La Fed ha aumentato i tassi di interesse di 25 punti base (pb) portandoli al 3,75–4,00% con voto unanime, definendo la mossa come una misura precauzionale per evitare che i prezzi dell’energia si ripercuotano sull’inflazione di fondo, mentre la Banca d’Inghilterra ha mantenuto i tassi al 3,75% nonostante un orientamento più restrittivo emerso dal verbale della riunione.

I titoli azionari hanno oscillato in apertura a causa dell’impennata dei prezzi del petrolio e dei rendimenti a lungo termine, per poi recuperare terreno quando entrambi hanno registrato un calo; l’indice Nasdaq 100 è stato l’unico punto positivo, con un +0,9%. Il dollaro USA si è rafforzato sulla scia del “dot plot” restrittivo, mentre l’oro ha proseguito la sua ascesa fino a 4.380 dollari l’oncia.

Macroeconomia

Se la pazienza è una virtù, la Federal Reserve (Fed) statunitense non è particolarmente virtuosa in questi giorni, ma ha rafforzato la propria credibilità. Il 16 settembre, il FOMC ha votato all’unanimità per aumentare il tasso di riferimento di un quarto di punto percentuale, portandolo al 3,75–4,00%, sostenendo di voler «rimuovere una dose di accomodamento» (da un orientamento di politica monetaria che non sembrava sufficientemente restrittivo). L’inflazione rimane ben al di sopra dell’obiettivo del 2% e il conflitto in Medio Oriente è ben lungi dalla fine. Insieme, questi punti spiegano in parte la funzione di reazione del presidente della Fed Warsh: il trasferimento dei prezzi delle materie prime all’inflazione in un’economia resiliente.

Ciò è illustrato dai dati sulle vendite al dettaglio di agosto: sono aumentate dell’1,2%, mentre il «gruppo di controllo», che esclude automobili, benzina e materiali da costruzione, ha registrato un balzo dell’1,4%. Le famiglie hanno continuato a spendere in quasi tutte le categorie nonostante l’aumento del costo del carburante. Come minimo, dati così solidi rendono la scelta della Fed meno scomoda. Guardando al futuro, la direzione da seguire è chiara: il «dot plot» indica un ulteriore aumento dei tassi entro dicembre. Il quadro per il prossimo anno è meno certo e dipende dall’andamento dei prezzi dell’energia, il che rinvia qualsiasi allentamento al 2028.

La Banca d’Inghilterra (BoE), al contrario, mantiene per ora la sua linea di rigore. Il suo Comitato di politica monetaria (MPC) ha votato 6 a 3 per mantenere il tasso di riferimento al 3,75%, con tre membri favorevoli a un aumento, avvertendo che un conflitto prolungato in Medio Oriente aumenta il rischio che i costi energetici si ripercuotano sui prezzi e sui salari. Due fattori concedono un po’ di tempo ai “colombi”: la crescita salariale complessiva è rallentata dal 4,2% al 3,9% nei tre mesi fino a luglio, e i dati dell’indice dei prezzi al consumo (IPC) di agosto, attestatisi al 3,1% a causa dei prezzi dei carburanti, continuano a rappresentare uno shock dal lato dell’offerta. Ciononostante, la pazienza della BoE sarà messa alla prova il 5 novembre e il 17 dicembre, con la probabilità di un aumento dei tassi che crescerà ad ogni riunione.

Gli indici preliminari dei responsabili degli acquisti (PMI) di questa settimana forniranno una prima indicazione sull’attività di settembre negli Stati Uniti e nell’eurozona. Giovedì, la Banca nazionale svizzera (BNS) dovrebbe mantenere i tassi allo 0%, mentre Donald Trump ospiterà Xi Jinping a Washington per discutere di commercio, intelligenza artificiale (IA) e sicurezza nazionale.

Mercati azionari

I mercati azionari globali hanno registrato variazioni minime (rendimento totale MSCI ACWI -0,5%) nonostante una settimana turbolenta dominata dai tassi di interesse e dalle banche centrali.

I mercati hanno inizialmente registrato una correzione nella prima metà della settimana, per poi recuperare terreno verso la fine della settimana grazie al calo dei prezzi del petrolio e dei rendimenti a lungo termine. Sebbene la maggior parte dei settori e delle regioni abbia chiuso la settimana in ribasso, il Nasdaq 100 ha registrato un rialzo dello 0,9%, a sottolineare la continua preferenza degli investitori per il settore tecnologico, nonostante le numerose correnti macroeconomiche contrastanti (ad esempio, la geopolitica, i prezzi dell’energia e i rischi di inflazione).

