L'escalade des tensions au Moyen-Orient a entraîné une flambée des cours du pétrole et propulsé les rendements obligataires américains à long terme à leur plus haut niveau depuis début 2025, alors que les risques d'inflation refaisaient surface et que les marchés réévaluaient la probabilité de futures hausses des taux d'intérêt des deux côtés de l'Atlantique.

Même si les écarts de rendement ont bien résisté, l’évolution des taux a effacé les gains enregistrés depuis le début de l’année par les bons du Trésor et les titres notés « investment grade ». Les actions mondiales ont enregistré de légères baisses, la pression se faisant surtout sentir parmi les « Magnificent 7 », les investisseurs s’interrogeant sur les dépenses supplémentaires liées à l’IA et sur le potentiel de rendements futurs.

Une accalmie dans les affrontements entre les États-Unis et l’Iran ce week-end a ravivé l’espoir d’un retour au cessez-le-feu, les investisseurs s’apprêtant également à digérer une vague de résultats d’entreprises au cours de la semaine à venir (35 % du S&P 500), ainsi que plusieurs décisions de politique monétaire des banques centrales, notamment celle de la Réserve fédérale américaine.

Les indices macroéconomiques

Les indices des directeurs d’achat (PMI) montrent un fort rebond du secteur des services aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans la zone euro, l’Europe du Sud étant en tête de la reprise ; aux États-Unis, les grands événements sportifs ont contribué à cette amélioration. Le climat de confiance dans le secteur manufacturier s’est raffermi au Royaume-Uni et dans la zone euro (avec notamment un rebond en Allemagne), tandis que le PMI manufacturier américain a marqué une pause en raison d’un affaiblissement de la demande, mais l’indice est resté à un niveau élevé de 53,8. La reprise de la confiance dans le secteur des services s’est accompagnée d’un regain de pressions sur les prix.

Au Royaume-Uni, l’inflation globale de juin a reculé à 2,6 % en glissement annuel grâce à la baisse des coûts de l’énergie, et l’inflation sous-jacente est restée inchangée à 2,6 % ; le taux de chômage s’est stabilisé à 4,9 %, tandis que la croissance des salaires s’est modérée à 4,3 % ; par ailleurs, la confiance des consommateurs s’est améliorée et les ventes au détail de juin ont progressé de 1,1 % en glissement mensuel.

Dans la zone euro, la Banque centrale européenne (BCE) a maintenu ses taux inchangés à 2,25 %, soulignant les risques de hausse de l’inflation et les risques de ralentissement de la croissance, la hausse des prix du pétrole pouvant se répercuter dans les mois à venir. Certains gouverneurs de la BCE évoquent des hausses potentielles, ce qui maintient l’hypothèse d’une décision lors de la réunion de septembre, les résultats dépendant des données.

Aux États-Unis, la publication clé de cette semaine est la première estimation du produit intérieur brut (PIB) du deuxième trimestre, qui devrait dépasser 2,0 % après 2,1 % au premier trimestre, tirée par la consommation et l’investissement ; les dépenses de consommation personnelles (PCE) sous-jacentes de juin devraient s’établir en dessous de 0,2 % en glissement mensuel et reculer légèrement à 3,3 % en glissement annuel. Les indices de confiance du Conference Board et de l’université du Michigan devraient tous deux rester positifs.

Dans la zone euro, la confiance devrait rester globalement positive, et les données du PIB du deuxième trimestre devraient afficher une hausse d’environ 0,2 % en glissement trimestriel ; le chômage devrait se maintenir à 6,2 %, et l’inflation globale de juillet devrait remonter à 2,9 % en glissement annuel, l’inflation sous-jacente restant stable à 2,4 % en glissement annuel.

Les banques centrales sont au centre de l’attention cette semaine : la Réserve fédérale (Fed) devrait maintenir ses taux inchangés tout en conservant un ton restrictif, la Banque du Japon (BoJ) est confrontée à une inflation persistante et à un yen plus faible, tandis que la Banque d’Angleterre (BoE) devrait faire preuve de patience dans un contexte de ralentissement de l’inflation et de modération des salaires.

Actions

Les actions mondiales ont enregistré de légères baisses la semaine dernière (rendement total MSCI ACWI : -0,3 %), pénalisées par la faiblesse des marchés américains (S&P 500 : -0,6 %, Nasdaq -2,1 %), tandis que les autres grandes régions ont légèrement progressé (Europe +0,5 %, Japon +0,7 %, marchés émergents +0,5 %).

