L’impennata del prezzo del petrolio oltre i 100 dollari al barile, sullo sfondo dell’escalation del conflitto in Medio Oriente, ha innescato la scorsa settimana un’ondata di vendite generalizzata sui titoli di Stato e sui titoli azionari, mentre i timori di inflazione hanno spinto i rendimenti a un forte rialzo negli Stati Uniti, nell’Eurozona e nel Regno Unito.

La BCE ha annunciato un aumento dei tassi di 25 punti base in linea con una politica restrittiva, e i mercati stanno ora scontando un rialzo dei tassi da parte della Fed con una probabilità del 90%. La Fed, la BoE e la BoJ si riuniscono tutte questa settimana: da questi incontri si capirà se le banche centrali confermeranno la stretta monetaria già scontata dai mercati. Un contesto economico resiliente e la possibilità di un intervento di politica monetaria suggeriscono che la recente volatilità dei mercati potrebbe rivelarsi di breve durata.

Macroeconomia

La scorsa settimana l’attenzione si è concentrata sull’inflazione statunitense. L’indice dei prezzi al consumo (IPC) di agosto è risultato in linea con le aspettative, pur rimanendo elevato al 3,4% su base annua. L’IPC core è salito dello 0,3% su base mensile, trainato dall’aumento dei costi dei trasporti aerei, delle comunicazioni e dell’istruzione, mentre il tasso annuo è sceso dal 2,5% al 2,4%. Anche l’indice dei prezzi alla produzione (PPI) statunitense ha confermato le aspettative, riflettendo l’aumento dei costi dell’energia e dei trasporti. Il PPI complessivo ha registrato un’accelerazione dal 4,8% su base annua al 5,4% su base annua, mentre il PPI core è rimasto invariato al 4,7% su base annua. La fiducia dei consumatori si è indebolita, con l’indice del Michigan sceso da 51,7 a 47,8. Il sentiment si è deteriorato sia per quanto riguarda le condizioni attuali che le aspettative future, mentre sono riemerse le preoccupazioni sulle prospettive economiche e sull’inflazione. Le aspettative di inflazione a un anno sono salite dal 4,0% al 4,6%.

Nell’eurozona, la Banca centrale europea (BCE) ha aumentato i tassi di 25 punti base (pb) al 2,50%, come previsto. Le proiezioni di crescita sono state riviste leggermente al rialzo (0,9% nel 2026, 1,4% nel 2027), mentre l’inflazione dovrebbe attestarsi al 2,5% nel 2027 e al 2,1% nel 2028. La BCE ha mostrato un orientamento restrittivo, ma potrebbe mostrarsi paziente nella sua prossima riunione. La crescita del prodotto interno lordo (PIL) dell’Eurozona nel secondo trimestre è stata rivista al rialzo allo 0,6% su base trimestrale, grazie a un forte rimbalzo in Irlanda legato all’attività delle multinazionali. L’inflazione tedesca si è confermata al 2,9% su base annua ad agosto, riflettendo principalmente i prezzi dell’energia.

Questa settimana, la decisione del FOMC rimane in bilico. I membri più restrittivi probabilmente sosterranno una politica più restrittiva, mentre quelli più accomodanti potrebbero sottolineare il limitato effetto di trasmissione sull’inflazione di fondo e un andamento dell’inflazione relativamente stabile nonostante i prezzi elevati dell’energia. Le vendite al dettaglio negli Stati Uniti dovrebbero registrare un rimbalzo in agosto, con le vendite di fondo in aumento dello 0,4%. La produzione industriale dovrebbe rimanere resiliente, sebbene si preveda un indebolimento degli indici regionali di fiducia delle imprese.

In Cina, la produzione industriale dovrebbe registrare una leggera accelerazione (4,8% su base annua), mentre le vendite al dettaglio dovrebbero rimanere modeste (previste allo 0,8% su base annua). I dati sul mercato immobiliare dovrebbero continuare a indicare una contrazione.

