I PMI globali hanno tenuto botta nonostante gli elevati costi energetici, con l’inflazione in calo negli Stati Uniti e nell’Eurozona, anche se non in misura sufficiente a dissipare completamente i timori. 

I titoli azionari hanno registrato un calo mentre i rendimenti obbligazionari hanno toccato i massimi degli ultimi decenni e i titoli legati all’intelligenza artificiale hanno vacillato, nonostante la crescita degli utili sia rimasta solida. I rendimenti dei titoli del Tesoro USA sono saliti nonostante un aumento a sorpresa, tempestivo dal punto di vista politico, dei riacquisti sui titoli a lungo termine. Il dollaro USA è sceso al minimo degli ultimi tre mesi a causa dei timori di una “repressione finanziaria”, che hanno spinto al rialzo anche l’oro.

Macroeconomia

Il secondo semestre del 2026 sembra essere partito con slancio, a giudicare dalle ultime indagini congiunturali.

L'aumento dei costi energetici ha inciso solo in misura minima sugli indici dei responsabili degli acquisti (PMI). L’ottimismo delle imprese statunitensi è aumentato in agosto, con il PMI composito a 56,0 (rispetto a 54,5 di luglio), poiché il settore dei servizi (56,8 contro 54,6) ha più che compensato il rallentamento del settore manifatturiero (53,2 contro 53,9), il cui precedente slancio derivante dall’accumulo di scorte di sicurezza sta ora svanendo. Il settore dei servizi ha registrato un aumento più consistente dei nuovi ordini, indicando una domanda solida per il futuro, mentre le pressioni sui prezzi in entrambi i settori si sono attenuate, pur rimanendo elevate rispetto agli standard storici, mantenendo viva l’attenzione sull’inflazione. I datori di lavoro hanno assunto a ritmo sostenuto e, con le richieste di sussidi di disoccupazione ancora basse, le preoccupazioni relative al mercato del lavoro dovrebbero rimanere contenute.

L’eurozona ha contribuito al clima di ottimismo: il PMI composito è salito a 52,1 (da 52,0), continuando a segnalare un’espansione. Il settore manifatturiero ha guidato la crescita (52,8 contro 51,9), mentre i servizi si sono mantenuti stabili a 51,7, poiché la forza delle economie dipendenti dal turismo ha compensato il rallentamento dell’attività in Germania e in Francia. Le pressioni sui prezzi si sono attenuate in entrambi i settori, ma non abbastanza da modificare l’inflazione ostinata, né da escludere un aumento dei tassi da parte della Banca centrale europea (BCE) al 2,5% a settembre.

La situazione è diversa nel Regno Unito: un PMI composito superiore alle attese (52,5 contro 52,2) e un’inflazione di fondo persistente (stabile al 2,6%) mantengono aperta la questione dell’inflazione. Tuttavia, a differenza dell’eurozona, il mercato del lavoro si sta allentando: a luglio l’occupazione è diminuita di 13.000 unità, contro le previsioni di stabilità, mentre la crescita dei salari regolari nel settore privato, l’indicatore preferito dalla Banca d’Inghilterra (BoE), ha rallentato al 2,8% nei tre mesi fino a giugno (in calo dal 2,9%). Ciò dovrebbe essere un motivo sufficiente affinché la BoE mantenga i tassi di interesse ai livelli attuali.

I dati di questa settimana sulla spesa per i consumi personali (PCE) negli Stati Uniti mostreranno se la leggera disinflazione osservata nell’ultimo indice dei prezzi al consumo (CPI) è destinata a persistere. Sono attesi anche i dati sulla spesa e sulla fiducia dei consumatori statunitensi e – forse ancora più rilevanti per i mercati – il simposio della Fed a Jackson Hole. Nell’eurozona, la fiducia dei consumatori tedeschi e i dati preliminari sull’IPC per Francia e Spagna completano il calendario.

Azioni

La scorsa settimana i mercati azionari globali hanno registrato un calo rispetto ai massimi storici (rendimento totale MSCI ACWI -0,9%), interrompendo una serie positiva durata tre settimane, poiché i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine hanno raggiunto i massimi degli ultimi decenni, il petrolio ha registrato un’impennata a causa delle continue tensioni in Medio Oriente e la debolezza del settore delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale (IA) (semiconduttori globali -3,9%) ha pesato sul sentiment degli investitori. Anche i dati diffusi dai principali rivenditori statunitensi hanno fornito un quadro contrastante dei consumatori statunitensi, con la spesa delle famiglie ancora resiliente ma sempre più sotto pressione.

I titoli azionari statunitensi e giapponesi hanno guidato i ribassi della settimana (S&P 500 -1,4%, Nasdaq -2,0%, MSCI Japan -3,4%), con i settori tecnologici e industriali globali tra quelli con le performance più deboli (rispettivamente -2,6% e -2,7%), e entrambe le regioni con esposizioni significative (45% dell’S&P 500 complessivamente; il 43% dell’MSCI Japan).

