La Fed ha lasciato i tassi invariati, ma ha fornito poche indicazioni sulle prospettive future, provocando un aumento dei rendimenti obbligazionari e un indebolimento del dollaro.

La crescita negli Stati Uniti ha registrato un leggero rallentamento, mentre l’Europa ha sorpreso al rialzo. I mercati azionari hanno comunque registrato un rialzo, sostenuti da utili solidi e da un rimbalzo dei titoli legati all’intelligenza artificiale, sebbene i risultati abbiano mostrato notevoli differenze tra i grandi nomi del settore tecnologico. I prezzi del petrolio hanno subito oscillazioni a causa delle tensioni in Medio Oriente, per poi stabilizzarsi nel corso della settimana. Lo yen giapponese ha registrato un forte balzo dopo l’intervento delle autorità a sostegno della valuta. Tutti gli occhi sono ora puntati sui prossimi dati sull’occupazione negli Stati Uniti, in attesa di ulteriori segnali sull’andamento dei tassi.

Macroeconomia

Nel corso dell’ultima settimana, la Federal Reserve (Fed) ha mantenuto i tassi al 3,50–3,75% senza fornire indicazioni prospettiche; Kevin Warsh ha ribadito l’obiettivo di inflazione del 2%, associandolo a un tono leggermente restrittivo, ma i mercati hanno penalizzato la mancanza di dettagli e chiarezza. Anche la Banca d’Inghilterra (BoE) ha mantenuto i tassi al 3,75%, è rimasta cauta sulla crescita e sul mercato del lavoro e ha previsto che l’inflazione raggiunga un picco del 3,20% su base annua nel quarto trimestre del 26, privilegiando un approccio flessibile alla luce degli attuali rischi di un aumento dell’inflazione. La Banca del Giappone (BoJ) ha lasciato invariati i tassi, ha leggermente rivisto al rialzo le previsioni di crescita e ha rivisto al ribasso quelle sull’inflazione.

I dati sul PIL statunitense del secondo trimestre hanno deluso, attestandosi all’1,5% su base trimestrale (su base annua destagionalizzata e annualizzata, SAAR) (rispetto al 2,0% previsto), frenati dalle esportazioni nette (-1 punto percentuale) e dalle scorte (-0,7 punti percentuali), mentre i consumi si sono dimostrati sostenuti (+3,2% su base trimestrale) e gli investimenti – in particolare in attrezzature e intelligenza artificiale (IA) – sono rimasti robusti, spingendo le importazioni verso un trend più elevato.

Nell’eurozona, il PIL del secondo trimestre si è attestato allo 0,4% su base trimestrale (0,3% esclusa l’ l’Irlanda), con incrementi diffusi: Francia, Germania e Italia a +0,2% su base trimestrale e Spagna a +0,7% su base trimestrale; la domanda interna ha sostenuto Francia e Italia, le esportazioni hanno aiutato la Germania e gli investimenti in capitale fisso hanno trainato la Spagna, mentre i governi hanno adottato misure nel secondo trimestre per attenuare i costi energetici.

Questa settimana, l’attenzione sui dati statunitensi è rivolta al mercato del lavoro, che dovrebbe rimanere solido; le offerte di lavoro JOLTS sono destinate a diminuire, l’ADP dovrebbe attestarsi intorno a 65.000 (da 98.000), ma i dati sull’occupazione non agricola dovrebbero attestarsi intorno agli 80.000 (da 57.000), la disoccupazione dovrebbe mantenersi stabile al 4,2% e la crescita salariale al 3,5% su base annua. L’indice ISM manifatturiero dovrebbe confermare un elevato livello di fiducia, mentre l’indice ISM dei servizi dovrebbe registrare un ulteriore miglioramento. Nell’eurozona, gli indici definitivi dei responsabili degli acquisti (PMI) dovrebbero confermare il forte rimbalzo nel settore manifatturiero e in quello dei servizi, mentre le vendite al dettaglio di giugno dovrebbero registrare un modesto aumento; nel Regno Unito, i PMI definitivi dovrebbero confermare un contesto più positivo. Le banche centrali di Brasile, India e Messico terranno le loro riunioni periodiche.

Azioni

I mercati azionari globali hanno registrato un andamento positivo nel corso di una settimana volatile e ricca di eventi (rendimento totale MSCI ACWI +1,4%), poiché la resilienza degli utili societari e un rally di sollievo a fine settimana nelle società operanti nel settore delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale hanno controbilanciato l’atteggiamento restrittivo della Fed, l’aumento dei rendimenti a lungo termine e i prezzi del petrolio più elevati, mentre persistevano le tensioni in Medio Oriente.

