Con i bilanci pubblici in calo e quelli aziendali in condizioni migliori, il debito societario merita un posto di primo piano nei portafogli.
Da decenni, il debito sovrano occupa un posto indiscutibile al centro dell’allocazione obbligazionaria di base. I titoli del Tesoro statunitense, i Bund tedeschi e i gilt britannici sono stati storicamente considerati beni rifugio indiscussi e, in quanto tali, la pietra angolare naturale della costruzione di un portafoglio. Si tratta, in effetti, di attività liquide garantite da paesi politicamente stabili e, naturalmente, sono fondamentalmente solide e ritenute prive di rischio.
La questione fondamentale per gli investitori obbligazionari non è sapere se il debito pubblico sia ancora importante (come in effetti è); si tratta piuttosto di determinare se questo tipo di debito sovrano debba continuare a dominare le allocazioni core, alla luce del deterioramento della situazione di bilancio di diversi paesi sviluppati e della crescente incertezza politica. Al contrario, i bilanci delle società stanno migliorando.
La risposta, quindi, punta sempre più verso un ribilanciamento che tenga conto dei rispettivi andamenti di questi bilanci. Prima della pandemia di Covid-19, i livelli di indebitamento dei paesi e delle imprese su entrambe le sponde dell’Atlantico erano comparabili, attestandosi a poco meno dell’80% del PIL. Da allora si è verificata una chiara convergenza: il debito pubblico ha raggiunto il 100% del PIL, mentre quello societario è sceso al 71%.
I segmenti più redditizi dei mercati del credito dovrebbero quindi passare dall’essere un’allocazione satellite a una core all’interno dei portafogli di investimento. Questo andamento contrasta con le tradizionali allocazioni obbligazionarie core, che storicamente sono state più concentrate nel settore del debito sovrano.
Posizionarsi in vista di un mondo caratterizzato da una crescita nominale più elevata
Costruire portafogli più equilibrati tra debito sovrano e debito societario significa anche riposizionarsi in un contesto di maggiore crescita nominale. I responsabili politici sono sempre più sotto pressione per puntare a una forte crescita nominale nel tentativo di ridurre il debito, dato che l’era dell’austerità di bilancio sembra ormai giunta al termine.
Nell’attuale contesto di incertezza geopolitica, la diversificazione del portafoglio, sia in termini geografici che settoriali, sta diventando sempre più importante.
Questa tendenza è particolarmente evidente negli Stati Uniti, dove la crescita nominale è stata superiore al 6% per due trimestri consecutivi. Ciò si manifesta attraverso una volatilità limitata dei margini di credito, con le aziende che pubblicano i ricavi in termini nominali, che rimangono quindi robusti.
Al contrario, la volatilità dei tassi di interesse tende ad essere più elevata in questo tipo di contesto. L’indice BofA Treasury, che traccia l’andamento del mercato dei buoni del Tesoro statunitensi, ha così registrato una volatilità media del 5,6% tra il 2020 e il 2026, rispetto al solo 3,6% tra il 2012 e il 2019.
Opportunità al di fuori del segmento investment-grade
I rendimenti complessivi rimangono elevati sui mercati del credito, compreso il segmento investment-grade; oggi si attestano intorno al 5,0%, rispetto a una media di circa il 2,5% registrata dalla crisi finanziaria globale del 2008. Tuttavia, un’analisi dettagliata dei rendimenti del mercato investment-grade mostra che la maggior parte del rischio assunto è, di fatto, rischio sovrano, con una piccola esposizione aggiuntiva al debito societario. Ciò suggerisce che un’allocazione core dovrebbe ripartire il rischio sovrano e quello societario in modo più equilibrato.
Poiché il mercato investment-grade sta mostrando livelli relativamente elevati di sensibilità ai tassi di interesse, è possibile individuare ulteriori opportunità di valore relativo altrove, anche attraverso un approccio creditizio multisettoriale. Ad esempio, ciò potrebbe consistere nell’investire in modo selettivo in obbligazioni a tasso variabile, obbligazioni con rating BB, debito subordinato o obbligazioni garantite da prestiti (CLO). L’obiettivo è generare rendimenti di qualità attraverso fonti diversificate di rendimento, nel tentativo di ottenere performance solide durante l’intero ciclo.
Data l’attuale incertezza geopolitica, la diversificazione geografica e settoriale del portafoglio sta assumendo un’importanza sempre maggiore.
Da un punto di vista settoriale, appare pertinente una visione costruttiva nei confronti dei titoli tecnologici. Si continua a osservare il predominio della “Tech Street” sulla “Main Street”, specialmente negli Stati Uniti, dove gli investimenti tecnologici dovrebbero continuare a rappresentare una quota maggiore del PIL nel lungo termine.
L’universo globale delle obbligazioni convertibili è particolarmente ben posizionato per trarre vantaggio da questo contesto: offre un’ampia gamma di opportunità interessanti in diversi settori lungo la catena del valore dell’intelligenza artificiale (AI), quali hardware IT e semiconduttori, infrastrutture e software per la sicurezza informatica, nonché fornitori di cloud computing di nuova generazione, energie del futuro e materiali critici.
In un mercato difficile come quello del 2026, un approccio multisettoriale al credito si è rivelato inestimabile.
Riorganizzare gli investimenti a favore dei bilanci più solidi
Con l’aumentare dei rischi sovrani, gli investitori dovrebbero riorientare i propri portafogli difensivi verso attività diversificate e di qualità in grado di generare reddito, e in particolare verso il credito. L’elevato livello di rendimenti, la solidità dei fondamentali delle società e un’esposizione selettiva alla duration offrono un carry interessante, oltre a vantaggi in termini di diversificazione, il tutto mantenendo una protezione contro gli shock che potrebbero colpire la crescita.
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