Con i mercati obbligazionari al centro della scena, quelli azionari passano in secondo piano mentre gli investitori si confrontano con un contesto di tassi d’interesse potenzialmente «più alti più a lungo». Ciò sta creando un tiro alla fune tra il persistente appetito per gli asset di rischio e le rinnovate pressioni derivanti dai rendimenti più elevati. Il primo è sostenuto dalle solide proiezioni sugli utili societari globali (crescita degli utili prevista per l’MSCI ACWI nel 2026 pari al +33% rispetto al +15% previsto all’inizio dell’anno) e da un’economia globale ancora resiliente, mentre il secondo sta frenando le valutazioni, con le azioni globali (MSCI ACWI) che hanno registrato un calo del rapporto prezzo/utili attesi da 18,9x al 1° gennaio agli attuali 16,9x.

Pur rimanendo ottimisti sui titoli azionari, adottiamo un approccio selettivo nell’attuale contesto di mercato guidato dagli utili, in cui prevediamo che la volatilità persista. Nella settimana a venire, gli investitori guarderanno ai risultati e ai commenti di Nvidia sul ciclo di espansione delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale, al primo intervento della presidente della Fed Warsh a Jackson Hole e a eventuali ulteriori sviluppi in Medio Oriente, insieme all’impatto che ne deriverà sui prezzi del petrolio e sulle aspettative di inflazione.

Con l’attenzione concentrata sulle obbligazioni e i tassi potenzialmente destinati a rimanere «più alti più a lungo», i titoli azionari sono messi in secondo piano, in bilico tra l’ottimismo degli investitori e il freno rappresentato dall’aumento dei rendimenti

Reddito fisso

Il Tesoro statunitense ha trascorso la settimana tentando invano di placare i rendimenti a lungo termine: i rendimenti hanno chiuso in rialzo, con i titoli del Tesoro a 10 anni in aumento di 4 punti base (pb) al 4,73%, i gilt di 2 pb al 5,06% e i Bund di 5 pb al 3,26%, il massimo degli ultimi 15 anni. I titoli del Tesoro a 30 anni hanno chiuso lunedì al 5,31%, il livello più alto dal 2007. Il fatto che i rendimenti a lungo termine abbiano chiuso la settimana in rialzo è l’aspetto più sorprendente, dato l’annuncio a metà settimana da parte del Tesoro di raddoppiare i propri riacquisti nel segmento da 10 a 30 anni, che ha fatto scendere i rendimenti solo momentaneamente. Gli acquisti aggiuntivi ammontano a circa 14 miliardi di dollari a fronte di un'offerta di titoli a lungo termine pari a circa 148 miliardi di dollari nello stesso periodo, una cifra non trascurabile ma nemmeno sufficiente per incidere in modo significativo.

Ciò che è più insolito è la tempistica: i volumi dei riacquisti vengono fissati in occasione del rifinanziamento trimestrale, e il Tesoro statunitense li aveva stabiliti due settimane prima di aumentarli. Al di fuori della crisi finanziaria globale, l’unico annuncio fuori ciclo paragonabile è stato quello del Tesoro di Mnuchin che ha reintrodotto il titolo a 20 anni nel gennaio 2020. Bessent ha affermato che lo scopo era garantire una negoziazione ordinata in un mercato estivo poco liquido, sebbene le operazioni si svolgano dal 9 settembre al 4 novembre, il giorno successivo alle elezioni di medio termine. In sostanza, l’amministrazione Trump non può permettersi rendimenti più elevati sul lungo termine in vista delle elezioni, poiché i tassi ipotecari sono legati a quella parte della curva.

Per gli osservatori del mercato, la sorpresa è stata la rapidità con cui i tassi hanno invertito la rotta. Bessent ha minimizzato la mossa e ha aggiunto che le operazioni potrebbero essere ulteriormente ampliate, ammettendo che parte dell’iniziativa ha una funzione di segnalazione. Ha inoltre promesso un pacchetto di risanamento fiscale, a fronte di un deficit che è sulla buona strada per superare i 2.000 miliardi di dollari nell’anno fiscale in corso e di un debito pubblico totale che ha appena superato la soglia dei 40.000 miliardi di dollari. Ciò che sembra evidente è che l’amministrazione sia profondamente consapevole degli elevati livelli dei rendimenti e si senta sempre meno a proprio agio con la situazione attuale.

