La plupart des grandes banques centrales ont maintenu leurs taux d'intérêt inchangés la semaine dernière, la Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque centrale européenne (BCE) préférant adopter une attitude attentiste. Les marchés boursiers mondiaux ont légèrement reculé, la correction dans le secteur technologique s'étendant à une troisième semaine, les investisseurs se concentrant sur l'écart entre les dépenses en intelligence artificielle (IA) et les flux de trésorerie disponibles. Les obligations ont progressé grâce à la baisse des rendements, tandis que l'or a reculé en raison de modestes ajustements de positionnement et de sa sensibilité aux marchés boursiers.

Macroéconomie

La semaine dernière a été marquée par les réunions des banques centrales, mais aucune surprise majeure n’est venue perturber le cours des événements, les principales banques ayant préféré adopter une attitude attentiste avant de procéder à de nouveaux ajustements de leurs taux directeurs.

Aux États-Unis, le FOMC a maintenu ses taux inchangés, entre 3,75 % et 4,00 %. À quelques jours seulement des élections de mi-mandat, le FOMC a souhaité disposer de plus de temps avant de prendre de nouvelles décisions concernant les taux. La croissance américaine est restée solide, le PIB du troisième trimestre ayant progressé de 3,4 % (en rythme annualisé), soutenu par une demande intérieure robuste, qui a augmenté de 4,9 %.

L’inflation sous-jacente des dépenses de consommation personnelles (PCE) s’est inscrite dans la fourchette des prévisions, progressant de 0,3 % en glissement mensuel et de 3,1 % en glissement annuel, mais les prix sous-jacents des biens et services ont accéléré sous l’effet d’une forte demande. Les autres indicateurs américains sont restés globalement positifs et la confiance des consommateurs (indice du Conference Board) s’est redressée grâce à des perspectives plus favorables concernant l’économie et l’emploi.

La Banque centrale européenne a également maintenu ses taux directeurs inchangés lors de sa réunion, adoptant une approche attentiste. Selon la BCE, le resserrement des conditions financières et la hausse des taux d’intérêt à long terme pourraient peser sur l’activité et réduire les pressions inflationnistes. Toutefois, la réunion de décembre reste d’actualité, car elle dépendra fortement des données.

La croissance de la zone euro est restée solide, le PIB du troisième trimestre ayant progressé de 0,4 % en glissement trimestriel, tiré par l’Irlande (+5,5 % en glissement trimestriel), les Pays-Bas et l’Espagne (tous deux à +0,6 % en glissement trimestriel), ainsi que l’Allemagne (+0,2 % en glissement trimestriel). Le PIB français du troisième trimestre a déçu, reculant de 0,1 % en glissement trimestriel en raison d’un affaiblissement des investissements et d’une contribution négative du solde commercial. Les estimations préliminaires de l’inflation pour octobre se sont révélées supérieures aux prévisions en France (+0,4 % en glissement mensuel, 3,8 % en glissement annuel) et en Italie (+1,2 % en glissement mensuel, 5,6 % en glissement annuel), tandis qu’elle était conforme aux attentes en Espagne (+0,5 % en glissement mensuel, 5,0 % en glissement annuel), mais inférieure au consensus en Allemagne (-0,1 % en glissement mensuel, 2,8 % en glissement annuel), en raison d’une baisse des taxes sur l’énergie.

Enfin, la Banque du Japon (BoJ) a maintenu son taux directeur à 1,25 %, tout en laissant la porte ouverte à de futurs ajustements, tandis que la Banque du Canada (BoC) a relevé son taux directeur de 25 points de base (pb) à 2,50 %.

Cette semaine auront lieu les élections de mi-mandat aux États-Unis. L’indice ISM manufacturier américain d’octobre devrait rester stable à 54,5, tandis que l’indice ISM des services devrait se stabiliser à 54,8, contre 54,9 précédemment.

Parallèlement, les données sur le marché du travail américain seront publiées. L’enquête JOLTS devrait afficher une hausse, compensant en partie la baisse enregistrée le mois précédent. L’enquête ADP devrait reculer à 60 000 après avoir atteint 90 000 le mois dernier. Les emplois non agricoles aux États-Unis devraient progresser de 65 000 en octobre, après une faible hausse de 29 000 le mois précédent, tandis que le taux de chômage devrait rester stable à 4,2 %.

