UBP Weekly View - Il mercato rialzista si estende mentre l’inflazione, la Fed e il debito francese mettono alla prova gli investitori

L'economia statunitense continua a mostrare una buona tenuta, ma l'aumento dei prezzi e le pressioni politiche inducono gli investitori alla cautela.

La fiducia dei consumatori si è indebolita e l’indice ISM dei prezzi pagati ha registrato un’impennata, mantenendo viva la minaccia dell’inflazione proprio in concomitanza con la pubblicazione dei dati dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) di settembre. I titoli azionari hanno registrato un rialzo grazie all’estensione dei guadagni oltre il settore tecnologico, mentre le obbligazioni hanno registrato un rialzo grazie al calo dei prezzi del petrolio; ciononostante, si prevede che la Federal Reserve (Fed) proceda a un ulteriore aumento dei tassi entro la fine dell’anno. Il dollaro USA rimane forte, mentre persistono le preoccupazioni relative alle OAT francesi, con la Banca Centrale Europea (BCE) che non mostra alcuna intenzione di intervenire.

Macroeconomia

Il costo politico del conflitto in Medio Oriente sta diventando sempre più difficile da nascondere. Il presidente Trump ha promesso di non attaccare nuovamente l’Iran prima delle elezioni di medio termine del 3 novembre e afferma di stare «valutando» la sospensione dell’imposta federale sulla benzina per alleggerire l’onere sulle famiglie; ha inoltre revocato il divieto di esportazione del gasolio russo. Non sorprende, quindi, che la valutazione della situazione attuale da parte dell’indagine sui consumatori del Michigan sia scesa al livello più basso di sempre (da 50,9 a 44,7), mentre le aspettative di inflazione a un anno sono salite al 4,7%. Finora, tuttavia, l’indagine si è rivelata un indicatore poco attendibile della spesa, che rimane resiliente.

Anche le indagini sulle imprese indicano la stessa resilienza. L’indice ISM dei servizi è sceso a 54,9, ma rimane saldamente in territorio di espansione, con i servizi che continuano a rappresentare il motore dell’economia. Il problema, tuttavia, sono i prezzi: l’indice dei prezzi pagati è balzato a 74 – il livello più alto dal luglio 2022 – poiché le imprese devono fare i conti con costi di produzione più elevati e cercano di trasferirli sui consumatori, mantenendo così viva la minaccia dell’inflazione. L’occupazione è tornata appena sopra quota 50 per la prima volta da giugno, ma un valore di 50,1 non cambia di molto il quadro di un mercato del lavoro caratterizzato da poche assunzioni e pochi licenziamenti.

L’eurozona sta inviando segnali contrastanti. Il PMI manifatturiero ha raggiunto quota 52,9 a settembre, il livello più alto dal maggio 2022, con pressioni sui prezzi in aumento. Tuttavia, ad agosto, con l’indice già al massimo degli ultimi quattro anni, la produzione industriale è scesa dell’1,3% in Italia, dello 0,7% in Spagna e dello 0,3% in Francia. O le indagini sopravvalutano la ripresa, oppure le fabbriche ne sono in ritardo.

Questa settimana, i dati sull’inflazione dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) statunitense relativi a settembre saranno al centro dell’attenzione. L’inflazione complessiva dovrebbe accelerare con il rialzo dei prezzi della benzina; la domanda è se i prezzi di base seguiranno o meno questa tendenza. Sono attesi anche i dati sulle vendite al dettaglio e sull’indice dei prezzi alla produzione (PPI). Nell’area dell’euro, la produzione industriale aggregata e l’indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) definitivo mostreranno se la debolezza nazionale è diffusa in tutto il blocco, nonché se le pressioni sui prezzi stanno raggiungendo il paniere dei consumatori.

Azioni

I titoli azionari globali hanno registrato un leggero rialzo in una settimana caratterizzata dalla volatilità (rendimento totale MSCI ACWI +0,7%), con un rimbalzo a fine settimana che ha risollevato il sentiment. I titoli azionari statunitensi hanno sovraperformato (S&P 500 +1,2%) nonostante le turbolenze a metà settimana causate dai timori sulle valutazioni nel settore dell’intelligenza artificiale, dai prezzi elevati del petrolio e dai rendimenti a lungo termine ancora elevati, mentre i verbali della Federal Reserve (Fed) hanno mostrato il sostegno a un ulteriore aumento dei tassi entro la fine dell’anno. Particolarmente evidente è stato il cambiamento nella leadership delle performance la scorsa settimana: dopo un lungo periodo dominato da un ristretto gruppo di società tecnologiche, la partecipazione si è ampliata, con l’indice S&P 500 a ponderazione uguale in rialzo del +1,6% che ha interrotto una serie di sette settimane consecutive di ribassi, mentre il Nasdaq 100 è rimasto indietro (+0,3%), appesantito dai semiconduttori statunitensi (indice SOX −4,3%) poiché gli investitori hanno messo in discussione le valutazioni nel settore dell’intelligenza artificiale e il finanziamento tramite debito della realizzazione delle infrastrutture.

