I mercati azionari globali hanno registrato un calo, con un’acuta ondata di vendite innescata dall’intelligenza artificiale che ha colpito i titoli tecnologici, mentre l’impennata dei prezzi del petrolio e l’aumento dell’inflazione negli Stati Uniti hanno riacceso il dibattito sull’aumento dei tassi in vista della riunione della Federal Reserve (Fed). I titoli del Tesoro hanno fatto da bene rifugio e il dollaro USA si è mantenuto stabile, mentre l’euro è stato penalizzato dall’ampliamento degli spread francesi.

Macroeconomia

L'aumento del prezzo del petrolio si sta ripercuotendo sui prezzi al consumo negli Stati Uniti? In parole povere, sì: un balzo del 9,1% nei prezzi della benzina ha determinato più della metà dell'incremento mensile dello 0,6% registrato a settembre, facendo salire l'inflazione annuale dal 3,4% al 3,7%. La domanda più complessa è se questo effetto stia raggiungendo i prezzi di fondo, che escludono alimentari ed energia e che sono aumentati dello 0,3% per il secondo mese consecutivo, superando le previsioni e portando il tasso annuo al 2,6%.

Tuttavia, la risposta è più sfumata. Il settore immobiliare – che difficilmente dipende dai prezzi del petrolio – rappresenta circa la metà dell’aumento dell’inflazione di fondo. Le tariffe aeree, un canale più diretto poiché i prezzi si basano sui costi del carburante per aerei, sono aumentate dell’1,2% nel mese e del 22% su base annua. I beni core, in crescita dello 0,3%, presentano un quadro più oscuro: i prezzi più elevati delle auto usate, dei beni ricreativi e dell’abbigliamento potrebbero riflettere i costi di trasporto, con i prezzi alla produzione per i trasporti e lo stoccaggio in aumento del 16% su base annua, un ritmo paragonabile alla crisi dell’offerta del 2022. Pertanto, il petrolio continua a dominare i titoli, ma occorrono ulteriori prove per confermare che l’aumento dei prezzi dell’energia si stia ripercuotendo sui beni di base.

Inoltre, la domanda non accenna a rallentare: le vendite al dettaglio sono aumentate dello 0,8%, sebbene solo dello 0,2% al di fuori delle stazioni di servizio; un settembre forte mantiene comunque solidi i consumi del terzo trimestre. La combinazione di prezzi di base persistenti e spesa resiliente abbassa la soglia per un aumento dei tassi a ottobre, una mossa che i mercati continuano a considerare improbabile.

Nell’eurozona, i dati definitivi hanno confermato l’inflazione di settembre al 3,8% e quella di fondo al 2,5%. I beni legati alle vacanze hanno trainato i servizi e l’abbigliamento ha sostenuto i beni di base, ma ci sono ancora pochi segnali di un’estensione dello shock energetico. Il settore industriale appare più debole, con la produzione in calo dello 0,5% ad agosto – il terzo calo mensile consecutivo – il che pone i dati concreti in contrasto con le indagini di congiuntura che indicano un clima di ottimismo.

Venerdì sarà il giorno chiave della settimana, con la pubblicazione degli indici preliminari dei responsabili degli acquisti (PMI) su entrambe le sponde dell’Atlantico. Negli Stati Uniti, gli indicatori dei prezzi del PMI e le aspettative di inflazione delle famiglie dell’Università del Michigan mostreranno fino a che punto si è spinto l’aumento del prezzo del petrolio. Nell’eurozona, le indagini congiunturali dovrebbero rivelarsi resilienti, nonostante i venti contrari provenienti dai prezzi dell’energia. Il Regno Unito pubblicherà martedì i dati sul mercato del lavoro e mercoledì quelli sull’inflazione. Venerdì, Moody’s dovrebbe rivedere il rating Aa3 della Francia; un taglio lascerebbe il Paese senza un rating «doppia A» da nessuna delle tre principali agenzie.

Azioni

I mercati azionari globali hanno registrato un calo (MSCI ACWI total return -1,6%) in una settimana caratterizzata da una brusca correzione nel settore dell’intelligenza artificiale e da un nuovo picco dei prezzi del petrolio, che ha alimentato una fuga verso beni rifugio e un calo dei rendimenti a lungo termine. La vendita massiccia è stata concentrata e la rotazione netta: il Nasdaq 100 ha perso il -5,5%, l’indice KOSPI della Corea del Sud il -14,5% e il settore tecnologico globale il -7,4% (il peggiore in termini di performance), mentre l’Europa (STOXX 600) ha guadagnato il +2,1%, il Dow Jones il +0,7% e i beni di consumo di base globali il +5,4% (il migliore in termini di performance).

