UBP Weekly View - Le elezioni di medio termine negli Stati Uniti scuotono il mercato dell’intelligenza artificiale e innescano una fuga verso i beni rifugio

I mercati azionari globali hanno registrato un forte calo, poiché la schiacciante vittoria dei Democratici alle elezioni di medio termine ha alimentato i timori che una maggiore regolamentazione possa rallentare l’espansione dei data center dedicati all’intelligenza artificiale, con ripercussioni particolarmente pesanti sui settori tecnologico e dei semiconduttori. I rendimenti obbligazionari sono scesi a causa del calo dei prezzi del petrolio e della correzione sui mercati azionari, nonostante la Banca d’Inghilterra abbia aumentato i tassi di interesse al 4% e abbia segnalato la possibilità di ulteriori rialzi. Il dollaro USA ha guadagnato terreno grazie alla domanda di beni rifugio e ai dati positivi sull’occupazione negli Stati Uniti, mentre anche l’oro ha registrato un rialzo.

Macroeconomia

La scorsa settimana, i dati sul mercato del lavoro statunitense sono risultati migliori del previsto, con un aumento di 165.000 unità dei posti di lavoro non agricoli (NFP) e una revisione al rialzo dei dati relativi ai due mesi precedenti. La crescita salariale ha registrato una leggera accelerazione, salendo dello 0,4% su base mensile e del 3,1% su base annua, mentre il tasso di disoccupazione è sceso dal 4,2% al 4,1%. A livello settoriale, la creazione di posti di lavoro è stata più forte nei servizi alle imprese e nei settori dell’istruzione e della sanità. La fiducia delle imprese ha registrato andamenti contrastanti nel settore manifatturiero ed è diminuita rispetto al mese precedente nel settore dei servizi; tuttavia, tutti gli indici PMI (Purchasing Managers’ Index) e ISM rimangono a livelli molto elevati. Gli ordini alle fabbriche statunitensi di settembre sono stati molto solidi, con un aumento dell’1,8% su base mensile. Infine, la fiducia dei consumatori è migliorata in modo significativo, con l’indice dell’Università del Michigan salito a 51 da 48 grazie a opinioni più positive sulle finanze personali e sulle prospettive economiche.

Nell’eurozona, il PMI manifatturiero (52,7) e quello dei servizi (51,7) si sono attestati al di sotto delle aspettative e sono risultati più deboli rispetto al mese precedente. Le vendite al dettaglio nell’eurozona sono state inferiori alle attese, registrando un calo dello 0,7% a settembre, poiché i vincoli legati all’energia hanno pesato sui bilanci dei consumatori. La stima dell’indice dei prezzi al consumo (IPC) di ottobre ha registrato un aumento dello 0,4% su base mensile (m/m) e un rimbalzo al 4,0% su base annua (y/y), mentre l’inflazione di fondo è rimasta stabile al 2,5% su base annua (y/y).

Nel Regno Unito, la dinamica è rimasta positiva, con i dati del PMI manifatturiero e dei servizi che hanno finalmente superato le aspettative. La Banca d’Inghilterra (BoE) ha aumentato il tasso di interesse di riferimento di 25 punti base (pb) portandolo al 4,0%. La decisione è stata un «aumento restrittivo», con il governatore Bailey che ha indicato come potrebbe essere necessario un ulteriore rialzo dei tassi.

Questa settimana l’attenzione sarà concentrata sui dati sull’inflazione negli Stati Uniti. L’indice dei prezzi al consumo (CPI) di ottobre dovrebbe registrare un aumento moderato, dello 0,3% su base mensile e del 3,9% su base annua; saranno inoltre pubblicati i prezzi alla produzione, che dovrebbero aumentare dello 0,4% su base mensile e del 6,6% su base annua, in rialzo rispetto al 6,3% su base annua.

Passando all’Europa, i dati sul PIL del Regno Unito relativi al terzo trimestre saranno la principale pubblicazione: il PIL dovrebbe aumentare dello 0,7% su base trimestrale, dopo una crescita dello 0,5% su base trimestrale nel secondo trimestre.

