UBP Weekly View - Le tensioni in Medio Oriente scuotono i mercati, i rendimenti salgono alle stelle

L'escalation delle tensioni in Medio Oriente ha provocato un'impennata dei prezzi del petrolio e ha spinto i rendimenti a lungo termine statunitensi ai livelli più alti dall'inizio del 2025, mentre sono riemersi i rischi di inflazione e i mercati hanno rivalutato la possibilità di futuri aumenti dei tassi su entrambe le sponde dell'Atlantico.

Sebbene gli spread abbiano tenuto bene, l’andamento dei tassi ha azzerato i guadagni da inizio anno dei titoli del Tesoro e dei titoli investment-grade. I mercati azionari globali hanno registrato perdite modeste, con le pressioni più marcate tra i “Magnifici 7”, mentre gli investitori hanno valutato attentamente le ulteriori spese legate all’intelligenza artificiale e il potenziale di rendimenti futuri.

Una tregua nel conflitto tra Stati Uniti e Iran durante il fine settimana ha riacceso le speranze per il ritorno di un cessate il fuoco, mentre gli investitori si apprestano ad analizzare una serie di risultati societari nella settimana a venire (il 35% dell’S&P 500), insieme a diverse decisioni di politica monetaria delle banche centrali, tra cui quella della Federal Reserve statunitense.

I dati macroeconomici

Gli indici dei responsabili degli acquisti (PMI) mostrano un forte rimbalzo nel settore dei servizi negli Stati Uniti, nel Regno Unito e nell’area dell’euro, con l’Europa meridionale in testa ai rialzi; negli Stati Uniti, i grandi eventi sportivi hanno contribuito a questo miglioramento. Il clima di fiducia nel settore manifatturiero si è rafforzato nel Regno Unito e nell’area dell’euro (compreso un rimbalzo in Germania), mentre il PMI manifatturiero statunitense ha registrato una pausa a causa di una domanda più debole, pur rimanendo a livelli elevati a 53,8. La ripresa della fiducia nel settore dei servizi è stata accompagnata da rinnovate pressioni sui prezzi.

Nel Regno Unito, l’inflazione complessiva di giugno è scesa al 2,6% su base annua grazie al calo dei costi energetici, mentre l’inflazione di fondo è rimasta invariata al 2,6%; il tasso di disoccupazione si è stabilizzato al 4,9%, mentre la crescita salariale si è moderata al 4,3%; altrove, la fiducia dei consumatori è migliorata e le vendite al dettaglio di giugno sono aumentate dell’1,1% su base mensile.

Nell’area dell’euro, la Banca centrale europea (BCE) ha lasciato i tassi invariati al 2,25%, sottolineando i rischi al rialzo per l’inflazione e quelli al ribasso per la crescita, poiché l’aumento dei prezzi del petrolio potrebbe ripercuotersi nei prossimi mesi. Alcuni governatori della BCE parlano di potenziali aumenti, il che mantiene aperta la possibilità di una riunione a settembre, con esiti che dipenderanno dai dati.

Negli Stati Uniti, il dato chiave di questa settimana è la prima stima del prodotto interno lordo (PIL) del secondo trimestre, che dovrebbe superare il 2,0% dopo il 2,1% del primo trimestre, trainato dai consumi e dagli investimenti; la spesa per i consumi personali (PCE) core di giugno dovrebbe attestarsi al di sotto dello 0,2% su base mensile (m/m) e scendere leggermente al 3,3% su base annua (y/y). Gli indici di fiducia del Conference Board e dell’Università del Michigan dovrebbero entrambi rimanere positivi.

Nell’eurozona, la fiducia dovrebbe rimanere sostanzialmente positiva e i dati sul PIL del secondo trimestre dovrebbero registrare un aumento di circa lo 0,2% su base trimestrale; la disoccupazione dovrebbe mantenersi stabile al 6,2%, mentre l’inflazione complessiva di luglio dovrebbe salire al 2,9% su base annua, con l’inflazione di fondo che rimane stabile al 2,4% su base annua.

Questa settimana l’attenzione è fortemente concentrata sulle banche centrali: la Federal Reserve (Fed) dovrebbe lasciare i tassi invariati pur mantenendo un tono restrittivo, la Banca del Giappone (BoJ) deve affrontare un’inflazione persistente e uno yen più debole, mentre la Banca d’Inghilterra (BoE) dovrebbe mantenere un atteggiamento paziente in un contesto di inflazione in calo e salari in moderazione.

