus de 50 pour la première fois depuis juin, mais un chiffre de 50,1 ne change guère le tableau d’un marché du travail caractérisé par un faible niveau d’embauche et de licenciement.

La zone euro envoie des signaux contradictoires. L’indice PMI manufacturier a atteint 52,9 en septembre, son plus haut niveau depuis mai 2022, dans un contexte de pressions croissantes sur les prix. Pourtant, en août, alors que l’indice atteignait déjà son plus haut niveau depuis quatre ans, la production industrielle a reculé de 1,3 % en Italie, de 0,7 % en Espagne et de 0,3 % en France. Soit les enquêtes surestiment la reprise, soit les usines sont à la traîne par rapport à celle-ci.

Cette semaine, les données sur l’inflation mesurée par l’IPC américain pour septembre occuperont le devant de la scène. L’inflation globale devrait s’accélérer avec le rebond des prix de l’essence ; la question est de savoir si les prix sous-jacents suivront ou non. Les chiffres des ventes au détail et de l’indice des prix à la production (IPP) sont également attendus. Dans la zone euro, la production industrielle agrégée et l’indice harmonisé des prix à la consommation (IPCH) final montreront si la faiblesse nationale est partagée dans l’ensemble de la zone euro, ainsi que si les pressions sur les prix se répercutent sur le panier de consommation des ménages.

Actions

Les actions mondiales ont légèrement progressé au cours d’une semaine marquée par la volatilité (rendement total du MSCI ACWI : +0,7 %), un rebond en fin de semaine ayant redonné confiance aux investisseurs. Les actions américaines ont surperformé (S&P 500 +1,2 %) malgré les turbulences en milieu de semaine liées à une crainte concernant les valorisations des entreprises du secteur de l’IA, à la hausse des cours du pétrole et à des rendements à long terme toujours élevés, alors que le compte-rendu de la Réserve fédérale américaine (Fed) a fait état d’un soutien en faveur d’une nouvelle hausse des taux d’ici la fin de l’année. Le changement le plus marquant de la semaine dernière a été le renversement de tendance en matière de performances : après une longue période dominée par un petit nombre d’entreprises technologiques, la participation s’est élargie, l’indice S&P 500 à pondération égale progressant de +1,6 % et mettant fin à une série de sept semaines de baisse, tandis que le Nasdaq 100 restait à la traîne (+0,3 %), plombé par les semi-conducteurs américains (indice SOX −4,3 %), les investisseurs s’interrogeant sur les valorisations des entreprises d’IA et sur le financement par emprunt du développement des infrastructures.

L'actualité dans le secteur technologique mondial (−0,4 % la semaine dernière, deuxième plus mauvaise performance) a été dense, la nervosité des investisseurs ayant été exacerbée par l'annulation soudaine de l'introduction en bourse d'un centre de données australien soutenu par Nvidia, les informations du Financial Times faisant état de chiffres d’affaires annuels inférieurs aux attentes pour OpenAI, ainsi que les réactions mitigées face aux résultats exceptionnels des grands noms des semi-conducteurs (Samsung, TSMC), autant d’éléments soulignant à la fois la fragilité et la résilience de ce secteur.

Cette semaine marque le quatrième anniversaire du début de l’actuel marché haussier américain, le 12 octobre 2022. À l’époque, l’inflation globale avoisinait les 8 %, la Fed menait l’un de ses cycles de resserrement les plus agressifs depuis des décennies et le S&P 500 avait chuté de 26 % par rapport à son plus haut niveau. Depuis lors, l’indice a enregistré une performance de +118,4 % (+130,7 % dividendes compris, au 9 octobre 2026) et a surmonté une succession de chocs, dont les plus récents ont été les tensions géopolitiques et la volatilité des cours du pétrole. Si l’on examine les 11 derniers marchés haussiers américains des sept dernières décennies, ils ont duré environ cinq ans et ont généré un rendement moyen de +159 %. Comme le dit l’adage boursier, les marchés haussiers ne meurent pas de vieillesse ; c’est bien plus souvent une erreur de politique monétaire – un resserrement excessif de la politique monétaire par une banque centrale – et/ou l’apparition d’une récession économique.