L'estimation de l'indice des prix à la consommation (IPC) de la zone euro pour octobre sera publiée. Le taux global devrait s'élever à 4,0 %, contre 3,8 % en glissement annuel en septembre, sous l'effet de la hausse des prix de l'énergie, tandis que l'inflation sous-jacente devrait rester stable à 2,5 % en glissement annuel.

La Banque d’Angleterre (BoE) devrait relever son taux directeur lors de sa prochaine réunion. Plusieurs autres banques centrales tiendront également leurs réunions régulières, notamment la Banque de réserve d’Australie (RBA), la Riksbank, la Norges Bank, ainsi que les banques centrales du Brésil, de Malaisie et du Mexique.

Actions

Les actions mondiales ont légèrement reculé (rendement total MSCI ACWI : -0,3 %), cette baisse étant entièrement due à la poursuite de la vague de ventes sur les titres liés aux technologies et à l’intelligence artificielle, tandis que la plupart des autres secteurs ont terminé la semaine en territoire positif. La rotation hors du secteur technologique s’est poursuivie pour la troisième semaine consécutive, alors qu’une nouvelle série de résultats solides dans ce secteur n’a pas réussi à surprendre le marché face à des attentes élevées, tandis que la baisse des rendements américains à 10 ans et la solidité des résultats ont soutenu les hausses généralisées du marché.

Le Nasdaq a reculé de 2,0 %, dont une baisse de 3,5 % vendredi, sa deuxième pire séance de l’année, ce qui a fait entrer l’indice en phase de correction et l’a placé à 10 % en dessous de son pic de début octobre. Les services de communication (-6,7 %) – emmenés par Alphabet (qui a enregistré sa plus forte baisse journalière depuis son introduction en bourse en 2004) – et la technologie (-1,4 %) ont été les principaux freins, tandis que la santé (+3,1 %), l’industrie (+1,3 %) et les services aux collectivités (+1,0 %) ont progressé. L’indice S&P 500, pondéré de manière égale, a progressé de 0,8 % et a surperformé son homologue pondéré en fonction de la capitalisation boursière de près de 6 points de pourcentage en octobre. L’Europe (+1,7 %) a également surperformé les États-Unis, bénéficiant d’une exposition moindre au secteur technologique.

La dynamique des bénéfices sous-jacents reste toutefois solide. Alors que 60 % des entreprises du S&P 500 ont publié leurs résultats, la croissance du BPA au troisième trimestre s’établit à 30,2 %, ce qui la place en bonne voie pour enregistrer un troisième trimestre consécutif au-dessus de 25 %. Il convient de noter que la croissance des bénéfices des « Magnificent 7 » (+22,6 %) est désormais inférieure à celle du reste de l’indice (+32,6 %) pour la première fois depuis le quatrième trimestre 2022, ce qui indique un élargissement de la croissance des bénéfices au-delà des géants technologiques. La croissance du chiffre d’affaires du cloud – suivie de près en tant que baromètre de la demande en IA – a généralement dépassé les attentes, renforçant l’idée que la demande sous-jacente reste solide. Les plans d’investissement dans l’IA restent ambitieux, même si les entreprises se sont largement abstenues de fournir des prévisions précises pour 2027. Intel a chuté de 29 % vendredi, sa pire journée depuis 40 ans, en raison de prévisions décevantes liées à la baisse des volumes de PC.

Jusqu’à présent, la correction semble être motivée par des inquiétudes concernant le retour sur investissement de l’IA plutôt que par une détérioration des perspectives de bénéfices. Les investisseurs se concentrent de plus en plus sur l’écart croissant entre la hausse des dépenses d’investissement dans l’IA et la génération de flux de trésorerie disponibles, les surprises en matière de flux de trésorerie disponibles déclenchant désormais des réactions plus importantes sur le cours des actions le lendemain que les surprises concernant le bénéfice par action. À l’horizon 2027, la croissance des bénéfices devrait ralentir pour s’établir à 16,5 %, mais, historiquement, les actions ont continué à afficher de bonnes performances pendant les périodes de ralentissement de la croissance des bénéfices, à condition que celle-ci reste positive.