Azioni

I mercati azionari globali hanno registrato perdite modeste la scorsa settimana (rendimento totale MSCI ACWI -0,3%), appesantiti dalla debolezza degli Stati Uniti (S&P 500 -0,6%, Nasdaq -2,1%), mentre le altre principali regioni hanno registrato lievi rialzi (Europa +0,5%, Giappone +0,7%, mercati emergenti +0,5%).

I timori relativi ai potenziali rendimenti dei massicci investimenti nell’intelligenza artificiale (IA), il forte aumento dei prezzi del petrolio a seguito dell’escalation delle tensioni in Medio Oriente e il leggero rialzo dei rendimenti a lungo termine, che riflette il riemergere del rischio di inflazione, hanno tutti pesato sul sentiment degli investitori. 

Tuttavia, la pressione si è concentrata sul gruppo dei «Magnifici 7» (-5,7% la scorsa settimana). La decisione di Alphabet di aumentare le proprie previsioni di spesa in conto capitale per il 2026 a 195–205 miliardi di dollari (rispetto ai precedenti 180–190 miliardi di dollari) e il suo primo flusso di cassa libero negativo hanno oscurato l’accelerazione della crescita dei ricavi nel settore cloud (+82% contro il +63% del primo trimestre). Nel frattempo, Tesla ha subito il calo più marcato mai registrato nel giorno della pubblicazione degli utili, a seguito di un significativo mancato raggiungimento degli obiettivi di profitto. Entrambe le relazioni sono diventate il punto focale per gli investitori, che si sono improvvisamente mostrati meno disposti a finanziare le ambizioni nel campo dell’intelligenza artificiale senza una visione più chiara dei rendimenti.

Il clima di avversione al rischio era in contrasto con i fondamentali aziendali complessivi, con il 27% delle società dell’S&P 500 che aveva comunicato i risultati del secondo trimestre fino a venerdì e l’86% che aveva superato le aspettative sugli utili. La crescita degli utili prevista per il trimestre si attesta ora al +37,9% rispetto al +24,8% di una settimana fa, con circa il 90% dell’incremento attribuibile ai risultati di Alphabet, che ha beneficiato di significativi utili non realizzati su titoli azionari (EPS del secondo trimestre pari a 9,11 USD contro i 2,90 previsti).

Escludendo Alphabet, la crescita degli utili continua comunque a muoversi nella giusta direzione, con la crescita prevista dell’EPS del secondo trimestre in aumento al +25,9% rispetto al +23,2% previsto alla fine di giugno. Nella settimana a venire, il 35% delle società dell’indice S&P 500 (177 aziende) pubblicherà i propri risultati, tra cui gli altri membri dei “Magnificent 7”: Amazon, Apple, Meta e Microsoft. Sebbene riteniamo di essere ancora nelle prime fasi del ciclo per quanto riguarda l’adozione e la diffusione dell’IA da parte delle aziende, gli investitori si concentreranno ancora una volta sulla capacità degli hyperscaler di tradurre gli elevati investimenti nell’IA in rendimenti più elevati, oltre che sui commenti della Fed sul percorso futuro dei tassi di interesse.

Nonostante gli utili abbiano superato nettamente le attese, i mercati vogliono la prova che i massicci investimenti nell’IA si tradurranno in rendimenti

Reddito fisso

I rendimenti dei mercati sviluppati hanno subito una correzione nel corso della settimana, con l’aggravarsi del conflitto in Iran e l’aumento dei prezzi dell’energia. Anche se gli spread hanno nuovamente tenuto bene, l’andamento dei tassi è stato sufficiente a azzerare la performance da inizio anno dei titoli del Tesoro e dei titoli investment grade (IG).

I rendimenti dei titoli del Tesoro hanno toccato i livelli più alti degli ultimi 18 mesi nel corso della settimana: giovedì il titolo a 10 anni ha chiuso sopra il 4,70% – il livello più alto dall’inizio del 2025 – mentre le forze Houthi attaccavano due petroliere saudite nel Mar Rosso e il greggio Brent è stato scambiato brevemente sopra i 100 USD al barile. In Europa, i Bund hanno registrato un andamento più contenuto – con un rialzo di soli 4–5 punti base nel corso della settimana – mentre i gilt si sono attestati a un livello intermedio. Venerdì i tassi hanno registrato un calo sulla scia delle notizie secondo cui il Pakistan, con il sostegno della Cina, stava cercando di rilanciare i negoziati, per poi scendere ulteriormente questa mattina dopo un fine settimana senza attacchi da entrambe le parti e con il proseguimento della mediazione dell’Oman, il che indica che entrambe le parti desiderano tornare all’accordo di cessate il fuoco provvisorio. I colloqui del fine settimana non hanno apportato alcun cambiamento alla situazione del traffico marittimo attraverso lo Stretto di Hormuz e il blocco navale statunitense rimane pienamente in vigore. Nel corso della settimana, i rendimenti sono stati negativi su tutta la linea: i Treasury a -0,4%, i titoli IG, high yield (HY) e AT1 tutti a -0,5%, e i mercati emergenti (EM) a -0,9% a causa della maggiore duration. Da inizio anno, i titoli del Tesoro e il segmento IG hanno azzerato i guadagni, mentre l’HY, gli Additional Tier 1 (AT1) e i mercati emergenti (EM) hanno registrato rendimenti compresi tra l’1,7% e l’1,9%.