Sebbene la Fed abbia mantenuto i tassi invariati (come previsto), i mercati hanno continuato a scontare un contesto di tassi d’interesse “più alti per più tempo”. Gli investitori sembravano meno convinti che l’inflazione fosse sotto controllo e anche una crescente ondata di obbligazioni a lungo termine emesse dalle Big Tech ha spinto al rialzo i rendimenti a lungo termine. Quest’ultimo fattore potrebbe fungere da limite massimo alle valutazioni, con i titoli azionari globali che si scambiano più o meno in linea con le loro medie decennali in termini di rapporto prezzo/utili (P/E) forward combinato a 12 mesi pari a 16,9x, nonostante una crescita degli utili prevista del +30% nel 2026.

I risultati delle società a mega capitalizzazione hanno determinato forti dispersioni piuttosto che un andamento uniforme. Microsoft (+15,5%, dopo la pubblicazione dei risultati) e Amazon (+15,3%) sono state premiate per la solidità dei ricavi nel settore cloud, vista come una solida difesa delle spese in conto capitale legate all’IA, mentre Apple (-7,3%) ha registrato un forte calo a causa delle previsioni influenzate dai vincoli di approvvigionamento, mentre Meta (-8,0%) ha registrato un crollo a causa delle crescenti preoccupazioni relative alla spesa per l’IA.

Un altro dei fattori di tensione determinanti della settimana è stata anche la liquidazione forzata di un grande hedge fund altamente indebitato specializzato in IA (Situational Awareness), che ha esercitato pressione sul settore tecnologico, in particolare sui semiconduttori e sui titoli sudcoreani del settore delle memorie, prima di un violento rally di sollievo alla fine della settimana, una volta eliminata l’incertezza (l’indice KOSPI della Corea del Sud ha registrato un +18% venerdì dopo un -16% da lunedì a giovedì).

A partire da venerdì, il 61% delle società dell’S&P 500 aveva pubblicato i risultati, con un tasso di superamento delle aspettative pari all’86%. La crescita degli utili del secondo trimestre è ora stimata al +47,3% rispetto al +23,2% previsto inizialmente. Sebbene la maggior parte della revisione al rialzo possa essere attribuita alla solidità dell’utile per azione (EPS) di Alphabet e Amazon (guidata dai guadagni nei rispettivi portafogli di investimento), escludendo queste due società, la crescita complessiva degli utili rimane comunque superiore alle aspettative iniziali, attestandosi al +28,8%.

Guardando al futuro, altri 136 titoli dell’indice S&P 500 pubblicheranno i propri risultati questa settimana. Sebbene un contesto di tassi d’interesse «più alti più a lungo» e le persistenti tensioni geopolitiche possano continuare a rappresentare un ostacolo, la dispersione osservata la scorsa settimana illustra la selettività su cui si fonda la nostra attuale visione di mercato: un mercato azionario trainato principalmente dalla crescita degli utili, con il trend rialzista generale intatto, ma con il ciclo degli investimenti tecnologici che merita particolare attenzione.

La Fed ha lasciato i tassi invariati, ma i mercati continuano a scommettere su un contesto di tassi “più alti più a lungo”

Reddito fisso

I mercati dei titoli di Stato hanno trascorso la settimana a metabolizzare un comunicato della Fed che ha fornito ben poche indicazioni. La curva dei rendimenti si è irripidita, con i Treasury a 10 anni che hanno chiuso in rialzo di 6 punti base al 4,73%, mentre i rendimenti a 2 anni sono scesi di 4 punti base al 4,29%, mentre i rendimenti a 30 anni hanno chiuso ai nuovi massimi dall’inizio dell’anno, superando i picchi del ciclo dell’autunno 2023 e tornando a livelli che non si vedevano dalla metà del 2007. I rendimenti europei hanno seguito un andamento simile, ma con minore slancio: i Bund a 10 anni sono saliti di 3 punti base al 3,21% e i gilt di 2 punti base al 5,05%.

La Fed ha lasciato il tasso sui fondi federali al 3,50–3,75% con un voto di 9 a 3, con Hammack, Kashkari e Logan dissenzienti a favore di un aumento del tasso di 25 punti base (si tratta del maggior numero di dissenzienti che puntano nella stessa direzione dal settembre 2016). Tutti e tre hanno assunto una posizione decisamente restrittiva per tutto l’anno e in precedenza avevano espresso dissenso in merito alla formulazione del comunicato; pertanto, il loro voto non è indicativo di una posizione di compromesso all’interno del Comitato quanto potrebbe far supporre il conteggio dei voti.