I dati definitivi sull’inflazione dell’Eurozona relativi ad agosto dovrebbero confermare l’aumento dello 0,4% su base mensile e il rialzo dal 2,9% su base annua al 3,3% su base annua. Nel Regno Unito, i dati sul mercato del lavoro dovrebbero essere contrastanti, ma la disoccupazione dovrebbe rimanere stabile al 4,9%. L’inflazione di agosto dovrebbe registrare un aumento dello 0,5% su base mensile e del 3,1% su base annua, trainata dall’aumento dei prezzi dell’energia. Non si prevede che la Banca d’Inghilterra (BoE) aumenti i tassi, sebbene le sue dichiarazioni possano assumere un tono leggermente restrittivo. Si prevede inoltre un modesto rallentamento del processo di inasprimento quantitativo.

In Giappone, le pressioni di mercato potrebbero spingere la Banca del Giappone (BoJ) a un ulteriore aumento dei tassi.

Azioni

I mercati azionari globali hanno chiuso la settimana in ribasso (rendimento totale MSCI ACWI -0,9%), poiché l’escalation del conflitto in Medio Oriente ha spinto i prezzi del petrolio a un forte rialzo, alimentando i timori di inflazione ed esercitando pressioni al rialzo sui tassi di interesse.

Il settore energetico globale è stato uno dei due soli settori a chiudere la settimana in territorio positivo (+1,7%), seguito dai servizi di comunicazione (+1,0%). Il settore sanitario ha registrato un forte calo (-3,8%) a seguito di una serie di catalizzatori negativi specifici per le singole società che si sono propagati in tutto il settore attraverso vendite di panico.

A livello regionale, i titoli azionari europei hanno guidato i ribassi (STOXX Europe 600 -1,7%), con la regione colpita su diversi fronti: 1) la sua posizione di importatore di petrolio; 2) i dati deboli sulla produzione industriale delle due maggiori economie (Francia e Germania); e 3) l’ulteriore inasprimento monetario da parte della BCE. I segnali provenienti dai funzionari hanno assunto un tono restrittivo, portando i mercati a scontare due ulteriori aumenti dei tassi nei prossimi sei mesi.

La scorsa settimana ha messo alla prova i due fattori segnalati nella nostra “House View” di settembre come potenziali cause di un calo nel breve termine: l’eccessivo rialzo dei prezzi del petrolio e dei tassi di interesse. La forza del mercato osservata alla fine della settimana è in linea con la nostra previsione secondo cui tali episodi di volatilità saranno probabilmente di breve durata in un contesto economico ancora favorevole e con la convinzione che la Federal Reserve (Fed) e il Tesoro degli Stati Uniti interverrebbero qualora i rendimenti aumentassero troppo bruscamente.

Nella settimana a venire, gli investitori guarderanno alla decisione di politica monetaria della Fed come all’evento chiave per il mercato, oltre alle decisioni delle altre banche centrali (Banca d’Inghilterra, Banca del Giappone). In vista di questi eventi, manteniamo un’esposizione generalizzata alla classe di attività azionaria con poche posizioni concentrate, oltre a una preferenza costante per le azioni statunitensi.

I picchi del petrolio e dei tassi hanno messo alla prova i rischi segnalati nella nostra “House View” di settembre, ma prevediamo che la volatilità sia di breve durata, dato il contesto economico resiliente e il probabile intervento della Fed e del Tesoro in caso di superamento dei livelli previsti per i rendimenti.

Reddito fisso

I mercati dei titoli di Stato hanno trascorso la settimana a rivalutare lo shock energetico. Sul segmento a breve termine, i rendimenti statunitensi a 2 anni sono saliti di 26 punti base al 4,63%, i Bund di 25 punti base al 3,20% e i gilt di 28 punti base al 4,81%, mentre i rendimenti a 10 anni hanno registrato un aumento compreso tra 17 e 21 punti base. Il titolo del Tesoro a 10 anni ha chiuso al livello più alto dall’ottobre 2023, sfiorando la soglia del 5,00%.