Les inquiétudes concernant les rendements potentiels des investissements massifs dans l’intelligence artificielle (IA), la forte hausse des cours du pétrole liée à l’escalade des tensions au Moyen-Orient, ainsi que la légère remontée des taux à long terme, reflétant la résurgence du risque d’inflation, ont toutes pesé sur le moral des investisseurs. 

Toutefois, la pression s’est concentrée sur le groupe des « Magnificent 7 » (-5,7 % la semaine dernière). La décision d’Alphabet de relever ses prévisions de dépenses d’investissement pour 2026 à 195–205 milliards de dollars (contre 180 à 190 milliards de dollars auparavant) et son premier flux de trésorerie disponible négatif a éclipsé l’accélération de la croissance du chiffre d’affaires du cloud (+82 % contre +63 % au premier trimestre). Dans le même temps, Tesla a subi sa plus forte chute historique le jour de la publication de ses résultats, suite à un écart significatif par rapport aux prévisions de bénéfices. Ces deux rapports sont devenus les points d’attention des investisseurs, qui se sont soudainement montrés moins disposés à financer les ambitions en matière d’IA sans une perspective plus claire sur les rendements.

Ce climat d’aversion au risque contrastait avec les fondamentaux globaux des entreprises, 27 % des sociétés composant l’indice S&P 500 ayant publié leurs résultats du deuxième trimestre vendredi, et 86 % d’entre elles ayant dépassé les prévisions de bénéfices. La croissance attendue des bénéfices pour le trimestre s’établit désormais à +37,9 % contre +24,8 % il y a une semaine, environ 90 % de cette hausse étant attribuée aux résultats d’Alphabet, qui a bénéficié d’importants gains latents sur ses titres de participation (BPA du deuxième trimestre : 9,11 USD contre 2,90 USD attendus).

Hors Alphabet, la croissance des bénéfices continue d’évoluer dans la bonne direction, la croissance attendue du BPA au deuxième trimestre s’élevant désormais à +25,9 % contre +23,2 % prévu fin juin. Au cours de la semaine à venir, 35 % des composantes du S&P 500 (177 entreprises) publieront leurs résultats, notamment les autres membres des « Magnificent 7 » : Amazon, Apple, Meta et Microsoft. Même si nous estimons que nous n’en sommes encore qu’au début du cycle en ce qui concerne l’adoption et la généralisation de l’IA par les entreprises, les investisseurs s’intéresseront une nouvelle fois à la capacité des hyperscalers à transformer leurs investissements massifs dans l’IA en rendements plus élevés, en plus des commentaires de la Fed sur l’évolution future des taux d’intérêt.

Malgré des résultats nettement supérieurs aux attentes, les marchés veulent la preuve que les dépenses massives consacrées à l’IA se traduiront par des rendements

Rendements obligataires

Les rendements des marchés développés ont chuté tout au long de la semaine, alors que le conflit avec l’Iran s’intensifiait et que les prix de l’énergie grimpaient. Même si les spreads ont une nouvelle fois bien résisté, l’évolution des taux a suffi à effacer la performance depuis le début de l’année des bons du Trésor et des titres « investment grade » (IG).

Les rendements des bons du Trésor ont atteint leur plus haut niveau en 18 mois au cours de la semaine : le rendement du bon du Trésor à 10 ans a clôturé jeudi au-dessus de 4,70 % – son plus haut niveau depuis début 2025 – alors que les forces houthistes attaquaient deux pétroliers saoudiens en mer Rouge et que le Brent dépassait brièvement les 100 USD le baril. En Europe, les Bunds se sont mieux comportés – avec une hausse de seulement 4 à 5 points de base sur la semaine – tandis que les gilts se situaient entre les deux. Les taux se sont détendus vendredi suite à des informations selon lesquelles le Pakistan, avec le soutien de la Chine, tentait de relancer les négociations, avant de reculer davantage ce matin après un week-end marqué par l’absence d’attaques de part et d’autre et la poursuite de la médiation omanaise, ce qui laisse penser que les deux parties souhaitent revenir à l’accord de cessez-le-feu provisoire. Les discussions du week-end n’ont apporté aucun changement à la situation du trafic maritime dans le détroit d’Ormuz, et le blocus naval américain reste pleinement en vigueur. Sur la semaine, les rendements ont été négatifs dans l’ensemble, avec les bons du Trésor à -0,4 %, les obligations « investment grade » (IG), à haut rendement (HY) et les titres AT1 tous à -0,5 %, et les marchés émergents (EM) à -0,9 % en raison d’une duration plus élevée. Depuis le début de l’année, les bons du Trésor et les titres « investment grade » (IG) ont effacé leurs gains, tandis que les titres « high yield » (HY), les titres de catégorie 1 supplémentaires (AT1) et les marchés émergents (EM) ont enregistré des rendements compris entre 1,7 % et 1,9 %.