È stata la conferenza stampa a minare la credibilità: Warsh ha esordito con toni restrittivi, affermando che la Fed non avrebbe esitato ad agire, per poi non fornire una risposta diretta quando gli è stato chiesto in che modo tale determinazione si traducesse in politica monetaria. Ha inoltre osservato che i mercati stavano reagendo agli sviluppi dell’economia reale piuttosto che alla Fed, il che è un modo per descrivere una banca centrale che ha smesso di fornire indicazioni. Per settembre è stata scontata una probabilità di circa due su tre di un rialzo dei tassi, sulla base dei dati relativi all’occupazione e all’indice dei prezzi al consumo (CPI) di luglio e agosto.

Per il resto, le banche centrali sono rimaste inattive. La BoE ha mantenuto i tassi al 3,75% con un voto di 6 a 3, con Greene, Mann e Pill che hanno votato per il 4,00%; ciò rappresenta la quinta decisione consecutiva di mantenere i tassi invariati e una divisione più restrittiva rispetto a giugno. La BoJ ha mantenuto i tassi all’1,00% con un voto di 8 a 1, avvertendo per la prima volta che l’inflazione sottostante potrebbe attestarsi ben al di sopra del 2% entro la fine dell’anno.

Il settore energetico ha fatto il resto. Il greggio Brent ha guadagnato il 24% a luglio, il suo maggiore rialzo mensile da marzo, poiché gli attacchi nello Stretto di Ormuz, il blocco degli Houthi a Bab el-Mandeb e gli attacchi vicino alle infrastrutture di esportazione del Mar Nero hanno esercitato contemporaneamente pressione sull’offerta. La correlazione tra i tassi a breve termine dei mercati sviluppati (DM) e l’energia, che si era affievolita durante la tregua, si è ristabilita dall’inizio di luglio, in modo particolarmente evidente in Europa. La scorsa settimana il petrolio ha registrato un calo, chiudendo a circa 90 USD al barile dopo aver sfiorato i 100 USD al barile il venerdì precedente, grazie alla ripresa del flusso di traffico nello Stretto di Hormuz. I nuovi dazi del 10–12,5% imposti a 60 partner commerciali hanno contribuito marginalmente all’impulso inflazionistico.

Nel fine settimana si è registrato un cambiamento di tono: sabato, Trump ha annullato un attacco pianificato contro l’Iran su richiesta degli alleati del Golfo e ha dichiarato che sarebbero iniziati i colloqui con Teheran. L’accordo di massima riportato prevede la riapertura dello Stretto di Hormuz e la revoca del blocco navale statunitense in cambio di restrizioni al programma nucleare iraniano, anche se non esiste ancora alcun accordo e Teheran non ha confermato la propria parte dell’intesa. Il Brent è sceso di oltre 5 USD all’apertura dei mercati asiatici e i rendimenti hanno seguito lo stesso andamento.

A prima vista gli spread sono rimasti stabili. Tuttavia, i rendimenti dei titoli investment grade (IG) hanno toccato nuovi massimi (5,15% in USD, 3,65% in euro) dopo una conferenza stampa che sembrava accontentarsi di lasciare che fossero le condizioni finanziarie a determinare l’inasprimento, mentre gli spread high yield (HY) si sono leggermente ampliati a fronte di un’emissione modesta di 3 miliardi di dollari, nonostante i risultati del secondo trimestre abbiano superato nettamente le aspettative. I rendimenti HY sono aumentati di 25 punti base nel mese di luglio, attestandosi al 7,42% in USD e al 5,75% in EUR. I mercati emergenti (EM) sono stati chiaramente i fanalini di coda a causa della maggiore duration, pur offrendo rendimenti allettanti.

Per quanto riguarda gli hyperscaler, di cui abbiamo parlato la scorsa settimana, il quadro dell’offerta sta assumendo un carattere strutturale. Luglio è stato il secondo mese in assoluto per volume lordo di emissione nel settore tecnologico, con 49 miliardi di dollari, ma il dato più significativo è la quota del 34% sul totale delle emissioni mensili, la più alta mai registrata, con gli spread che si sono ampliati in modo significativo nel corso del mese. Gli hyperscaler e i data center contano ora 31 emittenti e oltre mezzo trilione di dollari di obbligazioni.

