La flambée du prix du pétrole, qui a franchi la barre des 100 dollars le baril dans un contexte d'escalade du conflit au Moyen-Orient, a provoqué la semaine dernière une vague de ventes massives d'obligations d'État et d'actions, les craintes inflationnistes ayant entraîné une forte hausse des taux d'intérêt aux États-Unis, dans la zone euro et au Royaume-Uni.

La BCE a procédé à une hausse « belliciste » des taux de 25 points de base, et les marchés anticipent désormais une hausse de la Fed avec une probabilité de 90 %. La Fed, la BoE et la BoJ se réunissent toutes cette semaine, ce qui permettra de voir si les banques centrales confirment le resserrement déjà anticipé par les marchés. Un contexte économique résilient et la possibilité d'une intervention des autorités monétaires laissent penser que la récente volatilité des marchés pourrait s'avérer de courte durée.

Macroéconomie

La semaine dernière, l’attention s’est portée sur l’inflation américaine. L’indice des prix à la consommation (IPC) du mois d’août s’est inscrit dans la fourchette des prévisions, mais est resté élevé à 3,4 % en glissement annuel. L’IPC sous-jacent a progressé de 0,3 % en glissement mensuel, sous l’effet de la hausse des coûts des transports aériens, des communications et de l’éducation, tandis que son taux annuel a légèrement reculé, passant de 2,5 % à 2,4 %. L’indice des prix à la production (IPP) américain a également répondu aux attentes, reflétant la hausse des coûts de l’énergie et des transports. L’IPP global s’est accéléré, passant de 4,8 % en glissement annuel à 5,4 %, tandis que l’IPP sous-jacent est resté inchangé à 4,7 % en glissement annuel. La confiance des consommateurs s’est affaiblie, l’indice du Michigan passant de 51,7 à 47,8. Le sentiment s’est détérioré tant concernant la situation actuelle que les anticipations futures, tandis que les inquiétudes relatives aux perspectives économiques et à l’inflation ont refait surface. Les anticipations d’inflation à un an ont augmenté, passant de 4,0 % à 4,6 %.

Dans la zone euro, la Banque centrale européenne (BCE) a relevé ses taux de 25 points de base (pb) à 2,50 %, comme prévu. Les prévisions de croissance ont été légèrement revues à la hausse (0,9 % en 2026, 1,4 % en 2027), et l’inflation devrait s’établir à 2,5 % en 2027 et à 2,1 % en 2028. La BCE a affiché une orientation restrictive, mais elle pourrait se montrer patiente lors de sa prochaine réunion. La croissance du produit intérieur brut (PIB) de la zone euro au deuxième trimestre a été révisée à la hausse à 0,6 % en glissement trimestriel, en raison d’un fort rebond en Irlande lié à l’activité des multinationales. L’inflation allemande a été confirmée à 2,9 % en glissement annuel en août, reflétant principalement les prix de l’énergie.

Cette semaine, la décision du FOMC devrait rester équilibrée. Les membres partisans d’une politique restrictive devraient plaider en faveur d’un resserrement monétaire, tandis que les membres modérés pourraient mettre l’accent sur la répercussion limitée sur l’inflation sous-jacente et sur une tendance inflationniste relativement stable malgré les prix élevés de l’énergie. Les ventes au détail américaines devraient rebondir en août, avec une hausse de 0,4 % des ventes sous-jacentes. La production industrielle devrait rester résiliente, même si les indices régionaux de confiance des entreprises devraient s’affaiblir.

En Chine, la production industrielle devrait s’accélérer légèrement (4,8 % en glissement annuel), tandis que les ventes au détail devraient rester modérées (0,8 % en glissement annuel prévu). Les données sur le marché immobilier devraient continuer à indiquer une contraction.