La scorsa settimana ha messo nuovamente alla prova i due fattori che nel nostro “House View” di settembre avevamo segnalato come potenziali catalizzatori di un calo a breve termine dei mercati azionari globali: un superamento eccessivo dei prezzi del petrolio e dei rendimenti a lungo termine. La rapida ripresa osservata alla fine della settimana è in linea con la nostra previsione secondo cui tale volatilità si rivelerà di breve durata in un contesto economico globale ancora favorevole, nonché con la nostra opinione secondo cui la Fed e il Tesoro statunitense interverrebbero per contenere un andamento disordinato sul segmento a lungo termine.

Nella settimana a venire, con l’agenda delle banche centrali che si svuota, l’andamento del petrolio e dei rendimenti a lungo termine rimane il fattore chiave in grado di influenzare il sentiment e l’andamento dei mercati azionari. Il primo rimane una variabile importante nella valutazione del rischio di un aumento dell’inflazione, mentre il secondo rimane un fattore determinante nelle valutazioni dei mercati azionari.

In una settimana caratterizzata dalla volatilità, l’indice Nasdaq 100 ha chiuso in positivo (+0,9%), a dimostrazione del fatto che gli investitori continuano a privilegiare il settore tecnologico nonostante l’incertezza macroeconomica.

Reddito fisso

Tre decisioni delle banche centrali in quattro giorni hanno lasciato i rendimenti a 10 anni vicini ai livelli di partenza, con i Treasury in rialzo di 3 punti base al 5,00%, i Bund in rialzo di 2 punti base al 3,52% e i gilt in calo di 5 punti base al 5,30%. Il segmento a breve termine ha proseguito l’andamento della settimana precedente, con i rendimenti a 2 anni in aumento tra i 3 e i 12 punti base, dopo i 25–28 punti base della settimana precedente. In dollari, i Treasury hanno registrato un rendimento settimanale pari a -0,2%, i titoli investment grade (IG) a -0,1%, quelli high yield (HY) a -0,3%, le obbligazioni Additional Tier 1 (AT1) sono rimaste invariate e i mercati emergenti (EM) a -0,2%.

Mercoledì la Fed ha aumentato i tassi di 25 punti base, portandoli al 3,75–4,00%, con un voto unanime di 12 a 0, segnando il suo primo aumento dei tassi dal luglio 2023. L’aumento era già stato pienamente scontato dai mercati dopo il cambio di rotta del presidente della Fed Warsh a Jackson Hole e un mese di graduale aumento dei tassi (dovuto principalmente ai costi energetici). Il comunicato è stato breve, citando una crescita solida, una robusta spesa in conto capitale (capex) e una forte produttività, e ha affermato che la mossa favorisce un ritorno più tempestivo all’inflazione del 2,0%. Il «dot plot» ha mostrato che 16 dei 18 funzionari prevedono almeno un altro aumento quest’anno, mentre quattro ne prevedono altri due; la mediana è passata dal 3,6% al 4,1% per il 2027 e dal 3,4% al 3,9% per il 2028. Warsh ha definito l’aumento dei tassi come una misura di protezione contro il rischio che l’inflazione energetica si estenda all’inflazione di fondo, partendo dal presupposto che la Fed non possa controllare il prezzo del petrolio ma possa impedire che questo si ripercuota sui salari, e ha attribuito l’aumento dei rendimenti a lungo termine alla crescita, alla concorrenza per il capitale e ai prezzi delle materie prime piuttosto che alla Fed. Ha definito l’aumento dei tassi come una revoca della politica accomodante, si è rifiutato di definire la politica restrittiva, non ha fornito tempistiche e per due volte ha rifiutato di rispondere alle domande sulle sue conversazioni con il presidente Trump. Come abbiamo scritto la scorsa settimana, sembrava costretto ad aumentare i tassi per proteggere la credibilità della Fed, e l’unanimità, il linguaggio che indica un ritorno più tempestivo alla normalità e l’assenza di qualsiasi misura accomodante indicano tutti in questa direzione.

In assenza di indicazioni che consentano di assorbire eventuali sorprese, ogni dato sull’inflazione assume ora maggiore rilevanza, così come ogni variazione dei prezzi del petrolio. Lunedì i rendimenti decennali hanno sfiorato il 5%, poiché il rinvio del vertice tra Iran e GCC e la chiusura degli oleodotti sauditi hanno invertito il calo registrato venerdì scorso, prima di raggiungere il 5,04% martedì, il livello più alto dal luglio 2007. L’aumento di mercoledì li ha riportati indietro di soli 2 punti base, a fronte di un calo del 3,2% della produzione petrolifera sulle notizie secondo cui l’Arabia Saudita potrebbe ripristinare metà del suo oleodotto est-ovest nel giro di pochi giorni, mentre giovedì si è registrato un rialzo di 9 punti base. Nel fine settimana il WTI è sceso sotto i 100 USD al barile e questa mattina i rendimenti hanno aperto a 4,97%. Questi dettagli servono a dimostrare che i prezzi del petrolio sembrano essere il principale fattore trainante delle oscillazioni a breve termine dei tassi.

