UBP Weekly View - Inflation en baisse, prix du pétrole en hausse : les marchés se rééquilibrent

L'inflation américaine a surpris à la baisse, tempérant les anticipations de hausse des taux, tandis que la reprise des hostilités au Moyen-Orient a fait flamber les cours du pétrole.

Les marchés boursiers mondiaux ont reculé, sous l’effet d’une vague de ventes qui s’est poursuivie dans le secteur des semi-conducteurs, exacerbée par le lancement d’un nouveau modèle chinois d’intelligence artificielle (IA) qui a ravivé les interrogations quant à la rentabilité des dépenses d’infrastructure dans ce domaine. Les investisseurs se sont tournés vers les secteurs de valeur et défensifs, tout en assimilant plusieurs autres facteurs contradictoires, notamment les tensions géopolitiques, les bons résultats d’entreprises et les données macroéconomiques. Les rendements obligataires et le dollar américain sont restés pratiquement inchangés au cours de la semaine. L’attention se tourne désormais vers la réunion de la Banque centrale européenne (BCE), les indices préliminaires des directeurs d’achat (PMI) et une semaine chargée en publications de résultats aux États-Unis, notamment ceux d’Alphabet.

Macroéconomie

Aux États-Unis, l’inflation a surpris à la baisse, l’indice des prix à la consommation (IPC) reculant de 0,4 % en glissement mensuel et la tendance annuelle s’atténuant de 4,2 % à 3,5 %, sous l’effet d’une baisse de 5,7 % en glissement mensuel du coût de l’énergie. L’inflation sous-jacente est restée stable sur le mois et a reculé de 2,9 % à 2,6 % en glissement annuel. L’indice des prix à la production (IPP) a également baissé de 0,3 % en glissement mensuel, sa tendance annuelle passant de 5,5 % à 5,0 %. Le moral des entreprises (NFIB, Empire State de New York et Fed de Philadelphie) a dépassé les attentes grâce à la vigueur des commandes et des perspectives. Les ventes au détail ont progressé de 0,2 % en glissement mensuel, le chiffre du mois précédent ayant été révisé à la hausse à 1,0 % grâce à la vigueur des ventes automobiles. La confiance des consommateurs s’est améliorée, l’indice préliminaire de l’Université du Michigan ayant fortement rebondi grâce à de meilleures perspectives économiques et financières, à la baisse des prix de l’essence et à la stabilité des conditions financières ; les anticipations d’inflation à 12 mois ont baissé en parallèle. Une certaine faiblesse a persisté sur le marché immobilier, avec un indice de confiance de la National Association of Home Builders (NAHB) en recul, des ventes de logements en attente en baisse et des chiffres mitigés concernant les mises en chantier de maisons individuelles. La production industrielle américaine a affiché des résultats inégaux, avec des divergences sectorielles.

Dans la zone euro, l’inflation globale de juin est tombée à 2,8 % en glissement annuel, contre 3,2 %, grâce à la baisse des prix de l’énergie, tandis que l’inflation sous-jacente a reculé à 2,4 %, contre 2,6 %. L’activité industrielle est restée contrastée, la production industrielle de mai ayant reculé de 0,2 % en glissement mensuel, sous l’effet des biens de consommation durables et des biens intermédiaires. Au Royaume-Uni, l’indicateur mensuel du produit intérieur brut (PIB) a progressé de 0,1 % en glissement mensuel grâce aux services, mais le contexte est resté fragile, la production industrielle de mai ayant reculé de 0,5 % en glissement mensuel. En Chine, la croissance du PIB au deuxième trimestre a ralenti à 4,3 % en glissement annuel, contre 5,0 %, en raison d’une demande intérieure faible et d’un ralentissement prolongé du secteur immobilier ; les ventes au détail ont progressé de 1,0 % en glissement annuel et les investissements en immobilisations ont reculé de 5,7 % en glissement annuel, une baisse partiellement compensée par la résilience de l’industrie manufacturière et des exportations liées à l’intelligence artificielle et aux énergies propres.