Il flusso di notizie nel settore tecnologico globale (−0,4% la scorsa settimana, il secondo con la peggiore performance) è stato intenso: gli investitori sono stati messi in allarme dall’improvvisa cancellazione dell’IPO di un data center australiano sostenuto da Nvidia, dal Financial Times che riportava ricavi annuali inferiori alle attese per OpenAI e dalle reazioni modeste ai dati eccezionali dei principali nomi del settore dei semiconduttori (Samsung, TSMC), il tutto a sottolineare sia la fragilità che la resilienza del settore.

Questa settimana ricorre il quarto anniversario dell’inizio dell’attuale mercato rialzista statunitense, iniziato il 12 ottobre 2022. All’epoca, l’inflazione complessiva si avvicinava all’8% circa, la Fed stava attuando uno dei cicli di inasprimento più aggressivi degli ultimi decenni e l’S&P 500 era sceso del 26% dal suo picco. Da allora, l’indice ha registrato un rendimento in termini di prezzo del +118,4% (+130,7% includendo i dividendi, al 9 ottobre 2026) e ha assorbito una serie di shock lungo il percorso, tra cui, più recentemente, le tensioni geopolitiche e la volatilità del prezzo del petrolio. Se si considerano gli ultimi 11 mercati rialzisti statunitensi degli ultimi settant’anni, essi sono durati circa cinque anni e hanno generato un rendimento medio in termini di prezzo pari a +159%. Come recita un adagio di Borsa, i mercati rialzisti non muoiono di vecchiaia; molto più spesso è un passo falso delle politiche – un inasprimento eccessivo da parte di una banca centrale – e/o l’inizio di una recessione economica.

Poiché nessuno di questi fattori è previsto nel nostro scenario di base, manteniamo un atteggiamento costruttivo nei confronti delle azioni, con una leggera preferenza per gli Stati Uniti, il Giappone e il settore tecnologico globale. Nella settimana a venire, l’attenzione degli investitori si concentrerà sulla stagione degli utili del terzo trimestre, che prenderà ufficialmente il via con la pubblicazione dei risultati delle principali banche statunitensi: il prossimo capitolo dell’attuale fase rialzista del mercato.

La leadership di mercato si sta allargando oltre una manciata di giganti tecnologici, poiché i dubbi sulle valutazioni nel settore dell’intelligenza artificiale pesano sui semiconduttori.

Reddito fisso

Dopo una settimana caratterizzata da un’elevata volatilità, venerdì i mercati del reddito fisso hanno chiuso con una performance settimanale positiva. I titoli del Tesoro, l’high yield (HY) e le obbligazioni Additional Tier 1 (AT1) hanno tutti chiuso in territorio positivo (+0,3%), mentre l’investment grade (IG) ha registrato la performance migliore (+0,5%). Questo andamento positivo è stato in gran parte determinato dall’annuncio fatto venerdì dal presidente Trump secondo cui gli Stati Uniti non avrebbero sferrato nuovi attacchi contro l’Iran almeno fino a dopo le elezioni di novembre e dal conseguente calo dei prezzi dell’energia. Nel frattempo, il rendimento dei titoli di Stato statunitensi a 10 anni è sceso alla fine della settimana, attestandosi al 5,2%, al di sotto del picco di mercoledì pari a quasi il 5,4%.

La scorsa settimana sono stati inoltre pubblicati gli ultimi verbali della Fed, dai quali è emerso che tutti i membri con diritto di voto hanno sostenuto l’aumento dei tassi di settembre al 3,75–4,00%. La maggior parte dei partecipanti ha ritenuto probabile un altro rialzo entro la fine dell’anno, il che sembra essere quanto i mercati stiano attualmente scontando (un rialzo di 25 punti base (pb) a dicembre). Inoltre, alcuni funzionari stanno ora sostenendo una strategia più incisiva da parte della Fed, una comunicazione migliorata e strumenti aggiuntivi per affrontare potenziali disfunzioni del mercato, limitando al contempo l’impatto della Fed sul mercato del Tesoro.

In Europa, i titoli di Stato francesi hanno continuato a subire crescenti pressioni da parte dei mercati, a testimonianza dell’apparente mancanza di volontà del governo di affrontare i deficit di bilancio. I rendimenti degli OAT a 10 anni sono rimasti altamente volatili e sono attualmente scambiati intorno al 4,9% (con lo spread OAT–Bund che ha raggiunto i 140 pb), il che rappresenta un massimo storico ed è più ampio rispetto agli spread di paesi con rating inferiori come l’Italia e la Grecia. La pressione del mercato è stata esacerbata dalle manifestazioni studentesche su scala nazionale attualmente in corso in Francia; i manifestanti chiedono ulteriori 10 miliardi di euro di finanziamenti per affrontare il sovraffollamento delle aule e l’obsolescenza degli edifici scolastici. In questo contesto, e a seguito di diverse dichiarazioni da parte di politici francesi, la BCE ha affermato che le condizioni per un intervento sul mercato obbligazionario francese non sono state soddisfatte, poiché l’attuale ampliamento degli spread creditizi è stato considerato giustificato piuttosto che di natura tecnica. Si prevede che Moody’s e S&P riesaminino il rating creditizio della Francia entro la fine di novembre. Nel Regno Unito, giovedì anche i gilt hanno raggiunto livelli record, con i rendimenti a 10 anni che hanno toccato il 5,5% e quelli a 30 anni che hanno superato brevemente il 6%.

