Les rendements des bons du Trésor américain et des Bunds ont atteint leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années avant de reculer, les chiffres décevants de l'emploi aux États-Unis ayant fortement réduit les probabilités d'une hausse des taux par la Réserve fédérale américaine en octobre.

Les marchés boursiers mondiaux ont légèrement reculé, le secteur technologique atteignant un niveau record, tandis que l'Europe restait à la traîne, l'élargissement de l'écart entre l'OAT et le Bund pesant sur les actifs français et l'euro. Le dollar américain est resté ferme et l'or a légèrement baissé.

Macroéconomie

La semaine dernière, les chiffres de l’emploi aux États-Unis ont déçu, les créations d’emplois non agricoles (NFP) n’ayant augmenté que de 29 000, contre 133 000 le mois précédent. Parallèlement, le taux de chômage a légèrement augmenté, passant de 4,1 % à 4,2 %, tandis que la croissance des salaires a poursuivi sa tendance à la baisse, s’établissant à 3,0 % en glissement annuel, contre 3,1 % le mois précédent. La création d’emplois est restée très volatile au niveau sectoriel.

En ce qui concerne l’activité économique américaine, le PIB du deuxième trimestre a été révisé à la hausse, passant de 1,5 % à 2,2 %, grâce à une demande intérieure plus forte. La confiance des entreprises a légèrement reculé selon l’indice ISM manufacturier (à 54,5), tandis que l’indice des directeurs d’achat (PMI) du secteur manufacturier a légèrement progressé à 55,9. Ces deux indices ont reflété une amélioration du sentiment concernant les nouvelles commandes, mais aussi de nouvelles hausses des prix de vente.

En août, l’inflation sous-jacente des dépenses de consommation personnelles (PCE) s’est révélée inférieure aux attentes, progressant de 0,2 % en glissement mensuel et de 3,0 % en glissement annuel à la suite de révisions techniques du calcul de l’indice. La confiance des consommateurs (indice du Conference Board) a reculé dans un contexte d’inquiétudes concernant les perspectives économiques et le chômage. L’inflation est restée une source de préoccupation, les anticipations d’inflation à six mois ayant de nouveau augmenté pour atteindre 6,1 % en glissement annuel.

Dans la zone euro, les pressions inflationnistes se sont accrues en raison de la hausse des prix de l’énergie. L’estimation préliminaire de septembre a fait état d’une hausse à 3,8 % en glissement annuel, contre 3,2 % en août, et l’inflation sous-jacente s’est également accélérée, passant de 2,4 % à 2,5 % en glissement annuel. L’indice PMI manufacturier a progressé plus que prévu, atteignant 52,9, contre 52,7 le mois précédent. Le climat de confiance concernant la production et les nouvelles commandes s’est amélioré, mais les coûts ont augmenté et les prix de vente ont également connu une forte hausse. La confiance des consommateurs de la zone euro a reculé en septembre, sur fond d’inquiétudes croissantes concernant la situation économique et l’inflation. En conséquence, les ventes au détail ont reculé en Espagne et en France, tandis que la dynamique est restée positive en Allemagne.

Au Royaume-Uni, l’indice PMI manufacturier a légèrement progressé par rapport au mois précédent, atteignant 51,9. Les résultats sont mitigés, avec une hausse modérée seulement de la production et des nouvelles commandes par rapport au mois précédent.

En Suisse, l’inflation s’est accélérée pour atteindre 1,0 % en glissement annuel, principalement en raison des prix de l’énergie. L’indice KOF des affaires a fortement rebondi, tandis que l’indice PMI manufacturier a reculé après avoir atteint un pic le mois précédent.

Cette semaine, les banques centrales resteront au centre de l’attention, avec la publication prévue du compte-rendu du Comité fédéral de l’open market (FOMC) et du compte-rendu de la dernière réunion de la Banque centrale européenne (BCE).

Aux États-Unis, l’indice ISM des services pour septembre devrait rester relativement stable à 55,0, tandis que l’indice PMI des services devrait confirmer son rebond à un niveau élevé de 58,7, soutenu par une amélioration du sentiment concernant les nouvelles affaires, même si les prix continuent d’augmenter. L’indice préliminaire de confiance des consommateurs de l’université du Michigan pour octobre devrait rester faible, à 47,7, contre 48,1 en septembre, en raison des inquiétudes persistantes liées à l’inflation.

Dans la zone euro, le PMI définitif des services devrait confirmer le rebond observé par rapport au mois précédent, passant de 51,6 à 53,0, soutenu par une activité résiliente, tandis que les ventes au détail du mois d’août devraient présenter un bilan mitigé.

