UBP Weekly View – Geringere Inflation, höhere Ölpreise: Rotation an den Märkten

Die Inflationszahlen in den USA fielen unerwartet niedrig aus, was die Erwartungen hinsichtlich einer Zinserhöhung dämpfte, während die erneuten Feindseligkeiten im Nahen Osten die Ölpreise in die Höhe schnellen ließen.

Die weltweiten Aktienmärkte gaben nach, angeführt von einem anhaltenden Ausverkauf bei Halbleitern, der durch ein neues chinesisches Modell für künstliche Intelligenz (KI) noch verschärft wurde, das erneut Fragen hinsichtlich der Renditen von Investitionen in die KI-Infrastruktur aufwarf. Die Anleger verlagerten ihre Anlagen in Value- und defensive Sektoren, während sie verschiedene andere gegenläufige Entwicklungen wie geopolitische Spannungen, starke Gewinnmeldungen und Makrodaten verarbeiteten. Die Anleiherenditen und der US-Dollar blieben im Wochenverlauf nahezu unverändert. Das Augenmerk richtet sich nun auf die Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB), die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes (PMI) und eine Woche mit zahlreichen US-Gewinnveröffentlichungen, darunter auch die von Alphabet.

Makroökonomie

In den USA überraschte die Inflation nach unten: Der Verbraucherpreisindex (CPI) sank um 0,4 % im Monatsvergleich, und die Jahresrate ging von 4,2 % auf 3,5 % zurück, was vor allem auf einen Rückgang der Energiepreise um 5,7 % im Monatsvergleich zurückzuführen war. Die Kerninflation blieb im Monatsvergleich unverändert und ging im Jahresvergleich von 2,9 % auf 2,6 % zurück. Der Erzeugerpreisindex (PPI) sank ebenfalls um 0,3 % im Monatsvergleich, wobei sich der Jahrestrend von 5,5 % auf 5,0 % abschwächte. Die Konjunkturstimmung (NFIB, New York Empire und Philadelphia Fed) übertraf dank stärkerer Auftragseingänge und positiverer Aussichten die Erwartungen. Die Einzelhandelsumsätze stiegen um 0,2 % im Monatsvergleich, wobei der Wert des Vormonats dank robuster Autoverkäufe auf 1,0 % nach oben korrigiert wurde. Das Verbrauchervertrauen verbesserte sich, wobei der vorläufige Index der University of Michigan aufgrund besserer Wirtschafts- und Finanzaussichten, niedrigerer Benzinpreise und stabiler finanzieller Rahmenbedingungen stark anzog; parallel dazu gingen die Inflationserwartungen für die nächsten 12 Monate zurück. Im Immobiliensektor hielt eine gewisse Schwäche an, was sich in einem schwächeren Stimmungsindex der National Association of Home Builders (NAHB), rückläufigen noch nicht abgeschlossenen Immobilienverkäufen und uneinheitlichen Baubeginnen bei Einfamilienhäusern zeigte. Die US-Industrieproduktion verlief uneinheitlich, mit sektoralen Unterschieden.

In der Eurozone sank die Gesamtinflation im Juni aufgrund nachlassender Energiepreise von 3,2 % im Jahresvergleich auf 2,8 %, und die Kerninflation ging von 2,6 % auf 2,4 % zurück. Die Industriekonjunktur entwickelte sich weiterhin uneinheitlich; die Industrieproduktion für Mai sank im Monatsvergleich um 0,2 %, angeführt von langlebigen Konsumgütern und Vorleistungsgütern. Im Vereinigten Königreich stieg der monatliche Indikator für das Bruttoinlandsprodukt (BIP) dank des Dienstleistungssektors um 0,1 % gegenüber dem Vormonat, doch das Umfeld blieb weiterhin fragil, da die Industrieproduktion im Mai um 0,5 % gegenüber dem Vormonat zurückging. In China verlangsamte sich das BIP im zweiten Quartal aufgrund der schwachen Binnennachfrage und eines anhaltenden Abschwungs auf dem Immobilienmarkt von 5,0 % im Vorjahresvergleich auf 4,3 %; die Einzelhandelsumsätze stiegen um 1,0 % im Jahresvergleich, während die Investitionen in Sachanlagen um 5,7 % im Jahresvergleich zurückgingen, was teilweise durch eine widerstandsfähige verarbeitende Industrie sowie Exporte im Zusammenhang mit KI und sauberer Energie ausgeglichen wurde.

Mit Blick auf die Zukunft werden nächste Woche die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes (PMI) in den Industrieländern veröffentlicht: Für das verarbeitende Gewerbe wird erwartet, dass der Wert über 50 bleibt, während sich der Dienstleistungssektor zwar verbessern dürfte, aber wahrscheinlich knapp unter 50 bleiben wird. Die Einkaufspreise werden angesichts des hohen Preisniveaus und erneuter Risiken im Öl- und Schifffahrtssektor genau beobachtet werden. In Großbritannien dürfte die Inflationsrate im Juni aufgrund der Energiepreise auf 2,7 % im Jahresvergleich sinken, während die Inflation im Dienstleistungssektor moderat ausfällt. Dies dürfte die abwartende Haltung der Bank of England (BoE) stützen und dazu führen, dass sie ihre Zinsen in diesem Jahr unverändert lässt. Der britische Arbeitsmarkt dürfte sich weiter allmählich verschlechtern, und das Lohnwachstum dürfte sich weiter abschwächen; zudem stehen die Einzelhandelsumsätze für Juni an.