Gli spread sono il motivo per cui il danno è stato contenuto. Il segmento IG ha chiuso la settimana invariato e rimane invariato da inizio anno. L’HY, gli AT1 e i mercati emergenti (EM) hanno ceduto alcuni punti base nel corso della settimana, sebbene gli AT1 e i mercati emergenti rimangano più stretti da inizio anno, mentre tutti si attestano a livelli vicini ai minimi registrati dopo la crisi finanziaria globale.

La BCE ha mantenuto all’unanimità i tassi al 2,25%, sebbene Lagarde abbia confermato che alcuni governatori si sono chiesti se fosse il caso di prendere in considerazione un rialzo e che il pieno impatto inflazionistico dello shock energetico non si sia ancora manifestato appieno. Ha collocato le prospettive energetiche, sebbene volatili, vicine allo scenario di base delle proiezioni dello staff di giugno, il che mantiene sul tavolo un aumento di 25 punti base il 10 settembre. Mercoledì la Fed dovrebbe mantenere invariati i tassi, con i mercati che scontano una probabilità di circa il 33% di un aumento (già pienamente scontato per settembre). Non ci aspettiamo indicazioni significative per il futuro da parte del presidente Warsh, che ha limitato i propri commenti a osservazioni di carattere generale, e le dinamiche di gruppo suggeriscono che la maggioranza stia dando prova di pazienza, anche se è possibile che si registrino 1–2 voti dissenzienti di orientamento restrittivo (rispetto alla decisione unanime di giugno). La BoE annuncerà giovedì i tassi di interesse, insieme al Rapporto sulla politica monetaria, dopo aver votato 7 a 2 per mantenere i tassi invariati a giugno.

La componente degli hyperscaler, ancora giovane, del mercato IG ha attirato notevole attenzione, ma non per le ragioni giuste. Gli spread all’interno del segmento IG hanno iniziato bene l’anno, ma da allora si sono ampliati in modo significativo a causa della forte offerta e delle esigenze di spesa in conto capitale in continua crescita, che hanno trasformato un gruppo che un tempo generava un flusso di cassa libero significativo in uno che lo consuma. Gli hyperscaler offrono ora uno spread superiore del 60% rispetto al resto del mercato. La scorsa settimana, Alphabet ha giustificato un’ulteriore emissione, aumentando nuovamente le previsioni di spesa in conto capitale e registrando nel primo trimestre un flusso di cassa libero negativo per la prima volta dalla sua quotazione in borsa nel 2004. Anche la domanda degli investitori si è indebolita: l’operazione in otto tranche da 25 miliardi di dollari di Amazon all’inizio di luglio ha ricevuto l’accoglienza più tiepida tra tutte le emissioni primarie degli hyperscaler dall’operazione da 30 miliardi di dollari di Meta nell’ottobre 2025. Dal punto di vista degli emittenti, si può sostenere che abbiano ragione a non preoccuparsi troppo dell’impatto che l’aumento del volume delle emissioni sta avendo sugli spread. Per la maggior parte di essi, anche dopo l’ampliamento registrato quest’anno, gli spread rappresentano solo il 20% della nuova cedola, mentre l’altro 80% è determinato dai tassi di interesse. Sul versante positivo, Alphabet ha raccolto capitale azionario a giugno, in alternativa al ricorso ai mercati obbligazionari, e Amazon ha segnalato che l’operazione di luglio la esclude dal mercato per il resto dell’anno.