Pour la semaine à venir, les résultats d’Apple, l’évolution de la situation en Iran et les élections de mi-mandat aux États-Unis pourraient constituer des catalyseurs permettant aux marchés de retrouver leur élan. Une victoire écrasante des démocrates, accompagnée d’une faible majorité au Sénat, semble largement anticipée par les investisseurs et ne devrait donc pas entraîner de surprises majeures sur les marchés. De plus, bon nombre des politiques qui ont animé les marchés ces deux dernières années, notamment les droits de douane, la politique étrangère et la déréglementation menée par les agences, restent largement sous le contrôle de l’exécutif américain, ce qui limite les implications immédiates d’un changement au Congrès.

Les actions mondiales ont légèrement reculé alors que la vague de ventes liée à l’IA se poursuivait, les résultats solides n’ayant pas répondu aux attentes élevées et les investisseurs s’inquiétant de plus en plus de voir les dépenses en matière d’IA dépasser les flux de trésorerie disponibles.

Rendement fixe

Les obligations ont progressé grâce à la baisse des rendements et à la stabilité des spreads au cours d’une semaine marquée par le maintien des taux d’intérêt par les banques centrales, malgré un PIB supérieur aux prévisions et une inflation globale plus ferme. Les bons du Trésor à 10 ans et les gilts ont reculé de 7 points de base, à respectivement 4,93 % et 5,28 %, tandis que les Bunds sont restés à la traîne, ne reculant que de 2 points de base à 3,32 %. Les bons du Trésor et les titres «investment grade» (IG) ont chacun enregistré un rendement de 0,5 % sur la semaine, ce qui a suffi à les faire passer en territoire positif depuis le début de l’année, tandis que les obligations de catégorie 1 supplémentaires (AT1) ont affiché un rendement de 0,8 %, et les titres à haut rendement (HY) et des marchés émergents (EM) de 0,4 %.

La Réserve fédérale américaine (Fed) a maintenu ses taux entre 3,75 % et 4,00 % à l’issue d’un vote de 10 voix contre 2, Cook et Hammack s’étant opposés à cette décision en faveur d’une hausse de 25 points de base. La conférence de presse a eu plus d’impact sur la courbe des taux que le communiqué, qui a revu à la hausse l’évaluation de l’activité, passant d’un rythme «solide» à un rythme «fort». Warsh n’a pas renforcé l’orientation de resserrement, soulignant au contraire que les conditions de crédit s’étaient durcies pour certains emprunteurs et que les investisseurs devenaient « un peu plus sélectifs dans l’allocation de leurs capitaux », montrant une fois de plus une Fed qui n’hésite pas à laisser le crédit faire une partie du travail. Warsh a également annoncé que l’une des huit réunions de 2027 (et deux en 2028) serait consacrée à la stratégie, sans vote sur les taux ni communiqué, ce qui laisse sept décisions de taux pour l’année prochaine (et six en 2028). Certaines décisions de taux seront espacées de 12 à 13 semaines, ce qui réduira les occasions d’agir et la visibilité sur la trajectoire de la politique de la Fed.

La BCE a également maintenu son taux de dépôt inchangé à 2,50 %, quelques heures après que Christine Lagarde eut annoncé qu’elle quitterait la banque en février, soit neuf mois plus tôt que prévu. Le communiqué s’est montré légèrement accommodant, évoquant le resserrement des conditions de financement comme un frein probable à l’inflation et à la croissance, et l’absence jusqu’à présent de réaction salariale significative, même si les prix de l’énergie maintiennent les risques d’inflation orientés à la hausse, le prix du gaz européen ayant franchi mercredi la barre des 100 euros/MWh pour la première fois depuis 2022. Interrogée sur la France, Mme Lagarde a déclaré que la BCE disposait des outils nécessaires pour contrer un élargissement désordonné des écarts (à savoir l’outil anti-fragmentation que nous avons expliqué il y a quelques semaines), rien ne laissant penser qu’elle soit sur le point de les utiliser.

