Les indices PMI mondiaux se sont maintenus malgré des coûts énergétiques élevés, l'inflation s'atténuant aux États-Unis et dans la zone euro, sans toutefois suffire à dissiper totalement les inquiétudes. 

Les actions ont reculé alors que les rendements obligataires atteignaient leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs décennies et que les titres liés à l’IA vacillaient, malgré une croissance des bénéfices qui restait solide. Les rendements des bons du Trésor américain ont augmenté malgré une augmentation surprise, orchestrée à des fins politiques, des rachats d’obligations à long terme. Le dollar américain a chuté à son plus bas niveau depuis trois mois en raison des craintes de répression financière, ce qui a également fait grimper le cours de l’or.

Macroéconomie

Le second semestre 2026 semble avoir démarré en force, à en juger par les dernières enquêtes de conjoncture.

La hausse des coûts énergétiques n’a guère entamé les indices des directeurs d’achat (PMI). L’optimisme des entreprises américaines s’est accru en août, le PMI composite s’établissant à 56,0 (contre 54,5 en juillet), les services (56,8 contre 54,6) ayant largement compensé le ralentissement du secteur manufacturier (53,2 contre 53,9), dont l’élan initial lié à la constitution de stocks de sécurité s’estompe désormais. Le secteur des services a enregistré une hausse des nouvelles commandes, laissant entrevoir une demande soutenue à l’avenir, tandis que les pressions sur les prix dans les deux secteurs se sont atténuées, même si elles restent élevées par rapport aux normes historiques, ce qui maintient la question de l’inflation au centre des préoccupations. Les employeurs ont embauché à un rythme soutenu et, les demandes d’allocations chômage restant faibles, les inquiétudes concernant le marché du travail devraient rester modérées.

La zone euro a contribué à ce climat optimiste : l’indice PMI composite a progressé à 52,1 (contre 52,0), continuant ainsi à signaler une expansion. L’industrie manufacturière a mené la progression (52,8 contre 51,9), tandis que le secteur des services est resté stable à 51,7, la vigueur des économies dépendantes du tourisme ayant compensé le ralentissement de l’activité en Allemagne et en France. Les pressions sur les prix se sont atténuées dans les deux secteurs, mais pas suffisamment pour faire reculer une inflation tenace, ni pour exclure une hausse des taux de la Banque centrale européenne (BCE) à 2,5 % en septembre.

La situation est différente au Royaume-Uni : un indice PMI composite plus élevé que prévu (52,5 contre 52,2) et une inflation sous-jacente tenace (stable à 2,6 %) laissent la question de l’inflation en suspens. Cependant, contrairement à la zone euro, le marché du travail se détend : l’emploi a reculé de 13 000 postes en juillet, alors que l’on s’attendait à une stabilité, tandis que la croissance des salaires réguliers du secteur privé, l’indicateur privilégié par la Banque d’Angleterre (BoE), a ralenti à 2,8 % sur les trois mois clos en juin (contre 2,9 % auparavant). Cela devrait suffire à convaincre la BoE de maintenir ses taux d’intérêt inchangés.

Les chiffres de cette semaine sur les dépenses de consommation personnelles (PCE) aux États-Unis montreront si la légère désinflation observée dans le dernier indice des prix à la consommation (IPC) se confirme. Sont également attendus les chiffres sur les dépenses de consommation et la confiance des consommateurs américains, ainsi que – ce qui aura peut-être plus d’impact sur les marchés – le symposium de la Fed à Jackson Hole. Dans la zone euro, la confiance des consommateurs allemands et les indices des prix à la consommation préliminaires pour la France et l’Espagne complètent le calendrier.

Actions

Les actions mondiales ont reculé par rapport à leurs plus hauts historiques la semaine dernière (rendement total du MSCI ACWI : -0,9 %), mettant fin à une série de trois semaines de hausse, alors que les rendements obligataires à long terme atteignaient leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs décennies, que le prix du pétrole a flambé en raison des tensions persistantes au Moyen-Orient, et que la faiblesse du secteur des infrastructures d’intelligence artificielle (IA) (indice mondial des semi-conducteurs : -3,9 %) a pesé sur le moral des investisseurs. Les résultats publiés par les principaux distributeurs américains ont également donné une image mitigée de la consommation aux États-Unis, les dépenses des ménages restant résilientes mais soumises à une pression croissante.