Ce sont les écarts de rendement qui ont permis de limiter les dégâts. Les obligations « investment grade » (IG) ont terminé la semaine inchangées et restent inchangées depuis le début de l’année. Les obligations à haut rendement (HY), les titres AT1 et les marchés émergents (EM) ont cédé quelques points de base sur la semaine, bien que les écarts des titres AT1 et des marchés émergents restent plus serrés depuis le début de l’année, tous se situant à des niveaux proches de leurs plus bas niveaux depuis la crise financière mondiale.

La BCE a maintenu à l’unanimité ses taux à 2,25 %, bien que Christine Lagarde ait confirmé que certains gouverneurs s’étaient demandé s’il fallait envisager une hausse et que l’impact inflationniste total du choc énergétique n’ait pas encore été pleinement ressenti. Elle a estimé que les perspectives énergétiques, bien que volatiles, se situaient proches du scénario de base des projections des services de juin, ce qui laisse ouverte la possibilité d’un relèvement de 25 points de base le 10 septembre. La Fed devrait maintenir ses taux inchangés mercredi, les marchés anticipant une probabilité d’environ 33 % d’un relèvement (entièrement anticipé pour septembre). Nous ne nous attendons pas à des indications prospectives significatives de la part du président Warsh, qui a limité ses commentaires à des observations générales, et la dynamique au sein du comité suggère que le courant dominant fait preuve de patience, même s’il est possible que nous assistions à 1 ou 2 votes dissidents « hawkish » (contrairement à la décision unanime de juin). La Banque d’Angleterre (BoE) annoncera jeudi sa décision sur les taux d’intérêt, parallèlement à la publication de son rapport sur la politique monétaire, après avoir voté à 7 voix contre 2 en faveur du maintien des taux inchangés en juin.

Le segment des hyperscalers, encore récent sur le marché des émissions de qualité « investment grade » (IG), a suscité une attention considérable, mais pas pour les bonnes raisons. Les spreads au sein de ce segment ont bien démarré l’année, mais se sont depuis considérablement élargis en raison d’une offre abondante et de besoins en dépenses d’investissement (capex) sans cesse croissants, qui ont transformé un groupe habitué à générer des flux de trésorerie disponibles significatifs en un groupe qui les consomme. Les hyperscalers affichent désormais un écart de 60 % supérieur à celui du reste du marché. La semaine dernière, Alphabet a justifié une nouvelle émission, en relevant une nouvelle fois ses prévisions d’investissements et en affichant, au premier trimestre, un flux de trésorerie disponible négatif pour la première fois depuis son introduction en bourse en 2004. La demande des investisseurs s’est également affaiblie : l’opération en huit tranches d’Amazon, d’un montant de 25 milliards de dollars, réalisée début juillet, a reçu l’accueil le plus mitigé de toutes les émissions primaires des hyperscalers depuis celle de Meta, d’un montant de 30 milliards de dollars, en octobre 2025. Du point de vue des émetteurs, on peut considérer qu’ils ont raison de ne pas se soucier outre mesure de l’impact de l’accélération de leurs émissions sur les spreads. Pour la plupart d’entre eux, même après l’élargissement observé cette année, les spreads ne représentent que 20 % du nouveau coupon, les 80 % restants étant déterminés par les taux d’intérêt. Du côté positif, Alphabet a levé des fonds propres en juin, comme alternative au recours aux marchés obligataires, et Amazon a laissé entendre que l’opération de juillet le retirait du marché pour le reste de l’année.