Le soulagement suscité par la décision de Moody’s de maintenir la note de la France à Aa3 a fait reculer le spread OAT-Bund d’un pic de 174 pb à 161 pb, même si ce niveau reste élevé. Les OAT à 10 ans ont clôturé la semaine sous la barre des 5 %, à 4,97 %.

Du côté du crédit dans le secteur de l’IA, S&P a revu à la baisse la perspective de la note AA- de Meta, prévoyant un déficit de flux de trésorerie disponible de 70 milliards de dollars en 2027 et un ratio d’endettement supérieur au seuil de 1,0x requis pour cette note dès l’année prochaine. Alphabet a enregistré son deuxième trimestre consécutif de flux de trésorerie disponible négatif, avec une consommation d’environ 9 milliards de dollars alors que l’on s’attendait à un équilibre. Nous constatons de plus en plus que les hyperscalers font preuve de prudence quant au volume de dette qu’ils émettent : cette semaine, Meta a commencé à réorienter une partie de son financement vers les capitaux propres, en annonçant une levée de fonds pouvant atteindre 95 milliards de dollars, après qu’Alphabet eut fait appel aux marchés des actions en juin. Microsoft, qui se trouve dans une position plus solide, est revenu sur les marchés obligataires pour la première fois depuis 2017, en émettant 25 milliards de dollars sur des échéances comprises entre 2 et 40 ans, ce qui a attiré 115 milliards de dollars de commandes. Les hyperscalers et les promoteurs de centres de données ont désormais émis plus de 313 milliards de dollars d’obligations « investment grade » (IG) à l’échelle mondiale cette année, soit près de trois fois le total prévu pour 2025, ce qui a entraîné un élargissement des spreads des titres IG liés à l’IA de 14 points de base depuis juillet, pour atteindre 100 points de base.

Dans les marchés émergents, il convient de noter que le Brésil a sous-performé après la victoire surprise de Lula au second tour des élections. Le rendement des obligations souveraines en dollars à 10 ans s’est élargi de 35 points de base, tandis que les obligations d’entreprises ont perdu 1 % au cours d’une semaine où les marchés émergents ont affiché une performance positive.

Cette semaine, outre les élections de mi-mandat de mardi, l’annonce du refinancement trimestriel prévue mercredi constitue l’événement phare de la semaine en matière de taux américains. Certains opérateurs s’attendent à des réductions des montants mis aux enchères pour les obligations à 20 et 30 ans, les rendements à 30 ans se situant toujours près de 5,30 % ; l’idée est qu’un resserrement de l’offre sur les maturités longues allégerait la pression sur les rendements à long terme.

Les obligations ont progressé alors que la Fed et la BCE ont maintenu leurs taux d’intérêt inchangés, la Fed ne renforçant pas son orientation restrictive et la BCE adoptant une position légèrement accommodante.

Devises et matières premières

Une semaine importante s’annonce pour le dollar américain, avec la publication des résultats trimestriels des entreprises technologiques, les élections de mi-mandat aux États-Unis et les chiffres de l’emploi non agricole (NFP) vendredi. Les élections de mi-mandat aux États-Unis semblent devoir donner aux démocrates le contrôle de la Chambre des représentants et du Sénat, ce qui, tout bien considéré, devrait se traduire par une position légèrement moins favorable au dollar américain, car cela augmente le risque de paralysie du gouvernement américain et de tensions autour du plafond de la dette. La publication des résultats des entreprises technologiques américaines devrait constituer le risque événementiel le plus marquant pour le dollar américain. Des résultats décevants pourraient peser sur le dollar américain en raison d’une baisse des flux de capitaux vers les marchés actions. Enfin, la publication vendredi des chiffres de l’emploi non agricole (NFP) ne devrait pas changer la donne pour le dollar américain, à moins qu’ils ne réservent des surprises de taille. Le marché du travail américain est entré dans une phase d’équilibre caractérisée par une faible volatilité, avec des niveaux d’embauche et de licenciement peu élevés.

