Les chiffres solides de l'emploi ont ravivé les craintes d'inflation et accru les probabilités d'une hausse des taux, tandis que l'escalade des tensions entre les États-Unis et l'Iran a entraîné une hausse des rendements des bons du Trésor américain, des Bunds et des Gilt ; les probabilités d'une hausse des taux par la Fed en septembre sont toutefois restées stables à 60 %.

L'inflation dans la zone euro a légèrement augmenté en raison des coûts de l'énergie, mais le ralentissement des prix sous-jacents permet de contenir la trajectoire de resserrement de la BCE au-delà de la hausse des taux attendue cette semaine. Les actions sont restées résilientes, les États-Unis affichant la meilleure performance, alors même que les marchés attendent les données sur l’inflation américaine, la réunion du FOMC et la décision de la BCE pour se faire une idée de l’évolution des taux, du dollar et de l’or.

Macroéconomie

Le marché du travail américain semble incontestablement solide, à en juger par le fort rebond des emplois non agricoles (NFP). Les employeurs ont créé 162 000 emplois en août, soit près de trois fois les 55 000 prévus, grâce à une progression généralisée dans les secteurs de production de biens et à une forte hausse, bien qu’un peu surprenante, dans les secteurs des loisirs et de l’hôtellerie-restauration. Si l’on regarde au-delà des apparences : la croissance des salaires s’est ralentie à 3,1 % en glissement annuel, contre 3,2 % en juillet, tandis que le taux de chômage est resté stable à 4,1 % ; cela devrait apaiser les craintes de surchauffe et permettre à la Réserve fédérale américaine (Fed) de se concentrer pleinement sur l’autre volet de son mandat, à savoir l’inflation.

Sur ce point, le tableau est moins rassurant. L’indice des prix payés de l’enquête ISM sur les services a grimpé à 72,6 (contre 70,3), rappelant que les pressions sur les prix persistent et que la désinflation prendra du temps. L’indice global a progressé à 55,4 (contre une prévision de 54,1), renforçant le sentiment de résilience, notamment grâce aux nouvelles commandes, qui ont bondi à 60,9 contre 57,2.

L’inflation globale de la zone euro s’est accélérée à 3,3 % en glissement annuel en août, comme prévu, sous l’effet d’une flambée des prix de l’énergie (en hausse de 14,3 % en glissement annuel), les nouvelles perturbations dans le détroit d’Ormuz ayant fait grimper les coûts des carburants. L’inflation sous-jacente, en revanche, s’est modérée à 2,4 % (contre 2,5 %), restant en deçà du consensus de 2,5 % grâce à un ralentissement marqué dans les services (à 3,0 % contre 3,3 %), probablement lié aux postes liés au tourisme.

Surtout, cela suggère que les effets de second tour font toujours défaut. Ces données ne dissuaderont guère la Banque centrale européenne (BCE) de relever ses taux cette semaine, mais les résultats modérés des négociations salariales et la modération des prix sous-jacents devraient affaiblir les arguments en faveur de hausses supplémentaires au-delà de celle-ci. Néanmoins, la BCE devra surveiller les prix de l’énergie et la vigueur du cycle économique, car ces deux facteurs pourraient encore se répercuter sur l’inflation sous-jacente.

Cette semaine, l’indice des prix à la production (IPP) américain sera publié jeudi, et les investisseurs examineront les composantes qui alimentent l’indice PCE sous-jacent, tandis que la publication vendredi de l’indice des prix à la consommation (IPC) devrait façonner les anticipations avant la réunion du FOMC du 16 septembre. L’enquête de confiance de l’université du Michigan et l’indice NFIB des petites entreprises sont également attendus. Dans la zone euro, la BCE annoncera jeudi sa décision sur les taux d’intérêt, une hausse de 25 points de base à 2,5 % étant largement attendue.

Actions

Les actions mondiales sont restées stables au cours de la semaine écoulée (rendement total du MSCI ACWI : +0,1 %), les investisseurs ayant digéré la reprise des hostilités entre les États-Unis et l’Iran, la hausse des cours du pétrole, des données macroéconomiques américaines meilleures que prévu et l’évolution des anticipations concernant la politique monétaire de la Fed. Au-delà des gros titres, les performances ont varié selon les régions, avec des baisses en Europe (STOXX Europe 600 : -0,8 %), au Japon (MSCI Japan -0,9 %) et en Corée (KOSPI -1,5 %), contrebalancées par la relative vigueur des marchés américains (S&P 500 +0,1 %, Nasdaq +0,4 %). Le secteur mondial de l’énergie a mené la hausse de la semaine avec +2,3 %, les cours du Brent ayant progressé de +7,8 % pour s’établir à un peu plus de 96 dollars le baril, tandis que les secteurs cycliques du marché ont enregistré les plus fortes baisses (consommation discrétionnaire -1,9 %, industriel -1,3 %, matériaux -1,3 %).

