UBP Weekly View - Labour market resilient; inflation and Iran escalation push yields higher

强劲的就业数据再次引发通胀担忧，并推高了加息概率；与此同时，美伊紧张局势升级导致美国国债、德国国债和英国国债收益率走高，不过市场对美联储9月加息的预期概率仍维持在60%。

受能源成本推动，欧元区通胀率小幅上升，但核心通胀率的回落正限制着欧洲央行在本周预计加息之后进一步收紧政策的步伐。尽管市场正等待美国通胀数据、美联储公开市场委员会（FOMC）会议以及欧洲央行决议以判断利率、美元和黄金的未来走势，但股市仍表现坚挺，其中美国市场的表现最为突出。

宏观经济

从非农就业人数（NFP）的强劲反弹来看，美国劳动力市场无疑表现稳健。 8月份雇主新增了16.2万个就业岗位，几乎是预期值5.5万个的三倍，这主要得益于商品生产部门的广泛增长，以及休闲和酒店业出现的大幅（尽管有些令人费解）增长。深入分析：工资增速从7月的3.2%放缓至3.1%，而失业率则稳定在4.1%；这应能缓解市场对经济过热的担忧，并让美国联邦储备委员会（美联储）能够将注意力完全集中在其使命的另一方面，即通胀上。

然而，这一方面的形势并不那么令人放心。ISM服务业调查中的采购价格指数从70.3升至72.6，这提醒我们，价格压力依然存在，通胀回落仍需时日。综合指数升至55.4（预期为54.1），进一步印证了经济韧性，其中新订单指数从57.2跃升至60.9，对此起到了重要推动作用。

8月，受霍尔木兹海峡局势再度动荡推高燃料成本影响，能源价格同比飙升14.3%，欧元区整体通胀率如预期般加速至3.3%（同比）。相比之下，核心通胀率则从2.5%降至2.4%，低于2.5%的共识预期，这主要得益于服务业通胀明显放缓（从3.3%降至3.0%），这可能源于旅游相关项目的价格走低。

关键在于，这表明第二轮通胀效应依然缺失。这些数据虽难以阻止欧洲央行（ECB）本周加息，但受控的工资谈判结果和温和的核心通胀水平，应会削弱进一步加息的必要性。尽管如此，欧洲央行仍需密切关注能源价格和经济周期的强弱，这两者中的任何一项都可能传导至核心通胀。

本周，美国生产者价格指数（PPI）将于周四公布，投资者将重点关注影响核心个人消费支出（PCE）的各项指标；而周五公布的消费者价格指数（CPI）数据，则有望在9月16日美联储公开市场委员会（FOMC）会议前塑造市场预期。密歇根大学消费者信心调查和全美独立企业联合会（NFIB）小企业指数也将陆续发布。在欧元区，欧洲央行将于周四公布利率决议，市场普遍预期将加息25个基点至2.5%。

股票市场

过去一周，全球股市表现平稳（MSCI ACWI总回报率+0.1%），投资者正在消化美伊紧张局势重燃、油价上涨、好于预期的美国宏观经济数据以及美联储货币政策预期的变化。在这些头条新闻背后，各地区表现各异：欧洲（STOXX欧洲600指数-0.8%）、日本（MSCI日本指数-0.9%）和韩国（KOSPI指数-1.5%）出现下跌，但被美国市场的相对强劲表现（标普500指数+0.1%，纳斯达克指数+0.4%）所抵消。全球能源板块以+2.3%的涨幅领涨本周，因布伦特原油价格上涨+7.8%至每桶96美元出头，而市场的周期性板块跌幅最大（可选消费品-1.9%，工业板块-1.3%，材料板块-1.3%）。

在等待美国通胀数据和美联储政策利率决议公布之际，投资者在短期内持“观望”态度。此外，日本加息的可能性日益增大，引发了市场对套利交易可能逆转的担忧，这也令投资者感到不安。尽管鉴于美日利差依然较大且日本采取扩张性财政政策，大规模抛售事件似乎仍不太可能发生，但这种尾部风险给股市增添了另一层不确定性。

鉴于未来将有若干关键事件（通胀数据、央行利率决议、地缘政治局势），我们继续在股票资产类别中保持广泛配置，但除继续偏好美国股市外，将限制集中押注。我们对该资产类别的积极立场仍基于基本面：强劲的企业盈利和依然韧性十足的全球经济。尽管如此，我们仍需警惕，利率上升的环境将限制估值扩张，并要求股市的进一步上涨必须由盈利驱动。

