UBP Weekly View - Mercato del lavoro resiliente; l’inflazione e l’escalation in Iran spingono al rialzo i rendimenti

I dati positivi sull'occupazione hanno riacceso i timori di inflazione e aumentato le probabilità di un rialzo dei tassi, mentre l'escalation delle tensioni tra Stati Uniti e Iran ha spinto al rialzo i rendimenti dei titoli del Tesoro, dei Bund e dei Gilt, sebbene le probabilità di un intervento della Fed a settembre siano rimaste stabili al 60%.

L’inflazione nell’Eurozona ha registrato un leggero aumento a causa dei costi energetici, ma il rallentamento dei prezzi di fondo sta contenendo il percorso di inasprimento della BCE al di là del previsto aumento dei tassi di questa settimana. I mercati azionari hanno mostrato resilienza, con gli Stati Uniti che hanno registrato le migliori performance, mentre i mercati attendono i dati sull’inflazione statunitense, la riunione del FOMC e la decisione della BCE per definire il percorso dei tassi, del dollaro e dell’oro.

Macroeconomia

Il mercato del lavoro statunitense appare decisamente solido, a giudicare dal forte rimbalzo dei dati sull’occupazione non agricola (NFP). Ad agosto i datori di lavoro hanno creato 162.000 posti di lavoro, quasi il triplo dei 55.000 previsti, trainati da un ampio aumento nei settori produttivi e da un forte, seppur in qualche modo sconcertante, balzo nei settori del tempo libero e dell’ospitalità. Guardando oltre la superficie: la crescita salariale è scesa al 3,1% su base annua dal 3,2% di luglio, mentre la disoccupazione è rimasta stabile al 4,1%; ciò dovrebbe placare i timori di surriscaldamento e consentire alla Federal Reserve (Fed) statunitense di concentrarsi pienamente sull’altro aspetto del proprio mandato, ovvero l’inflazione.

In questo ambito, il quadro è meno rassicurante. L’indice dei prezzi pagati dell’indagine ISM sui servizi è salito a 72,6 (da 70,3), a ricordare che le pressioni sui prezzi persistono e che la disinflazione richiederà tempo. L’indice complessivo è salito a 55,4 (rispetto alle previsioni di 54,1), rafforzando la percezione di resilienza, non da ultimo grazie ai nuovi ordini, che sono balzati a 60,9 da 57,2.

L’inflazione complessiva dell’Eurozona ha registrato un’accelerazione al 3,3% su base annua ad agosto, come previsto, trainata da un’impennata dei prezzi dell’energia (in crescita del 14,3% su base annua), poiché le rinnovate turbolenze nello Stretto di Ormuz hanno spinto al rialzo i costi del carburante. L’inflazione di fondo, al contrario, è scesa al 2,4% (dal 2,5%), rimanendo al di sotto del consenso del 2,5% grazie a un marcato rallentamento nel settore dei servizi (al 3,0% dal 3,3%), probabilmente dovuto alle voci legate al turismo.

Fondamentalmente, ciò suggerisce che gli effetti di secondo ordine continuino a non manifestarsi. I dati non saranno sufficienti a dissuadere la Banca centrale europea (BCE) dall’aumentare i tassi questa settimana, ma gli esiti contenuti delle trattative salariali e i prezzi di fondo moderati dovrebbero indebolire le ragioni a favore di ulteriori aumenti oltre a quello previsto. Ciononostante, la BCE dovrà tenere d’occhio i prezzi dell’energia e la forza del ciclo economico, poiché entrambi potrebbero ancora ripercuotersi sull’inflazione di fondo.

Questa settimana, giovedì verrà pubblicato l’indice dei prezzi alla produzione (PPI) statunitense e gli investitori esamineranno le componenti che contribuiscono all’indice PCE di fondo, mentre i dati dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) di venerdì dovrebbero plasmare le aspettative in vista della riunione del FOMC del 16 settembre. Sono attesi anche l’indagine sul sentiment dell’Università del Michigan e l’indice NFIB delle piccole imprese. Nell’eurozona, giovedì la BCE comunicherà la sua decisione sui tassi d’interesse, con un aumento di 25 punti base al 2,5% ampiamente previsto.

