La Fed a relevé ses taux d'intérêt de 25 points de base (pb) pour les porter à 3,75-4,00 % à l'issue d'un vote unanime, justifiant cette décision par la nécessité de se prémunir contre une répercussion des prix de l'énergie sur l'inflation sous-jacente, tandis que la Banque d'Angleterre a maintenu ses taux à 3,75 % malgré une orientation plus restrictive dans le compte-rendu de sa réunion.

Les actions ont vacillé en début de séance sous l’effet de la flambée des cours du pétrole et des rendements à long terme, avant de rebondir lorsque ces deux facteurs se sont atténués, le Nasdaq 100 étant la seule lueur d’espoir avec une hausse de 0,9 %. Le dollar américain s’est raffermi suite à la publication d’un « dot plot » orienté vers le resserrement monétaire, tandis que l’or a progressé pour atteindre 4 380 dollars l’once.

Macroéconomie

Si la patience est une vertu, la Réserve fédérale américaine (Fed) fait peu preuve de vertu ces derniers temps, mais elle a renforcé sa crédibilité. Le 16 septembre, le FOMC a voté à l’unanimité en faveur d’une hausse de son taux directeur d’un quart de point de pourcentage, le portant à 3,75–4,00 %, arguant qu’il s’agissait de « réduire quelque peu l’assouplissement » (par rapport à une orientation de politique monétaire qui semblait insuffisamment restrictive). L’inflation reste bien au-dessus de l’objectif de 2 %, et le conflit au Moyen-Orient est loin d’être terminé. Ces deux éléments expliquent en partie la fonction de réaction du président de la Fed, M. Warsh : la répercussion des prix des matières premières sur l’inflation dans une économie résiliente.

Les chiffres des ventes au détail du mois d’août en sont l’illustration : elles ont progressé de 1,2 %, et l’« indice de référence », qui exclut les voitures, l’essence et les matériaux de construction, a bondi de 1,4 %. Les ménages ont maintenu leurs dépenses dans presque toutes les catégories malgré la hausse du prix des carburants. À tout le moins, ces données solides rendent le choix de la Fed moins délicat. À l’horizon, la voie à suivre est claire : le « dot plot » laisse entrevoir une nouvelle hausse des taux d’ici décembre. La situation pour l’année prochaine est moins certaine et dépendra de l’évolution des prix de l’énergie, ce qui repousse tout assouplissement à 2028.

La Banque d’Angleterre (BoE), en revanche, reste pour l’instant sur ses positions. Son Comité de politique monétaire (MPC) a voté à 6 voix contre 3 le maintien de son taux directeur à 3,75 %, trois membres se prononçant en faveur d'une hausse et avertissant qu'un conflit prolongé au Moyen-Orient augmente le risque que les coûts énergétiques se répercutent sur les prix et les salaires. Deux éléments font gagner du temps aux « colombes » : la croissance de la masse salariale totale a ralenti, passant de 4,2 % à 3,9 % au cours des trois mois précédant juillet, et l’indice des prix à la consommation (IPC) du mois d’août, qui s’établit à 3,1 % sous l’effet des prix des carburants, reste un choc d’offre. Néanmoins, la patience de la BoE sera mise à l’épreuve les 5 novembre et 17 décembre, la probabilité d’une hausse des taux augmentant à chaque réunion.

Les indices avancés des directeurs d'achat (PMI) de cette semaine donneront un premier aperçu de l'activité en septembre aux États-Unis et dans la zone euro. Jeudi, la Banque nationale suisse (BNS) devrait maintenir ses taux à 0 %, tandis que Donald Trump recevra Xi Jinping à Washington pour discuter de commerce, d’intelligence artificielle (IA) et de sécurité nationale.

Actions

Les actions mondiales ont peu évolué (rendement total MSCI ACWI : -0,5 %) malgré une semaine mouvementée, dominée par les taux d’intérêt et les banques centrales.

Les marchés ont d’abord connu une vague de ventes au cours de la première moitié de la semaine, avant d’enregistrer un rebond en fin de semaine, à mesure que les cours du pétrole et les rendements à long terme reculaient. Alors que la plupart des secteurs et des régions ont terminé la semaine en baisse, le Nasdaq 100 a clôturé en hausse de +0,9 %, soulignant la préférence persistante des investisseurs pour le secteur technologique dans un contexte marqué par de nombreuses tensions macroéconomiques (par exemple, la géopolitique, les prix de l’énergie, les risques d’inflation).