Dans la zone euro, la publication des chiffres de l’IPC d’octobre constitue le principal risque lié à un événement, les prévisions tablant sur un taux de 4,0 % en glissement annuel (globale) et de 2,5 % en glissement annuel (sous-jacente). On a observé très peu de répercussions liées aux prix de l’énergie dans la zone euro, tandis que plusieurs membres de la BCE considèrent que la tendance à la hausse des taux limite la marge de manœuvre pour que cette dynamique s’installe. Un résultat conforme aux attentes devrait donc maintenir les taux des swaps sur l’euro globalement inchangés, tandis qu’il faudrait un écart significatif par rapport aux prévisions pour que le marché exclue le resserrement de 16 points de base actuellement anticipé d’ici la fin de l’année.

La Banque d’Angleterre devrait relever son taux directeur de 25 points de base, le portant à 4,00 % au cours de la semaine à venir. Les cours des swaps sur la livre sterling (GBP) anticipent actuellement un resserrement d’environ 110 points de base au cours de l’année à venir. Ce niveau figure parmi les plus élevés du G10 et a continué de grimper pour atteindre ses plus hauts niveaux depuis le début de l’année, alors que les swaps sur l’euro et le dollar américain ont reculé ces dernières semaines. Il existe un écart marqué entre les anticipations de taux et les récentes communications du Comité de politique monétaire (MPC) de la BoE, qui ont fait état d’une réticence à relever les taux. Par conséquent, la livre sterling pourrait baisser au cours de la semaine à venir si la BoE surprenait par un message accommodant.

Le franc suisse (CHF) présente de modestes risques d’appréciation au cours des prochaines semaines, dans un contexte marqué par la faiblesse persistante des actions du secteur technologique et la publication des données de l’IPC d’octobre. Un chiffre global supérieur aux attentes pourrait faire remonter les anticipations de hausse des taux de la Banque nationale suisse (BNS), ouvrant la voie à une légère baisse de la paire EUR/CHF.

La RBA devrait relever ses taux de 25 points de base, portant son taux directeur à 4,85 % au cours de la semaine à venir, et ses communications devraient refléter une approche prudente de la part de son comité de politique monétaire. Un taux directeur de 4,85 % confirmerait que l’AUD présente le profil de carry nominal le plus élevé du G10, mais cette hausse est déjà largement anticipée par les marchés et ne devrait pas entraîner d’appréciation. En revanche, un risque de baisse de l’AUD est plus probable à moyen terme, à mesure que les effets d’un resserrement de 125 points de base se répercuteront sur l’économie. Le principal risque baissier serait que la RBA décide de maintenir ses taux inchangés, ce qui pèserait sur la paire AUD/USD.

L’or s’est négocié à la baisse la semaine dernière, à des niveaux avoisinant les 3 900 USD l’once. Ce recul reflète de modestes ajustements de positionnement et des effets de bêta liés aux actions. Nous notons que les rendements des TIPS américains à dix ans ont baissé de 30 points de base par rapport à leurs récents sommets, ce qui devrait limiter l’ampleur d’une nouvelle baisse du métal jaune. Nous prévoyons que l’or devrait peiner à s’apprécier de manière significative au cours des prochaines semaines. Un nouveau potentiel de hausse substantiel devrait apparaître une fois que les marchés auront une vision plus claire du niveau des taux d’intérêt finaux fixés par les principales banques centrales.

Le dollar américain évolue dans un contexte légèrement moins favorable, la livre sterling semble vulnérable à une surprise accommodante de la part de la Banque d’Angleterre, et l’or devrait peiner à s’apprécier à court terme.

Les opinions exprimées dans le présent document sont valables à la date du 2 novembre 2026 et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis. Le lecteur ne doit pas considérer ces informations comme des conseils d’analyse ou d’investissement concernant un fonds, une stratégie ou un titre en particulier. Les performances passées ne préjugent pas des résultats actuels ou futurs. Les prévisions, projections ou objectifs, le cas échéant, sont donnés à titre indicatif uniquement et ne constituent en aucun cas une garantie.