Mehrere Zentralbanken werden tagen (die EZB, Ungarn, Indonesien, Südafrika, die Türkei und Russland). Es wird erwartet, dass die EZB ihre Zinsen unverändert lässt und an ihrem „Meeting-by-Meeting“-Ansatz festhält, dabei jedoch angesichts des Drucks durch die Öl- und Gaspreise die Tür für eine mögliche Zinserhöhung im September offen hält; außerdem wird sie ihre vierteljährliche Umfrage zur Kreditvergabe der Banken in der Eurozone veröffentlichen.

Aktien

Die globalen Aktien verzeichneten in der vergangenen Woche Verluste (MSCI ACWI Total Return -1,6 %), angeführt vom globalen Technologiesektor (-4,7 %), da sich der Ausverkauf im Halbleiter-Teilsektor (-8,1 %) verstärkte.

Die Anleger verlagerten ihre Anlagen in Value- und defensive Marktsegmente (Energie +4,5 %, Immobilien +1,9 %, Basiskonsumgüter +1,6 %), während sie verschiedene gegenläufige Entwicklungen verarbeiteten: eskalierende Spannungen im Nahen Osten, die die Ölpreise in die Höhe trieben (Brent-Rohöl +15,9 % auf 88 USD/Barrel); schwächer als erwartet ausgefallene US-Inflationszahlen, die die Erwartungen hinsichtlich einer Zinserhöhung dämpften; sowie solide Ergebnisse für das zweite Quartal von großen US-Banken sowie den Halbleiterunternehmen ASML und TSMC. Bemerkenswert ist, dass sich die Breite des Marktes unterhalb der Leitindizes verbesserte, was eher auf eine Rotation innerhalb des Marktes als auf eine allgemeine Risikoreduzierung hindeutet.

Trotz der über den Erwartungen liegenden Gewinne gerieten die Chiphersteller in den Bärenmarkt, wobei ein wichtiger Branchenindikator, der Philadelphia Semiconductor Index (SOX), gegenüber seinem Juni-Hoch um 20,3 % nachgab. Die Rendite des SOX seit Jahresbeginn bleibt dennoch mit +65,3 % außergewöhnlich hoch, verglichen mit +10,4 % bei globalen Aktien. Die Bedenken hinsichtlich der Ausgaben für die Infrastruktur der künstlichen Intelligenz (KI) wurden durch einen überraschenden Durchbruch des chinesischen KI-Start-ups Moonshot verschärft, das ein Open-Weight-KI-Modell (Kimi K3) vorstellte, das nach eigenen Angaben mit den Modellen der amerikanischen Schwergewichte OpenAI und Anthropic konkurrieren kann – Behauptungen, die erst dann überprüft werden können, wenn die Modellgewichte im Laufe dieses Monats veröffentlicht werden.

Das Erscheinen eines kostengünstigeren chinesischen Modells, ähnlich wie bei DeepSeek im letzten Jahr, wirft Fragen hinsichtlich der Renditen hoher Infrastrukturausgaben auf und könnte die Diskussionen der Anleger von der Frage, wer von KI-Ausgaben profitiert, hin zu der Frage verlagern, wer damit attraktive Renditen erzielt – eine Frage, die die Kommentare der großen Hyperscaler zu ihren Investitionsausgaben fest ins Rampenlicht rückt, während in den kommenden Wochen die Ergebnisse für das zweite Quartal veröffentlicht werden, beginnend mit Alphabet in dieser Woche und Amazon, Meta und Microsoft in der nächsten Woche.

Bis Freitag hatten 10 % der S&P-500-Unternehmen ihre Ergebnisse vorgelegt, wobei 88 % die Schätzungen übertrafen, und die Wachstumsprognosen für den Gewinn je Aktie (EPS) für das Quartal stiegen bereits an: +24,7 % gegenüber den Ende Juni erwarteten +23,2 %. In der kommenden Woche werden die Märkte die Kommentare der 86 US-Benchmark-Unternehmen (17 % der Gesamtzahl), die ihre Ergebnisse veröffentlichen, aufmerksam verfolgen, um Hinweise auf die Verfassung der US-Wirtschaft und die Unternehmensgewinne zu erhalten – Fundamentaldaten, die wir weiterhin als nachhaltigere Treiber der Marktentwicklung betrachten.