In dollari, i Treasury, l’IG e l’HY hanno registrato ciascuno un rendimento dello 0,1% sulla settimana, gli Additional Tier 1 (AT1) dello 0,4% e i mercati emergenti (-0,1%), ma l’andamento dell’intero mese è stato più difficile a causa del rialzo dei tassi: Treasury -0,3%, IG -0,6%, HY -0,2%, AT1 -0,1% e mercati emergenti -1,4%.

È durante la conferenza stampa che si è verificata una perdita di credibilità: tono restrittivo, ma silenzio su come tale determinazione si traduca in politica

Forex e materie prime

La scorsa settimana, il dollaro USA si è indebolito in seguito alla riunione del Federal Open Market Committee (FOMC). La nuova strategia di comunicazione del presidente della Fed Warsh non è riuscita a convincere gli investitori, poiché non ha spiegato in che modo la Fed intenda ridurre l’inflazione. Warsh non ha inoltre fornito chiarezza sulle potenziali misure anti-inflazionistiche, e i rendimenti a lungo termine si sono irripiditi di pari passo con l’aumento delle aspettative di inflazione (swap sull’inflazione a 5 anni). Il dollaro si è indebolito ulteriormente venerdì sera in seguito alla decisione del Ministero delle Finanze giapponese di intervenire sul cambio USD/JPY per rafforzare lo yen. L’evento principale della prossima settimana è la pubblicazione dei dati sul mercato del lavoro (ADP e NFP). Per il momento, sembra che la soglia per un apprezzamento del dollaro sia ora molto più alta rispetto a prima e che la recente fase di apprezzamento del dollaro sia probabilmente giunta al termine.

Lo yen si è apprezzato in seguito all’intervento del Ministero delle Finanze sul cambio USD/JPY di giovedì, durante il quale sono stati impiegati oltre 50 miliardi di dollari delle riserve valutarie. L’intervento non è stato preannunciato e il cambio USD/JPY è sceso da livelli appena inferiori a 164 a minimi intorno a 158, con alcuni modesti cali da allora. Gli investitori restano in allerta per ulteriori interventi, ed è probabile che l’ampia posizione corta sullo yen presente sul mercato si riduca man mano che gli investitori riducono i rischi di portafoglio e coprono le proprie posizioni corte; ciò significa che nei prossimi giorni è del tutto plausibile un ulteriore ribasso a breve termine. Il valore equo a più lungo termine si attesta intorno a 140, in linea con gli spread dei rendimenti a 2 e 10 anni.

La sterlina britannica (GBP) ha registrato un andamento laterale la scorsa settimana, poiché il Comitato di politica monetaria (MPC) della BoE ha mantenuto i tassi invariati al 3,75%. Il governatore della BoE Bailey ha sottolineato che la banca non ha fretta di aumentare i tassi. Il mercato degli overnight index swap (OIS) continua a scontare poco più di due aumenti dei tassi rispetto ai livelli attuali, il che potrebbe risultare eccessivo e lascia spazio a una rivalutazione nel tempo e a una conseguente debolezza della sterlina. Il calendario dei dati è piuttosto scarso questa settimana, quindi la sterlina sarà influenzata dal sentiment di rischio esterno.

L’oro ha registrato un modesto rialzo dopo la riunione della Fed della scorsa settimana, riflettendo l’aumento delle aspettative di inflazione menzionato in precedenza. Il World Gold Council ha pubblicato il suo rapporto sul secondo trimestre, che mostra condizioni di domanda ancora robuste nella maggior parte dei settori, ad eccezione dell’industria della gioielleria. La domanda da parte delle banche centrali ha registrato un’impennata nel secondo trimestre, mentre la domanda di monete da investimento e lingotti d’oro è rimasta forte. Queste dinamiche sostengono un orientamento generalmente positivo sul metallo prezioso.

Un intervento non annunciato ha spinto la coppia USD/JPY da un livello appena inferiore a 164 a circa 158 e gli investitori restano in allerta per ulteriori sviluppi

Le opinioni qui espresse sono valide alla data del 3 agosto 2026 e sono soggette a modifiche senza preavviso. Il lettore non deve considerare queste informazioni come una ricerca o una consulenza di investimento relativa a un particolare fondo, strategia o titolo. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati attuali o futuri. Eventuali previsioni, proiezioni o obiettivi, ove forniti, sono puramente indicativi e non sono in alcun modo garantiti.