Die Doktrin der Zentralbanken empfiehlt, nicht unmittelbar auf einen Angebotsschock zu reagieren, sofern dieser nur vorübergehend ist und die Inflation nicht bereits dauerhaft über dem Zielwert liegt. Derzeit ist keine dieser beiden Bedingungen erfüllt. Die am PCE-Index gemessene Kerninflation lag im August bei 3,0 %, und der Konflikt zwischen den USA und dem Iran zieht sich bereits seit über sechs Monaten hin.
Die Doktrin der Zentralbanken empfiehlt, nicht unmittelbar auf einen Angebotsschock zu reagieren, sofern dieser nur vorübergehend ist und die Inflation nicht bereits dauerhaft über dem Zielwert liegt. Derzeit ist keine dieser beiden Bedingungen erfüllt. Die am PCE-Index gemessene Kerninflation lag im August bei 3,0 %, und der Konflikt zwischen den USA und dem Iran zieht sich bereits seit über sechs Monaten hin.
Die Energiepreise stiegen im September an, während die Preise für raffinierte Erdölprodukte in den Vereinigten Staaten stärker gestiegen sind, als es ihre historische Korrelation mit den Ölpreisen vermuten lassen würde. Während der Anstieg des Ölpreises die globale Inflation belastet, ohne notwendigerweise die Preise im Allgemeinen zu beeinflussen, könnte der Dieselpreis in die Kerninflation einfließen. Diesel wird Kostensteigerungen in den Sektoren Landwirtschaft, Bauwesen und Transport direkt befeuern. Was zudem die Absicht der Unternehmen betrifft, ihre Preise anzuheben, um ihre Margen zu sichern, sind die Ansteckungsrisiken sehr real.
Dennoch wird sich eine Ausweitung der Gesamtinflation auf die Kernpreise (d. h. ohne Energie und Lebensmittel) nur dann vollziehen, wenn die Nachfrage dies zulässt. Derzeit halten sich die US-Konsumausgaben gut, wie die Daten für August zu den Einzelhandelsumsätzen und den Auftragseingängen im Dienstleistungssektor zeigen, die laut dem Einkaufsmanagerindex (PMI) ein Mehrjahreshoch erreicht haben. Das bedeutet, dass ein fruchtbarer Boden für die Ausbreitung der Inflation vorhanden ist, und die Fed hat dies zur Kenntnis genommen. Bedeutet dies also, dass die Fed ihre Zinsen innerhalb eines Jahres um fast einen Prozentpunkt anheben muss, wie es die Geldmärkte erwarten? Wir glauben das aus zwei Gründen nicht.
Erstens wird der Anstieg der Ölpreise naturgemäß einen Teil der Nachfrage bremsen; ein solcher Anstieg wirkt wie eine Steuer für Haushalte mit geringem Einkommen, bei denen die Energiekosten einen größeren Teil ihres Budgets ausmachen. Folglich werden die Verbraucher Schwierigkeiten haben, mit einem Preisanstieg fertig zu werden, was die Preissetzungsmacht der Unternehmen in den betroffenen Branchen schmälern wird. Hinzu kommt, dass nichts darauf hindeutet, dass Preisanstiege durch entsprechende Lohnerhöhungen ausgeglichen werden. Damit die Inflation im Dienstleistungssektor anhält, müsste es zu einer Preis-Lohn-Spirale kommen. Der US-Arbeitsmarkt verzeichnet jedoch weder nennenswerte Neueinstellungen noch Entlassungen, und das Lohnwachstum verlangsamt sich derzeit. Ohne diesen Treiber erscheint ein anhaltender Anstieg der Kerninflation unwahrscheinlich. Diese beiden Argumente sprechen daher dafür, dass die Fed die Zinsen langsamer anheben sollte, als es die Geldmärkte erwarten.
Die Fed hat zu Recht ihre Haltung gemildert: Angesichts eines Schocks, der sowohl die Preisstabilität als auch ihre Glaubwürdigkeit bedroht, hätte ein Abwarten das Risiko birgt, denselben Fehler wie im Jahr 2021 zu begehen. Mit Blick auf die Zukunft sprechen steigende Ölpreise und die Verlangsamung des Lohnwachstums für eine begrenzte geldpolitische Straffung. Nach unserem Szenario schreiben die Geldmärkte Kevin Warch eine zu strenge Haltung zu, ohne bisher vollständig zu verstehen, wie er auf wichtige Wirtschaftsindikatoren reagiert.
Die hierin geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 1. Oktober 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Analyse oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, dienen lediglich als Anhaltspunkt und stellen keinerlei Garantie dar.