Giovedì, la BCE ha aumentato i tassi di interesse di 25 punti base al 2,50% (come già scontato dai mercati), e a ciò si sono accompagnate proiezioni "hawkish" dello staff, che lasciano l’inflazione al di sopra dell’obiettivo alla fine dell’orizzonte temporale – un motivo oggettivo per un ulteriore inasprimento. I mercati scontano un inasprimento da parte della BCE di oltre 75 punti base entro la metà del 2027. I Gilts hanno registrato le oscillazioni più marcate, come è avvenuto durante tutto il conflitto in Medio Oriente: i rendimenti britannici si attestano attualmente vicino ai massimi degli ultimi decenni, eppure i mercati scontano solo una probabilità del 20% di un aumento dei tassi da parte della BoE giovedì.

L’energia è stata ancora una volta la causa principale. Mercoledì il greggio Brent ha superato i 100 USD/bbl per la prima volta da luglio, raggiungendo i 109 USD/bbl giovedì dopo le notizie secondo cui gli Houthi avrebbero conquistato la città di Mocha, a circa 80 km a nord dello stretto di Bab el-Mandeb, e che la produzione saudita fosse scesa al livello più basso dal 1990 a seguito di attacchi alle sue infrastrutture e di notizie secondo cui l’oleodotto est-ovest del Paese era stato chiuso dopo un attacco con droni. Il presidente degli Stati Uniti Trump ha ammesso che il conflitto si protrarrà oltre le elezioni di medio termine, mentre le speranze di un vertice tra l’Iran e il CCG previsto per la fine della settimana sono ormai svanite in seguito alle notizie del suo rinvio.

Il programma di riacquisto del Tesoro statunitense, che era passato da 2 miliardi di dollari a «almeno 4 miliardi di dollari» a settimana, è stato nuovamente ampliato. L’operazione di giovedì è stata annunciata per 6 miliardi di dollari e ha portato all’acquisto di 5,2 miliardi di dollari su 23 titoli con scadenze comprese tra i 10 e i 20 anni, registrando la partecipazione più scarsa mai osservata nel programma. Il riacquisto proseguirà fino al 4 novembre, coincidentalmente il giorno dopo le elezioni di medio termine. I tassi sono aumentati di oltre 10 punti base nel corso della giornata, a causa o dell’entità deludente del riacquisto o del forte rialzo del petrolio. In entrambi i casi, sembra che il Tesoro debba ricorrere a misure più incisive.

I dati sull’inflazione di venerdì non hanno aiutato. L’IPC core di agosto è salito dello 0,29% contro una previsione di consenso dello 0,2%, mentre l’inflazione complessiva è rimasta in linea allo 0,40%; si tratta di un aumento modesto, ma comunque sufficiente ad aggravare la pressione al rialzo sui tassi. La probabilità di un rialzo dei tassi da parte della Fed è balzata dal 60% al 90% nel corso della settimana, una mossa che la Fed sembra ora costretta ad attuare per evitare di perdere credibilità. La conferenza stampa chiarirà se Warsh manterrà il suo laconico stile di comunicazione. Il dot plot si estenderà inoltre per la prima volta fino al 2029.

Gli spread sono rimasti stabili nonostante la volatilità dei tassi, restringendosi di 1–2 punti base e mantenendosi stretti. Ciò non è bastato a evitare rendimenti negativi su tutta la linea. In dollari, i Treasury hanno registrato un rendimento del -0,7% sulla settimana, i titoli investment grade (IG) del -0,8%, quelli high-yield (HY) del -0,5%, le obbligazioni Additional Tier 1 (AT1) del -0,6% e i mercati emergenti (EM) del -0,9%. Da inizio anno, i titoli HY, AT1 ed EM hanno registrato rendimenti compresi tra l’1,9% e il 2,2%, mentre i titoli del Tesoro e quelli IG sono scesi in territorio negativo.

I mercati obbligazionari globali hanno subito forti ribassi questa settimana, poiché l’escalation del conflitto in Medio Oriente ha spinto il prezzo del petrolio oltre i 100 USD al barile e alimentato i timori di inflazione, spingendo la BCE e la Fed verso un ulteriore inasprimento della politica monetaria.