Les actions américaines et japonaises ont mené la baisse cette semaine (S&P 500 -1,4 %, Nasdaq -2,0 %, MSCI Japon -3,4 %), les secteurs mondiaux de la technologie et de l’industrie figurant parmi les plus mal performants (respectivement -2,6 % et -2,7 %), et ces deux régions représentant des expositions importantes (45 % du S&P 500 au total ; 43 % du MSCI Japan).

Les marchés obligataires occupant le devant de la scène, les marchés boursiers passent au second plan, les investisseurs étant confrontés à un environnement de taux d’intérêt qui pourrait rester « plus élevés plus longtemps ». Cela crée un bras de fer entre l’appétit persistant pour les actifs risqués et la pression renouvelée exercée par la hausse des rendements. Le premier est soutenu par de solides prévisions de bénéfices des entreprises mondiales (croissance prévue des bénéfices du MSCI ACWI pour 2026 : +33 % contre +15 % prévu en début d’année) et une économie mondiale qui reste résiliente, tandis que le second freine les valorisations, les actions mondiales (MSCI ACWI) ayant vu leur ratio cours/bénéfices prévisionnels passer de 18,9 au 1er janvier à 16,9 actuellement.

Bien que nous restions optimistes vis-à-vis des actions, nous faisons preuve de sélectivité dans le contexte actuel de marché axé sur les résultats, où nous nous attendons à ce que la volatilité persiste. Au cours de la semaine à venir, les investisseurs se tourneront vers les résultats et les commentaires de Nvidia concernant le cycle de développement des infrastructures d’IA, le premier discours de la présidente de la Fed, Mme Warsh, à Jackson Hole, ainsi que toute nouvelle évolution au Moyen-Orient, sans oublier l’impact qui en résultera sur les cours du pétrole et les anticipations d’inflation.

Les obligations étant au centre de l’attention et les taux susceptibles de rester « plus élevés plus longtemps », les actions sont mises en retrait, tiraillées entre l’optimisme des investisseurs et le frein que représente la hausse des rendements

Revenus fixes

Le Trésor américain a passé la semaine à tenter en vain de faire baisser les rendements à long terme : les rendements ont terminé en hausse, les bons du Trésor à 10 ans progressant de 4 points de base (pb) à 4,73 %, les gilts de 2 pb à 5,06 % et les Bunds de 5 pb à 3,26 %, leur plus haut niveau depuis 15 ans. Les bons du Trésor à 30 ans ont clôturé lundi à 5,31 %, leur plus haut niveau depuis 2007. Le fait que les taux à long terme aient terminé la semaine en hausse est d’autant plus frappant que le Trésor américain a annoncé en milieu de semaine son intention de doubler ses rachats sur le segment des obligations de 10 à 30 ans, ce qui n’a fait baisser les taux que momentanément. Ces rachats supplémentaires s’élèvent à environ 14 milliards de dollars, contre un volume d’émissions à long terme d’environ 148 milliards de dollars sur la même période, ce qui n’est pas négligeable, mais pas suffisant non plus pour avoir un impact significatif.

Ce qui est le plus inhabituel, c’est le timing : les volumes de rachat sont fixés lors du refinancement trimestriel, et le Trésor américain les avait déterminés deux semaines avant de les augmenter. En dehors de la crise financière mondiale, la seule annonce hors cycle comparable a été la réintroduction par le Trésor de Mnuchin de l’obligation à 20 ans en janvier 2020. M. Bessent a expliqué que l’objectif était d’assurer un marché ordonné sur un marché estival peu actif, bien que ces opérations s’étendent du 9 septembre au 4 novembre, soit le lendemain des élections de mi-mandat. En substance, l’administration Trump ne peut se permettre une hausse des rendements à long terme à l’approche du scrutin, car les taux hypothécaires sont liés à cette partie de la courbe.

Pour les observateurs du marché, la surprise est venue de la rapidité avec laquelle les taux se sont inversés. M. Bessent a minimisé cette évolution et a ajouté que les opérations pourraient encore être intensifiées, reconnaissant qu’une partie de cette démarche visait à envoyer un signal. Il a également promis un plan d’assainissement budgétaire, face à un déficit qui devrait dépasser les 2 000 milliards de dollars cet exercice et à une dette publique totale qui vient de franchir la barre des 40 000 milliards de dollars. Ce qui semble évident, c’est que l’administration est parfaitement consciente du niveau élevé des rendements et qu’elle est de plus en plus mal à l’aise face à cette situation.