La semaine dernière a une nouvelle fois mis à l’épreuve les deux facteurs que notre « House View » de septembre avait identifiés comme des catalyseurs potentiels d’un recul à court terme des actions mondiales : une surévaluation des prix du pétrole et des rendements à long terme. Le rebond rapide observé en fin de semaine corrobore notre prévision selon laquelle cette volatilité s’avérera de courte durée dans un contexte économique mondial toujours favorable, ainsi que notre opinion selon laquelle la Fed et le Trésor américain interviendraient pour contenir une évolution chaotique sur les échéances longues.

Au cours de la semaine à venir, alors que l’agenda des banques centrales se dégage, l’évolution du pétrole et des taux à long terme restera le principal facteur déterminant pour le sentiment des investisseurs et la trajectoire des marchés boursiers. Le premier reste une variable importante pour évaluer le risque de hausse de l’inflation, tandis que le second demeure un facteur déterminant pour les valorisations boursières.

Au terme d’une semaine marquée par la volatilité, le Nasdaq 100 a clôturé en hausse (+0,9 %), montrant que les investisseurs continuent de privilégier le secteur technologique malgré les incertitudes macroéconomiques.

Rendements fixes

Trois décisions de banques centrales en quatre jours ont laissé les rendements à 10 ans proches de leurs niveaux d’ouverture, les bons du Trésor américain progressant de 3 points de base à 5,00 %, les Bunds allemands de 2 points de base à 3,52 % et les gilts britanniques reculant de 5 points de base à 5,30 %. La partie courte de la courbe a poursuivi la tendance de la semaine précédente, les taux à 2 ans progressant de 3 à 12 points de base après une hausse de 25 à 28 points de base la semaine d’avant. En dollars, les bons du Trésor américain ont affiché une performance de -0,2 % sur la semaine, les obligations « investment grade » (IG) de -0,1 %, les obligations à haut rendement (HY) de -0,3 %, les obligations de catégorie 1 supplémentaire (AT1) sont restées stables et celles des marchés émergents (EM) ont reculé de 0,2 %.

Mercredi, la Fed a relevé ses taux de 25 points de base, à une fourchette comprise entre 3,75 % et 4,00 %, à l’issue d’un vote unanime (12 voix contre 0), marquant ainsi sa première hausse des taux depuis juillet 2023. Cette hausse était déjà entièrement anticipée par les marchés après le revirement du président de la Fed, M. Warsh, à Jackson Hole et un mois de progression progressive des taux (principalement en raison des coûts de l’énergie). Le communiqué, succinct, a mis en avant une croissance solide, des dépenses d’investissement (capex) robustes et une forte productivité, et a indiqué que cette mesure favorisait un retour plus rapide à un taux d’inflation de 2,0 %. Le « dot plot » a montré que 16 des 18 responsables prévoient au moins une nouvelle hausse cette année, et quatre en prévoient deux supplémentaires, la médiane passant de 3,6 % à 4,1 % pour 2027, et de 3,4 % à 3,9 % pour 2028. Warsh a présenté cette hausse des taux comme une mesure de précaution visant à empêcher l’inflation énergétique de se répercuter sur l’inflation sous-jacente, en faisant valoir que la Fed ne peut pas contrôler le prix du pétrole mais peut l’empêcher de se répercuter sur les salaires ; il a également attribué la hausse des rendements à long terme à la croissance, à la concurrence pour les capitaux et aux prix des matières premières plutôt qu’à la Fed. Il a présenté cette hausse des taux comme un retrait de l’assouplissement monétaire, a refusé de qualifier cette politique de restrictive, n’a donné aucun calendrier et a refusé à deux reprises de répondre aux questions concernant ses échanges avec le président Trump. Comme nous l’avons écrit la semaine dernière, il semblait acculé à relever les taux pour préserver la crédibilité de la Fed, et l’unanimité, le langage évoquant un retour plus rapide à la normale ainsi que l’absence de toute mesure accommodante indiquent tous cette direction.

En l’absence d’indications permettant d’amortir les surprises, chaque chiffre d’inflation revêt désormais une importance accrue, tout comme chaque fluctuation des cours du pétrole. Les rendements à 10 ans ont frôlé les 5 % lundi, alors que le report du sommet Iran-CCG et les fermetures d’oléoducs saoudiens ont inversé la tendance baissière de vendredi dernier, avant d’atteindre 5,04 % mardi, leur plus haut niveau depuis juillet 2007. La hausse de mercredi ne les a fait reculer que de 2 points de base, alors que la production de pétrole a chuté de 3,2 % suite à des informations selon lesquelles l’Arabie saoudite pourrait rétablir la moitié de son oléoduc est-ouest en quelques jours ; jeudi a quant à lui vu un rebond de 9 points de base. Le WTI est passé sous la barre des 100 dollars le baril ce week-end et les taux d’intérêt ont ouvert ce matin à 4,97 %. Ces détails visent à montrer que les cours du pétrole semblent être le principal moteur des fluctuations à court terme des taux.