Les rendements des titres des pays développés ont augmenté en raison des tensions au Moyen-Orient et de la hausse des prix de l’énergie, effaçant les gains enregistrés par les bons du Trésor et les obligations « investment grade »

Devises et matières premières

La semaine dernière, le dollar américain s’est légèrement apprécié face à la plupart des devises du G10. Les gains du dollar ont été particulièrement marqués face aux devises des pays importateurs d’énergie (tels que l’euro et le yen), reflétant la hausse des prix de l’énergie. La réunion du Comité fédéral de l’open market (FOMC) prévue cette semaine devrait se solder par le maintien des taux à 3,75 % ; toutefois, le marché des swaps d’indice au jour le jour (OIS) anticipe une hausse des taux de 25 points de base avec une probabilité d’environ 38 %. Un écart de vote plus important que prévu pourrait amener les marchés à anticiper la prochaine hausse des taux de la Fed, ce qui entraînerait un raffermissement des rendements à court terme et, par conséquent, une appréciation du dollar américain. Jeudi, les données préliminaires du PIB du deuxième trimestre seront publiées ; le PIB réel devrait s’établir à 2,1 % en rythme annualisé corrigé des variations saisonnières (SAAR), reflétant la vigueur des dépenses de consommation et les niveaux élevés d’investissements liés à l’intelligence artificielle. Dans l’ensemble, aucun élément visible ne laisse présager un affaiblissement imminent du dollar américain à court terme.

La Banque d’Angleterre (BoE) tiendra cette semaine (jeudi) la réunion de son Comité de politique monétaire (MPC) et devrait maintenir ses taux inchangés à 3,75 %. Lors de la dernière réunion, le vote au sein du MPC s’était soldé par un résultat de 7 voix contre 2 en faveur du maintien des taux, et aucun changement n’est anticipé cette fois-ci. La BoE pourrait ralentir le rythme du resserrement quantitatif (QT), ce qui serait logique compte tenu des pressions à la hausse qui pèsent actuellement sur les rendements. Cela n’aurait toutefois qu’un impact marginal sur la livre sterling, mais le signal envoyé serait important. Dans l’ensemble, il y a peu de raisons de s’enthousiasmer pour la livre sterling, et les fourchettes étroites devraient se maintenir à court terme tant pour la paire EUR/GBP que pour la paire GBP/USD.

La Banque du Japon (BoJ) tiendra la réunion de son Comité de politique monétaire (MPC) vendredi et devrait maintenir ses taux inchangés à 1,00 %. La BoJ devrait adopter une position légèrement plus restrictive afin d’atténuer la faiblesse du yen. Le yen a continué de s’affaiblir la semaine dernière, sous l’effet de la hausse des rendements américains et des cours du pétrole. En l’absence d’intervention sur le marché des changes, aucun catalyseur susceptible de provoquer une appréciation immédiate du yen ne se profile à l’horizon.

L’euro sera au centre de l’attention avec la publication des données sur la croissance et l’inflation. L’événement majeur pour l’euro cette semaine sera la publication de l’indice des prix à la consommation (IPC) et des données du PIB pour juillet et le deuxième trimestre, respectivement. L'IPC devrait s'établir à 2,9 % en glissement annuel (globale) et à 2,4 % en glissement annuel (sous-jacente), soit des niveaux légèrement supérieurs à ceux de juin, reflétant l'impact des prix de l'énergie. Ces données ne devraient pas modifier les anticipations concernant une hausse des taux de la BCE. Les données du PIB du deuxième trimestre devraient indiquer un retour à la croissance d’environ 0,2 % en glissement trimestriel et 0,5 % en glissement annuel. Les données trimestrielles revêtent une plus grande importance, et les données de l’indice PMI de juillet se sont révélées meilleures que prévu, ce qui confère une amélioration conjoncturelle aux données de croissance de la zone euro. En conséquence, les marchés devraient continuer à tabler sur une dernière hausse des taux de 25 points de base lors de la réunion de la BCE en septembre, ce qui est déjà intégré dans les cours avec une probabilité de 90 %. En conclusion, les marchés ayant déjà largement anticipé cette hausse, l’euro ne devrait guère bénéficier d’un écart significatif à court terme, et la monnaie unique devrait continuer à s’échanger dans la partie basse de ses fourchettes récentes.

Le dollar américain reste ferme grâce au statu quo de la Fed sur les taux et au secteur de l’énergie, tandis que les fourchettes étroites de la livre sterling devraient persister

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