Com os orçamentos dos países em declínio e os balanços das empresas a apresentarem-se mais sólidos, a dívida corporativa merece um lugar de destaque nas carteiras.
Há décadas que a dívida soberana ocupa um lugar indiscutível no centro da alocação de obrigações de base. Os títulos do Tesouro dos EUA, os Bunds alemães e os gilts britânicos têm sido, historicamente, ativos de refúgio indiscutíveis e, como tal, a pedra angular natural da construção de carteiras. São, efetivamente, ativos líquidos garantidos por países politicamente estáveis e, naturalmente, são fundamentalmente sólidos e considerados isentos de risco.
A questão fundamental para os investidores em obrigações não é saber se a dívida pública continua a ser importante (como de facto é o caso); trata-se, antes, de determinar se este tipo de dívida soberana deve ou não continuar a dominar as alocações de base, à medida que a situação orçamental de vários países desenvolvidos se deteriora e a incerteza política aumenta. Em contrapartida, os balanços das empresas estão a melhorar.
A resposta, portanto, aponta cada vez mais para um reequilíbrio, de modo a ter em consideração a evolução respetiva destes balanços. Antes da pandemia da COVID-19, os níveis de endividamento dos países e das empresas de ambos os lados do Atlântico eram comparáveis, situando-se ligeiramente abaixo dos 80% do PIB. Desde então, verificou-se uma clara convergência: a dívida pública atingiu os 100% do PIB, enquanto a dívida empresarial melhorou para 71%.
Os segmentos mais rentáveis dos mercados de crédito deverão, por conseguinte, passar de uma alocação secundária para uma alocação central nas carteiras de investimento. Esta evolução contrasta com as alocações tradicionais em obrigações de base, que, historicamente, se têm concentrado mais no espaço da dívida soberana.
Posicionamento para um mundo de maior crescimento nominal
Construir carteiras mais equilibradas entre dívida soberana e empresarial significa também reposicionar-se num ambiente de maior crescimento nominal. Os decisores políticos estão cada vez mais sob pressão para visar um forte crescimento nominal, num esforço para reduzir a dívida, parecendo agora ter chegado ao fim a era da austeridade orçamental.
No atual contexto de incerteza geopolítica, a diversificação das carteiras, tanto em termos geográficos como setoriais, está a tornar-se cada vez mais importante.
Esta tendência é especialmente evidente nos Estados Unidos, onde o crescimento nominal tem-se situado acima dos 6% há dois trimestres. Manifesta-se através de uma volatilidade limitada nas margens de crédito, com as empresas a divulgarem receitas em termos nominais, que, por conseguinte, se mantêm robustas.
Em contrapartida, a volatilidade das taxas de juro tende a ser mais elevada neste tipo de contexto. O Índice BofA Treasury, que acompanha o desempenho do mercado de títulos do Tesouro dos EUA, registou assim uma volatilidade média de 5,6% entre 2020 e 2026, em comparação com apenas 3,6% entre 2012 e 2019.
Oportunidades fora do segmento de notação de investimento
As taxas de rendibilidade globais mantêm-se elevadas nos mercados de crédito, incluindo no segmento de notação de investimento; atualmente, situam-se em cerca de 5,0%, em comparação com uma média de cerca de 2,5% desde a crise financeira global de 2008. No entanto, uma análise detalhada dos retornos do mercado de notação de investimento revela que a maior parte do risco assumido é, na verdade, risco soberano, com uma pequena exposição adicional à dívida empresarial. Isto sugere que uma alocação de base deveria distribuir o risco soberano e o risco empresarial de forma mais equilibrada.
Uma vez que o mercado de título com notação de investimento está a apresentar níveis relativamente elevados de sensibilidade às taxas de juro, é possível encontrar mais oportunidades de valor relativo noutros setores, nomeadamente através de uma abordagem de crédito multissetorial. Por exemplo, isto pode consistir em investir seletivamente em obrigações de taxa variável, obrigações com notação BB, dívida subordinada ou obrigações de empréstimos garantidos (CLOs). O objetivo é gerar receitas de qualidade através de fontes diversificadas de rendimentos, num esforço para alcançar desempenhos sólidos ao longo de todo o ciclo.
Dada a atual incerteza geopolítica, a diversificação geográfica e setorial da carteira está a tornar-se cada vez mais importante.
Numa perspetiva setorial, parece relevante uma visão construtiva no que diz respeito às empresas tecnológicas. Continua a observar-se o domínio da «Tech Street» sobre a «Main Street», especialmente nos Estados Unidos, onde os investimentos em tecnologia deverão continuar a representar uma proporção maior do PIB a longo prazo.
O universo global de obrigações convertíveis está particularmente bem posicionado para beneficiar deste ambiente: oferece uma vasta gama de oportunidades atrativas em vários setores ao longo da cadeia de valor da IA, tais como hardware de TI e semicondutores, infraestruturas e software de cibersegurança, e fornecedores de computação em nuvem de próxima geração, energia do futuro e materiais críticos.
Num mercado tão difícil como o de 2026, uma abordagem multissetorial ao crédito revelou-se inestimável.
Reestruturar as alocações em favor dos balanços mais sólidos
À medida que os riscos soberanos aumentam, os investidores devem reorientar as suas carteiras defensivas para ativos diversificados e de qualidade que geram rendimento e, em particular, para o crédito. O elevado nível de rendimentos, a solidez dos fundamentos das empresas e uma exposição seletiva à duração oferecem um «carry» atrativo, bem como vantagens em termos de diversificação, mantendo simultaneamente a proteção contra choques que possam afetar o crescimento.
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