Mercato azionario

La scorsa settimana i mercati azionari globali hanno subito un’ondata di vendite generalizzata (rendimento totale dell’indice MSCI ACWI -2,7%, -6,5% al di sotto del recente massimo dall’inizio dell’anno) a coronamento di diverse settimane di rotazione settoriale che ha interessato principalmente il settore tecnologico globale. 

La correzione è stata in gran parte innescata dalla vittoria schiacciante dei Democratici alle elezioni di medio termine negli Stati Uniti e dai timori che una regolamentazione più rigida possa ritardare la costruzione dei data center, aumentare i costi e rallentare la spesa per le infrastrutture di intelligenza artificiale (IA), soprattutto poiché tre Stati chiave (Texas, Michigan e Georgia), che rappresentano il 45% della capacità prevista, sono passati nelle mani dei Democratici.

Di conseguenza, la correzione della settimana è rimasta concentrata sui titoli che beneficiano delle infrastrutture per l’IA, in particolare le società operanti nei settori dei semiconduttori, dell’energia, delle reti e delle apparecchiature di raffreddamento, ma la pressione di vendita si è estesa ai mercati globali. Il settore tecnologico (-8,3%) e quello energetico (-10,2%) hanno registrato le performance peggiori, con quest’ultimo penalizzato dal calo dei prezzi del petrolio sulla scia delle aspettative di una potenziale distensione del conflitto con l’Iran.

L’entità della correzione nel settore tecnologico è stata particolarmente impressionante: i semiconduttori hanno registrato un crollo del 12% nel corso della settimana, compreso un calo giornaliero di quasi il 10% – la loro quarta peggiore performance giornaliera degli ultimi 30 anni. Il Nasdaq ha perso il 4,9%, portando il calo al 13,6% rispetto al picco recente, mentre i semiconduttori a livello globale si trovano ora al 28,6% al di sotto dei massimi. Il Giappone (-7,0%) e la Corea del Sud (-11,7%) sono stati particolarmente colpiti, mentre l’Europa (+0,3%) è rimasta relativamente resiliente.

Il mercato ha inoltre rapidamente scontato i potenziali benefici di una regolamentazione più rigorosa per gli operatori consolidati, con gli hyperscaler che hanno registrato guadagni nel corso della settimana. I vincoli normativi sulla nuova capacità di calcolo potrebbero favorire gli operatori esistenti, poiché è meno probabile che la capacità già autorizzata ne risenta.

Nel frattempo, si sono intensificate anche le preoccupazioni relative ai finanziamenti, poiché Oracle ha annunciato un finanziamento tramite debito e capitale proprio pari a 20 miliardi di dollari, mentre Amazon ha reso nota una linea di credito per i fornitori di 80 miliardi di dollari, evidenziando gli enormi fabbisogni di capitale del ciclo di investimenti nell’IA. Il prospetto modificato dell’IPO di Anthropic, depositato il 2 novembre, ha rivelato impegni futuri in infrastrutture e risorse di calcolo pari a circa 895 miliardi di dollari. L’IPO della società potrebbe rappresentare un importante banco di prova per valutare l’interesse degli investitori nel finanziare le infrastrutture di IA.

In prospettiva, i dati sull’inflazione negli Stati Uniti e gli utili di CoreWeave, fiore all’occhiello del settore neocloud, saranno oggetto di attenta osservazione. Sebbene le valutazioni di mercato e tecnologiche abbiano subito un forte calo, riteniamo che i mercati analizzeranno sempre più attentamente il potenziale impatto negativo dei ritardi nella spesa infrastrutturale sulla futura crescita degli utili, dato che gli investimenti legati all’IA sono stati uno dei principali motori della crescita degli utili degli indici negli ultimi tre anni e che il picco di crescita degli utili sembra ormai alle nostre spalle.

A seguito dell’entità e della rapidità delle recenti turbolenze, abbiamo ridotto la nostra copertura sul settore tecnologico, pur mantenendo la nostra posizione neutrale sui titoli azionari globali. Abbiamo declassato il settore sanitario a 2/5 (da 3/5) a seguito della sua forte performance di ottobre (+11%), poiché le valutazioni sono diventate sempre più elevate. Sebbene i fondamentali rimangano favorevoli, la recente rivalutazione ha ridotto l’attrattiva del rapporto rischio/rendimento del settore, spingendoci a realizzare profitti. Una continua rotazione fuori dai titoli legati all’IA rimane il principale rischio al rialzo per la nostra posizione cauta.