La BoE a maintenu ses taux à 3,75 % par un vote de 6 contre 3, ce qui constitue le sixième statu quo consécutif et reflète la même répartition des voix qu’en juillet. Le procès-verbal s’est toutefois révélé plus «hawkish» que le vote lui-même : les risques d’inflation ont été jugés davantage orientés à la hausse et le Comité de politique monétaire (MPC) a indiqué que si le conflit au Moyen-Orient persistait, comme cela semble être le cas, il pourrait être contraint de resserrer sa politique monétaire. Le changement opérationnel a eu davantage de conséquences : le MPC a voté à l’unanimité en faveur d’une réduction progressive de ses avoirs en gilts de politique monétaire jusqu’à zéro d’ici 2034, ralentissant ainsi le rythme annuel de cette réduction de 70 milliards de livres sterling à 46 milliards. Les gilts arrivant à échéance avant 2035 seront rachetés, et 120 milliards de livres sterling de titres à plus longue échéance seront transférés pour garantir l’émission de billets de banque, ce qui ne laissera que 20 milliards de livres sterling par an de ventes effectives, toutes concentrées sur la période 2035-2049. Les gilts à 30 ans ont enregistré la plus forte hausse, même si la BoE estime que la contribution du resserrement quantitatif (QT) aux rendements des gilts n’est que de 25 points de base. Cela fait suite au rachat de titres du Trésor américain évoqué la semaine dernière, ce qui porte à deux le nombre de tentatives officielles visant à gérer l’offre sur les échéances longues.

Les OAT (obligations d’État françaises) ont perdu 14 points de base vendredi, portant l’écart par rapport aux Bunds au-delà de 100 points de base pour la première fois depuis 2012, alors qu’il était inférieur à 60 points de base en début d’année. Cette évolution fait suite à l’estimation par le ministère français des Finances d’un déficit de 5,4 % pour 2026, contre un objectif de 5,0 %, la dette publique s’établissant à 119 % et devant continuer à augmenter selon les prévisions. Le plan d’assainissement de 54 milliards d’euros de M. Lecornu doit désormais être approuvé par un Parlement qui a eu besoin de mesures d’urgence et de deux votes de confiance pour adopter le budget actuel, sans compter qu’il devra le faire à l’approche de l’élection présidentielle d’avril 2027. Nous ne détenons aucune position sur les OAT, mais l’élargissement des écarts mérite d’être suivi, les OAT s’échangeant avec des écarts plus importants que les BTP (obligations d’État italiennes) malgré une meilleure notation.

Du point de vue des fondamentaux du marché, le segment high yield a affiché au deuxième trimestre sa plus forte croissance du chiffre d’affaires et de l’EBITDA depuis quatre ans, avec un effet de levier en baisse pour la première fois en six trimestres et un ratio de couverture s’améliorant pour atteindre 4,1x, son plus haut niveau depuis deux ans, même s’il reste inférieur de 0,26x à sa moyenne à long terme. Les dépenses d’investissement ont connu leur plus forte progression depuis le quatrième trimestre 23, tirées par le secteur technologique.

Nous restons confiants quant au risque de crédit compte tenu de la vigueur de l’économie et des bénéfices, avec des positions significatives en obligations à haut rendement et en marchés émergents, ces dernières étant axées sur les marchés frontières et les devises locales, qui ont affiché de bonnes performances cette année. La duration reste neutre à 4 ans et concentrée sur le segment des 3 à 7 ans, tandis que le conflit au Moyen-Orient rend difficile l’adoption d’une position tranchée sur les taux. Notre scénario de base table sur un nouveau relèvement des taux de la Fed d’ici la fin de l’année, les cours du pétrole constituant le principal risque à cet égard.

La Fed a relevé ses taux d’intérêt de 25 points de base, à une fourchette comprise entre 3,75 % et 4,00 %, à l’unanimité, et a laissé entrevoir de nouvelles hausses à venir afin de se prémunir contre une inflation alimentée par les prix de l’énergie.