Au Royaume-Uni, l’indice PMI définitif des services devrait confirmer la légère baisse enregistrée en septembre, passant de 52,5 à 51,7, dans un contexte de faiblesse de la demande intérieure et des exportations, mais avec une hausse des coûts et des prix.

Actions

Les actions mondiales ont enregistré de légères baisses (rendement total MSCI ACWI : -0,7 %) au cours d’une semaine marquée par de nombreuses publications de données et influencée par les taux d’intérêt. Un rapport sur l’emploi américain plus faible que prévu a redéfini les perspectives en matière de taux d’intérêt et alimenté un rebond en fin de semaine, compensant en partie l’impact négatif d’une flambée des rendements à long terme (le rendement américain à 10 ans a atteint un plus haut hebdomadaire à 5,34 %) qui a pesé sur le sentiment pendant la majeure partie de la semaine.

En réalité, la répartition des performances est restée inégale : le Nasdaq 100 (+0,7 %), à forte composante technologique, a atteint un nouveau record historique, porté par un regain de demande pour les entreprises liées à l’intelligence artificielle, tandis que les actions américaines sont restées globalement stables (S&P 500 : -0,2 %). L’Europe est restée à la traîne (STOXX Europe 600 : -1,1 %), la France (CAC 40 : -2,1 %) et l’Italie (FTSE MIB : -2,7 %) étant les plus durement touchées par les inquiétudes budgétaires. Presque tous les secteurs mondiaux ont terminé la semaine en territoire négatif, à l’exception de la technologie (+1,4 %, meilleure performance) et de l’énergie (+0,3 %).

Un revirement de la tendance baissière de la semaine s’est produit vendredi avec la publication d’un rapport sur l’emploi américain plus faible que prévu, qui a été interprété comme une bonne nouvelle pour les actions, les probabilités d’une hausse des taux en octobre par la Réserve fédérale américaine (Fed) s’étant effondrées. Les cours du pétrole ont également reculé, apaisant encore davantage les tensions, grâce à l’amélioration du trafic maritime dans le détroit d’Ormuz.

Au cours de la semaine à venir, les forces macroéconomiques et les développements géopolitiques susmentionnés devraient rester au centre de l’attention des investisseurs, dans la perspective de la saison des résultats du troisième trimestre qui devrait débuter à la mi-octobre.

Pour l’instant, le pétrole et les taux d’intérêt l’emportent sur la forte croissance des bénéfices, mais nous considérons cela comme une contrainte temporaire plutôt que comme un changement de tendance.

Rendement fixe

Les bons du Trésor ont passé la semaine à des niveaux qui n’avaient plus été observés depuis 2002, le rendement à 10 ans atteignant 5,34 % jeudi matin et celui à 30 ans 5,69 %, avant de céder une partie de leurs gains en fin de semaine. Le taux à 2 ans a atteint un pic à 4,96 % mardi, mais est retombé à 4,70 % vendredi après-midi, terminant la semaine à 4,82 %, la probabilité d’une hausse des taux en octobre étant passée de 70 % à moins de 20 %. Les données sur l’inflation se sont révélées modérées et les chiffres de l’emploi ont donné un peu de répit à la Fed. Les responsables de la Fed se sont également montrés plus patients au cours de la semaine : le vice-président Jefferson a déclaré qu’il n’y avait aucune urgence à modifier à nouveau les taux, tandis que Kashkari a indiqué qu’il prévoyait une nouvelle hausse cette année et une autre en 2027.

En Europe, les Bunds à 10 ans ont atteint 3,65 %, leur plus haut niveau depuis 2009, mais ont terminé la semaine à 3,46 %, alors même que l’inflation de la zone euro a surpris à la hausse et que Christine Lagarde a déclaré devant le Parlement européen que les effets d’entraînement de l’inflation ne justifiaient pas encore une réponse plus que mesurée.

La France s’est une nouvelle fois retrouvée sous les feux de la rampe, les OAT à 10 ans approchant les 5 %. L’écart OAT-Bund s’établit désormais à 150 points de base (pb), contre 85 pb début septembre, un niveau qui n’avait été observé que brièvement lors de la crise de l’euro de 2011-2012. Nous ne détenons aucune exposition directe à la dette publique française dans nos mandats en euros et, malgré les niveaux actuels, nous ne sommes pas enclins à en prendre, car nous ne voyons pas la volonté politique nécessaire pour s’attaquer au déficit et à l’endettement de la France. Moody’s doit réexaminer la note de la France le 23 octobre – l’agence attribue à la France la note Aa3 avec une perspective négative, supérieure à celle de S&P et Fitch (A+ stable) – ces trois notations semblant inappropriées compte tenu de l’évolution de la dette, du déficit et du paysage politique du pays. Une remarque concernant l’Italie, qui a moins retenu l’attention : le spread par rapport aux Bunds s’est également creusé de 40 points de base depuis début septembre pour atteindre 120 points de base – son plus haut niveau depuis plus de 12 mois.