La scorsa settimana il settore tecnologico ha guidato un’ondata di vendite sui mercati azionari globali, poiché la schiacciante vittoria dei Democratici alle elezioni di medio termine ha alimentato i timori che una maggiore regolamentazione possa rallentare l’espansione dei data center dedicati all’intelligenza artificiale.

Reddito fisso

I titoli del Tesoro a 10 anni hanno registrato un rialzo di 7 punti base al 4,86%, i Bund hanno seguito lo stesso andamento chiudendo la settimana al 3,25%, mentre i gilt hanno registrato un rialzo quasi doppio, attestandosi al 5,15% nella settimana in cui la BoE ha aumentato i tassi per la prima volta dall’agosto 2023. Il petrolio ha guidato la prima parte del movimento, scendendo di quasi il 20% fino a mercoledì sulla scia delle speranze di un accordo con Teheran, sebbene abbia registrato un rimbalzo più avanti nella settimana a seguito di una serie di incidenti che hanno coinvolto petroliere nei pressi dello Stretto di Hormuz.

Giovedì si è registrata la giornata peggiore per l’S&P 500 dal crollo del “Liberation Day” nell’aprile 2025, con l’indice dei semiconduttori in calo a doppia cifra per i timori che un Congresso democratico e un governatore eletto democratico in Texas possano rallentare l’espansione dei data center. Guidati dal segmento a breve termine, i rendimenti dei titoli del Tesoro sono scesi fino a 12 punti base, toccando il livello più basso dall’inizio di settembre. Venerdì si è assistito a un parziale recupero, poiché i dati positivi sull’occupazione e il calo della disoccupazione hanno ricordato al mercato che l’economia statunitense continua a registrare una forte espansione.

La BoE ha aumentato i tassi di interesse di 25 punti base al 4% con un voto di 8 a 1; l’unico dissenziente era favorevole a un aumento di 50 punti base. I verbali della riunione mostrano ancora prove limitate di effetti di seconda ondata sull’inflazione, e il governatore Bailey lo ha ribadito; tuttavia, la sua argomentazione si basava sull’entità dello shock, non su alcun segno della sua diffusione, con la BoE che ora prevede che l’inflazione raggiunga un picco vicino al 4,9% nel secondo trimestre del 2027.

Lo spread OAT–Bund (Francia–Germania) a 10 anni si è ridotto nel corso di una settimana che in passato lo avrebbe invece ampliato. Mercoledì l’Assemblea Nazionale francese ha respinto la parte relativa alle entrate del bilancio 2027 con 458 voti contro zero, eppure lo spread ha chiuso la settimana a 150 punti base, in calo rispetto ai 165 punti base di fine ottobre. Rimaniamo dell’opinione che, a un certo punto, i mercati rivolgeranno nuovamente la loro attenzione alla Francia e che lo spread OAT–Bund non abbia ancora raggiunto il picco.

Per quanto riguarda gli hyperscaler, che avevamo segnalato la scorsa settimana dopo che S&P aveva rivisto al ribasso l’outlook sul rating AA- di Meta, la stessa Meta ha testato il mercato con un’emissione obbligazionaria da 15 miliardi di dollari martedì e una da 9 miliardi di euro mercoledì (il suo debutto in euro). Entrambe le emissioni hanno registrato una forte domanda, con l’operazione in euro che ha attirato il più grande portafoglio ordini mai registrato per un’obbligazione societaria in Europa (superando i 31 miliardi di euro di AB InBev nel 2016). L’obbligazione a 30 anni in USD di Meta è stata quotata a 220 punti base sopra i Treasury con una cedola del 7,50%, circa 100 punti base in più rispetto a un’obbligazione comparabile all’inizio dell’anno. Le obbligazioni delle Big Tech presentano ora il premio più ampio rispetto al più ampio mercato investment-grade (IG) dal 2003, e continuiamo a ritenere attraente il debito degli hyperscaler di qualità superiore.