I rendimenti dei titoli dei paesi sviluppati sono aumentati a causa delle tensioni in Medio Oriente e dell’aumento dei prezzi dell’energia, azzerando i guadagni dei titoli del Tesoro e del segmento IG

Forex e materie prime

La scorsa settimana, il dollaro USA ha registrato un leggero rialzo rispetto alla maggior parte delle valute del G10. I guadagni del dollaro sono stati marcati nei confronti delle valute dei paesi importatori di energia (come l’euro e lo yen), riflettendo l’aumento dei prezzi dell’energia. Si prevede che la riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) di questa settimana mantenga i tassi invariati al 3,75%; tuttavia, il mercato degli overnight index swap (OIS) ha scontato un rialzo dei tassi di 25 punti base con una probabilità di circa il 38%. Una divisione dei voti più marcata del previsto potrebbe indurre i mercati ad anticipare le aspettative sul prossimo rialzo dei tassi da parte della Fed, con un conseguente rafforzamento dei rendimenti a breve termine e un conseguente apprezzamento del dollaro. Giovedì saranno pubblicati i dati preliminari sul PIL del secondo trimestre; il PIL reale dovrebbe attestarsi al 2,1% su base annua destagionalizzata (SAAR), riflettendo la robusta spesa dei consumatori e gli elevati livelli di investimenti legati all’intelligenza artificiale (AI). Nel complesso, non vi sono elementi visibili che possano portare a un imminente indebolimento del dollaro nel breve termine.

La BoE terrà questa settimana (giovedì) la riunione del Comitato di politica monetaria (MPC) e dovrebbe mantenere i tassi invariati al 3,75%. All’ultima riunione, il voto dell’MPC si è concluso con un risultato di 7 a 2 a favore del mantenimento dei tassi invariati e questa volta non sono previste modifiche. La BoE potrebbe rallentare il ritmo del quantitative tightening (QT), il che avrebbe senso date le continue pressioni al rialzo sui rendimenti. Ciò avrebbe solo un impatto marginale sulla sterlina, ma il segnale sarebbe importante. Nel complesso, non ci sono motivi di grande entusiasmo per la sterlina, e nel breve termine si prevede che sia la coppia EUR/GBP che quella GBP/USD rimangano all’interno di intervalli ristretti.

La BoJ terrà venerdì la riunione del Comitato di politica monetaria (MPC) e si prevede che mantenga i tassi invariati all’1,00%. È probabile che la BoJ assuma una posizione leggermente più restrittiva per alleviare la debolezza dello yen. Lo yen ha continuato a indebolirsi la scorsa settimana, riflettendo l’aumento dei rendimenti statunitensi e dei prezzi del petrolio. In assenza di un intervento sul mercato valutario, non si intravede un catalizzatore per un immediato apprezzamento dello yen.

L’euro sarà al centro dell’attenzione con la pubblicazione dei dati sulla crescita e sull’inflazione. L’evento principale per l’euro questa settimana sarà la pubblicazione dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) e dei dati sul PIL relativi rispettivamente a luglio e al secondo trimestre. I dati sull’IPC dovrebbero attestarsi al 2,9% su base annua (complessivo) e al 2,4% su base annua (core), in leggero aumento rispetto ai dati di giugno, riflettendo l’impatto dei prezzi dell’energia. È improbabile che i dati sull’IPC influenzino le aspettative di un rialzo dei tassi da parte della BCE. I dati sul PIL del secondo trimestre dovrebbero indicare un ritorno alla crescita di circa lo 0,2% su base trimestrale e dello 0,5% su base annua. I dati trimestrali sono più rilevanti e i dati PMI di luglio sono risultati migliori del previsto, contribuendo a un miglioramento ciclico dei dati sulla crescita dell’Eurozona. La conseguenza è che i mercati continueranno probabilmente a scommettere su un ultimo rialzo dei tassi di 25 punti base nella riunione della BCE di settembre, già scontato con una probabilità del 90%. In conclusione, dato che tutto è già ampiamente scontato, vi è poco margine di manovra per l’euro nel breve termine e la moneta unica dovrebbe continuare a oscillare nella fascia bassa dei recenti intervalli.

Il dollaro rimane solido grazie alla decisione della Fed di mantenere invariati i tassi e al settore energetico, mentre è probabile che persistano i range ristretti per la sterlina

Le opinioni qui espresse sono valide alla data del 27 luglio 2026 e sono soggette a modifiche senza preavviso. Il lettore non deve considerare queste informazioni come una ricerca o una consulenza in materia di investimenti relativa a un particolare fondo, strategia o titolo. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati attuali o futuri. Eventuali previsioni, proiezioni o obiettivi, ove forniti, sono puramente indicativi e non sono in alcun modo garantiti.