Mercati azionari

I mercati azionari globali sono rimasti stabili nell’ultima settimana (rendimento totale MSCI ACWI +0,1%), mentre gli investitori hanno assimilato le rinnovate ostilità tra Stati Uniti e Iran, l’aumento dei prezzi del petrolio, i dati macroeconomici statunitensi migliori del previsto e le mutate aspettative sulla politica monetaria della Fed. Al di là dei titoli dei giornali, le performance hanno mostrato andamenti diversi a seconda della regione, con perdite in Europa (STOXX Europe 600 -0,8%), Giappone (MSCI Japan -0,9%) e Corea (KOSPI -1,5%), compensate dalla relativa solidità degli Stati Uniti (S&P 500 +0,1%, Nasdaq +0,4%). Il settore energetico globale ha guidato i rialzi della settimana con un +2,3%, grazie all’aumento dei prezzi del greggio Brent del +7,8% a poco più di 96 USD al barile, mentre i settori ciclici del mercato hanno registrato i cali più marcati (beni di consumo discrezionali -1,9%, settore industriale -1,3%, materie prime -1,3%).

Gli investitori sono in una fase di «attesa» nel brevissimo termine, in vista dei dati sull’inflazione statunitense e della decisione sui tassi di riferimento da parte della Fed. Gli investitori sono stati inoltre innervositi dalle crescenti probabilità di un rialzo dei tassi in Giappone, che stanno alimentando i timori di una potenziale liquidazione delle operazioni di carry trade. Sebbene un evento di liquidazione su larga scala continui a sembrare improbabile, dato il divario tra i tassi di interesse statunitensi e giapponesi ancora ampio e l’orientamento fiscale espansivo del Giappone, il rischio di coda aggiunge un ulteriore livello di instabilità ai mercati azionari.

In vista di diversi eventi chiave (dati sull’inflazione, decisioni sui tassi da parte delle banche centrali, situazione geopolitica), continuiamo a mantenere un’ampia esposizione alla classe di attività azionaria, ma con poche posizioni concentrate, a parte una preferenza costante per i titoli azionari statunitensi. Il nostro orientamento positivo sulla classe di attività rimane ancorato ai fondamentali: utili societari solidi e un’economia globale ancora resiliente. Rimaniamo tuttavia consapevoli del fatto che un contesto di tassi di interesse più elevati limiterebbe l’espansione delle valutazioni e richiederebbe che ulteriori rialzi del mercato azionario siano trainati dagli utili.

Privilegiamo i titoli azionari statunitensi, mantenendo un atteggiamento ottimista sulla solidità degli utili e sulla resilienza economica, anche se l’aumento dei tassi implica che i rialzi debbano essere trainati dagli utili e non dalle valutazioni

Reddito fisso

I rendimenti hanno continuato a salire, con quelli a 10 anni in aumento di circa 6 punti base (pb) nel corso della settimana. I Treasury hanno chiuso al 4,78%, i Bund al 3,34% e i gilt al 5,13%; tali movimenti sono spiegati dal fatto che il mercato del lavoro si rifiuta di assecondare la narrativa disinflazionistica e dall’ennesima escalation del conflitto in Iran. I dati sull’occupazione di agosto si sono rivelati nettamente superiori alle stime di consenso, con i dati di giugno e luglio entrambi rivisti al rialzo, mentre la disoccupazione è rimasta stabile al 4,1%. All’annuncio, i titoli del Tesoro a 2 anni hanno raggiunto il livello più alto dal gennaio 2025. Con la riunione del FOMC fissata per il 16 settembre e le probabilità di un rialzo dei tassi al 60%, il mercato presterà particolare attenzione ai dati sull’indice dei prezzi alla produzione (PPI) pubblicati il 10 settembre e all’indice dei prezzi al consumo (CPI) in uscita il giorno successivo.

I prezzi del petrolio hanno continuato a esercitare pressioni al rialzo sui tassi. Il greggio Brent ha guadagnato l’8%, attestandosi a 96 dollari al barile, mentre i prezzi del gasolio negli Stati Uniti hanno raggiunto un massimo storico, con i margini di raffinazione triplicati dall’inizio dell’anno. Il conflitto tra Stati Uniti e Iran si è inasprito durante il fine settimana: gli Stati Uniti hanno colpito tre petroliere iraniane in rappresaglia agli attacchi con missili balistici contro navi da guerra statunitensi (tra cui una portaerei), mentre l’Iran ha colpito imbarcazioni legate agli Stati Uniti e un’imbarcazione-drone. Il traffico marittimo attraverso lo Stretto di Hormuz è al livello più basso da maggio.

Il presidente della Fed Warsh ha approfittato del vertice del G20 in Carolina del Nord per minimizzare l’eccesso di risparmio globale, mentre Bessent ha affermato che gli Stati Uniti potrebbero uscire dal proprio debito di 40 trilioni di dollari grazie alla crescita economica. Il riacquisto programmato, e ora potenziato, da parte del Tesoro statunitense di titoli del Tesoro con scadenza da 10 a 30 anni inizia mercoledì di questa settimana e proseguirà nei prossimi tre mesi.