Les investisseurs adoptent une attitude attentiste à très court terme, dans l’attente des données sur l’inflation aux États-Unis et de la décision de la Fed concernant son taux directeur. Ils ont également été déstabilisés par la probabilité croissante d’une hausse des taux au Japon, qui suscite des inquiétudes quant à un éventuel dénouement des opérations de carry trade. Même si un mouvement de liquidation à grande échelle semble toujours peu probable compte tenu de l’écart de taux d’intérêt encore important entre les États-Unis et le Japon et de la politique budgétaire expansionniste du Japon, ce risque extrême ajoute une couche supplémentaire d’instabilité aux marchés actions.

Alors que plusieurs événements clés se profilent (données sur l’inflation, décisions des banques centrales en matière de taux, situation géopolitique), nous conservons une exposition globale à la classe d’actifs actions, mais avec des positions concentrées limitées, hormis une préférence maintenue pour les actions américaines. Notre position constructive sur cette classe d’actifs reste ancrée dans les fondamentaux : des bénéfices d’entreprise solides et une économie mondiale qui reste résiliente. Nous restons néanmoins conscients qu’un environnement de taux d’intérêt plus élevés limiterait la progression des valorisations et exigerait que les hausses futures des marchés boursiers soient tirées par les bénéfices.

Nous privilégions les actions américaines, en restant optimistes quant à la solidité des bénéfices et à la résilience économique, même si la hausse des taux implique que les hausses doivent être tirées par les bénéfices et non par les valorisations

Rendement fixe

Les rendements ont continué de progresser, les rendements à 10 ans ayant augmenté d’environ 6 points de base (pb) sur la semaine. Les bons du Trésor américain ont clôturé à 4,78 %, les Bunds à 3,34 % et les gilts à 5,13 % ; ces évolutions s’expliquent par un marché du travail qui refuse de s’aligner sur le scénario de désinflation et par une nouvelle escalade du conflit en Iran. Les chiffres de l’emploi du mois d’août se sont révélés nettement supérieurs au consensus, les chiffres de juin et juillet ayant tous deux été révisés à la hausse, tandis que le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. À l’annonce de ces chiffres, les bons du Trésor à 2 ans ont atteint leur plus haut niveau depuis janvier 2025. Avec la réunion du FOMC prévue le 16 septembre et une probabilité de hausse des taux estimée à 60 %, le marché suivra de près les données de l’IPP publiées le 10 septembre et celles de l’IPC qui sortiront le lendemain.

Les cours du pétrole ont continué d’exercer une pression à la hausse sur les taux. Le Brent a progressé de 8 % pour s’établir à 96 dollars le baril, tandis que les prix du diesel aux États-Unis ont atteint un niveau record, les marges de raffinage ayant triplé depuis le début de l’année. Le conflit entre les États-Unis et l’Iran s’est intensifié au cours du week-end : les États-Unis ont frappé trois pétroliers iraniens en représailles aux attaques de missiles balistiques contre des navires de guerre américains (dont un porte-avions), tandis que l’Iran a pris pour cible des navires liés aux États-Unis et un drone maritime. Le trafic maritime dans le détroit d’Ormuz est à son plus bas niveau depuis mai.

Le président de la Fed, M. Warsh, a profité du G20 en Caroline du Nord pour minimiser l’importance de l’excédent mondial d’épargne, tandis que M. Bessent a déclaré que les États-Unis pourraient se sortir de leur dette de 40 000 milliards de dollars grâce à la croissance. Le rachat, initialement prévu puis renforcé, de bons du Trésor américain à 10 et 30 ans par le Trésor américain débute ce mercredi et se poursuivra au cours des trois prochains mois.

Les Bunds ayant atteint leur plus haut niveau depuis 15 ans, sous l’effet du prix du gaz naturel européen qui a atteint son plus haut niveau depuis 3 ans, à plus de 70 euros/MWh, la BCE devrait procéder jeudi à sa deuxième hausse des taux cette année ; les marchés anticipent une probabilité de 85 % d’une nouvelle hausse d’ici décembre, suivie d’une autre d’ici fin 2027.

