Die Renditen 10-jähriger französischer Staatsanleihen haben 5 % erreicht und einen seit 2012 nicht mehr gesehenen Spread gegenüber deutschen Bundesanleihen verzeichnet. Die französischen Banken zahlen den Preis dafür, insbesondere bei ihren AT1-Anleihen.
Wachsende Bedenken im Zusammenhang mit politischen, sozialen und haushaltspolitischen Problemen in Frankreich (steigende Staatsverschuldung und Haushaltsdefizite, die zunehmende Polarisierung des Landes angesichts der bevorstehenden Wahlen sowie gewalttätige öffentliche Demonstrationen) führen dazu, dass Anleger sich Sorgen um die Bonität französischer Staatsanleihen machen. Dieses Misstrauen übt Abwärtsdruck auf französische Staatsanleihen (OATs) aus.
Die Renditen 10-jähriger OATs sind innerhalb von nur drei Monaten von 3,9 % auf 5,0 % gestiegen, während ihr Spread gegenüber 10-jährigen deutschen Bundesanleihen nun bei 1,6 % liegt – dem höchsten Stand seit 2012. Angesichts des fehlenden politischen Willens, die Haushaltsdefizite angemessen in den Griff zu bekommen, scheint es, als gäbe es kurzfristig keine Möglichkeit, die Lage auf dem französischen Anleihemarkt zu verbessern.
Bemerkenswert ist, dass einige französische Unternehmen derzeit Anleihen emittieren können, die günstiger sind als Staatsanleihen. Obwohl dieses Phänomen in Industrieländern eher selten ist, ist es in einigen Schwellenländern weitaus verbreiteter. Tatsächlich sind französische Emittenten wie Total und Air Liquide dank ihrer geografischen Diversifizierung sowie der Solidität ihrer Bilanzen und ihrer Geschäftsmodelle teilweise vor den Spannungen geschützt, die die französischen Staatsanleihen belasten.
Unterdessen werden französische Banken durch die enge Verknüpfung zwischen der Bonität ihrer Anleihen und der des Staates benachteiligt – trotz ihrer Größe, des erheblichen Anteils ihres Auslandsgeschäfts und der Solidität ihrer Kreditprofile. Die von ausländischen Anlegern geforderten Renditen für von französischen Banken begebene Anleihen sind daher ebenso hoch, da sie den Kursverläufen von Staatsanleihen folgen. Dies geschieht, obwohl die Kreditkennzahlen und das Management dieser Institute weiterhin solide sind. Am stärksten betroffen sind Additional-Tier-1-Anleihen (AT1), deren durchschnittliche Jahresrenditen mittlerweile 6 % in Euro und 8 % in Dollar übersteigen.
Die Volatilität dürfte anhalten
Ein weiterer wichtiger Punkt ist, dass Fitch und Moody’s beschlossen haben, ihre Ratings für Frankreich bei A+ bzw. Aa3 zu belassen, was dem französischen Anleihemarkt kurzfristig eine gewisse Atempause verschafft. S&P wird sein Rating für Frankreich neu bewerten, was zu einem erneuten Anstieg der Anleiherenditen führen könnte, sollte die Agentur das Land herabstufen.
Die am französischen Anleihemarkt zu beobachtende Volatilität dürfte in den kommenden Monaten weiterhin hoch bleiben, da sich die Aussichten in politischer und haushaltspolitischer Hinsicht nicht verbessern. Die Anleger erwarten zudem glaubwürdige Maßnahmen der Regierung zur Reduzierung des Defizits.
Vor diesem Hintergrund sollte der Anstieg der Renditen französischer Anleihen nicht als Anlagechance betrachtet werden, sondern vielmehr als Aufruf zur Vorsicht in Bezug auf französische Schuldtitel, insbesondere AT1-Anleihen, die trotz der soliden Unternehmensführung und der robusten Bilanzen der Banken durchaus anfällig für eine Verschlechterung der Bonität des französischen Staates sein könnten.
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