Con i Bund ai massimi degli ultimi 15 anni, spinti dal prezzo del gas naturale europeo al massimo degli ultimi 3 anni, superiore a 70 euro/MWh, giovedì la BCE dovrebbe procedere al secondo rialzo dei tassi di quest’anno; i mercati scontano una probabilità dell’85% di un altro rialzo entro dicembre, seguito da un ulteriore aumento entro la fine del 2027.

Gli spread rimangono sostanzialmente invariati, con variazioni minime nelle ultime settimane. Il mese di agosto ha registrato un record per l’offerta di titoli investment-grade pari a 163 miliardi di USD, di cui 25 miliardi attribuibili ad Alphabet. Nei mercati emergenti, le obbligazioni societarie (misurate dall’indice CEMBI di JPM) si sono mantenute in un intervallo di 13 punti base dall’inizio di maggio. Escludendo la Cina, l’offerta complessiva degli ultimi otto mesi, pari a 329 miliardi di USD, rappresenta un record.

I rendimenti obbligazionari statunitensi sono aumentati poiché i dati positivi sull’occupazione e le tensioni con l’Iran hanno riacceso le pressioni sui prezzi, con i mercati concentrati sui prossimi dati sull’inflazione e sulla riunione della Fed

Valute e materie prime

La scorsa settimana, il dollaro USA ha registrato un leggero calo rispetto alla maggior parte delle valute del G10. Le aspettative dei mercati di un aumento dei tassi da parte del FOMC a settembre di 25 punti base sono rimaste sostanzialmente invariate al 60% dopo i dati NFP sorprendentemente positivi. L’evento principale della prossima settimana è la pubblicazione dei dati sull’IPC statunitense, che dovrebbero attestarsi al 3,4% su base annua (complessivo) e al 2,4% su base annua (core). I dati dovrebbero mostrare un modesto rallentamento rispetto a luglio, il che significa che c’è spazio per un indebolimento del dollaro in caso di risultati inferiori alle aspettative.

La coppia USD/JPY ha continuato a scendere la scorsa settimana a causa dei timori che la Banca del Giappone (BoJ) possa decidere di aumentare i tassi in modo aggressivo nei prossimi mesi. Ciò ha portato a una modesta liquidazione delle posizioni, in un contesto caratterizzato da commenti restrittivi da parte di diversi esponenti della BoJ. Nutriamo dubbi sulla capacità della BoJ di aumentare i tassi in riunioni consecutive o di attuare un aumento “jumbo” di 50 punti base. La prossima settimana sono previsti pochi dati interni, il che consentirà allo yen di essere nuovamente influenzato dal sentiment di rischio. È improbabile che un apprezzamento aggressivo dello yen possa essere sostenuto, dati gli elevati rendimenti esteri su tutti i segmenti della curva.

L’euro deve affrontare rischi al rialzo questa settimana, con l’attenzione concentrata sulla riunione della BCE sui tassi. È altamente probabile che la BCE aumenti i tassi di 25 punti base, portando il tasso sui depositi al 2,50%. Il contesto di crescita dell’eurozona si è dimostrato sorprendentemente resiliente e i mercati si concentreranno sulla posizione della presidente della BCE Lagarde riguardo all’inflazione e alla possibilità di ulteriori aumenti dei tassi. I mercati mantengono una posizione corta e di modesta entità sull’euro, il che potrebbe rappresentare un rischio qualora gli investitori ritenessero probabile un nuovo aumento dei tassi da parte della BCE nei prossimi mesi.

L’oro viene scambiato a livelli intorno ai 4.400 USD l’oncia, e l’evento principale è la pubblicazione dei dati sull’IPC statunitense. Notiamo che negli ultimi giorni gli afflussi degli investitori verso gli ETF hanno registrato un’impennata, a dimostrazione del miglioramento del sentiment degli investitori nei confronti del settore dei metalli preziosi. Un dato sull’IPC statunitense inferiore alle attese potrebbe rafforzare le ragioni a favore di un mantenimento dei tassi da parte della Fed, presentando rischi al rialzo per l’oro nel corso della settimana. Confermiamo la nostra previsione di dicembre di 4.800 USD per oncia.

L’indebolimento dell’inflazione statunitense e la posizione stabile della Fed indicano una modesta debolezza del dollaro in vista del quarto trimestre, mentre la stretta monetaria della BCE e la crescita resiliente dell’eurozona sostengono il rialzo dell’euro.

Le opinioni qui espresse sono valide alla data del 7 settembre 2026 e sono soggette a modifiche senza preavviso. Il lettore non deve considerare queste informazioni come una ricerca o una consulenza di investimento relativa a un particolare fondo, strategia o titolo. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati attuali o futuri. Eventuali previsioni, proiezioni o obiettivi, ove forniti, sono puramente indicativi e non sono in alcun modo garantiti.