I verbali della Fed mostrano un sostegno unanime al rialzo dei tassi di settembre, con la maggior parte dei partecipanti che ne prevede un altro entro la fine dell’anno, in linea con le aspettative dei mercati che scontano un aumento di 25 punti base a dicembre.

Forex e materie prime

La scorsa settimana il dollaro USA ha continuato a essere scambiato a livelli elevati, riflettendo l’aumento dei prezzi dell’energia e le variazioni degli spread di rendimento all’interno dell’eurozona; ciò ha pesato sull’euro. L’evento principale per il dollaro USA nella prossima settimana è la pubblicazione dei dati sull’IPC statunitense relativi a settembre. La chiave per gli investitori sarà la dinamica dell’inflazione sottostante. Il mercato degli overnight index swap (OIS) ha scontato un aumento dei tassi a ottobre con una probabilità del 20%.

La scorsa settimana, gli spread OAT-Bund si sono ampliati verso i recenti massimi intorno all’1,4%, il livello più ampio dal picco della crisi del debito nell’eurozona alla fine del 2011. Il ritmo di ampliamento dello spread nelle ultime settimane è stato più rapido rispetto a quello registrato all’inizio degli anni 2010, ma la BCE non ha mostrato alcun segno di voler intervenire per calmare i mercati. Emmanuel Moulin, membro del Consiglio direttivo della BCE, ha osservato che la situazione in Francia non giustifica un intervento della BCE e che la BCE non è chiamata a rispondere alle difficoltà di bilancio dei singoli paesi. Questo atteggiamento disteso ha una sua logica: l’indice delle condizioni finanziarie dell’eurozona non mostra segni di tensione ed è improbabile che la BCE intervenga a meno che i mercati non mostrino segni di contagio simili a quelli osservati con il debito italiano e spagnolo.

Il principale rischio legato agli eventi per l’AUD nella prossima settimana sarà la pubblicazione dei dati australiani sulla disoccupazione relativi a settembre. Il tasso di disoccupazione in Australia è aumentato costantemente nel corso del 2026, riflettendo un allentamento del mercato del lavoro. Questi sviluppi potrebbero rendere la Reserve Bank of Australia (RBA) riluttante ad attuare un altro aumento dei tassi nei prossimi mesi. I mercati degli swap sull’AUD scontano un tasso di riferimento della RBA più alto di 25 punti base, al 4,85%, all’inizio del 2027, scenario che potrebbe essere scartato se i prossimi dati dovessero risultare superiori alle aspettative. I rischi per l’AUD sono quindi orientati al ribasso nei prossimi giorni.

La Banca Nazionale di Polonia (NBP) ha mantenuto il tasso di riferimento al 3,75%, con una comunicazione dal tono accomodante, come previsto. Il governatore della NBP, Adam Glapiński, ha sottolineato che i recenti aumenti dell’inflazione polacca sono stati interamente determinati da shock esterni e ha indicato che il comitato di politica monetaria (MPC) della banca centrale non sta orientandosi verso un aumento dei tassi a breve termine. L’MPC ha sottolineato i rischi al rialzo per l’inflazione, il che ha aiutato i mercati a continuare a scontare circa 70 punti base di inasprimento da parte della NBP nel corso del prossimo anno. Alla luce delle recenti comunicazioni, è più probabile che la NBP ritardi gli aumenti fino a quando non si osserverà un chiaro trasferimento sui prezzi di base, e dovrebbe rimanere fondamentalmente meno restrittiva rispetto alla maggior parte delle banche centrali europee, il che comporta per l’EUR/PLN rischi al rialzo nel lungo periodo.

L’oro ha registrato un rialzo, raggiungendo livelli di 4.200 USD per oncia a seguito degli attacchi all’aeroporto di Riyadh, segnalando un aumento dell’avversione al rischio in un contesto di tensioni in corso. L’oro ha continuato a sganciarsi sia dai tassi di interesse nominali che da quelli reali adeguati all’inflazione, il che dovrebbe limitare eventuali movimenti al ribasso nel breve termine. Il quadro complessivo della domanda rimane piuttosto solido, con ulteriori acquisti da parte delle banche centrali previsti entro la fine dell’anno.

Il dollaro USA rimane forte grazie all’aumento dei prezzi dell’energia, mentre persistono le preoccupazioni sui titoli di Stato francesi (OAT), poiché la BCE non sembra intenzionata a intervenire.

Le opinioni qui espresse sono valide alla data del 12 ottobre 2026 e sono soggette a modifiche senza preavviso. Il lettore non deve considerare queste informazioni come una ricerca o una consulenza di investimento relativa a un particolare fondo, strategia o titolo. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati attuali o futuri. Eventuali previsioni, proiezioni o obiettivi, ove forniti, sono puramente indicativi e non sono in alcun modo garantiti.