Les données définitives sur l’inflation de la zone euro pour le mois d’août devraient confirmer la hausse de 0,4 % en glissement mensuel et le passage de 2,9 % à 3,3 % en glissement annuel. Au Royaume-Uni, les données sur l’emploi devraient être mitigées, mais le chômage devrait rester stable à 4,9 %. L’inflation du mois d’août devrait s’établir à 0,5 % en glissement mensuel et à 3,1 % en glissement annuel, sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie. La Banque d’Angleterre (BoE) ne devrait pas relever ses taux, même si ses communications pourraient se montrer légèrement bellicistes. On s’attend également à un léger ralentissement du resserrement quantitatif.

Au Japon, les pressions du marché pourraient inciter la Banque du Japon (BoJ) à relever encore ses taux.

Actions

Les actions mondiales ont terminé la semaine en baisse (rendement total du MSCI ACWI : -0,9 %), l’escalade du conflit au Moyen-Orient ayant entraîné une forte hausse des cours du pétrole, attisé les craintes inflationnistes et exercé une pression à la hausse sur les taux d’intérêt.

Le secteur mondial de l’énergie a été l’un des deux seuls secteurs à terminer la semaine en hausse (+1,7 %), suivi par celui des services de communication (+1,0 %). Le secteur de la santé a fortement sous-performé (-3,8 %) à la suite d’une cascade de catalyseurs négatifs spécifiques à certaines entreprises, qui se sont répercutés sur l’ensemble du secteur par le biais de ventes par contagion.

Au niveau régional, les actions européennes ont mené la baisse (STOXX Europe 600 : -1,7 %), la région étant touchée sur plusieurs fronts : 1) son statut d’importateur de pétrole ; 2) la faiblesse des chiffres de la production industrielle des deux plus grandes économies (France, Allemagne) ; et 3) le resserrement monétaire supplémentaire de la BCE. Les signaux émis par les responsables se sont orientés vers une position restrictive, ce qui a conduit les marchés à anticiper deux nouvelles hausses de taux au cours des six prochains mois.

Cette dernière semaine a mis à l’épreuve les deux facteurs identifiés dans notre « House View » de septembre comme pouvant potentiellement déclencher un recul à court terme : des dépassements des prix du pétrole et des taux d’intérêt. La vigueur des marchés observée en fin de semaine corrobore notre prévision selon laquelle ces épisodes de volatilité devraient être de courte durée dans un contexte économique toujours favorable, ainsi que notre conviction que la Réserve fédérale américaine (Fed) et le Trésor américain interviendraient si les rendements augmentaient trop brusquement.

Au cours de la semaine à venir, les investisseurs se tourneront vers la décision de politique monétaire de la Fed, qui constituera l’événement clé du marché, parallèlement aux décisions d’autres banques centrales (Banque d’Angleterre, Banque du Japon). Dans cette perspective, nous maintenons une exposition globale à la classe d’actifs des actions, avec des positions concentrées limitées, hormis une préférence persistante pour les actions américaines.

Les flambées des cours du pétrole et des taux d’intérêt ont mis à l’épreuve les risques signalés dans notre « House View » de septembre, mais nous pensons que cette volatilité sera de courte durée compte tenu d’un contexte économique résilient et d’une intervention probable de la Fed et du Trésor américain en cas de dérapage des rendements.

Revenus fixes

Les marchés des obligations d’État ont passé la semaine à réévaluer un choc énergétique. Sur les échéances courtes, les rendements américains à 2 ans ont progressé de 26 points de base à 4,63 %, ceux des Bunds de 25 points de base à 3,20 % et ceux des gilts de 28 points de base à 4,81 %, tandis que les rendements à 10 ans ont augmenté de 17 à 21 points de base. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a clôturé à son plus haut niveau depuis octobre 2023, frôlant la barre des 5,00 %.

Jeudi, la BCE a relevé ses taux d’intérêt de 25 points de base à 2,50 % (comme anticipé par les marchés), une décision accompagnée de projections « hawkish » de ses experts, laissant l’inflation au-dessus de l’objectif à la fin de l’horizon – un argument mécanique en faveur d’un nouveau resserrement. Les marchés anticipent plus de 75 points de base de resserrement de la part de la BCE d’ici mi-2027. Ce sont les gilts qui ont le plus fluctué, comme cela a été le cas tout au long du conflit au Moyen-Orient : les rendements britanniques se situent actuellement près de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs décennies, mais les marchés n’anticipent qu’une probabilité de 20 % d’une hausse des taux de la Banque d’Angleterre ce jeudi.