La BoE ha mantenuto i tassi al 3,75% con un voto di 6 a 3, la sesta decisione di mantenimento consecutiva e la stessa ripartizione dei voti registrata a luglio, sebbene il verbale fosse più restrittivo rispetto al voto stesso, con i rischi di inflazione giudicati più orientati al rialzo e il MPC che ha affermato che, se il conflitto in Medio Oriente dovesse persistere, come sembra essere il caso, potrebbe essere necessario inasprire la propria politica. Più rilevante è stato il cambiamento operativo: il MPC ha votato all’unanimità di ridurre a zero le proprie disponibilità in titoli di Stato (Gilt) entro il 2034, rallentando il ritmo annuale di riduzione da 70 miliardi di sterline a 46 miliardi. I titoli di Stato con scadenza prima del 2035 saranno rimborsati, mentre 120 miliardi di sterline delle posizioni a più lunga scadenza saranno destinate a sostenere l’emissione di banconote, lasciando solo 20 miliardi di sterline all’anno di vendite effettive, tutte nel periodo 2035–2049. I titoli di Stato a 30 anni hanno registrato il rialzo più marcato, anche se la BoE stima che il contributo del quantitative tightening (QT) ai rendimenti dei titoli di Stato sia pari a soli 25 punti base. Ciò fa seguito al riacquisto di titoli del Tesoro statunitense di cui abbiamo parlato la scorsa settimana, portando a due i tentativi ufficiali di gestire l’offerta sul segmento a lungo termine.

Venerdì gli OAT (titoli di Stato francesi) hanno perso 14 punti base, portando lo spread rispetto ai Bund oltre i 100 punti base per la prima volta dal 2012, da un livello inferiore a 60 punti base all’inizio dell’anno. Ciò ha fatto seguito alla stima del ministero delle Finanze francese che prevede un disavanzo per il 2026 pari al 5,4% a fronte di un obiettivo del 5,0%, con il debito pubblico al 119% e destinato a continuare a crescere. Il piano di risanamento da 54 miliardi di euro di Lecornu dovrà ora superare l’esame di un parlamento che ha avuto bisogno di misure d’emergenza e di due voti di fiducia per approvare l’attuale bilancio, oltre a dover affrontare le elezioni presidenziali dell’aprile 2027. Non deteniamo posizioni in OAT, ma vale la pena tenere d’occhio l’ampliamento dello spread, con le OAT che vengono scambiate con uno spread più ampio rispetto ai BTP (titoli di Stato italiani) nonostante un rating migliore.

Per quanto riguarda i fondamentali di mercato, nel secondo trimestre il segmento high yield ha registrato la crescita più forte degli ultimi quattro anni in termini di ricavi ed EBITDA, con il leverage in calo per la prima volta in sei trimestri e la copertura migliorata al massimo degli ultimi due anni a 4,1x, sebbene ancora inferiore di 0,26x rispetto alla media a lungo termine. Gli investimenti (Capex) sono cresciuti al ritmo più veloce dal quarto trimestre del 23, trainati dal settore tecnologico.

Rimaniamo ottimisti riguardo al rischio di credito, data la solidità dell’economia e degli utili, con posizioni significative nel segmento high-yield e nei mercati emergenti, con un’attenzione particolare, per questi ultimi, ai mercati di frontiera e alle valute locali, che quest’anno hanno registrato una buona performance. La durata rimane neutra a 4 anni e concentrata nel segmento 3–7 anni, mentre il conflitto in Medio Oriente rende difficile formulare una visione chiara sui tassi. La nostra ipotesi di base prevede un ulteriore aumento dei tassi da parte della Fed entro la fine dell’anno, con i prezzi del petrolio che rappresentano il principale rischio al riguardo.

La Fed ha aumentato i tassi di interesse di 25 punti base, portandoli al 3,75–4,00%, con voto unanime, e ha segnalato ulteriori aumenti in vista come misura precauzionale contro l’inflazione alimentata dai costi energetici.