Les écarts de rendement restent globalement inchangés, n’ayant pratiquement pas évolué au cours des dernières semaines. Le mois d’août a établi un record en matière d’offre de titres « investment grade » à 163 milliards de dollars, Alphabet représentant à lui seul 25 milliards de dollars supplémentaires. Sur les marchés émergents, les obligations d’entreprises (telles que mesurées par l’indice CEMBI de JPM) se maintiennent dans une fourchette de 13 points de base depuis début mai. Hors Chine, l’offre totale sur huit mois, à 329 milliards de dollars, constitue un record.

Les rendements obligataires américains ont augmenté, les données solides sur l’emploi et les tensions avec l’Iran ayant ravivé les pressions sur les prix, les marchés se concentrant sur les prochaines données d’inflation et la réunion de la Fed

Marchés des changes et des matières premières

La semaine dernière, le dollar américain s'est légèrement déprécié face à la plupart des devises du G10. Les anticipations des marchés concernant une hausse des taux de 25 points de base par le FOMC en septembre sont restées globalement inchangées à 60 % après la publication de chiffres de l'emploi non agricole (NFP) surprenants à la hausse. L'événement majeur de la semaine à venir est la publication des données de l'IPC américain, qui devraient s'établir à 3,4 % en glissement annuel (globale) et à 2,4 % en glissement annuel (sous-jacente). Ces chiffres devraient afficher un léger ralentissement par rapport à ceux de juillet, ce qui signifie que tout résultat inférieur aux attentes pourrait entraîner un affaiblissement du dollar américain.

La paire USD/JPY a poursuivi sa baisse la semaine dernière, sur fond de craintes que la Banque du Japon (BoJ) ne décide de relever ses taux de manière agressive dans les mois à venir. Cela s’est traduit par un léger dénouement de positions, dans un contexte de commentaires toujours aussi bellicistes de la part de plusieurs responsables de la BoJ. Nous doutons de la capacité de la BoJ à relever ses taux lors de réunions consécutives, ou à procéder à une hausse « géante » de 50 points de base. Peu de données nationales seront publiées au cours de la semaine à venir, ce qui devrait permettre au yen de s’échanger à nouveau en fonction du sentiment de risque. Une appréciation agressive du yen a peu de chances de se maintenir, compte tenu des rendements élevés à l’étranger sur l’ensemble de la courbe des taux.

L’euro est confronté à des risques haussiers cette semaine, l’attention se portant sur la réunion de la BCE consacrée aux taux d’intérêt. La BCE devrait très probablement relever ses taux de 25 points de base, portant ainsi le taux de dépôt à 2,50 %. Le contexte de croissance de la zone euro s’est révélé étonnamment résilient, et les marchés se concentreront sur la position de la présidente de la BCE, Christine Lagarde, concernant l’inflation et la possibilité de nouvelles hausses de taux. Les marchés maintiennent une position courte et modérée sur l’euro, ce qui pourrait constituer un risque si les investisseurs estiment que la BCE est susceptible de relever à nouveau ses taux dans les mois à venir.

L’or s’échange à des niveaux avoisinant les 4 400 USD l’once, et l’événement majeur sera la publication des données de l’IPC américain. Nous notons que les flux d’investisseurs vers les ETF ont bondi ces dernières semaines, ce qui montre que le sentiment des investisseurs à l’égard du secteur des métaux précieux s’est amélioré. Un IPC américain inférieur aux prévisions pourrait renforcer les arguments en faveur d’un maintien des taux inchangés par la Fed, ce qui présenterait des risques haussiers pour l’or au cours de la semaine. Nous maintenons nos prévisions de décembre à 4 800 USD l’once.

Le ralentissement de l’inflation aux États-Unis et la stabilité de la Fed laissent entrevoir un léger affaiblissement du dollar à l’approche du quatrième trimestre, tandis que le resserrement monétaire de la BCE et la croissance résiliente de la zone euro soutiennent la hausse de l’euro.

Les opinions exprimées dans le présent document sont valables au 7 septembre 2026 et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis. Le lecteur ne doit pas considérer ces informations comme des conseils d’analyse ou d’investissement concernant un fonds, une stratégie ou un titre en particulier. Les performances passées ne préjugent pas des résultats actuels ou futurs. Les prévisions, projections ou objectifs, lorsqu'ils sont fournis, sont donnés à titre indicatif uniquement et ne sont en aucun cas garantis.