Les gilts sont restés globalement inchangés, même si le rendement du 30 ans a frôlé les 6 % pour la première fois depuis 1998, au cours d’une semaine où John Healey a profité de son premier discours en tant que chancelier lors du congrès de son parti pour s’engager à respecter les règles budgétaires et à mettre en place une marge de manœuvre face aux incertitudes.

Les écarts se sont creusés, légèrement sur les titres « investment grade » (IG) à 5 points de base, mais davantage dans le segment « high yield » (HY) et sur les marchés émergents (EM), à 15 points de base, ainsi que pour les obligations « Additional Tier 1 » (AT1), à 35 points de base, où la France représente 20 % de la pondération de l’indice. Sur la semaine, les bons du Trésor américain ont perdu 0,1 %, les titres « investment grade » (IG) 0,4 %, les titres « high yield » (HY) 0,6 %, les obligations AT1 1,2 % et les titres des marchés émergents (EM) 1,5 %.

Les rendements obligataires ont atteint des plus hauts depuis plusieurs années avant de reculer à mesure que les anticipations de hausse des taux s'estompaient, mais la France a occupé le devant de la scène, l'écart OAT-Bund atteignant un niveau qui n'avait plus été observé depuis la crise de l'euro.

Marchés des changes et des matières premières

La semaine dernière, la paire EUR/USD a chuté à des plus bas situés juste au-dessus de 1,12, et le mouvement baissier s’est poursuivi lundi. Les écarts OAT-Bund ont continué de s’élargir à un rythme plus rapide et à un niveau plus élevé que pendant la crise de la dette souveraine de la zone euro. Les rendements américains à court terme restent élevés, et les écarts sur les obligations à 2 ans sont compatibles avec des niveaux plus bas de la paire EUR/USD. Peu de données importantes sont attendues cette semaine, et les marchés devraient se concentrer sur l’évolution des écarts, ce qui présente des risques baissiers persistants pour l’euro. 

Le dollar américain s’est apprécié la semaine dernière pour dépasser les 102 (indice DXY) grâce à des données PCE solides. La publication de chiffres de l’emploi (NFP) inférieurs aux attentes n’a pas pesé sur le billet vert, le marché restant focalisé sur l’inflation. L’événement majeur de cette semaine est la publication du compte-rendu de la réunion de septembre du FOMC. Le marché devrait se concentrer sur l’accent mis sur les perspectives d’inflation et sur tout engagement apparent en faveur de nouvelles hausses de taux. Le contexte général reste propice à de nouveaux gains pour le dollar américain.

L’EUR/CHF est tombé sous la barre des 0,93, reflétant l’élargissement de l’écart OAT-Bund mentionné plus haut. L’EUR/CHF continue de s’échanger comme le meilleur indicateur de change de l’élargissement des écarts au sein de la zone euro, et ce facteur devrait dominer l’écart de taux à 2 ans entre l’EUR et le CHF. Peu de données importantes seront publiées la semaine prochaine et l’EUR/CHF continuera d’évoluer en fonction des mouvements des OAT.

L’or s’est négocié à la baisse, à des niveaux avoisinant les 4 150 USD l’once. Nous notons que la baisse de l’or est nettement moins importante que ce à quoi nous nous serions attendus compte tenu de la forte hausse des taux d’intérêt tant nominaux que réels. Cette décorrélation apparente implique que l’or ne dispose que d’un potentiel de baisse limité par rapport aux niveaux actuels, et nous constatons que les positions tant sur les ETF que sur les contrats à terme ont montré une moindre sensibilité aux récentes baisses de prix, ce qui suggère que les investisseurs adoptent une vision à plus long terme. Nous conservons une position globalement constructive sur l’or à moyen terme et prévoyons qu’il devrait remonter à des niveaux supérieurs à 5 000 USD l’once d’ici le premier trimestre 2027.

La paire EUR/CHF est passée sous la barre des 0,93 et, en l’absence de données importantes cette semaine, devrait continuer à suivre les mouvements des OAT, qui constituent le meilleur indicateur des devises pour l’élargissement des spreads dans la zone euro.

Les opinions exprimées dans le présent document sont valables au 5 octobre 2026 et sont susceptibles d'être modifiées sans préavis. Le lecteur ne doit pas considérer ces informations comme des conseils d'analyse ou d'investissement concernant un fonds, une stratégie ou un titre en particulier. Les performances passées ne préjugent pas des résultats actuels ou futurs. Les prévisions, projections ou objectifs, le cas échéant, sont donnés à titre indicatif uniquement et ne constituent en aucun cas une garantie.