Im Jahr 2026 werden die fünf Hyperscaler (Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta und Oracle) rund 820 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben tätigen, während ihre operativen Cashflows bei 750 Milliarden US-Dollar liegen werden. Das bedeutet, dass ihre Investitionen die verfügbaren Cashflows übersteigen und diese Finanzierungslücke durch Fremdkapital gedeckt werden muss.
Den größten Teil dieses Finanzierungsbedarfs decken auf US-Dollar lautende Anleihen mit Investment-Grade-Rating (IG) ab, während der Rest aus Anleihen in anderen Währungen, Projektfinanzierungen, Leveraged Loans, Verbriefungen und durch Chips besicherten Finanzierungen stammt. Hinzu kommen fast 3 Billionen US-Dollar, die außerbilanziell gehalten werden – in Form von Mietverträgen für im Bau befindliche Rechenzentren, Kaufverpflichtungen und Garantien gegenüber weniger gesicherten Gläubigern.
Die Kreditnehmer gehören zu den solidesten auf dem Markt: Microsoft verfügt über eines der seltenen AAA-Ratings für Unternehmensanleihen, während Alphabet, Amazon und Meta jeweils mit AA- oder besser bewertet sind. Diese vier Unternehmen verfügen über mehr als 500 Milliarden US-Dollar an Barmitteln, ihre Umsätze wachsen um rund 20 % pro Jahr, und ihre Verschuldung liegt deutlich unter den Herabstufungsschwellen von S&P. Zusammen könnten sie Anleihen im Wert von 400 Milliarden US-Dollar begeben, ohne dass ihre Ratings darunter leiden würden. Die eigentliche Grenze liegt jedoch in der Nachfrage der Märkte nach diesen Anleihen: Die fünf Hyperscaler (zuzüglich Nvidia) machen bereits 4,6 % des US-IG-Index aus, und die für diese Anleihen gezahlten Aufschläge steigen mit jeder größeren Emission.
Das Hauptrisiko konzentriert sich auf die Auftragsbücher der vier wichtigsten Cloud-Computing-Anbieter (Microsoft, Amazon, Alphabet und Oracle), auf die rund 2,3 Billionen US-Dollar an noch nicht realisierten vertraglichen Umsätzen entfallen. Ein erheblicher Teil dieser Summe stammt von zwei privaten Unternehmen, die nicht sehr transparent sind: OpenAI und Anthropic. Anthropic befindet sich in der besseren Lage und weist bei einem annualisierten Umsatz von 65 Milliarden US-Dollar ein positives bereinigtes Betriebsergebnis auf, während OpenAI bis 2029 voraussichtlich mehr als 200 Milliarden US-Dollar an Barmitteln verbrauchen wird. An anderer Stelle betont Moody’s, dass das System relativ zirkulär ist, was die tatsächliche Nachfrage verschleiert: Chiphersteller und Cloud-Anbieter investieren in die Labore, die ihre Produkte kaufen, wobei Alphabet sogar so weit geht, die Mietverträge der Manager für die Rechenzentren von Anthropic zu garantieren.
Der Anleihemarkt wird die neu emittierten Schuldtitel weiterhin aufnehmen, allerdings zu einem angepassten Preis für jede größere Emission. Der Zeitplan ist hier entscheidend: Die 2025/26 unterzeichneten Verträge werden ab 2027/28 in Rechnung gestellt, genau zu dem Zeitpunkt, an dem sich das Wachstum der Investitionsausgaben voraussichtlich stark verlangsamen wird. Ob 2027 ein schwieriges oder lediglich ein arbeitsreiches Jahr wird, hängt von der Fähigkeit von OpenAI und Anthropic ab, ihre Rechnungen zu begleichen; sollten sie dies nicht tun, ist eher mit Neuverhandlungen als mit Zahlungsausfällen zu rechnen.
Microsoft, Amazon, Alphabet und insbesondere Meta, dessen KI dank Werbeeinnahmen bereits profitabel ist, scheinen am besten aufgestellt zu sein: Von ihnen wird erwartet, dass sie ein Anleiheemissionsprogramm auffangen, nicht ein Kreditproblem. Oracle, das stärker verschuldet ist und dessen Auftragsbestand zur Hälfte von OpenAI abhängt, sowie die „Neoclouds“, die auf eine kleine Anzahl von Kunden angewiesen sind, müssen ihrerseits sowohl einen erheblichen Teil der emittierten Schulden als auch ein echtes Kreditrisiko tragen.
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Die hierin geäußerten Meinungen entsprechen dem Stand vom 17. September 2026 und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Der Leser sollte sich nicht auf diese Informationen als Research oder Anlageberatung in Bezug auf einen bestimmten Fonds, eine bestimmte Strategie oder ein bestimmtes Wertpapier verlassen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Ergebnisse. Etwaige Prognosen, Vorhersagen oder Zielvorgaben, sofern angegeben, sind lediglich indikativ und werden in keiner Weise garantiert.