À l’horizon, les indices préliminaires des directeurs d’achat (PMI) des marchés développés seront publiés la semaine prochaine : le secteur manufacturier devrait rester au-dessus de 50, tandis que celui des services devrait s’améliorer, tout en restant probablement juste en dessous de 50. Les prix payés feront l’objet d’une surveillance étroite dans un contexte de niveaux élevés et de risques renouvelés liés au pétrole et au transport maritime. Au Royaume-Uni, l’inflation de juin devrait légèrement reculer à 2,7 % en glissement annuel sous l’effet des prix de l’énergie, dans un contexte d’inflation modérée dans les services, ce qui devrait conforter la Banque d’Angleterre (BoE) dans sa position attentiste et l’inciter à maintenir ses taux inchangés cette année. Le marché du travail britannique devrait continuer à se détériorer progressivement, et la croissance des salaires devrait encore se modérer ; les chiffres des ventes au détail de juin seront également publiés.

Plusieurs banques centrales se réuniront (la BCE, la Hongrie, l’Indonésie, l’Afrique du Sud, la Turquie et la Russie). La BCE devrait maintenir ses taux inchangés et conserver une approche «réunion par réunion», tout en laissant la porte ouverte à une éventuelle hausse en septembre compte tenu des pressions exercées par les prix du pétrole et du gaz ; elle publiera également son enquête trimestrielle sur les prêts bancaires dans la zone euro.

Actions

Les actions mondiales ont enregistré des pertes la semaine dernière (rendement total du MSCI ACWI : -1,6 %), entraînées par le secteur technologique mondial (-4,7 %), alors que la vague de ventes dans le sous-secteur des semi-conducteurs (-8,1 %) s’est accentuée.

Les investisseurs se sont tournés vers les valeurs de «value» et les secteurs défensifs du marché (énergie +4,5 %, immobilier +1,9 %, biens de consommation de base +1,6 %) alors qu’ils assimilaient plusieurs facteurs contradictoires : l’escalade des tensions au Moyen-Orient, qui a fait flamber les cours du pétrole (brut Brent +15,9 % à 88 USD le baril) ; des chiffres de l’inflation américaine plus faibles que prévu, qui ont tempéré les anticipations de hausse des taux ; et la publication de résultats solides au deuxième trimestre par les grandes banques américaines ainsi que par les valeurs du secteur des semi-conducteurs ASML et TSMC. Il convient de noter que la largeur du marché s’est améliorée en deçà des indices de référence, ce qui suggère une rotation au sein du marché plutôt qu’une réduction généralisée de la prise de risque.

Malgré des résultats supérieurs aux prévisions, les fabricants de puces ont basculé en territoire baissier, l’indice de référence du secteur, le Philadelphia Semiconductor Index (SOX), ayant reculé de 20,3 % par rapport à son plus haut de juin. Les performances du SOX depuis le début de l’année restent néanmoins exceptionnelles, à +65,3 %, contre +10,4 % pour les actions mondiales. Les inquiétudes concernant les dépenses d’infrastructure en matière d’intelligence artificielle (IA) ont été exacerbées par une avancée surprise de la start-up chinoise Moonshot, spécialisée dans l’IA, qui a dévoilé un modèle d’IA à poids ouverts (Kimi K3) qui, selon elle, rivalise avec les modèles des géants américains OpenAI et Anthropic – des affirmations qui ne pourront être vérifiées qu’une fois les poids du modèle rendus publics, plus tard ce mois-ci.

L’arrivée d’un modèle chinois moins coûteux, à l’instar de celui de DeepSeek l’année dernière, soulève des questions quant à la rentabilité des dépenses d’infrastructure massives, ce qui pourrait faire évoluer les débats des investisseurs : non plus « qui bénéficie des dépenses en IA », mais « qui en tire un rendement attractif » – une question qui place résolument sous les feux de la rampe les commentaires sur les dépenses d’investissement des principaux hyperscalers, alors que les résultats du deuxième trimestre seront publiés dans les semaines à venir, à commencer par Alphabet cette semaine, puis Amazon, Meta et Microsoft la semaine prochaine.

Vendredi, 10 % des composantes du S&P 500 avaient publié leurs résultats, 88 % d’entre elles ayant dépassé les estimations, et les prévisions de croissance du bénéfice par action (BPA) pour le trimestre étaient déjà en hausse : +24,7 % contre +23,2 % attendus fin juin. Au cours de la semaine à venir, les marchés se tourneront vers les commentaires des 86 valeurs de référence américaines (soit 17 % du total) qui publient leurs résultats, à la recherche d’indices sur la santé de l’économie américaine et les bénéfices des entreprises – des fondamentaux que nous continuons de considérer comme des moteurs plus durables de l’orientation du marché.