Une fois encore, l’énergie a été la cause de ces fluctuations. Le Brent a franchi la barre des 100 USD le baril mercredi pour la première fois depuis juillet, et a atteint 109 USD le baril jeudi après l’annonce de la prise de la ville de Mocha par les Houthis, située à environ 80 km au nord du détroit de Bab el-Mandeb, et que la production saoudienne était tombée à son plus bas niveau depuis 1990 à la suite d'attaques contre ses infrastructures, ainsi que des informations selon lesquelles l'oléoduc est-ouest du pays avait été fermé après une frappe de drone. Le président américain Trump a admis que le conflit se prolongerait au-delà des élections de mi-mandat, tandis que les espoirs d’un sommet entre l’Iran et le CCG prévu plus tard dans la semaine se sont depuis évanouis après l’annonce de son report.

Le programme de rachat du Trésor américain, qui était passé de 2 milliards de dollars à « au moins 4 milliards de dollars » par semaine, a de nouveau été revu à la hausse. L’opération de jeudi, annoncée à 6 milliards de dollars, a permis de racheter 5,2 milliards de dollars de titres répartis sur 23 obligations d’une durée comprise entre 10 et 20 ans, avec le taux de participation le plus faible jamais enregistré dans le cadre de ce programme. Le programme de rachat se poursuivra jusqu’au 4 novembre, soit, par coïncidence, le lendemain des élections de mi-mandat. Les taux ont progressé de plus de 10 points de base au cours de la journée, ce qui s’explique soit par le volume décevant du rachat, soit par la forte hausse du prix du pétrole. Quoi qu’il en soit, il semble que le Trésor doive sortir l’artillerie lourde de son arsenal.

Les chiffres de l’inflation publiés vendredi n’ont pas aidé. L’IPC sous-jacent pour le mois d’août a augmenté de 0,29 % contre une prévision consensuelle de 0,2 %, tandis que l’inflation globale est restée conforme aux attentes à 0,40 % ; cette hausse est modeste, mais suffisante pour aggraver la pression à la hausse sur les taux. La probabilité d’une hausse des taux de la Fed a bondi de 60 % à 90 % au cours de la semaine, une mesure que la Fed semble désormais contrainte de prendre pour éviter de perdre sa crédibilité. La conférence de presse permettra de savoir si Warsh s’en tiendra à son style de communication laconique. Le « dot plot » s’étendra également jusqu’en 2029 pour la première fois.

Les écarts sont restés stables malgré la volatilité des taux, se resserrant de 1 à 2 points de base pour rester serrés. Cela n’a toutefois pas suffi à éviter des rendements négatifs sur l’ensemble des actifs. En dollars, les bons du Trésor ont affiché un rendement de -0,7 % sur la semaine, les titres « investment grade » (IG) de -0,8 %, les titres à haut rendement (HY) de -0,5 %, les obligations de catégorie 1 supplémentaires (AT1) de -0,6 % et les marchés émergents (EM) de -0,9 %. Depuis le début de l’année, les titres « high-yield », les AT1 et les marchés émergents ont enregistré des rendements compris entre 1,9 % et 2,2 %, tandis que les bons du Trésor et les titres « investment grade » sont passés en territoire négatif.

Les marchés obligataires mondiaux ont connu une forte correction cette semaine, l’escalade du conflit au Moyen-Orient ayant propulsé le prix du pétrole au-dessus de 100 dollars le baril et attisé les craintes inflationnistes, poussant ainsi la BCE et la Fed à renforcer encore leur politique de resserrement monétaire.