Al centro del nervosismo degli investitori c’era l’intelligenza artificiale (AI). Il settore globale dei semiconduttori ha proseguito la sua recente serie negativa, registrando ora un calo del -13,6% in otto sessioni consecutive – il calo più marcato su otto sessioni dal 2008 – con i titoli del settore delle memorie colpiti dall’espansione della capacità produttiva cinese di chip di memoria e dai dubbi sul potere di determinazione dei prezzi. A ciò ha fatto seguito il rallentamento della crescita sequenziale dei ricavi reso noto da Anthropic (terzo trimestre: +46% su base trimestrale rispetto al secondo trimestre: +143%), che ha gettato dubbi sulle elevate valutazioni del settore dell’intelligenza artificiale; infine, i rendimenti del debito emesso da CoreWeave, fiore all’occhiello del settore “neocloud” dell’IA, hanno raggiunto livelli di crisi dopo che è stato riferito che la società, già fortemente indebitata, stava valutando modalità per ottenere finanziamenti sui mercati del debito investment-grade (IG).

I dati macroeconomici non hanno offerto grande sollievo, con l’inflazione statunitense di settembre che si è rivelata più elevata del previsto, riaccendendo così le aspettative di un aumento dei tassi. In questo contesto, la stagione degli utili del terzo trimestre si è aperta con le principali banche statunitensi che hanno segnalato un’attività sottostante stabile e una spesa dei consumatori e delle imprese ancora resiliente. Per il trimestre, gli investitori si aspettano una crescita dell’EPS del +29% (S&P 500), trainata dai settori dell’energia (+127,6%) e della tecnologia (+65,1%).

La scorsa settimana ha messo in luce la fragilità segnalata nella nostra House View di ottobre: un mercato la cui leadership si era ridotta a una manciata di titoli legati all’intelligenza artificiale, rendendolo vulnerabile a una rivalutazione di tale strategia. Poiché la leadership del settore tecnologico regge solo finché gli utili sono all’altezza delle aspettative, i risultati delle società a mega-capitalizzazione attesi nelle prossime due settimane costituiranno un test fondamentale per i mercati. Nella settimana a venire, due dei “Magnifici 7” pubblicheranno i risultati (Meta, Tesla), oltre ad altri 77 membri dell’indice di riferimento statunitense.

La scorsa settimana i mercati azionari globali hanno registrato un calo, con i titoli legati all’intelligenza artificiale che hanno guidato una forte ondata di vendite, mentre il settore dei semiconduttori ha subito la peggiore serie di perdite dal 2008, tra i dubbi sulle valutazioni.

Titoli a reddito fisso

I titoli del Tesoro hanno registrato la loro settimana migliore da prima dell’inizio del conflitto con l’Iran: il rendimento a 10 anni è sceso di 17 punti base (pb) al 5,07%, nonostante un breve picco quando mercoledì i dati sull’inflazione si sono rivelati superiori alle attese. I Bund sono scesi di 5 pb al 3,43% e i gilt di 7 pb al 5,37%.

Il greggio Brent è salito del 5% sfiorando i 110 USD al barile – la chiusura più alta da maggio – mentre si intensificavano gli attacchi alla navigazione nei pressi dello Stretto di Hormuz e agli obiettivi petroliferi sauditi. I titoli del Tesoro hanno fatto da bene rifugio quando la svendita dei titoli legati all’intelligenza artificiale si è estesa alle obbligazioni delle società di infrastrutture di IA più indebitate. Il CDS di Neocloud CoreWeave è salito oltre i 1.000 punti base (livello di distress), mentre quello di Oracle, il più debole tra i grandi operatori, è raddoppiato quest’anno raggiungendo i 300 punti base.

I funzionari della Fed non erano d’accordo sulla portata dell’inflazione. Williams, vicepresidente del Comitato, ritiene appropriato un ulteriore aumento dei tassi quest’anno e, almeno per ora, non vede motivi per ulteriori aumenti nel 2027, descrivendo la pressione sui prezzi come limitata al di fuori dei settori dell’intelligenza artificiale e dell’energia. Hammack, membro con diritto di voto che a luglio si era opposto a un rialzo, ha definito l’inflazione generalizzata e ha sostenuto la necessità di interventi più contenuti ma relativamente rapidi, mentre Collins prevede che i tassi aumentino ancora leggermente prima della fine dell’anno. In occasione della riunione del FMI a Bangkok, Warsh ha evitato di anticipare le decisioni di ottobre o dicembre. La Fed si riunirà la prossima settimana, con le probabilità di un rialzo a ottobre scese al 15% dal massimo del 70% registrato a fine settembre.

Lo spread tra i titoli di Stato francesi e tedeschi a 10 anni si è stabilizzato intorno ai 140 punti base alla fine della settimana. Lagarde ha affermato che la soluzione per la Francia risiede innanzitutto nella sua politica fiscale; il prossimo banco di prova per verificare se la Francia riuscirà a far approvare il bilancio 2027 arriverà martedì, quando l’Assemblea nazionale voterà sulle imposte. Venerdì Moody’s riesaminerà il rating della Francia, con il rating Aa3 che appare sempre più superato.