Les discussions des investisseurs pourraient passer de la question de savoir qui profite des dépenses en IA à celle de savoir qui en tire un rendement attractif

Rendement fixe

Les marchés obligataires mondiaux sont restés globalement stables la semaine dernière, les indices « investment grade » et « high yield » progressant d’environ 0,1 %, tandis que les AT1 sont restés pratiquement inchangés, malgré la recrudescence des tensions au Moyen-Orient et les informations faisant état d’une intensification des frappes américaines contre des cibles liées à l’Iran.

Par ailleurs, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans ont à peine évolué au cours de la semaine, restant dans une fourchette relativement étroite comprise entre 4,5 % et 4,6 %. Mercredi, le président de la Fed, Kevin Warsh, s’est dit mécontent du niveau actuel de l’inflation et déterminé à le faire baisser ; il n’a toutefois pas expliqué comment il comptait s’y prendre. Dans le même temps, certains de ses collègues de la Fed, comme Lisa Cook, indiquent déjà qu’ils perçoivent des risques de hausse de l’inflation liés à l’essor des investissements dans l’IA, aux droits de douane et au conflit au Moyen-Orient, et qu’ils devraient être prêts à agir sur les taux s’ils ne constatent pas rapidement de signes de désinflation.

En Europe, la BCE doit se réunir cette semaine, et la plupart des économistes s’accordent à dire qu’elle maintiendra ses taux inchangés, préférant prendre davantage de temps pour évaluer l’impact des tensions actuelles au Moyen-Orient et de la récente volatilité des cours du pétrole sur l’économie et l’inflation.

Au Royaume-Uni, de nouvelles mesures visant à réglementer le marché des opérations de pension sur les obligations d’État britanniques sont à l’étude en raison des risques persistants liés à un éventuel assèchement des liquidités en période de crise, comme on l’a vu en 2020 pendant la pandémie de Covid ou en 2022 après le « mini-budget » de Liz Truss, deux situations dans lesquelles la Banque d’Angleterre avait dû intervenir pour stabiliser la situation.

Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans n’a pratiquement pas bougé, se maintenant dans une fourchette étroite comprise entre 4,5 % et 4,6 % malgré la recrudescence des tensions au Moyen-Orient

Devises et matières premières

La semaine dernière, le dollar américain a continué d’évoluer dans une fourchette étroite face à la plupart des devises du G10. Les données de l’IPC américain se sont révélées légèrement inférieures aux attentes, ne donnant aucune raison aux rendements américains à court terme de progresser. Les investisseurs ont réduit leurs positions longues globales sur les contrats à terme sur le dollar américain à des niveaux légèrement inférieurs à 40 milliards de dollars. Peu de données américaines seront publiées au cours de la semaine à venir, la publication des indices PMI vers la fin de la semaine constituant l’événement principal. Dans l’ensemble, nous prévoyons que le dollar américain devrait évoluer dans les fourchettes récentes, compte tenu de l’absence de catalyseurs susceptibles de déclencher des mouvements directionnels.

La réunion de la BCE jeudi constitue l’événement majeur pour l’euro. Les investisseurs s’attendent à ce que les taux restent inchangés à 2,25 %. Les responsables de la BCE ont exprimé des avis mitigés quant à la nécessité de nouvelles hausses de taux, ce qui ne justifie pas une nouvelle hausse du taux de dépôt lors de la réunion de cette semaine. La paire EUR/USD devrait évoluer dans les fourchettes observées récemment, sauf surprise liée à la publication des données PMI vendredi.

Les principaux événements pour la livre sterling sont la publication des données de l’IPC de juin et des chiffres du marché du travail. Les données sur l’inflation devraient éclairer les anticipations de taux de la BoE, les marchés ayant déjà intégré un peu plus d’une hausse de taux de 25 points de base au cours de l’année à venir. Les chiffres du chômage ne devraient pas afficher d’amélioration significative, ce qui ne donne aucune raison aux marchés de réduire leurs positions courtes sur la livre sterling. La paire GBP/USD devrait peiner à s’établir durablement au-dessus de 1,34.

L’or s’est négocié à la baisse, à des niveaux légèrement supérieurs à 4 000 USD l’once, reflétant la reprise des hostilités au Moyen-Orient. Une fois encore, les risques baissiers devraient dépendre de la durée et de l’intensité du conflit. Nous n’entrevoyons que des risques baissiers modestes, car la baisse des prix devrait inciter tant les banques centrales que les investisseurs particuliers à acheter des ETF.

En l’absence de catalyseurs susceptibles d’induire des mouvements directionnels, le dollar américain devrait continuer à évoluer dans les fourchettes observées récemment.

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