Die Diskussionen unter Anlegern könnten sich von der Frage, wer von KI-Ausgaben profitiert, hin zu der Frage verlagern, wer damit attraktive Renditen erzielt

Festverzinsliche Wertpapiere

Der globale Anleihemarkt blieb in der vergangenen Woche weitgehend unverändert: Investment-Grade- und High-Yield-Indizes legten um rund 0,1 % zu, während sich AT1-Anleihen kaum veränderten – trotz erneuter Spannungen im Nahen Osten und Berichten über ausgeweitete US-Luftangriffe auf mit dem Iran verbundene Ziele.

Unterdessen bewegten sich die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen im Laufe der Woche kaum und blieben in einer relativ engen Spanne von 4,5–4,6 %. Am Mittwoch erklärte Fed-Vorstandsmitglied Kevin Warsh, er sei mit dem aktuellen Inflationsniveau unzufrieden und entschlossen, es zu senken; er erläuterte jedoch nicht, wie er dies bewerkstelligen wolle. Gleichzeitig weisen einige seiner Fed-Kollegen, wie beispielsweise Lisa Cook, bereits darauf hin, dass sie Risiken einer höheren Inflation aufgrund des Booms bei Investitionen in künstliche Intelligenz, der Zölle und des Konflikts im Nahen Osten sehen und dass man bereit sein sollte, bei den Zinsen zu handeln, falls nicht bald Anzeichen für eine Desinflation erkennbar sind.

In Europa tagt die EZB diese Woche, und die meisten Ökonomen sind sich einig, dass sie die Zinsen unverändert lassen wird, um sich mehr Zeit zu nehmen, die Auswirkungen der aktuellen Spannungen im Nahen Osten und der jüngsten Ölpreisschwankungen auf die Wirtschaft und die Inflation zu bewerten.

Im Vereinigten Königreich werden derzeit weitere Maßnahmen zur Regulierung des Repo-Marktes für britische Staatsanleihen diskutiert, da weiterhin das Risiko besteht, dass in Stressphasen die Liquidität versiegt, wie dies 2020 während der Corona-Pandemie oder 2022 nach dem Mini-Haushalt von Liz Truss zu beobachten war – beides Situationen, in denen die BoE eingreifen musste, um die Lage zu stabilisieren.

Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen bewegte sich kaum und hielt sich trotz erneuter Spannungen im Nahen Osten in einer engen Spanne von 4,5–4,6 %

Devisen & Rohstoffe

In der vergangenen Woche bewegte sich der US-Dollar gegenüber den meisten G10-Währungen weiterhin in einer engen Spanne. Die US-Verbraucherpreisindexdaten lagen leicht unter den Erwartungen, sodass kein Grund für einen Anstieg der US-Kurzfristzinsen bestand. Die Anleger reduzierten ihre aggregierten Long-Positionen in USD-Futures auf ein Niveau von knapp unter 40 Mrd. USD. In der kommenden Woche stehen nur wenige US-Datenveröffentlichungen an, wobei die Veröffentlichung der PMI-Daten gegen Ende der Woche das wichtigste Ereignis darstellt. Insgesamt gehen wir davon aus, dass sich der USD innerhalb der jüngsten Spannen bewegen dürfte, da es an Auslösern für deutliche Kursbewegungen mangelt.

Die Sitzung der EZB am Donnerstag ist das wichtigste Ereignis für den Euro. Die Anleger gehen davon aus, dass der Leitzins unverändert bei 2,25 % bleiben wird. Vertreter der EZB haben sich uneinheitlich zur Notwendigkeit weiterer Zinserhöhungen geäußert, sodass es keinen Grund für eine weitere Anhebung des Einlagensatzes bei der Sitzung in dieser Woche gibt. Der EUR/USD dürfte sich innerhalb der jüngsten Handelsspannen bewegen, sofern die Veröffentlichung der PMI-Daten am Freitag keine Überraschungen bringt.

Die wichtigsten Ereignisse für das Pfund Sterling sind die Veröffentlichung der CPI-Daten für Juni sowie der Arbeitsmarktdaten. Die Inflationsdaten dürften die Zinserwartungen für die BoE beeinflussen, wobei die Märkte für das kommende Jahr gerade einmal eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte eingepreist haben. Die Arbeitslosendaten dürften kaum eine wesentliche Verbesserung zeigen, sodass es für die Märkte keinen Grund gibt, ihre Short-Positionen im GBP abzubauen. Der GBP/USD dürfte Schwierigkeiten haben, nachhaltig über 1,34 zu steigen.

Gold notierte schwächer auf einem Niveau von knapp über 4.000 USD pro Unze, was die erneuten Feindseligkeiten im Nahen Osten widerspiegelt. Auch hier dürften die Abwärtsrisiken von der Dauer und Intensität des Konflikts abhängen. Wir sehen nur moderate Abwärtsrisiken, da niedrigere Preise sowohl Zentralbanken als auch auf Privatanleger ausgerichtete ETFs zum Kauf verleiten dürften.

Da es keine Auslöser für trendbestimmte Bewegungen gibt, dürfte der USD weiterhin innerhalb der jüngsten Handelsspannen notieren

Die hierin geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 20. Juli 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, dienen lediglich als Anhaltspunkt und stellen keinerlei Garantie dar.