Les données américaines ont pris une autre direction, l’indice PMI flash des services ayant bondi à son plus haut niveau depuis 20 mois grâce à une forte hausse des embauches et de la consommation, après la baisse des demandes d’allocations chômage enregistrée la veille. Le compte-rendu de la réunion de juillet du Comité fédéral de l’open market (FOMC) a révélé une impatience croissante face à une inflation supérieure à l’objectif, mais n’a donné aucune indication d’un resserrement imminent, le marché anticipant désormais une probabilité d’environ un tiers d’une hausse des taux en septembre, contre 82 % à la mi-juillet. Vendredi, Warsh prononcera son premier discours d’ouverture à Jackson Hole en tant que président, après avoir déclaré qu’il comptait poser les grandes questions plutôt que de fournir des orientations, et que la Fed n’était pas contrainte par les prix du marché.

Le secteur de l’énergie a continué d’exercer une pression sur les taux, le Brent enregistrant une nouvelle hausse hebdomadaire, le trafic dans le détroit d’Ormuz ne représentant plus que 20 % des niveaux d’avant le conflit. Le ton se durcit également, les États-Unis devant dévoiler des sanctions que Trump a qualifiées de « Jour J économique », tandis que le Conseil de sécurité iranien a menacé d’interrompre tout transit de pétrole par le détroit et de prendre pour cible les pays voisins qui soutiennent Washington.

Le marché du crédit reste calme, les spreads étant restés inchangés sur la semaine ; la hausse des taux a donc fait son effet : les rendements ont été légèrement négatifs sur l'ensemble des segments, avec les bons du Trésor à -0,1 %, les titres « investment grade » (IG) à -0,2 %, les titres à haut rendement (HY) à -0,1 %, les obligations de catégorie 1 supplémentaire (AT1) stables et les marchés émergents (EM) à -0,4 % en raison d’une duration plus élevée.

La hausse surprise des rachats de titres à long terme par le Trésor américain a brièvement fait baisser les rendements, mais ceux-ci ont néanmoins clôturé la semaine en hausse

Devises et matières premières

La semaine dernière, l’indice du dollar américain a chuté de plus de 1 %, atteignant son plus bas niveau depuis mai. Cette baisse a fait suite à la décision du Trésor américain d’augmenter l’ampleur de ses rachats sur la partie longue de la courbe. Cette mesure laisse entrevoir une répression financière à plus long terme, ce qui a entraîné la chute du dollar américain. Les données de l’indice PMI américain publiées vendredi étaient très positives, mais cela n’a pas profité au billet vert. Dans l’ensemble, la barre à franchir pour une appréciation du dollar américain est désormais bien plus haute qu’auparavant, et le dollar devrait peiner à s’apprécier à court terme.

La paire EUR/USD s’est négociée à la hausse, dépassant les 1,17, et les données de l’indice PMI de la zone euro pour le mois d’août se sont révélées supérieures aux attentes. La principale publication de données concernant l’euro est celle de l’indice IFO allemand, qui devrait afficher une légère hausse sur ses trois sous-composantes. Dans l’ensemble, la paire EUR/USD devrait évoluer dans la partie haute de ses fourchettes récentes.

La paire USD/JPY a progressé jusqu’à environ 159, effaçant ainsi la majeure partie des gains enregistrés par le yen depuis les interventions sur le marché des changes de fin juillet. Les chiffres de l’inflation japonaise pour juillet se sont établis juste en dessous de 2 %, ce qui ne justifie guère des hausses agressives des taux de la Banque du Japon au-delà de ce qui a déjà été anticipé par les marchés. Par conséquent, le yen ne devrait pas s’apprécier de manière significative à court terme.

L’or s’est négocié à la hausse, atteignant 4 650 USD l’once, à la suite de la décision du Trésor américain d’augmenter l’ampleur de ses rachats de titres à long terme. Cette décision laisse entrevoir une évolution vers une répression financière, ce qui profite généralement à l’or. Les ETF ont enregistré des entrées de capitaux significatives pour la première fois en six mois, et les données sur les contrats à terme ont révélé une forte augmentation des positions longues nettes, indiquant que les investisseurs particuliers comme institutionnels ont accru leur exposition. Notre objectif pour le premier trimestre 2027, fixé à 5 200 dollars l’once, reste inchangé.

Les craintes liées à la répression financière ont poussé le dollar américain à son plus bas niveau depuis trois mois, tandis que cette même dynamique a entraîné une hausse du cours de l’or

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