Forex e materie prime

La prossima settimana sono in programma diverse riunioni importanti delle banche centrali, che potrebbero avere implicazioni significative per i mercati valutari nel breve termine.

L’evento principale per il dollaro USA è la riunione della Fed di mercoledì. I mercati hanno già scontato un aumento dei tassi di 25 punti base con una probabilità del 90%, a seguito della pubblicazione, la scorsa settimana, di dati sull’IPC core su base mensile superiori alle attese. La riunione della Fed è già stata ampiamente scontata dai mercati, pertanto è probabile che si verifichi una reazione asimmetrica. Se il FOMC non dovesse aumentare i tassi, il dollaro statunitense dovrebbe deprezzarsi a causa dei timori di un calo della credibilità della Fed; se invece la Fed dovesse procedere all’aumento, la soglia per un ulteriore apprezzamento del dollaro è piuttosto alta, date le elevate aspettative sul tasso terminale, intorno al 4,50% (il che implica ulteriori aumenti dei tassi da parte della Fed pari a 50 punti base nel corso del prossimo anno).

La riunione della Banca d’Inghilterra (BoE) rappresenta l’evento di rischio chiave per la sterlina in vista del bilancio di ottobre, con i mercati che attribuiscono una probabilità del 20% a un rialzo dei tassi di 25 punti base. Osserviamo che le aspettative di inflazione nel Regno Unito (misurate dai break-even a 5 anni) sono aumentate in modo significativo nelle ultime settimane. I mercati hanno scontato poco meno di 100 punti base di aumenti dei tassi da parte della BoE nel corso del prossimo anno, una stima che riteniamo piuttosto elevata. Se il governatore Bailey dovesse dare segnali di un ciclo di rialzi dei tassi meno aggressivo, la sterlina rischierebbe di indebolirsi. Notiamo che la sterlina viene scambiata ben al di sopra dei livelli di spread sia rispetto al dollaro USA che all’euro, il che lascia un certo margine per un indebolimento nelle prossime settimane.

Si prevede ampiamente che la riunione della Banca del Giappone (BoJ) di venerdì porti a un aumento dei tassi di 25 punti base, portando il tasso sui depositi all’1,25%. Ciò è già stato scontato dai mercati, che prevedono ulteriori 50 punti base di aumenti dei tassi nel corso del prossimo anno sulla base del tasso terminale. Ciò pone un ostacolo elevato a un ulteriore apprezzamento dello yen rispetto ai livelli attuali nel breve termine, dato che gran parte di questo scenario è già stata scontata. Le posizioni corte sullo yen sono state ridotte in modo aggressivo dalla fine di luglio, lasciando allo yen solo un potenziale di apprezzamento limitato in caso di short squeeze.

La scorsa settimana l’oro ha toccato minimi intorno ai 4.300 USD per oncia, in seguito alla pubblicazione dei dati sull’IPC statunitense. Le aspettative sui tassi reali statunitensi sono salite alle stelle e ciò, normalmente, peserebbe in modo sostanziale sull’oro; tuttavia, ciò non si è verificato, suggerendo una ricomparsa della decorrelazione tra l’oro e i rendimenti dei TIPS statunitensi a 10 anni, già osservata nel 2024 e nel 2025. È improbabile che l’oro subisca un calo significativo, dato il forte aumento delle posizioni degli investitori al dettaglio e istituzionali nelle ultime settimane.

Gli aumenti dei tassi da parte della Fed e della BoJ sono già scontati dai mercati, lasciando poco spazio a sorprese al rialzo, mentre la riunione della BoE dipenderà dal fatto che Bailey assuma o meno una posizione più restrittiva alla luce delle crescenti aspettative di inflazione.

Le opinioni qui espresse sono valide alla data del 14 settembre 2026 e sono soggette a modifiche senza preavviso. Il lettore non deve considerare queste informazioni come una ricerca o una consulenza di investimento relativa a un particolare fondo, strategia o titolo. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati attuali o futuri. Eventuali previsioni, proiezioni o obiettivi, ove forniti, sono puramente indicativi e non sono in alcun modo garantiti.