Valute e materie prime

La scorsa settimana, il dollaro USA ha registrato un leggero rialzo rispetto alla maggior parte delle valute del G10, riflettendo l’aumento dei tassi d’interesse di 25 punti base da parte della Fed e l’innalzamento del “dot plot” del FOMC. Il dollaro continuerà a mostrare un elevato livello di carry a breve termine, il che gli garantirà un solido sostegno in qualsiasi scenario di avversione al rischio. L’evento principale della prossima settimana è la pubblicazione dei dati PMI, che dovrebbero continuare a mostrare un contesto favorevole per il dollaro. Nel complesso, nulla lascia presagire che assisteremo a forti movimenti direzionali del dollaro, ma un suo deprezzamento è improbabile nel breve termine.

La BNS terrà questa settimana la sua riunione trimestrale di fissazione dei tassi e si prevede che li lasci invariati allo 0,00%. I recenti dati sull’inflazione sono stati superiori alle attese e i mercati hanno iniziato a scontare rialzi dei tassi pari a 50 punti base nel corso del prossimo anno. Ciò dovrebbe porre un limite ai recenti andamenti dello spread, che si sono mossi a sfavore del CHF. La BNS pubblicherà inoltre le sue ultime previsioni condizionali sull’inflazione, che dovrebbero risultare leggermente superiori rispetto a prima. Nel complesso, non vi sono motivi per grandi aspettative riguardo ai tassi di cambio del CHF nel breve termine.

Lo yen si è indebolito a seguito della riunione del Comitato di politica monetaria (MPC) della Banca del Giappone (BoJ), durante la quale è stato aumentato il tasso sui depositi di 25 punti base, portandolo all’1,25%. Il MPC ha votato 7 a 2 a favore dell’aumento dei tassi, dimostrando che la decisione non è stata unanime. I prossimi cambiamenti di personale all’interno del MPC nel corso del prossimo anno dovrebbero limitare l’influenza dei membri più restrittivi, frenando la possibilità di un aumento significativo dei tassi sui depositi della BoJ. Gli spread sui tassi si sono mossi a sfavore dello yen, aprendo la possibilità di un ritorno a livelli più elevati della coppia USD/JPY nelle prossime settimane.

La Riksbank svedese dovrebbe mantenere i tassi di interesse invariati all’1,75% nella prossima settimana e dovrebbe mantenere un tono leggermente restrittivo nelle comunicazioni, sottolineando i rischi al rialzo per l’inflazione derivanti dalla situazione esterna. La corona svedese (SEK) dovrebbe faticare a rafforzarsi nel breve termine, dati i rendimenti esteri più elevati e i livelli ancora bassi dei tassi di base rispetto alle altre principali valute.

Si prevede che la Norges Bank mantenga i propri tassi al 4,25% nella prossima settimana e che la comunicazione del suo Comitato di politica monetaria (MPC) assuma un tono restrittivo. La governatrice Ida Wolden Bache ha esplicitamente lasciato aperta la possibilità di un altro aumento nel 2026 nelle ultime tre riunioni dell’MPC e potrebbe avvicinarsi alla sua attuazione questa settimana. L’inflazione misurata dall’IPC norvegese è rimasta stabile al 3,3% su base annua, mentre i dati su base mensile non hanno mostrato segni significativi di disinflazione. La NOK dovrebbe continuare a quotarsi a livelli elevati rispetto all’euro e alle altre valute, in particolare la SEK.

L’oro ha registrato un rialzo, raggiungendo livelli intorno ai 4.380 USD l’oncia a seguito della riunione del FOMC della Fed, e continua a decorrelarsi dall’andamento dei tassi reali (rendimenti dei TIPS statunitensi a 10 anni). Nella prossima settimana, il metallo giallo dovrebbe oscillare in un intervallo ristretto, sebbene gli sviluppi geopolitici in Medio Oriente dimostrino ancora una volta l’importanza di detenere lingotti d’oro. Nel complesso, non sono previsti movimenti significativi, dato l’aumento dei rendimenti nominali a breve termine.

Il dollaro si è rafforzato sulla scia di un aumento dei tassi da parte della Fed in tono restrittivo, mentre l’oro è salito a circa 4.380 USD l’oncia, sganciandosi dai tassi reali poiché i rischi geopolitici mantengono intatta la domanda del metallo.

Le opinioni qui espresse sono corrette alla data del 21 settembre 2026 e sono soggette a modifiche senza preavviso. Il lettore non deve considerare queste informazioni come una ricerca o una consulenza di investimento relativa a un particolare fondo, strategia o titolo. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati attuali o futuri. Eventuali previsioni, proiezioni o obiettivi, ove forniti, sono puramente indicativi e non sono in alcun modo garantiti.