Aucun de ces deux éléments ne figurant dans notre scénario de base, nous conservons une position constructive sur les actions, avec une légère préférence pour les États-Unis, le Japon et le secteur technologique mondial. Au cours de la semaine à venir, l’attention des investisseurs se portera sur la saison des résultats du troisième trimestre, qui débutera officiellement avec la publication des comptes des grandes banques américaines – le prochain chapitre de la tendance haussière actuelle du marché.

Le leadership du marché s’étend au-delà d’une poignée de géants de la technologie, alors que les doutes concernant les valorisations de l’IA pèsent sur les semi-conducteurs.

Revenus fixes

Après une semaine marquée par une forte volatilité, les marchés obligataires ont clôturé vendredi sur une performance hebdomadaire positive. Les bons du Trésor, les obligations à haut rendement (HY) et les obligations de catégorie 1 supplémentaire (AT1) ont toutes terminé en territoire positif (+0,3 %), tandis que les obligations de qualité « investment grade » (IG) ont enregistré la meilleure performance (+0,5 %). Cette évolution positive s’explique en grande partie par l’annonce faite vendredi par le président Trump selon laquelle les États-Unis ne lanceraient pas de nouvelles attaques contre l’Iran avant, au moins, les élections de novembre, ainsi que par la baisse correspondante des prix de l’énergie. Par ailleurs, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a baissé en fin de semaine, s’établissant à 5,2 %, soit un niveau inférieur au pic de mercredi, qui avoisinait les 5,4 %.

La semaine dernière a également vu la publication du dernier compte-rendu de la Fed, qui a montré que tous les membres disposant d’un droit de vote avaient soutenu la hausse des taux de septembre, portant ceux-ci à 3,75–4,00 %. La plupart des participants ont estimé qu’une nouvelle hausse était probable d’ici la fin de l’année, ce qui semble correspondre à ce que les marchés anticipent actuellement (une hausse de 25 points de base (pb) en décembre). Par ailleurs, certains responsables préconisent désormais une stratégie plus ferme de la Fed, une meilleure communication et des outils supplémentaires pour remédier à d’éventuels dysfonctionnements du marché, tout en limitant l’intervention de la Fed sur le marché des bons du Trésor.

En Europe, les obligations d’État françaises ont continué à subir une pression croissante de la part des marchés, reflétant le manque apparent de volonté du gouvernement de s’attaquer aux déficits budgétaires. Les rendements des OAT à 10 ans sont restés très volatils et s’établissent actuellement autour de 4,9 % (l’écart OAT-Bund atteignant 140 pb), ce qui représente un niveau historiquement élevé et un écart plus important que celui des pays moins bien notés tels que l’Italie et la Grèce. La pression des marchés a été exacerbée par les manifestations étudiantes qui se déroulent actuellement dans toute la France ; les manifestants réclament 10 milliards d’euros supplémentaires pour remédier à la surpopulation des salles de classe et à la vétusté des bâtiments scolaires. Dans ce contexte, et à la suite de plusieurs déclarations de responsables politiques français, la BCE a indiqué que les conditions d’une intervention sur le marché obligataire français n’étaient pas réunies, l’élargissement actuel des écarts de crédit étant considéré comme justifié plutôt que technique. Moody’s et S&P devraient réexaminer la note de crédit de la France avant la fin du mois de novembre. Au Royaume-Uni, les gilts ont également atteint des sommets historiques jeudi, les rendements à 10 ans s’établissant à 5,5 % et ceux à 30 ans dépassant brièvement les 6 %.

Le compte-rendu de la Fed fait état d’un soutien unanime à la hausse des taux de septembre, la plupart des participants s’attendant à une nouvelle hausse d’ici la fin de l’année, ce qui correspond aux anticipations des marchés tablant sur une hausse de 25 points de base en décembre.