我们青睐美国股市，对强劲的盈利和经济韧性保持乐观，尽管利率上升意味着上涨必须由盈利驱动，而非估值驱动

固定收益

收益率继续小幅走高，10年期收益率本周上涨约6个基点（bps）。美国国债收于 4.78%，德国国债收于 3.34%，英国国债收于 5.13%，这一走势的原因在于劳动力市场与通缩预期背道而驰，以及伊朗冲突再次升级。 8月份非农就业数据远超市场预期，6月和7月的数据均被上调，而失业率则稳定在4.1%。数据公布后，2年期美债收益率升至2025年1月以来的最高水平。鉴于9月16日将举行联邦公开市场委员会（FOMC）会议，且加息概率为60%，市场将密切关注9月10日公布的生产者物价指数（PPI）数据以及次日发布的消费者物价指数（CPI）数据。

油价继续对利率构成上行压力。布伦特原油上涨8%，收于每桶96美元；随着今年以来炼油利润率翻了两番，美国柴油价格创下历史新高。周末期间，美伊冲突升级：美国为报复针对美军舰艇（包括一艘航空母舰）的弹道导弹袭击，打击了三艘伊朗油轮；伊朗则袭击了与美国有关联的船只及一艘无人机船。霍尔木兹海峡的航运量已降至5月以来的最低水平。

美联储主席沃什在北卡罗来纳州举行的G20峰会上淡化了全球储蓄过剩的问题，而贝森特则表示，美国可以通过经济增长来摆脱其40万亿美元的债务。美国财政部计划中的、现已规模扩大的10至30年期国债回购将于本周三开始，并将在未来三个月内持续进行。

受欧洲天然气价格升至3年高点（超过70欧元/兆瓦时）推动，德国国债收益率升至15年高位，预计欧洲央行将于周四实施今年第二次加息；市场目前定价显示，12月前再次加息的概率为85%，随后在2027年底前还将进行一次加息。

利差基本未受影响，过去几周几乎未见波动。8月份投资级债券发行规模创下1630亿美元的纪录，其中Alphabet占了250亿美元。在新兴市场，企业债券（以摩根大通CEMBI指数为衡量标准）自5月初以来一直维持在13个基点的波动区间内。若不计中国，过去八个月的发行总额达3290亿美元，创下历史新高。

强劲的就业数据和伊朗局势紧张重新引发了价格压力，导致美国债券收益率上升，市场正密切关注即将公布的通胀数据和美联储会议

外汇与大宗商品

上周，美元兑大多数G10货币小幅走低。在非农就业数据意外向好后，市场对9月FOMC加息25个基点的预期基本维持在60%不变。下周的主要事件是美国CPI数据的发布，预计同比涨幅为3.4%（总体）和2.4%（核心）。该数据预计将较7月数据出现小幅放缓，这意味着若实际数据低于预期，美元将有走弱的空间。

上周，受市场担忧日本央行（BoJ）可能在未来数月采取激进加息举措的影响，美元兑日元汇率持续走低。随着多位日本央行官员持续发表鹰派言论，这导致市场出现小幅平仓。我们对日本央行能否在连续几次会议上加息，或实施50个基点的“巨幅”加息持怀疑态度。下周日本国内数据发布较少，这使得日元汇率有望再次受市场风险偏好影响而波动。鉴于收益率曲线各段的外部收益率均处于高位，日元大幅升值的势头不太可能持续。

本周欧元面临上行风险，市场焦点集中在欧洲央行的利率会议上。欧洲央行极有可能加息25个基点，将存款利率上调至2.50%。欧元区的经济增长态势出人意料地强劲，市场将关注欧洲央行行长拉加德对通胀及进一步加息可能性的立场。市场目前持有少量做空欧元头寸，若投资者认为欧洲央行未来数月可能再次加息，这可能构成风险。

黄金价格徘徊在每盎司4,400美元左右，本周的主要事件是美国CPI数据的发布。我们注意到，近几周流入ETF的资金大幅增加，表明投资者对贵金属市场的信心有所改善。若美国CPI数据低于预期，将进一步巩固美联储维持利率不变的理由，从而为本周金价带来上行风险。我们维持12月份每盎司4,800美元的预测。