I titoli del Tesoro e quelli con rating investment grade (IG) hanno registrato entrambi un rendimento dello 0,5% sulla settimana, riducendo le perdite da inizio anno allo 0,5%. I titoli ad alto rendimento (HY) hanno perso lo 0,2% a causa dell’ampliamento degli spread, mentre le obbligazioni Additional Tier 1 (AT1) e i mercati emergenti (EM) hanno registrato rendimenti rispettivamente dello 0,3% e dello 0,6%.

I titoli del Tesoro hanno registrato la loro settimana migliore da prima dell’inizio del conflitto con l’Iran, fungendo da bene rifugio in un contesto caratterizzato da una svendita dei titoli di credito legata all’intelligenza artificiale e dall’impennata dei prezzi del petrolio.

Valute e materie prime

La scorsa settimana, il dollaro USA si è apprezzato in seguito alla pubblicazione dei dati sull’indice dei prezzi al consumo (CPI) statunitense di settembre. Il CPI complessivo si è attestato al 3,7% su base annua e al 2,6% su base annua per l’indice core. Su base mensile, l’IPC core si è attestato allo 0,3%, a dimostrazione di un rafforzamento dell’inflazione sottostante nel periodo di riferimento. Il mercato degli overnight index swap (OIS) ha iniziato a scontare un rialzo dei tassi di 25 punti base a ottobre con una probabilità del 50%. Tale previsione è stata rapidamente smentita in seguito alle dichiarazioni del presidente della Fed Warsh, il quale ha semplicemente affermato che la Fed avrebbe «garantito la stabilità dei prezzi».

Le posizioni lunghe aggregate sul dollaro USA sono aumentate in modo significativo nelle ultime settimane, in concomitanza con un forte aumento delle posizioni corte sull’euro. L’aumento delle posizioni corte sull’euro riflette l’ampliamento degli spread OAT-Bund, e non vi è motivo di prevedere una contrazione di tali spread a seguito degli eventi verificatisi in Francia nel fine settimana. L’evento principale della prossima settimana è la pubblicazione dei dati preliminari del PMI di ottobre e dell’indice di fiducia dell’Università del Michigan. I dati sull’attività economica negli Stati Uniti sono stati robusti negli ultimi mesi e ciò non offre alcun motivo per prevedere una significativa debolezza del dollaro nella prossima settimana.

L’evento principale per l’euro nella prossima settimana è la pubblicazione dei dati PMI relativi a ottobre. I dati di settembre si sono rivelati ben al di sopra delle aspettative, pertanto non sarebbe irragionevole prevedere un certo aggiustamento al ribasso in ottobre. Ciononostante, i dati prospettici sono coerenti con un’espansione dell’attività economica, il che non offre alcun motivo per modificare le aspettative sul tasso terminale della Banca centrale europea (BCE) (intorno al 3,25%). È improbabile che la presidente della BCE Lagarde dia alcun segnale di interventi della BCE sugli spread OAT-Bund, il che significa che l’euro non dovrebbe beneficiare di alcun rally di sollievo nel breve termine. Nel complesso, la coppia EUR/USD dovrebbe oscillare nella parte bassa dei recenti intervalli di oscillazione e manteniamo la nostra previsione di un calo a livelli intorno a 1,10 entro la fine dell’anno.

La scorsa settimana, il cambio GBP/USD è salito a 1,33, mentre l’EUR/GBP ha oscillato in un intervallo ristretto compreso tra 0,8430 e 0,8480. Questi movimenti hanno rispecchiato il perdurare di un andamento laterale della sterlina, in assenza di catalizzatori chiave. I rischi legati agli eventi per la sterlina nella prossima settimana derivano dalla pubblicazione dei dati sulla disoccupazione e sull’inflazione CPI nel Regno Unito relativi a settembre. Le recenti dichiarazioni dei funzionari della Banca d’Inghilterra (BoE) hanno indicato una generale riluttanza a inasprire la propria politica monetaria, citando un limitato effetto di trasmissione dell’inflazione energetica e tassi di politica monetaria già restrittivi.

L’oro ha continuato a essere scambiato a livelli intorno ai 4.150 USD per oncia nell’ultima settimana. Prevediamo pochi cambiamenti significativi nel breve termine. I principali fattori che potrebbero innescare un potenziale movimento al rialzo si presenteranno solo quando i mercati avranno chiarezza sul quadro inflazionistico a medio termine, che rimarrà incerto per diversi mesi. Nel frattempo, l’oro dovrebbe oscillare in un intervallo ristretto compreso tra i 4.000 e i 4.400 USD per oncia.

Il dollaro si è rafforzato dopo che i dati sull’inflazione statunitense, particolarmente elevati, hanno brevemente riacceso le aspettative di un aumento dei tassi, sebbene tali aspettative siano state rapidamente smorzate dalle dichiarazioni del presidente della Fed Warsh.

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