In dollari, i titoli del Tesoro e quelli IG hanno registrato un rendimento dello 0,3% sulla settimana, quelli high yield (HY) e dei mercati emergenti (EM) dello 0,4% e le obbligazioni Additional Tier 1 (AT1) dello 0,6%.

I rendimenti obbligazionari sono scesi questa settimana a causa del calo del petrolio e di una forte ondata di vendite sui mercati azionari, nonostante l’aumento dei tassi da parte della Banca d’Inghilterra, mentre i rendimenti del credito sono stati moderatamente positivi.

Valute e materie prime

La scorsa settimana, l’indice del dollaro USA (DXY) è salito di circa l’1% a seguito delle elezioni di medio termine negli Stati Uniti. L’apprezzamento del dollaro ha rispecchiato l’aumento dell’avversione al rischio e la valuta ha registrato una performance superiore alla media, in linea con il tipico andamento dei prezzi dei beni rifugio. Anche i dati NFP statunitensi di ottobre si sono rivelati ben al di sopra delle aspettative, non fornendo alcun motivo per un indebolimento aggressivo del dollaro nel breve termine. Nella prossima settimana sono previsti pochi dati importanti: i dati sull’IPC di ottobre non saranno pubblicati, poiché l’effetto base non è stato calcolato a causa della chiusura del governo dell’ottobre 2025. Il contesto fondamentale per il dollaro rimane favorevole, dati gli elevati livelli di carry a breve termine e gli effetti positivi delle ragioni di scambio derivanti dall’aumento dei prezzi dell’energia.

La BoE ha aumentato i tassi di 25 punti base la scorsa settimana, portando il tasso di riferimento al 4%. L’aumento dei tassi era già scontato dal mercato; tuttavia, il comitato di politica monetaria (MPC) ha fornito indicazioni restrittive, sottolineando la possibilità di ulteriori aumenti dei tassi nei prossimi mesi. Le aspettative sul tasso terminale, intorno al 4,70%, sono rimaste sostanzialmente invariate, a dimostrazione del fatto che il mercato prevede ulteriori aumenti dei tassi da parte della BoE pari a 70 punti base nel corso del prossimo anno. Abbiamo rivisto le nostre previsioni sulla sterlina, poiché la valuta britannica sta mostrando un andamento leggermente più forte nel breve termine. Nella prossima settimana sono previsti pochi dati importanti dal Regno Unito.

La settimana scorsa l’euro ha registrato un leggero calo, nonostante una modesta contrazione degli spread OAT-Bund. La presidente della BCE Lagarde lascerà l’incarico nel primo trimestre del 2027 e ci sono solo due potenziali candidati alla sua successione: Klaus Knot e Pablo Hernandez de Cos. Knot ha dichiarato in un’intervista al Financial Times che non esiterebbe ad agire per contrastare un’altra crisi del debito nell’eurozona. La prossima settimana sono previsti pochi dati importanti e il cambio EUR/USD dovrebbe evolversi in funzione degli sviluppi legati al dollaro statunitense.

Con una mossa ampiamente anticipata, la Reserve Bank of Australia (RBA) ha aumentato i tassi al 4,85%. L’AUD ha sottoperformato a seguito della decisione, poiché il mercato ha iniziato a scontare tagli dei tassi entro il quarto trimestre del 2027. Manteniamo un atteggiamento cauto sull’AUD nel breve termine.

L’oro è salito di circa il 4% la scorsa settimana, mostrando un’importante rottura tecnica al rialzo. L’aumento dell’oro ha coinciso con un calo dei prezzi dell’energia e dei rendimenti dei TIPS statunitensi a 10 anni. L’oro dovrebbe evolversi lateralmente nelle prossime settimane fino a quando le banche centrali non forniranno chiarezza sulle aspettative relative al tasso terminale, che a sua volta dovrebbe dipendere dall’andamento dei prezzi del petrolio e dell’energia.

Il dollaro statunitense ha registrato un rialzo la scorsa settimana, seguendo il classico andamento dei beni rifugio, sulla scia delle elezioni di medio termine negli Stati Uniti e grazie ai solidi dati sull’occupazione di ottobre, all’elevato carry sui titoli a breve termine e ai miglioramenti dei termini di scambio determinati dal settore energetico.