Marchés des changes et des matières premières

Le dollar américain a continué de s’échanger à des niveaux élevés la semaine dernière, reflétant la hausse des prix de l’énergie et les fluctuations des écarts de rendement au sein de la zone euro ; cela a pesé sur l’euro. L’événement majeur pour le dollar américain au cours de la semaine à venir sera la publication des données de l’IPC américain pour septembre. Pour les investisseurs, l’élément clé sera la dynamique de l’inflation sous-jacente. Le marché des swaps de taux au jour le jour (OIS) anticipe une hausse des taux en octobre avec une probabilité de 20 %.

La semaine dernière, les écarts OAT-Bund se sont creusés pour atteindre des sommets récents avoisinant 1,4 %, ce qui représente l’écart le plus large depuis le pic de la crise de la dette de la zone euro fin 2011. Le rythme d’élargissement des écarts ces dernières semaines a été plus rapide qu’au début des années 2010, mais la BCE n’a montré aucun signe indiquant qu’elle avait l’intention d’intervenir pour apaiser les marchés. Emmanuel Moulin, membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, a fait remarquer que la situation en France ne justifiait pas une intervention de la BCE et que celle-ci n’avait pas pour rôle de répondre aux difficultés budgétaires des pays. Cette attitude détendue se justifie dans une certaine mesure : l’indice des conditions financières de la zone euro ne montre aucun signe de tension, et la BCE n’est pas susceptible d’intervenir à moins que les marchés ne présentent des signes de contagion, à l’image de ce qui s’est produit avec la dette italienne et espagnole.

Le principal risque lié à un événement pour l’AUD au cours de la semaine à venir sera la publication des chiffres du chômage en Australie pour le mois de septembre. Le taux de chômage en Australie n’a cessé d’augmenter tout au long de l’année 2026, reflétant un assouplissement du marché du travail. Ces évolutions devraient inciter la Banque de réserve d’Australie (RBA) à se montrer réticente à procéder à une nouvelle hausse des taux au cours des prochains mois. Les marchés des swaps sur l’AUD anticipent une hausse de 25 points de base du taux directeur de la RBA, à 4,85 %, début 2027, une perspective qui pourrait être écartée si les prochaines données s’avèrent supérieures aux attentes. Les risques pesant sur l’AUD sont donc orientés à la baisse pour les jours à venir.

La Banque nationale de Pologne (NBP) a maintenu son taux directeur à 3,75 %, avec un message à ton accommodant, comme prévu. Le gouverneur de la NBP, Adam Glapiński, a souligné que les récentes hausses de l’inflation polonaise étaient entièrement dues à des chocs externes et a indiqué que le comité de politique monétaire (MPC) de la banque centrale n’envisageait pas de relever ses taux à court terme. Le MPC a mis l’accent sur les risques de hausse de l’inflation, ce qui a incité les marchés à continuer d’anticiper un resserrement de la politique monétaire de la NBP de l’ordre de 70 points de base au cours de l’année à venir. Au vu des récentes déclarations, la NBP devrait plutôt retarder les hausses de taux jusqu’à ce qu’elle constate une répercussion claire sur les prix sous-jacents, et elle devrait rester fondamentalement moins restrictive que la majorité des banques centrales européennes, ce qui confère à la paire EUR/PLN des risques haussiers persistants à terme.

L’or s’est négocié à la hausse, atteignant des niveaux de 4 200 USD l’once à la suite des frappes sur l’aéroport de Riyad, signe d’une aversion au risque accrue dans un contexte de tensions persistantes. L’or a continué à se découpler tant des taux d’intérêt nominaux que des taux réels corrigés de l’inflation, ce qui devrait limiter toute baisse à court terme. La demande globale reste assez soutenue, et de nouveaux achats par les banques centrales sont attendus d’ici la fin de l’année.

Le dollar américain reste fort en raison de la hausse des prix de l’énergie, tandis que les inquiétudes concernant les OAT françaises persistent, la BCE n’ayant manifesté aucune intention d’intervenir.

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