I dati statunitensi hanno mostrato un andamento opposto, con il PMI flash dei servizi balzato al massimo degli ultimi 20 mesi grazie a un’impennata delle assunzioni e dei consumi, sulla scia di un calo delle richieste di sussidi di disoccupazione registrato il giorno precedente. I verbali della riunione di luglio del Federal Open Market Committee (FOMC) hanno mostrato una crescente impazienza nei confronti di un’inflazione superiore all’obiettivo, ma nessun accenno a un inasprimento imminente, con i mercati che ora scontano una probabilità di circa un terzo per un aumento dei tassi a settembre, contro l’82% di metà luglio. Venerdì, Warsh terrà il suo primo discorso programmatico a Jackson Hole in qualità di presidente, avendo dichiarato di voler sollevare questioni di ampio respiro piuttosto che fornire indicazioni, e che la Fed non è vincolata dai prezzi di mercato.

Il settore energetico ha continuato a esercitare pressione sui tassi, con il greggio Brent che ha registrato un altro rialzo settimanale, poiché il traffico attraverso lo Stretto di Hormuz si attesta solo al 20% dei livelli pre-conflitto. Il tono si sta inoltre inasprendo: gli Stati Uniti dovrebbero annunciare sanzioni che Trump ha definito «un D-Day economico», mentre il Consiglio di sicurezza iraniano ha minacciato di bloccare tutti i flussi di petrolio attraverso lo Stretto e di prendere di mira i paesi vicini che sostengono Washington.

Il mercato del credito rimane tranquillo, con gli spread invariati rispetto alla settimana precedente, quindi è stato il rialzo dei tassi a determinare l’andamento: i rendimenti sono stati leggermente negativi su tutta la linea, con i Treasury a -0,1%, l’investment grade (IG) a -0,2%, quelli high yield (HY) a -0,1%, le obbligazioni Additional Tier 1 (AT1) stabili e i mercati emergenti (EM) a -0,4% a causa della maggiore durata.

L’aumento a sorpresa dei riacquisti di titoli a lungo termine da parte del Tesoro statunitense ha temporaneamente fatto scendere i rendimenti, che hanno comunque chiuso la settimana in rialzo

Valute e materie prime

La scorsa settimana, l’indice del dollaro USA è sceso di oltre l’1%, toccando il livello più basso da maggio. Il calo ha fatto seguito alla decisione del Tesoro statunitense di aumentare la portata dei propri riacquisti sul segmento a lungo termine della curva. Questa mossa fa intravedere la prospettiva di una repressione finanziaria nel lungo termine, e il dollaro ha perso terreno proprio per questo motivo. I dati PMI statunitensi pubblicati venerdì sono stati molto positivi, ma ciò non ha avvantaggiato il dollaro. Nel complesso, la soglia per un apprezzamento del dollaro è ora molto più alta rispetto a prima e il dollaro dovrebbe faticare ad apprezzarsi nel breve termine.

La coppia EUR/USD ha registrato un rialzo, superando quota 1,17, mentre i dati PMI dell’eurozona relativi ad agosto hanno superato le aspettative. Il principale evento in agenda per l’euro è la pubblicazione dell’indice IFO tedesco, che dovrebbe registrare un leggero aumento in tutte e tre le sottocomponenti. Nel complesso, la coppia EUR/USD dovrebbe oscillare nella fascia alta dei recenti intervalli di oscillazione.

La coppia USD/JPY è salita a livelli intorno a 159, azzerando gran parte dei guadagni dello yen registrati dopo gli interventi sul mercato valutario di fine luglio. I dati sull’inflazione giapponese di luglio si sono attestati appena al di sotto del 2%, fornendo scarsi motivi per un aumento aggressivo dei tassi da parte della Banca del Giappone oltre quanto già scontato dal mercato. Di conseguenza, è improbabile che lo yen si apprezzi in modo significativo nel breve termine.

L’oro ha registrato un rialzo, raggiungendo livelli di 4.650 USD per oncia, a seguito della decisione del Tesoro statunitense di aumentare la portata dei propri riacquisti di titoli a lungo termine. La decisione fa intravedere la prospettiva di una politica di repressione finanziaria, che in genere favorisce l’oro. Gli ETF hanno registrato afflussi significativi per la prima volta in sei mesi, mentre i dati sui futures hanno evidenziato un forte aumento delle posizioni lunghe nette, a dimostrazione del fatto che sia gli investitori al dettaglio che quelli istituzionali hanno aumentato la propria esposizione. Il nostro obiettivo per il primo trimestre del 2027, pari a 5.200 dollari USA per oncia, rimane invariato.

I timori di una repressione finanziaria hanno spinto il dollaro USA al minimo degli ultimi tre mesi, mentre la stessa dinamica ha fatto salire l’oro

Le opinioni qui espresse sono valide alla data del 24 agosto 2026 e sono soggette a modifiche senza preavviso. Il lettore non deve considerare queste informazioni come una ricerca o una consulenza di investimento relativa a un particolare fondo, strategia o titolo. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati attuali o futuri. Eventuali previsioni, proiezioni o obiettivi, ove forniti, sono puramente indicativi e non sono in alcun modo garantiti.