Marchés des changes et des matières premières

La semaine dernière, le dollar américain s’est légèrement apprécié face à la plupart des devises du G10, reflétant la hausse de 25 points de base des taux d’intérêt de la Fed et la remontée du « dot plot » du FOMC. Le dollar continuera d’afficher un niveau élevé de carry sur les échéances courtes, ce qui lui confère un solide soutien dans tout scénario d’aversion au risque. L’événement majeur de la semaine à venir est la publication des données PMI, qui devraient continuer à montrer un contexte favorable au billet vert. Dans l’ensemble, rien ne laisse présager de mouvements directionnels importants du dollar américain, mais une dépréciation de celui-ci est peu probable à court terme.

La BNS tiendra cette semaine sa réunion trimestrielle de fixation des taux et devrait les maintenir inchangés à 0,00 %. Les dernières données sur l’inflation ont dépassé les attentes, et les marchés ont commencé à anticiper des hausses de taux de 50 points de base au cours de l’année à venir. Cela devrait limiter l’évolution récente des spreads, qui a joué en défaveur du franc suisse. La BNS publiera également ses dernières prévisions d’inflation conditionnelles, qui devraient être légèrement supérieures aux précédentes. Dans l’ensemble, rien ne laisse présager de mouvements particulièrement marquants pour les taux de change du franc suisse à court terme.

Le yen s’est affaibli à la suite de la réunion du Comité de politique monétaire (CPM) de la Banque du Japon (BoJ), au cours de laquelle celle-ci a relevé son taux de dépôt de 25 points de base, le portant à 1,25 %. Le CPM a voté à 7 voix contre 2 en faveur d’une hausse des taux, ce qui montre que la décision n’a pas fait l’unanimité. Les changements de personnel prévus au sein du Comité de politique monétaire au cours de l'année à venir devraient limiter l'influence des membres partisans d'une politique restrictive, réduisant ainsi la probabilité d'une hausse significative des taux de dépôt de la BoJ. Les écarts de taux ont évolué à la décharge du yen, ouvrant la voie à un retour à des niveaux plus élevés de la paire USD/JPY dans les semaines à venir.

La Riksbank suédoise devrait maintenir ses taux d’intérêt inchangés à 1,75 % au cours de la semaine à venir et devrait conserver un ton légèrement « hawkish » dans ses communications, soulignant les risques haussiers pesant sur l’inflation liés à la situation extérieure. La couronne suédoise (SEK) devrait peiner à s’apprécier à court terme, compte tenu de la hausse des rendements extérieurs et du niveau toujours bas de ses taux de base par rapport aux autres grandes devises.

La Norges Bank devrait maintenir ses taux à 4,25 % au cours de la semaine à venir et les déclarations de son comité de politique monétaire (MPC) devraient prendre une tournure restrictive. La gouverneure Ida Wolden Bache a explicitement laissé la porte ouverte à une nouvelle hausse en 2026 lors des trois dernières réunions du MPC et pourrait se rapprocher de cette décision cette semaine. L’inflation mesurée par l’IPC norvégien reste tenace à 3,3 % en glissement annuel, et les données mensuelles ne montrent aucun signe significatif de désinflation. La couronne norvégienne (NOK) devrait continuer à s’échanger à des niveaux élevés face à l’euro et aux autres devises, notamment la couronne suédoise (SEK).

L’or s’est apprécié pour atteindre des niveaux avoisinant les 4 380 USD l’once à l’issue de la réunion du FOMC de la Fed et continue de se décorrélier des fluctuations des taux réels (rendements des TIPS américains à 10 ans). Au cours de la semaine à venir, le métal jaune devrait évoluer dans une fourchette étroite, même si les développements géopolitiques au Moyen-Orient soulignent une nouvelle fois l’importance de détenir des lingots. Dans l’ensemble, aucun mouvement significatif n’est attendu compte tenu de la hausse des rendements nominaux à court terme.

Le dollar américain s’est raffermi suite à une hausse des taux de la Fed à caractère « hawkish », tandis que l’or a grimpé à environ 4 380 dollars l’once, se découplant des taux réels alors que les risques géopolitiques maintiennent la demande pour le métal inchangée.

Les opinions exprimées dans le présent document sont valables à la date du 21 septembre 2026 et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis. Le lecteur ne doit pas considérer ces informations comme des conseils d’analyse ou d’investissement concernant un fonds, une stratégie ou un titre en particulier. Les performances passées ne préjugent pas des résultats actuels ou futurs. Les prévisions, projections ou objectifs, le cas échéant, sont donnés à titre indicatif uniquement et ne constituent en aucun cas une garantie.