Marchés des changes et des matières premières

Plusieurs réunions importantes de banques centrales sont prévues cette semaine, ce qui pourrait avoir des implications significatives pour les marchés des changes à court terme.

L’événement majeur pour le dollar américain est la réunion de la Fed mercredi. Les marchés ont déjà intégré une hausse des taux de 25 points de base avec une probabilité de 90 %, suite à la publication la semaine dernière de données sur l’IPC sous-jacent en glissement mensuel supérieures aux prévisions. La réunion de la Fed a déjà été largement anticipée par les marchés ; elle devrait donc présenter une fonction de réaction asymétrique. Si le FOMC ne relève pas ses taux, le dollar américain devrait se déprécier en raison des craintes d’une perte de crédibilité de la Fed ; si la Fed procède à une hausse, la barre pour une nouvelle appréciation du dollar américain est placée assez haut compte tenu des anticipations élevées concernant le taux terminal, autour de 4,50 % (ce qui implique 50 points de base supplémentaires de hausses des taux de la Fed au cours de l’année à venir).

La réunion de la Banque d’Angleterre (BoE) constitue l’événement clé pour la livre sterling avant le budget d’octobre, les marchés estimant à 20 % la probabilité d’un relèvement de 25 points de base. Nous notons que les anticipations d’inflation au Royaume-Uni (mesurées par les taux d’équilibre à 5 ans) ont sensiblement augmenté ces dernières semaines. Les marchés ont intégré un peu moins de 100 points de base de hausses de taux de la BoE au cours de l’année à venir, ce qui nous semble élevé. Si le gouverneur Bailey laisse entrevoir un cycle de hausse des taux moins agressif, la livre sterling devrait s’affaiblir. Nous notons que la livre sterling s’échange bien au-dessus des niveaux de spread tant face au dollar américain qu’à l’euro, ce qui laisse entrevoir un certain potentiel de baisse dans les semaines à venir.

La réunion de la Banque du Japon (BoJ) prévue vendredi devrait, selon les prévisions générales, déboucher sur une hausse des taux de 25 points de base, portant le taux de dépôt à 1,25 %. Cette hausse est déjà anticipée par les marchés, qui tablent sur 50 points de base supplémentaires de hausses de taux au cours de l’année à venir, sur la base du taux terminal. Cela place la barre très haut pour une nouvelle appréciation du yen par rapport à ses niveaux actuels à court terme, étant donné que cette hausse a déjà été largement anticipée. Les positions courtes sur le yen ont été fortement réduites depuis fin juillet, ce qui ne laisse au yen qu’un potentiel d’appréciation limité en cas de « short squeeze ».

L’or s’est négocié à des plus bas avoisinant les 4 300 USD l’once la semaine dernière, à la suite de la publication des données de l’IPC américain. Les anticipations de taux réels aux États-Unis ont grimpé en flèche, ce qui devrait normalement peser lourdement sur l’or ; cela ne s’est toutefois pas concrétisé, ce qui suggère une réapparition de la décorrélation entre l’or et les rendements des TIPS américains à 10 ans, telle qu’elle s’était produite en 2024 et 2025. L’or ne devrait pas connaître de baisse significative compte tenu de la forte augmentation des positions des investisseurs particuliers et institutionnels ces dernières semaines.

Les hausses de taux de la Fed et de la Banque du Japon sont déjà anticipées par les marchés, ce qui laisse peu de place à des surprises à la hausse, tandis que la réunion de la Banque d’Angleterre dépendra de la décision de Bailey d’adopter ou non une position plus restrictive face à la hausse des anticipations d’inflation.

Les opinions exprimées dans le présent document sont valables à la date du 14 septembre 2026 et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis. Le lecteur ne doit pas considérer ces informations comme des recommandations d’analyse ou d’investissement concernant un fonds, une stratégie ou un titre en particulier. Les performances passées ne préjugent pas des résultats actuels ou futurs. Les prévisions, projections ou objectifs, le cas échéant, sont donnés à titre indicatif uniquement et ne constituent en aucun cas une garantie.